Направления разработки финансовой стратегии

1. Анализ финансово-экономического состояния.

2. Разработка учетной и налоговой политики.

3. Выработка кредитной политики.

4. Управление внеоборотными активами (основным капиталом), включая амортизационную политику.

5. Управление оборотным капиталом и кредиторской задолженностью.

6. Ценовая политика.

7. Выбор дивидендной и инвестиционной политики.

Выбор финансовой стратегии ещё не гарантирует получения прогнозируемого дохода из-за влияния внешних факторов. Поэтому составной частью финансовой стратегии является финансовая тактика, которая направлена на решение текущих задач развития фирмы. Если финансовая стратегия является относительно стабильной, то финансовая тактика отличается своей гибкостью.

Тактические цели:

1. Сбалансированность сумм и сроков поступления и расходования денежных средств.

2. Достаточность объемов денежных поступлений в краткосрочном периоде.

3. Рентабельность капитала и продаж.

Целью выбора финансовой тактики является определение оптимальной величины оборотных активов и источником их финансирования, как собственных, так и привлеченных.

Главная цель финансовой политики – это построение эффективной системы управления финансами.

Тема 2: «Характеристика источников финансирования деятельности»

Вопросы:

1. Источники и методы финансирования деятельности фирмы.

2. Цена капитала.

3. Понятие дивидендной политики и её основные теории.

4. Типы дивидендной политики и порядок выплаты дивидендов.

1.

Сведения об источниках финансирования деятельности организация находят отражение в пассиву бухгалтерского баланса, в котором имеется информация о собственных средствах и внешних источниках финансирования.

Финансовые ресурсы:

Собственные

Капитал и резервы (III)

Внешние Перманентный (постоянный) капитал

Долгосрочные обязательства (IV)

Краткосрочные обязательства (V) Переменный капитал

Источники формирования финансовых ресурсов можно сгруппировать также на следующие группы:

Финансовые ресурсы:

1) Собственные и приравненные к ним средства:

- прибыль, амортизация, паевые взносы

2) Привлеченные и заемные средства банков и прочих кредиторов:

- средства от продажи ценных бумаг

3) Средства, поступающие в порядке перераспределения:

- страховые возмещения по наступившим страховым случаям, бюджетное ассигнование.

Внутреннее финансирование предусматривает использование собственного капитала, а внешнее финансирование может быть не только заемным, но и формировать собственный капитал за счет дополнительной эмиссии акций.

Различия между собственным и заёмным капиталом.

Признак	Собственный капитал	Заемный капитал
1. Право на участие в управлении капиталом	Даёт	Нет
2. Право на получение части прибыли и имущества	По остаточному признаку	Практически дает первоочередное право
3. Срок возврата капитала	Не установлен	По договору
4. Льготы при налогообложении	Нет	Есть, в зависимости от вида заемного капитала

Способы финансирования организации:

Методы финансирования	Преимущества	Недостатки
1. Закрытая подписка на акции между новыми и прежними акционерами	Контроль за предприятием не утрачивается; Финансовый риск возрастает незначительно	Объем финансирования ограничен; Может сложиться высокий уровень стоимости привлечения средств
2. Открытая подписка	Возможна мобилизация крупных денежных средств на достаточно большие сроки; Финансовый риск возрастает незначительно	Возможна потеря контроля над предприятием
3. Долговое финансирование	Возможно привлечение солидного объема ресурсов; Контроль за предприятием не утрачивается; Возрастает рентабельность собственного капитала	Финансовый риск возрастает; Срок использования и возмещения ограничен
4. Комбинированный	Преобладание тех или иных преимуществ (недостатков) наблюдается в зависимости от количественных параметров сформированной структуры средств

Преимущества и недостатки способов финансирования характерные как для собственного капитала, так и для заемного капитала.

2.

Цена капитала характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Цена капитала – это плата за использование того или иного источника финансирования предприятия не только собственного, но и заемного.

Каждый источник капитала имеет цену, которая выражается в процентах к величине используемого капитала. По отношению к собственному капиталу цена – это дивиденды акционерам, издержки, связанные с эмиссией акций. Для одних видов капитала цена достаточно четко выражена, для других – её необходимо рассчитывать. При этом на цену капитала оказывает влияние спрос и предложение капитала, уровень рисков финансовых активов.

Цена капитала всегда должна быть ниже рентабельности капитала, иначе будет происходить уменьшение стоимости фирмы и снижаться эффективность ведения бизнеса в целом.

