Тема 7. Проектное финансирование

Вопросы:

1. Проектные риски

2. Проектное финансирование

1. Проектные риски

Анализ риска производственной и финансовой деятельности фирмы является одним из важнейших разделов биз­нес-плана.

Под «риском» принято понимать вероятность (угрозу) потери предпри­ятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности. Областью риска называется некоторая зона общих потерь рынка, в границах которой потери не превышают предельного значения ус­тановленного уровня риска.

Принято раз­личать следующие основные виды рисков:

1)производственный риск, связанный с возможностью невыпол­нения фирмой своих обязательств по контракту или договору с заказчиком;

2)финансовый (кредитный) риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих финансовых обязательств перед инвестором;

3)инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собственных ценных бумаг, так и приобретенных;

4)рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок, собственной национальной денежной единицы и зарубежных курсов валют, изменением рыночной конъюнктуры;

5)институциональный риск, связанный с изменением государственной политики, международных отношений.

Последовательность проведения анализ риска приведена в блок-схеме (Рис. 7.1.1).

Анализ рисков можно подразделить на два взаимно дополняющих друг друга вида: качественный и количественный.

Качественный анализ может быть сравнительно простым, его главная задача - определить факторы риска, этапы и работы, при вы­полнении которых риск возникает и т.д., то есть установить потенци­альные области риска, после чего - идентифицировать все возмож­ные риски.

Количественный анализ риска, т.е. численное определение раз­меров отдельных рисков и риска проекта в целом - работа более сложная.

При качественном анализе определяются факторы риска, которые можно условно разделить на две большие группы:. объективные и субъективные

К объективным факторам относятся факторы, независящие не­посредственно от самой фирмы: это инфляция, конкуренция, поли­тические и экономические кризисы, экология, таможенные пошли­ны, наличие режима наибольшего благоприятствования, возмож­ная работа в зонах свободного экономического предприниматель­ства и т.д.

К субъективным факторам относятся факторы, характеризую­щие непосредственно данную фирму: это производственный по­тенциал, техническое оснащение, уровень предметной и техноло­гической специализации, организация труда, уровень производи­тельности труда, степень кооперированных связей, уровень техни­ки безопасности, выбор типа контрактов с инвестором или заказ­чиком и т.д. Последний фактор играет важную роль для фирмы, т.к. от типа контракта зависит степень риска и величина вознагра­ждения по окончании проекта.

Выявление внутренних и внешних факторов, увеличивающих и умень­шающих конкретный вид риска

А нализ выявленных факторов

О ценка конкретного вида риска с финансовой стороны с использованием

двух подходов

О пределение финансовой со­стоятельности (ликвидности проекта)

Определение экономической целесообраз-

ности (эффек­тивности вложений

финан­совых средств)

Установка допустимого уровня риска

Разработка мероприятий по снижению риска

Рис. 7.1 .1. Блок-схема анализа риска

Методы количественного анализа рисков

При количественном анализе риска могут использоваться различ­ные методы. В настоящее время наиболее распространенными явля­ются:

• статистический;

• анализ целесообразности затрат;

• метод экспертных оценок;

• метод аналогий.

Статистический метод

Для анализа риска статистическим методом используются методы математического программирования, в частности метод ПЕРТ, обычно применяемый для вычисления ожидаемой продолжительности каждой работы и проекта в целом. Суть этого метода заключается в том, что для расчета вероятностей возникновения потерь анализируются все стати­стические данные, касающиеся результативности осуществления фир­мой рассматриваемых операций. Частота возникновения некоторого уровня потерь находится по следующей формуле:

= ^_________

f⁰=n`/nобщ

(6.1.1)

Где :

f ⁰ - частота возникновения некоторого уровня потерь;

п' - число случаев наступления конкретного уровня потерь;

n_общ - общее число случаев в статистической выборке, включающее и успешно осущест­вленные операции данного вида.

Следующим шагом является определение уровня потерь.

ПОТЕРИ

ВЫИГРЫШ

V

IV

III

II

I

Г₁ В₁ Б₁ А₁ 0 А Б В Г

Область	Область	Область	Область	Безрисковая область
недопус-	крити-	повы-	мини-
тимого	ческого	шенно-	мально-
риска	риска	го риска	го риска

Рис. 6.1.2. Основные области деятельности предприятий в рыночной экономике

На рис. 6.1.2 показаны основные области риска, которые должны учитываться при расчете общего уровня риска с учетом достаточ­ности всего капитала инвестиционной компании. Достаточность ка­питала определяется допустимым размером уставного капитала и предельным соотношением всего капитала и суммы его активов, и называется коэффициентом риска - Н:

Н = Су/Ср

(6.1.1)

Где:

Су - максимально возможная сумма убытков в денежном выра­жении;

Ср - объем собственных финансовых средств с учетом из­вестных поступлений в денежном выражении.

