23

Вопрос 6: Дифференциация процентных ставок.

Роль процентной ставки

1. Уровень богатства нации. В странах, где доходы людей велики, склонность к сбережению текущего дохода будет выше, а значит и предложение заемного капитала будет больше. Соответственно ставка судного процента – ниже.

2. Степень риска. Чем больше риск невозвращения ссуды, тем выше ставка процента.

3. Срок, на который выдается ссуда. По ссудам, выдаваемым на более длительные сроки, ставка процента выше, чем по кредитам, предоставляемым на короткое время.

4. Размер ссуды. Для данных двух ссуд равной срочности и риска процент выше на меньшую из двух, поскольку издержки по выдаче и обслуживанию крупной и мелкой ссуды приблизительно одинаковы.

5. Величина налогов. Процент по ссудам облагается налогом как доход кредитора. Поэтому, чем больше будет налог, тем выше ссудный процент.

6. Доверительные отношения между кредитором и заёмщиком, приводящие к льготному проценту.

7. Уровень монополизации рынка заёмных средств, либо со стороны фирмы, либо со стороны банка.

8. Уровень ожидаемой инфляции. Анализируя динамику процентных ставок, всегда следует учитывать влияние инфляции. Различают номинальную и реальную ставки процента. Номинальная ставка процента – процентная ставка, выраженная в соответствующих денежных единицах в текущих ценах. Реальная ставка процента учитывает уровень инфляции. Взаимосвязь реальной и номинальной ставки процента («эффект Фишера»):

i _n – π 1 + i _n

i = --------- = --------- - 1 ,

1 + π 1 + π

Где: i - реальная ставка процента,

i_n – номинальная ставка процента, как относительная величина,

π - годовой темп инфляции, как относительная величина.

Например, если ставка равна 5%, а общий уровень цен в стране к концу года повысился на 10%, то реальная ставка процента составит:

0,05 – 0,10

i = -------------------- = - 0,445 , или 4,55% .

1 + 0,10

Из уравнения видно, что при низких темпах инфляции реальная ставка процента будет примерно равна разности между номинальной ставкой процента и темпом инфляции:

i = i _n – π = 5% - 10% = - 5% .

Роль процентной ставки:

1. Изменение процентной ставки влияет на уровень производства, так как перемещение вдоль кривой совокупного инвестиционного спроса приводит к изменению уровня инвестиций и соответственно равновесного уровня ВВП.

2. Изменение процентной ставки влияет на структуру производства, так как она распределяет деньги и в конечном спросе реальный капитал между теми отраслями, где они окажутся наиболее производительными и соответственно наиболее прибыльными.

Вопрос 7. Рынок ценных бумаг. Цены и доходы

На рынке ценных бумаг

Основная часть сбережений в рыночной экономике совершается домашними хозяйствами, а большинство инвестиций – фирмами. В этой связи необходим механизм, осуществляющий перемещение потоков денежных капиталов от первых ко вторым. Такой механизм создается благодаря функционированию финансового рынка (денег, ссудного капитала, ценных бумаг), важнейший из которых – рынок ценных бумаг. Таким образом, рынок ценных бумаг – это сегмент (часть) финансового рынка, опосредующий кредитные отношения и отношения совладения с помощью ценных бумаг. Ценные бумаги иначе называются фондовыми активами, отсюда второе название рынка – фондовый. Цель функционирования данного рынка – обеспечить механизм для привлечения инвестиций в экономику путем установления необходимых контактов между теми, кто нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать свой избыточный доход.

Таким образом, объектом сделок фондового рынка выступают ценные бумаги. Ценная бумага – денежный документ, отражающий отношения займа или совладения между ее эмитентом и владельцем.

По порядку выпуска выделяют ценные бумаги:

1. Выпускающиеся в индивидуальном порядке (например, вексель).

2. Выпускающиеся в серийном порядке, т.е. эмиссионные ценные бумаги (акции, облигации), и имеющие равные объём и сроки исполнения прав внутри выпуска независимо от времени приобретения ценной бумаги.

По форме выпуска различают ценные бумаги:

1. В бездокументарной (безналичной) форме – отсутствуют как документ, а права владельца фиксируются в регистрационном документе.

2. В документарной или наличной форме – напечатанные на бланке.

В зависимости от характера отношений собственности выделяют ценные бумаги:

1. Долговые (облигации, векселя, депозитные сертификаты банка) - представляют собой долговые обязательства их эмитентов перед своими инвесторами.

2. Долевые (акции) - отражают долю инвестора в уставном капитале эмитента.

По срочности ценные бумаги классифицируются на:

1. Краткосрочные, выпущенные на срок до 1 года.

2. Среднесрочные (от 1 до 3 лет).

3. Долгосрочные (свыше 3 лет).

4. Бессрочные (без срока погашения).

В зависимости от эмитента различают:

• Государственные ценные бумаги.

• Частные (корпоративные) ценные бумаги.

Участники рынка ценных бумаг:

1. Эмитент – юридические лица, выпускающие ценные бумаги, т.е. проводящие эмиссию, которая сопровождается проспектом эмиссии, документом, раскрывающим значимую информацию о ценных бумагах. Они обязуются выполнять обязательства, вытекающие из условий выпуска. В качестве эмитентов могут выступать:

- негосударственные структуры, такие как акционерные общества, инвестиционные фонды, предприятия, коммерческие банки;

- государство в лице Министерства финансов, Центрального банка, местных (муниципальных) органов власти.

Эмитенты обеспечивают предложение ценных бумаг.

2. Инвестор – лицо, приобретающее ценные бумаги, т.е. совершающее финансовые инвестиции. Ими могут быть частные лица и институциональные субъекты: государство, корпорации, фонды, банки и др. Инвесторы формируют спрос на ценные бумаги.

Помимо покупателей и продавцов на рынке ценных бумаг действуют посредники, представляющие интересы как первой, так и второй стороны. В роли посредников выступают профессиональные участники фондового рынка:

1. Брокеры осуществляют сделки с ценными бумагами в качестве поверенных. Доход брокера – комиссионные: заранее установленный процент, взимаемый от суммы сделки.

2. Дилеры осуществляют сделки с ценными бумагами от своего имени и за свой счет. Дилер покупает акции на собственные средства, а затем перепродаёт. С клиента не взимается комиссионная плата как на бирже, но ценные бумаги продаются ему с наценкой к цене, по которой они были приобретены фирмой, либо покупаются со скидкой по отношению к той цене, по которой они в дальнейшем будут перепроданы. Наценка или скидка – и есть прибыль дилера. Таким образом, доход дилера составляет разница цен продажи и покупки ценных бумаг.

По организационной структуре рынок ценных бумаг подразделяется на:

1. Первичный, где осуществляется размещение и продажа ценных бумаг эмитентами. Сделки этого рынка обеспечивают приток финансовых ресурсов эмитента.

2. Вторичный, на котором происходит обращение ценных бумаг, их перепродажа. Именно через вторичный рынок перепроверяется надежность ценных бумаг, устанавливается их реальная рыночная стоимость.

Вторичный рынок ценных бумаг в свою очередь подразделяется на:

• Внебиржевой («уличный»), где происходит купля-продажа ценных бумаг, не котирующихся на биржевом рынке. Он не локализован и представляет собой взаимосвязанную сеть фирм, ведущих операции с ценными бумагами. Внебиржевой оборот связан с деятельностью коммерческих банков, инвестиционных фондов и других не столь значимых посредников. По причине более высокой доступности он доминирует по объему (здесь обращается порядка 85 % всех ценных бумаг), однако имеет ряд недостатков, главный из которых – дефицит информации. На этом рынке действуют дилеры.

• Биржевой рынок (фондовая биржа). Здесь обращаются бумаги наиболее высокого качества, а операции совершаются профессиональными участниками рынка. Купля-продажа ценных бумаг на фондовой бирже осуществляется на основе их биржевых котировок, заранее объявляемых и публикуемых для широкого ознакомления. На этом рынке действуют брокеры.

Для допуска ценных бумаг к обращению (котировке) на бирже эмитенты должны соответствовать определённым требованиям:

1. Листинг – процедура включения ценной бумаги в котировальный список биржи, предполагающая проверку эмитента на соответствие требованиям биржи.

2. Делистинг – процедура исключения ценной бумаги из обращения на бирже.

По срокам оплаты различают:

1. Спотовый (кассовый) рынок – рынок текущих сделок, предполагающий одновременную оплату и поставку ценных бумаг: обычно в течение нескольких дней после заключения сделки контрагенты должны совершить все взаимные расчёты.

2. Срочный (форвардный) рынок – рынок, на котором заключаются сделки о будущей поставке предмета контракта на условиях, оговаривающихся в момент заключения контракта.

Функции рынка ценных бумаг, помимо присущих любому рынку, включают и специфические:

1. Мобилизация средств вкладчиков для расширения хозяйственной деятельности.

2. Информирование вкладчиков о рыночной конъюнктуре и предоставление ориентиров для размещения капитала.

3. В связи с этим перераспределение потоков денежных средств между субъектами хозяйствования, отраслями и регионами.

4. В связи с этим перераспределение прав собственности путем использования пакетов ценных бумаг, прежде всего акций.

5. Предоставление сигналов о векторе развития экономики, поскольку состояние рынка ценных бумаг является опережающим индикатором циклических колебаний в экономике.

6. Определение рыночной стоимости бизнеса и обеспечение возможности его продажи.

7. Регулирование денежного обращения и кредитных отношений в стране. Продажа и покупка государственных ценных бумаг выступают важным инструментом воздействия на объем денежной массы в стране.

Существуют десятки разновидностей ценных бумаг. Они отличаются закреплёнными в них правами и обязательствами инвестора и эмитента. Наиболее распространёнными ценными бумагами являются акции, облигации и векселя.

А К Ц И Я

Акция – бессрочная эмиссионная ценная бумага, обращающаяся в течение всего срока существования АО, которая закрепляет права её обладателя на получение части дохода АО в виде дивидендов и части имущества в случае ликвидации общества. Акция отражает отношения владения (совладения) капиталом акционерного общества. Таким образом, акция свидетельствует о внесении пая в капитал акционерного общества и даёт её владельцу право:

• получение определённого дохода, который называется дивидендом,

• голоса при решении дел общества,

• на получение части имущества компании при её ликвидации,

• на инспекцию за производственно-финансовым состоянием фирмы,

• на преимущественное приобретение новых выпусков акций.

Стоимость акций, как правило, не погашается АО и вновь превратить её в деньги можно лишь путём продажи. Акция обращается до тех пор, пока существует АО. В разных странах в обращении находятся различные виды акций, но наиболее распространённые категории – это:

1. Обыкновенные акции:

• Дают право голоса на собрании акционеров по принципу «одна акция – один голос»;

• Дают право на выплату дивидендов из чистой прибыли организации, которые колеблются в зависимости от финансовых результатов деятельности АО.

2. Привилегированные акции:

• дивиденды и ликвидационная стоимость выплачиваются по эти акциям раньше, чем по обыкновенным акциям, а уже оставшаяся сумма распределяется между остальными видами акций;

• дают право на получение дивидендов независимо от финансового результата деятельности АО;

• не дают права голоса на собрании акционеров при соблюдении обязательств по выплате дивидендов;

• их выпуск ограничен 25% номинальной стоимости;

• по ним устанавливается размер дивиденда и (или) ликвидационная стоимость.

Акции могут выпускаться:

1. Именные: в этом случае переход акции от одного собственника к другому фиксируется и АО всегда знает своих участников и число акций у каждого.

2. На предъявителя: свободно переходят от одного собственника к другому. То есть фирму не интересуют ни люди, приобретшие их, ни то обстоятельство, что они могут перепродавать приобретённые ими акции.

Стоимость акций:

1. Номинальная (нарицательная) – составляет уставный капитал общества на первичном рынке акций.

2. Рыночная (капитализация) – определяется как произведение рыночной цены акций и их количества.

Доход по акциям:

1. Дивиденды – периодические выплаты по акции:

• промежуточные – выплачиваются один раз в квартал или один раз в пол года;

• годовые – выплачиваются один раз в год.

2. Рост курсовой стоимости – изменение рыночной цены акции:

• спекулятивный – не имеющий долгосрочных объективных оснований;

• реальный – возникающий вследствие реинвестирования прибыли в основные и оборотные фонды.

Возникновение акций связано с переходом от индивидуальной к коллективной форме частной собственности. Необходимость в собственности такого вида возникает в связи с увеличением масштабов и стоимости производства. Средств одного предпринимателя уже не хватает для реализации крупных проектов.

Как уже отмечалось, акция даёт право на участие в управлении АО. Однако такое право реально сосредотачивается в руках только тех инвесторов, которые владеют контрольным пакетом акций, дающим право на управление АО. Но обычно собственность фирмы сильно распылена среди мелких владельцев (реально власти нет). К тому же они, как правило, имеют акции многих различных корпораций. Держатели мелких пакетов акций либо вообще не участвуют в собраниях, либо заключают трастовые соглашения на управление их акциями различного рода фондами, получившими название инвестиционных фондов. Они также могут предоставлять своё право голоса на акции по доверенности третьим лицам или совету директоров.

Таким образом, для акционеров, владеющих небольшим количеством акций, их приобретение представляет собой не что иное, как операцию по предоставлению ссуды, т.е простую кредитную сделку.

О Б Л И Г А Ц И Я

Облигация – эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая право её владельца на получение от эмитента в предусмотренный срок номинальной стоимости или иного эквивалента, а также дохода или иных вещественных прав. Она даёт право их владельцу ежегодно получать фиксированный доход в форме процента, но не предоставляет права голоса при решении дел АО.

Виды облигаций:

1. По сроку обращения (эмитируется на ограниченный период времени, стоимость её полностью погашается по истечению этого срока):

• краткосрочные – до одного года. Срок оплаты часто составляет около 90 дней,

• среднесрочные – от одного года до пяти лет,

• долгосрочные – от пяти до 30 лет и более.

2. По эмитентам облигаций:

• государственные,

• муниципальные,

• корпоративные.

3. По определению прав собственности:

• именные,

• на предъявителя.

4. По предоставляемым правам:

• конвертируемые – обмениваемые на акции или другие облигации эмитента,

• неконвертируемые – не обмениваемые на акции и погашаемые по окончании срока.

5. По учёту фактора инфляции:

• индексируемые – номинал увеличивается при инфляции,

• неиндексируемые – номинал на момент погашения равен номиналу на момент эмиссии.

6. По доходу:

• дисконтные (бескупонные) – доходом по облигации является дисконт, скидка от номинала облигации (цена облигации ниже номинала, по которому она погашается по истечении срока),

• купонные – доходом по облигации является купон (процентная ставка к номинальной стоимости облигации):

• с фиксированной процентной ставкой – ставка купона определяется в проспекте эмиссии и не меняется,

• с плавающей процентной ставкой – ставка купона меняется, привязывается к макроэкономическим показателям: доходность государственных ценных бумаг, ставка межбанковских кредитов и т.д.,

• существуют облигации с нулевым купоном – процент по ним не выплачивается. Доход вкладчик получает за счёт того, что облигации при выпуске продаются по цене ниже номинала, а при наступлении срока погашаются по номиналу.

Доход по облигациям обычно называют платежами «по купонам», так как держатель облигации через установленные промежутки времени срезает с облигации определённый небольшой уголок (купон) и отсылает его по почте эмитенту, чтобы получить причитающиеся проценты.

При выпуске некоторых облигационных займов может оговариваться право их досрочного погашения (т.е выкупа) со стороны эмитента. К концу оговоренного спроса облигация погашается или разыгрывается.

По облигациям заёмщики отвечают перед кредиторами своим имуществом.

Для выпуска облигаций внутренних займов во всех развитых странах требуется разрешение специальных государственных финансовых органов, которые определяют принципиальную возможность эмиссии, а иногда и очерёдность претендентов. При этом правительственным займам обеспечивается приоритет.

Правительства стран, международные организации, международные компании имеют возможность выпускать облигации на рынках капиталов иностранных государств, привлекая, таким образом, средства в иностранной валюте.

В Е К С Е Л Ь

Вексель – письменное долгосрочное долговое обязательство, составляемое по строго установленной форме и дающее бесспорное право его владельцу требовать по истечении определённого срока с векселедателя или иного указанного в векселе плательщика уплаты оговорённой в ценной бумаге суммы денег. Различают:

1. Простой вексель (соло-вексель) – письменное обязательство векселедателя уплатить определённую сумму денег предъявителю векселя.

2. Переводной вексель (тратта) – содержит письменное указание векселедержателя (трассанта) лицу, на которое выставлен вексель (трассату), уплатить определённую сумму денег предъявителю векселя или лицу, указанному в векселе (ремитенту), через определённый срок или по требованию.

Предметом вексельного обязательства могут быть только деньги, как национальная, так и иностранная валюта. Вексель выписывается только на специальном бланке или специальной бумаге и имеет строго установленную законом форму и набор реквизитов.

Главным свойством векселя считается его «абстрактность», т.е. отсутствие каких-либо объяснений по поводу возникновения денежного долга, а также бесспорность, обязательность оплаты в точном соответствии с данным векселем.

Банковский сертификат – документ, удостоверяющий размещение денег в банке и дающий право на получение номинала и начисленных процентов. Виды банковских сертификатов:

1. Сберегательный – для физических лиц,

2. Депозитный – для юридических лиц.

Перечисленные выше ценные бумаги являются первичными ценными бумагами – они основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги. Вторичные (производные или деривативы) ценные бумаги – это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг.

Деривативы – это производные финансовые инструменты, используемые в сделках, не связанных напрямую с куплей-продажей материальных или финансовых активов. Получили широкое распространение в конце ХХ-го века, используются для страхования рисков (хеджирования) и извлечения дополнительной, спекулятивной прибыли. Различают, например,:

• Фьючерс (фьючерсный контракт) – стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива через определённый срок в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки;

• Опцион – договор, в соответствии с которым одна из сторон имеет право, но не обязательство, в течение определённого срока продать (купить) у другой стороны соответствующий актив по цене, установленной при заключении договора, с уплатой за это право определённой суммы денег, называемой премией;

• Своп – временная покупка с гарантией последующей продажи. Касательно рынка ценных бумаг: одновременная обменная операция по ценным бумагам.

Как и всякий другой рынок, рынок ценных бумаг характеризуется наличием спроса и предложения, под влиянием которых формируется рыночная стоимость ценных бумаг. Спрос на ценные бумаги формируют инвесторы. Предложение ценных бумаг обеспечивают эмитенты.

Ценообразование на рынке ценных бумаг осуществляется в соответствии с принципами, действующими на рынке ссудного капитала:

1. Предоставление денежного капитала эмитентам производится на принципах срочности, платности и возвратности (в особенности отчетливо это прослеживается на примере долговых ценных бумаг).