Финансовый менеджер должен сформировать оптимальную структуру финансовых ресурсов (пассивов), для чего должен учесть следующие факторы:

1. Наличие ликвидного имущества, которое может стать залоговым обеспечением.

2. Специфика видов бизнеса фирмы. Т.к. быстро развивающиеся компании более активно используют внешние финансирования, т.к. уровень затрат по обслуживанию заемных средств, как правило, ниже, чем цена собственного капитала.

3. Влияние рентабельности заемного капитала на рентабельность актива в целом (эффект финансового рычага).

Эффект финансового рычага (ЭФР):

ЗК – привлекаемая величина заёмного капитала,

СК – величина собственного капитала на момент взятия кредита

Нп – ставка налога на прибыль 20%:(1-0,2)

ЭRA – экономическая рентабельность активов (в числителе прибыль до налогообложения, в знаменателе – среднегодовая стоимость активов и стоимость активов на конец периода)

ЦЗК – стоимость заемного капитала

Если ЭФР>1, то использование заемного капитала привело к повышению эффективности бизнеса.

Если же ЭФР<1, то наблюдается эффект «дубинки» или проедания собственного капитала.

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Цена первого источника должна рассматриваться с учётом налога на прибыль, т.к. проценты по кредиту относятся на себестоимость продукции, поэтому, цена данного источника средств должна быть меньше чем оплаченный банку процент:

Р – уплаченный банку %.

Например, если организация взяла кредит под 21%, то цена этого кредита для фирмы составляет 21*(1-0,2)=16,8%.

Цена облигаций приблизительно равна величине уплачиваемого процента.

Стоимость облигационного займа:

Сн – это величина займа (нарицательная стоимость облигаций.

Ср – реализационная цена облигаций.

К – срок займа (количество лет).

Нп – ставка налога на прибыль:

Например, предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 1000 руб., со сроком погашения 20 лет и ставкой 9% годовых. Расходы по реализации облигаций составляют в среднем 3% нарицательной стоимости. Налог на прибыль составляет 20%. Рассчитайте цену этого источника средств.

Акционеры в обмен на предоставление своих средств предприятию получают дивиденды, поэтому, с точки зрения предприятия цена данного источника средств приблизительно будет равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

По привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, поэтому цена данного источника средств:

Д – размер фиксированного дивиденда в денежных единицах,

Ц – текущая (рыночная) цена привилегированных акций.

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы предприятия. Поэтому цену средств можно рассчитать с меньшей точностью. На практике используются различные методы оценки, однако наибольшее распространение получила модель Гордона:

где Д – прогнозное значение дивиденда на ближайший период,

Ц – текущая или рыночная цена обыкновенной акции.

g – прогнозируемый темп прироста дивидендов.

На практике фирма для финансирования своей деятельности использует различные источники средств, поэтому рассчитывает средневзвешенную цену капитала:

ki – цена i-го источника капитала,

di – доля i-го источника средств в общей сумме.

Смысл показателя в том, что фирма может принимать различные инвестиционные решения, но уровень их рентабельности должен быть ваше WACC.

3.

Дивидендная политика – это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в уставном капитале.

Целью дивидендной политики является установление пропорциональности распределения прибыли в пользу акционеров и остающейся в распоряжении предприятия.

Основные теории дивидендной политики:

1. Теория независимости дивидендов (Миллер и Модильяни): избранная политика в области выплаты дивидендов, не оказывает влияния на рыночную стоимость фирмы, на благосостояние собственников, т.к. размер дивиденда зависит от суммы формируемой прибыли. Поэтому, дивидендная политика должна предусматривать вложения основного размера прибыли в инвестиционные проекты, а акционерам выплаты осуществляются по остаточному принципу.

2. Теория предпочтительности дивидендов (Гордон и Линтер): теория утверждает, что текущий доход в расчете на акцию в настоящее время стоит дороже, т.к. очищен от риска, т.о. максимизация дивидендов является более предпочтительной, чем капитализация прибыли.

3. Теория максимизации дивидендов или теория налоговых предпочтений (разработана Литценбергером и Рамасвами): теория зависит от системы льгот уровня налогов конкретной страны на конкретный момент времени. Рассматривается уровень налоговых льгот к величине прибыли. Главным критерием эффективной политики является: минимальный уровень налоговых выплат на капитализированную прибыль.