Области риска можно охарактеризовать коэффициентами:

• безрисковая (на графике промежуток 0-Г) имеет коэффициент Н равным нулю. В ней отсутствуют какие-либо потери, гарантируется получение, как минимум, расчетной прибыли;

• минимального риска (на графике промежуток 0-А₁, < 0-А) ко­эффициент H = 0-25%. Уровень потерь не превышает размеров чистой прибыли. Предприятие рискует тем, что не получит чистой при­были и не сможет выплатить дивиденды, т.е. возможны незначительные потери;

• повышенного риска (на графике промежуток А₁,-Б₁, < 0-Б) ха­рактеризуется коэффициентом 25 - 50%, тогда потери не превышают размеров расчетной прибыли. При этом в лучшем случае предприятие получит прибыль меньше расчетного уровня, а в худшем - произведет лишь покрытие всех затрат;

• критического риска (на графике промежуток Б₁,-В₁, < О-В) имеет коэффициент Н = 50 - 75%. Возможны потери, величина которых превышает размеры расчетной прибыли, но не превышает общей ве­личины валовой прибыли. В этой области предприятие подвергается опасности потерять всю выручку от данного проекта;

• недопустимого риска (на графике промежуток В₁-Г₁,<0-Г) характеризуется коэффициентом Н = 75 - 100%.Возможные потери при этом близки к размеру собственных средств, т.е. наступает банкротство предприятия.

Исследования показывают, что оптимальным коэффициентом риска может быть Н = 30%, а коэффициентом, ведущим предприятие к банкротству, Н = 70% и более.

Анализ целесообразности затрат

Анализ целесообразности затрат также ориентирован на иденти­фикацию потенциальных зон риска.

Перерасход затрат может быть вызван одним из четырех основ­ных факторов или их комбинацией:

• первоначальной недооценкой стоимости;

• изменением границ проектирования;

• различием в производительности;

• увеличением первоначальной стоимости.

Эти основные факторы могут быть детализированы. На базе ти­пового перечня можно составить подробный контрольный перечень для конкретного проекта или его элементов.

Имеется возможность свести к минимуму капитал, подвергаемый риску, путем разбивки проекта на стадии (области) по принципу вло­жения дополнительных финансовых ресурсов. Эти стадии должны быть связаны с проектными фазами и основываться на дополнитель­ной информации о проекте по мере его разработки. На каждой ста­дии, имея анализ подвергаемых риску средств, инвестор может при­нять решение о прекращении инвестиций.

Существуют три показателя финансовой устойчивости фирмы, которыми определяется степень риска финансовых средств.

Такими показателями являются:

• излишек (+) или недостаток (-) собственных средств (±Е^С);

• излишек (+) или недостаток (-) собственных, среднесрочных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат ±Е^Т);

• излишек (+) или недостаток (-) общей величины основных источников для формирования запасов и затрат (±Е^Н).

Эти показатели соответствуют показателям обеспеченности за­пасов и затрат источником их формирования.

Балансовая модель устойчивости финансового состояния фирмы имеет следующий вид:

.(7.1.2)

F + Z + R^A = И^с + К^т + К' + R^P,

Где:

F - основные средства и вложения;

Z - запасы и затраты;

R - де­нежные средства, краткосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность и прочие активы;

И^с - источник собственных средств;

К^т - среднесрочные, долгосрочные кредиты и заемные средства;

К' -краткосрочные кредиты (до 1 года), ссуды, не погашенные в срок;

R^p -кредиторская задолженность и заемные средства.

Для анализа средств, подвергаемых риску, общее финансовое со­стояние фирмы следует разделить на пять финансовых областей:

• область абсолютной устойчивости, когда минимальная ве­личина запасов и затрат, соответствует безрисковой области, исполь­зовавшейся в статистическом методе анализа рисков;

• область нормальной устойчивости соответствует области минимального риска, когда имеется нормальная величина запасов и затрат;

• область неустойчивого состояния соответствует области повышенного риска, когда имеется избыточная величина запасов и за­трат;

• область критического состояния соответствует области кри­тического риска, когда присутствует затоваренность готовой продук­цией, низкий спрос на продукцию и т.д.;

• область кризисного состояния соответствует области недопустимого риска, когда имеются чрезмерные запасы и затоваренность готовой продукцией, и фирма находится на грани банкротства.

Вычисление трех показателей финансовой устойчивости позволя­ет определить для каждой финансовой области степень их устойчиво­сти.

Наличие собственных оборотных средств равняется разнице ве­личины источников собственных средств и величины основных средств и вложений:

E^C = И^C-F, (7.1.4)

тогда излишек (+) или недостаток (-) собственных средств:

±E^C = E^C-Z. (7.1.5)

Излишек (+) или недостаток (-) собственных и среднесрочных, долгосрочных источников формирования запасов и затрат:

(7.1.6)

±Е^Т = ( Е^с + К^т ) - Z.