2. При определении рыночной стоимости ценных бумаг существует необходимость сопоставления доходов, обеспечиваемых ценными бумагами, с их вменёнными издержками, т.е. потенциальными доходами, которые могли быть получены при использовании денег по другому назначению.

3. Большое влияние на формирование рыночного курса ценных бумаг оказывают ожидаемый доход, срок погашения, риск, уровень богатства нации, налогообложение, уровень инфляции.

Отличительным в функционировании рынка ценных бумаг является следующее:

1. Ставка банковского процента здесь выступает в качестве основного ценообразующего фактора, в то время как на рынке ссудного капитала она является «конечным результатом» ценообразовательного процесса;

2. На установление рыночной стоимости ценных бумаг большое влияние оказывают складывающаяся политическая ситуация, психологические настроения, формирующиеся под действием разного рода субъективных факторов: прогнозов авторитетных финансистов, антирекламы и пр.

3. По причине многофакторности и высокой чувствительности, прогнозирование динамики изменения рыночных курсов ценных бумаг крайне затруднительно. Это создает условия для спекулятивных операций, стремительных обогащений и банкротств.

Рассмотрим особенности формирования рыночного курса облигаций и акций как основных и наиболее распространенных видов ценных бумаг.

Облигация - это долговое обязательство заемщика. В установленный срок, когда наступит время погашения облигации, заемщик обязан вернуть кредитору ее номинальную стоимость. До этого момента, он ежегодно (если иное не предусматривается условиями выпуска) осуществляет обязательные выплаты фиксированного дохода, что составляет текущий доход владельца облигации.

Номинальная стоимость облигации, срок ее погашения, периодичность и размер текущих выплат указываются на самом бумажном носителе. Гарантированный доход по облигациям – чаще всего это фиксированный процент – указывается на отрезном купоне или перфорируемой части облигационного сертификата. Отсюда происходит его название – купонная норма процента. Купонная норма процента (k) – фиксированный процент от номинальной стоимости облигации, выплачиваемый ее владельцу в качестве ежегодного дохода.

Размер годового купонного платежа (R) соответственно определяется умножением купонной нормы процента (k) на номинальную стоимость облигации (N).

R = k х N,

где R - размер годового купонного платежа;

k - купонная норма процента в виде десятичной дроби;

N - номинальная стоимость облигации.

Все рассмотренные выше характеристики – размер годового купонного платежа (доход), срок погашения, номинальная стоимость – влияют на формирование текущей стоимости облигации, Все они изначально определяются самим эмитентом. Главным рыночным фактором, определяющим стоимость облигации, выступает ставка банковского процента (i) как альтернатива (вмененные издержки) размещению денег в покупку облигаций.

Рыночная стоимость ценной бумаги (в данном случае облигации) – это коммерческая оценка ее номинальной стоимости. Из сказанного выше вытекает, что стоимость облигации должна быть равна сумме денег, которая, будучи размещенной в банке в качестве депозита, обеспечила бы выплаты по банковскому проценту, равные выплатам по облигации.

Облигация, как было отмечено ранее, имеет длительный срок погашения. Следовательно, для расчета рыночной стоимости облигации требуется определять дисконтированную сумму обеспечиваемого по ней дохода – PDV.

Рассмотрим для начала простейший случай, когда требуется определить рыночную стоимость облигации, погашаемой через год без всяких купонных выплат. Как известно из предыдущих рассуждений, одна денежная единица, которую рассчитывают получить через год, сегодня стоит меньше на величину банковского процента. Следовательно,

где P – текущая рыночная цена облигации;

N – номинальная стоимость облигации;

i – ставка банковского процента в виде десятичной дроби.

К примеру, облигацию номинальной стоимостью в 100 тыс. руб. при ставке банковского процента, равной 7 %, покупатель согласится купить сегодня не дороже 93,46 тыс. руб.

.

Если срок погашения облигации составляет два года, ее рыночная стоимость будет определяться по следующей формуле:

.

В нашем примере покупку такой облигации инвестор сочтет целесообразной, если ее рыночная цена не превысит 87,72 тыс. руб.

.

Формула для расчета текущей рыночной стоимости облигации, удерживаемой в течение t лет, при отсутствии периодических купонных выплат выглядит следующим образом:

= PDV .

На практике владельцы облигации, помимо конечной цены ее погашения, получают ежегодные фиксированные выплаты. Поэтому, рыночная стоимость этих ценных бумаг будет рассчитываться так:

= PDV,

где K – ежегодная купонная выплата,

t – количество лет обращения облигации.

При ставке банковского процента, равной 7%, и размере годовых купонных выплат в 5 тыс. руб. рыночная стоимость облигации номиналом 100 тыс. руб. и сроком погашения в 3 года будет равна 95,13 тыс. руб.

PDV =

Из приведенных рассуждений следует, что рыночная стоимость облигации (дисконтируемая сумма обеспечиваемых ею доходов) находится в обратной зависимости от ставки банковского процента. Чем выше ставка банковского процента, тем ниже рыночный курс облигации, а, следовательно – тем больший разрыв между рыночной и номинальной стоимостью облигации.

Рис. Дисконтируемая сумма доходов от облигации

В нашем примере при номинальной стоимости облигации в 100 тыс. руб. и ставке банковского процента в 7 % рыночная стоимость облигации составила 95,13 тыс. руб. Если же ставка банковского процента увеличится до 14 %, курс облигации снизится до 79,18 тыс.рублей.

Разница между конечной ценой погашения (номинальной стоимостью) облигации и ее рыночной ценой составляет дополнительный доход инвестора – дисконт. Из предыдущих рассуждений следует, что дисконт также зависит от нормы банковского процента: чем выше ставка ссудного процента, тем ниже рыночная стоимость облигации, а, следовательно – тем больший дисконт своему владельцу она обеспечивает.

Для того, чтобы иметь возможность сравнивать доходность различных облигаций и определять наилучшее направление вложения свободного денежного капитала рассчитывают норму прибыли облигации (текущая доходность облигации):

,

где K – ежегодный купонный платеж;

P – рыночная цена облигации.

На практике доходы по различным облигациям существенно отличаются друг от друга: чаще всего промышленные облигации приносят больший доход, чем облигации государства; облигации отдельных корпораций значительно выигрывают в доходе в сравнении с облигациями других компаний. Одна из наиболее важных причин такой дифференциации – разная степень связанного с ними риска. Чем более рискованными являются инвестиции в облигации, тем большего дохода требует инвестор. Следовательно, облигации, связанные с большим риском, должны обеспечивать большую доходность (т.е. включать плату за риск).

Еще одним фактором, сказывающемся на рыночной цене облигаций, является срок их обращения: рыночная цена краткосрочных облигаций почти всегда близка к их номинальной стоимости, рыночная цена долгосрочных облигаций чаще всего существенно отличается от номинала. Более того, существует определенная «привязка» рыночной цены облигации к отдаленности срока ее конечного погашения: чем дальше данный срок, тем меньше номинальная стоимость облигации влияет на текущую рыночную цену. И, наоборот, с приближением срока погашения облигации ее рыночный курс все больше приближается к номиналу.

Пожизненная рента – поток дохода, который длится в течение всей жизни. Таким образом, пожизненная рента (консолидированная, бессрочная облигация, консоль) – это особый тип облигации, приносящий постоянную сумму денег на протяжении всей жизни её владельца. Рассмотрение формирования ее рыночного курса важно для полного представления о ценообразовании на рынке ценных бумаг. Номинальная стоимость этих облигаций не играет никакой роли в определении их рыночного курса. Дисконтированная сумма дохода для консоли представляет собой бесконечную сумму:

РDV = .

Эта формула имеет бесконечное множество слагаемых, которые можно заменить простой формулой:

РDV =

Несмотря на тот факт, что пожизненная рента больше не применяется, это уравнение представляет особую важность по двум причинам. Во-первых, некоторые фонды, такие как земля, действительно постоянно приносят прибыль, и эта формула помогает её оценить. Во-вторых, это уравнение является удобным приближением при вычислении текущей стоимости доходов, которые поступают в течение определённого ряда лет.

Акция является долевой ценной бумагой. Это значит, что в обмен на «инвестиционную долю», внесенную в уставный капитал акционерного общества, ее владелец получает право на долю прибыли данной компании. Выпущенная эмитентом акция сохраняет свою юридическую силу до тех пор, пока существует АО, поэтому срок обращения акции считается не ограниченным. Следовательно, в отличие от облигации акция предоставляет право собственности на соответствующую часть капитала акционерного общества и участие в его управлении, не имеет срока погашения, не подразумевает гарантированности обязательных годовых выплат ее владельцу.

Главная величина, определяющая доход по акции, – прибыль акционерной компании. Собственник акции получает дивиденд, только если он декларирован директорами компании (прибыль может быть реинвестирована в компанию для обеспечения больших доходов в перспективе). В случае неблагоприятного финансового состояния акционерной компании дивиденды по акциям вообще не выплачиваются.

Таким образом, предстоящая величина дивиденда не может быть известна точно. Поэтому цена, которую покупатели соглашаются платить за акции, зависит от оценки перспектив данной фирмы. Для новых фирм, или фирм, которые начинают функционировать в еще неизвестной отрасли, риск получения низких доходов особенно велик.

Рынок заставляет инвестора делать выбор между доходностью и безопасностью. Осторожный инвестор предпочтет более безопасные ценные бумаги, т.е. поступится доходом, чтобы обеспечить безопасность своих вложений. Рискованный инвестор пожертвует безопасностью в целях получения большего дохода. Следовательно, наблюдается следующая закономерность: чем безопаснее инвестиции, тем меньший доход они обеспечивают, и наоборот.

В любом случае, поскольку большинство инвесторов осторожны и не хотят рисковать, рискованные акции будут покупаться только при условии, что ожидаемый доход от них будет выше, а цена – ниже, чем у менее рискованных акций.

Таким образом, главными факторами, определяющими рыночную стоимость акции, т.е. коммерческую оценку ее номинальной стоимости, будут выступать величина обеспечиваемого ею годового дохода и риск.

Поскольку, как и в ситуации с облигациями, альтернативой покупки акции выступает размещение денег в банк в качестве депозитов, рыночная стоимость акции определяется с учетом величины ставки банковского процента:

PDV =

где Р – рыночная цена акции;

D – обеспечиваемый акцией дивиденд;

i – ставка банковского процента в виде десятичной дроби.

Все выше изложенное относится и к обыкновенным акциям. Наряду с ними акционерные общества могут выпускать привилегированные акции. Эти акции не дают права голоса в управлении АО, зато обеспечивают получение фиксированного дохода. Следовательно, по характеру отношений эмитента с инвестором и формуле расчета рыночной стоимости они напоминают рассмотренные выше бессрочные облигации (консоли).

Решение эмитента и инвестора в пользу различных ценных бумаг обуславливается складывающейся в стране макроэкономической ситуацией. Например, если прогнозируется рост общего уровня цен, компании предпочтут выпуск облигаций, рассчитывая погасить свой долг перед инвестором обесцененными деньгами. В условиях спада промышленного производства уменьшаются дивиденды по акциям, а купонные выплаты по облигациям остаются стабильными. Следовательно, в этой ситуации более оправдан выпуск акций, тем более что получаемые от их продажи деньги являются собственностью компании. С позиции покупателя, облигации обеспечивают большую сохранность денежных вложений, нежели акции. Поэтому они более привлекательны для мелких вкладчиков, людей осторожных и консервативных.