4. Теория сигнализирования: при увеличении размера дивидендных выплат происходит рост реальной стоимости акций на фондовом рынке, что будет приносить акционерам дополнительный доход, и наоборот.

5. Теория клиентуры (теория соответствия дивидендной политики составу акционеров): компания должна осуществлять дивидендную политику таким образом, чтобы учесть мнение большинства акционеров. Если они отдают предпочтение текущему дивиденду, то прибыль следует направить на цели текущего потребления.

4.

На практике существуют три основных подхода к формированию дивидендной политики, которые послужили основой для выделения пяти типов дивидендной политики:

Подход к формированию дивидендной политики	Типы дивидендной политики
1. Консервативный	1. Остаточная политика выплаты дивидендов; 2. Политика стабильного размера дивидендных выплат;
2. Компромиссный	Политика минимального стабильного размера дивидендных выплат с надбавкой в определённые периоды – политика «экстра дивидендов»
3. Агрессивный	1. Политика стабильного уровня дивидендных выплат по отношению к прибыли; 2. Политика постоянного возрастания размера дивидендных выплат.

Выделенные типы дивидендной политики имеют несколько разновидностей:

1. Политика «нулевого» дивиденда,

2. Политика 100%-го дивиденда,

3. Политика фиксированного дивиденда,

4. Политика фиксированного дивиденда с премиальными выплатами,

5. Прогрессивная дивидендная политика.

6. Регрессивная дивидендная политика.

7. Политика не денежных выплат (имуществом или ценными бумагами).

8. Политика накопившихся кумулятивных дивидендов (дивиденды объявляются (начисляются), но не выплачиваются).

Порядок выплаты дивидендов устанавливается законодательными актами ГК РФ, ФЗ «Об АО».

Источники выплаты дивидендов:

- прибыль за текущий год,

- специальные фонды и резервы по привилегированным акциям,

- прибыль за текущий год по обыкновенным акциям.

Решение о выплате дивидендов, их размере, принимается советом директоров общества и является основанием для принятия решения общего собрания акционеров.

Промежуточный дивиденд<Годовой дивиденд<Рекомендованного советом директоров

Дивиденды выплачиваются наличными за вычетом подоходного налога.

АО не имеет права выплачивать дивиденды, если:

1. Не произошла полная оплата всего уставного капитала,

2. На момент выплаты дивидендов общество признано банкротом, (отвечает признакам несостоятельности).

3. Стоимость чистых активов общества меньше величины собственного капитала и т.д.

Тема: «Управление внеоборотными активами»

Вопросы:

1. Внеоборотные активы как составная часть имущества фирмы.

2. Инвестиции, сущность, виды, источники финансирования.

3. Сущность инвестиционной политики. Внутреннее и внешнее инвестирование.

4. Оценка эффективности инвестиционных вложений.

5. Методы оценки финансовых активов.

1.

Внеоборотные активы (основной капитал), играет ведущую роль в составе имущества организации и включает в себя разнородные по своей природе активы: нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, финансовые вложения и прочее.

Группировка видов финансовых вложений:

Признак	Виды финансовых вложений
1. Связь с уставным капиталом	1. Акции, 2. Доли в уставном капитале, 3. Инвестиционные сертификаты.
2. Форма собственности	1. Государственные, 2. Негосударственные
3. В зависимости от разновидности долговых ценных бумаг	1. Облигации, 2. Закладные, 3. Депозитные сберегательные сертификаты, (10 мин) 4. Казначейские обязательства, 5. Векселя.
4. В зависимости от срока	1. Долгосрочные (свыше 12 мес.) 2. Краткосрочные (менее 12 мес.)

В процессе анализа внеоборотных активов следует изучить их долю в составе имущества фирмы. Рассчитывают их структуру и изучают динамику их величины по видам. С помощью данных бухгалтерского учета () изучается состав каждой статьи. Например, рассматривая основные средства, необходимо изучить их состав и стоимость по видам (здания, сооружения, машины и т.д.), проанализировать уровень износа, следует сопоставить поступление и выбытие основных средств, как в целом, так и по видам. Это позволяет оценить уровень модернизации (степень обновления ОС) оборудования.

Также следует оценить показатели эффективности использования внеоборотных активов в целом и отдельных видов (через расчет показателей оборачиваемости):

Выручка/Стоимость внеоборотного актива.

В результате рассчитывается длительность оборота каждого вида внеоборотных активов: