Глава 2. Методика анализа финансового обоснования инвестиционных решений, формирования и реализации инвестиционной политики предприятия

2.1 Финансовый анализ инвестиционных решений

Методика анализа формирования и реализации инвестиционной политики предприятия (ФРИПП), позволяет оценить частные и интегральные показатели уровня организации исследуемого процесса, оценить эффективность и определить тип политики на основе анализа ее содержания. Особенностью методики является возможность провести комплексный анализ управленческих и экономических аспектов формирования.

Для финансовой оценки реализации поставленных целей автором разработана методика анализа формирования и реализации инвестиционной политики предприятия. Методика представляет собой совокупность методов и инструментов анализа, объединенных общими целями и задачами и используемых в соответствии с определенными направлениями, этапами, формами и информационной базой анализа.

Методика состоит из трех блоков (рис. 1):

1. Анализ организации процесса ФРИПП.

2. Анализ содержания инвестиционной политики предприятия.

3. Оценка эффективности инвестиционной политики предприятия.⁸

Информационную базу данного блока анализа составляют результаты анкетирования руководителей инвестиционных или финансово-экономических подразделений предприятия, годовой отчет акционерного общества (или отчет о практике корпоративного управления независимого эксперта) ⁹.

┌───────────────────────────────────────────────────────────────────────┐

│ Блок 1. Анализ организации процесса ФРИПП │

│┌────────────────────────────────────────────────┐ ┌───────────────┐ │

││Анализ планирования и управления процессом ФРИПП├──>│ │ │

│└────────────────────────────────────────────────┘ │ │ │

│┌────────────────────────────────────────────────┐ │Оценка частных,│ │

││Анализ экономического обоснования инвестиционных├──>│ групповых и │ │

││решений │ │ интегрального ├─┼─┐

│└────────────────────────────────────────────────┘ │ показателей ├─┼┐│

│┌────────────────────────────────────────────────┐ │ уровня │ │││

││Анализ контроля процесса ФРИПП ├──>│ организации │ │││

│└────────────────────────────────────────────────┘ │ процесса ФРИПП│ │││

│┌────────────────────────────────────────────────┐ │ │ │││

││Анализ организации взаимоотношений с инвесторами├──>│ │ │││

│└────────────────────────────────────────────────┘ └───────────────┘ │││

└───────────────────────────────────────────────────────────────────────┘││

││

┌───────────────────────────────────────────────────────────────────────┐││

│ Блок 2. Анализ содержания инвестиционной политики │││

│┌────────────────────────────────────────────────┐ ┌───────────────┐ │││

││Анализ целей и задач инвестиционной политики ├──>│ │ │││

│└────────────────────────────────────────────────┘ │ │ │││

│┌────────────────────────────────────────────────┐ │ │ │││

││Анализ направлений инвестиций предприятия ├──>│ │ │││

│└────────────────────────────────────────────────┘ │ │ │││

│┌────────────────────────────────────────────────┐ │ │ │││

││Анализ структуры и динамики инвестиций ├──>│ │ │││

│└────────────────────────────────────────────────┘ │ │<┼┘│

│┌────────────────────────────────────────────────┐ │ Определение │ │ │

││Анализ источников инвестиций предприятия ├──>│ типа ├─┼┐│

│└────────────────────────────────────────────────┘ │ инвестиционной│ │││

│┌────────────────────────────────────────────────┐ │ политики │ │││

││Анализ факторов, ограничивающих инвестиционную ├──>│ предприятия │ │││

││деятельность │ │ │ │││

│└────────────────────────────────────────────────┘ │ │ │││

│┌────────────────────────────────────────────────┐ │ │ │││

││Анализ наличия, движения, состава и возраста ├──>│ │ │││

││основных фондов │ │ │ │││

│└────────────────────────────────────────────────┘ │ │ │││

│┌────────────────────────────────────────────────┐ │ │ │││

││Анализ структуры собственности предприятия ├──>│ │ │││

│└────────────────────────────────────────────────┘ └───────────────┘ │││

└───────────────────────────────────────────────────────────────────────┘││

┌───────────────────────────────────────────────────────────────────────┐││

│ Блок 3. Оценка эффективности инвестиционной политики │││

│┌────────────────────────────────────────────────┐ ┌───────────────┐ │││

││Оценка эффективности инвестиционной политики │ │ │ │││

││с позиции владельцев собственного капитала ├──>│ │ │││

││предприятия │ │ Анализ │ │││

│└────────────────────────────────────────────────┘ │ взаимосвязи │ │││

│┌────────────────────────────────────────────────┐ │ между уровнем │<┼┘│

││Оценка эффективности инвестиционной политики │ │ организации │ │ │

││с позиции владельцев заемного капитала ├──>│процесса ФРИПП,│<┼─┘

││предприятия │ │ типом политики│ │

│└────────────────────────────────────────────────┘ │ и ее │ │

│┌────────────────────────────────────────────────┐ │ эффективностью│ │

││Оценка эффективности инвестиционной политики ├──>│ │ │

││с позиции всех инвесторов предприятия │ │ │ │

│└────────────────────────────────────────────────┘ └───────────────┘ │

└───────────────────────────────────────────────────────────────────────┘

Рис.1 Схема анализа формирования и реализации инвестиционной политики предприятия

Блок 1. Анализ организации процесса формирования и реализации инвестиционной политики предприятия.