Излишек (+) или недостаток (-) общей величины основных ис­точников для формирования запасов и затрат:

±Е^Н = ( Е^с + К^т + К') - Z. (7.1.7)

При идентификации области финансовой ситуации используется следующий трехкомпонентный показатель:

S={S(±E^C),S(±E^T),S(±E^H)}, (7.1.8)

где функция определяется следующим образом:

S(x)= 1,если х>0, S(x) = 0, если х < 0. (7.1.9)

Исходя из вышесказанного следует, что:

1) абсолютная устойчивость финансового состояния задается ус­ловиями:

±Е^С > 0, (7.1.10)

±E^T>0, S = (1,1,1),

±Е^н>0;

2) нормальная устойчивость финансового состояния задается ус­ловиями:

(7.1.11)

±E^T=0, S = (1,1,1),

±Е^н=0;

3) неустойчивое финансовое состояние, позволяющее восстано­вить равновесие платежеспособности фирмы, задается условиями:

±Е^С < 0,

±E^T=0, S = (0,1,1), (7.1.12)

±Е^н>0;

4) критическое финансовое состояние задается условиями:

±Е^С < 0,

±E^T<0, S = (0,0,1), (7.1.13)

±Е^н>0;

5. кризисное финансовое состояние задается условиями:

±Е^С < 0,

±E^T<0, S = (0,0,0), (7.1.14)

±Е^н<0;

Использование статистического анализа и анализа целесообраз­ности затрат при оценке рисков имеет ограничение в использовании. Они очень хорошо подходят для анализа рисков на существующем предприятии, где накоплен достаточный объем статистической ин­формации. Однако для вновь начинающихся проектов, где существу­ет высокий уровень неопределенности, чаще используются методы экспертных оценок и аналогий.

Метод экспертных оценок

Сущность метода экспертных оценок заключается в проведении экспертами интуитивно-логического анализа проблемы с количест­венной оценкой суждений и формальной обработкой результатов. Получаемое в результате обработки обобщенное мнение принимается как решение проблемы.

Рассмотрим технологию проведения анализа методом экспертных оценок на примере определения вероятности наступления рисков.

Первое, что требуется для такого анализа - это формирование со­вокупности рисков, то есть выделение рисков, присущих проекту на различных стадиях его проведения. Кроме того, необходимо оценить значительность этих рисков в общей совокупности и присвоить им удельные веса. Далее, каждому эксперту, работающему независимо от других, предоставляется этот перечень рисков и предлагается оце­нить вероятность их наступления. При экспертной оценке обычно используется шкала от 0 до 100 баллов:

0 - риск рассматривается как несущественный;

25 - риск скорее всего не реализуется;

50 - событие имеет равные шансы проявления или неосуществления;

75 - риск скорее всего проявится;

100 - риск проявится наверняка.

Затем производится сравнительная оценка результата каждой n-oй пары экспертов на их непротиворечивость. Для этого должны выпол­няться два условия:

1. max |A₁ -B₁ |<50, I=1,2,3,….,n

2. ∑(A₁ –B₁)/n≤25,

при ∑А₁ =1; В₁ =1

где А₁, и В₁,- - оценка каждой i-й пары экспертов.

Первое условие означает, что минимально допустимая разница между оценками двух экспертов по любому фактору должна быть меньше 50 (сравнение производится по модулю). Второе условие оз­начает, что оценки экспертов можно признать не противоречащими друг другу, если полученная величина по сумме каждой пары оценки не превышает 25.

По результатам проведенной оценки составляется таблица сле­дующего вида:

Таблица 7.1.1.

Наимено­вание риска	Удельный вес (W,)	Вероятность проявления			Балл (W,xV,)
		Эксперт 1	Эксперт 2	Среднее значение (V,)
Риск 1	0,15	25	0	12,5	1,875
Риск п	0,04	50	50	50	2,0
Сумма	1				19,365

В данном случае значение итоговой оценки в размере 19,365 вы­ражает мнение экспертов о том, что наступление данной группы рисков маловероятно.

Метод аналогий

При анализе риска нового проекта весьма полезными могут ока­заться данные о последствиях воздействия неблагоприятных факто­ров риска на другие проекты.

При использовании аналогов применяются базы данных о риске аналогичных проектов, исследовательских работ проектно-изыскательских учреждений, углубленных опросов менеджеров проектов. Полученные таким образом данные обрабатываются для выявле­ния зависимостей в законченных проектах с целью учета потенци­ального риска при реализации новых проектов.

С помощью изучения жизненного цикла проекта можно выбрать сведения о реализации любой части проекта и сопоставить причины перерасходования средств.

При использовании метода аналогий следует соблюдать опреде­ленную осторожность. Даже в самых правильных и известных случа­ях неудачного завершения проектов очень трудно создать предпо­сылки для будущего анализа, т.е. подготовить исчерпывающий и реа­листический набор возможных сценариев срывов проектов. Дело в том, что для большинства отрицательных последствий характерны присущие им особенности и соответствующие обстоятельства.