Задачами анализав данном блоке являются:

• оценка уровня планирования и управления процессом ФРИПП;

• оценка уровня экономического обоснования инвестиционных решений;

• оценка уровня контроля процесса ФРИПП;

• оценка уровня организации взаимоотношений с инвесторами;

• интегральная оценка уровня организации процесса ФРИПП;

• определение распределения функций по ФРИПП, а также качественные характеристики, проблемы и недостатки процесса.

Иерархия показателей оценки уровня организации процесса финансового обоснования инвестиционных решений представлена на рис. 2. Этапы методики анализа в рассматриваемом блоке, состав и источники показателей первого уровня, характеристика и обоснование их выбора подробно освещены в работе. Используя полученные на основе расшифровки анкеты и годового отчета количественные оценки показателей первого уровня, рассчитывают интегральные показатели.

Блок 2. Анализ содержания инвестиционной политики предприятия.

Задачами анализа в данном блоке являются:

• характеристика различных элементов содержания инвестиционной политики;

• определение типа инвестиционной политики предприятия.

Актуальность разработки методики анализа содержания обусловлена тем, что в отечественных науке и практике работы предприятий наблюдается недостаточная проработка рабочих методик стратегического и тактического анализа инвестиционной политики, позволяющих комплексно представить релевантную информацию, определить источники ее получения, порядок обработки и визуализации.

* Групповые * * Число

Интегральный* показатели * , * показателей

показатель * ,, * Показатели подгрупп (P ) * первого уровня

* (P ) * * (P)

* * *

┌─────┐ ┌───────────────┐ ┌─────────────────────────────────────┐ ┌─────────────┐

│ │ │ │<──┤Уровень стратегического управления │<──┤ 4 показателя│

│ │ │ │ │инвестиционной деятельностью │ │ │

│ И │ │ │ └─────────────────────────────────────┘ └─────────────┘

│ н │ │ │ ┌─────────────────────────────────────┐ ┌─────────────┐

│ т │ │ │<──┤Степень разработки финансовой │<──┤ 2 показателя│

│ е │ │ │ │политики предприятия │ │ │

│ г │ │ Уровень │ └─────────────────────────────────────┘ └─────────────┘

│ р │ │ планирования │ ┌─────────────────────────────────────┐ ┌─────────────┐

│ а │ │ и управления │<──┤Степень разработки инвестиционной │<──┤8 показателей│

│ л │<────┤ процессом │ │политики предприятия │ │ │

│ ь │ │ ФРИПП │ └─────────────────────────────────────┘ └─────────────┘

│ н │ │ │ ┌─────────────────────────────────────┐ ┌─────────────┐

│ ы │ │ │<──┤Степень разработки целевых параметров│<──┤9 показателей│

│ й │ │ │ │инвестиционного процесса │ │ │

│ │ │ │ └─────────────────────────────────────┘ └─────────────┘

│ у │ │ │ ┌─────────────────────────────────────┐ ┌─────────────┐

│ р │ │ │<──┤Уровень управления рисками │<──┤ 3 показателя│

│ о │ │ │ │инвестиционной деятельности │ │ │

│ в │ └───────────────┘ └─────────────────────────────────────┘ └─────────────┘

│ е │ ┌───────────────┐ ┌─────────────────────────────────────┐ ┌─────────────┐

│ н │ │ │<──┤Степень использования методов, │<──┤7 показателей│

│ ь │ │ │ │показателей инвестиционного анализа │ │ │

│ │ │ │ └─────────────────────────────────────┘ └─────────────┘

│ о │ │ │ ┌─────────────────────────────────────┐ ┌─────────────┐

│ р │ │ │ │Степень использования информационных │ │ 3 показателя│

│ г │ │ │<──┤технологий при обосновании │<──┤ │

│ а │ │ │ │инвестиционных решений │ │ │

│ н │ │ Уровень │ └─────────────────────────────────────┘ └─────────────┘

│ и │<────┤ экономического│ ┌─────────────────────────────────────┐ ┌─────────────┐

│ з │ │ обоснования │<──┤Уровень оценки влияния инвестиционной│<──┤5 показателей│

│ а │ │ инвестиционных│ │политики на финансовые результаты │ │ │

│ ц │ │ решений │ └─────────────────────────────────────┘ └─────────────┘

│ и │ │ │ ┌─────────────────────────────────────┐ ┌─────────────┐

│ и │ │ │<──┤Уровень оценки влияния инвестиционной│<──┤5 показателей│

│ │ │ │ │политики на имущественное состояние │ │ │

│ п │ │ │ └─────────────────────────────────────┘ └─────────────┘

│ р │ │ │ ┌─────────────────────────────────────┐ ┌─────────────┐

│ о │ │ │<──┤Уровень оценки влияния инвестиционной│<──┤5 показателей│

│ ц │ │ │ │политики на движение денежных средств│ │ │

│ е │ └───────────────┘ └─────────────────────────────────────┘ └─────────────┘

│ с │ ┌───────────────┐ ┌─────────────┐

│ с │ │ Уровень │ │7 показателей│

│ а │<────┤ контроля │<────────────────────────────────────────────┤ │

│ │ │ процесса ФРИПП│ │ │

│ Ф │ └───────────────┘ └─────────────┘

│ Р │ ┌───────────────┐ ┌─────────────────────────────────────┐ ┌─────────────┐

│ И │ │ Уровень │<──┤Степень раскрытия информации │<──┤7 показателей│

│ П │ │ организации │ │для инвесторов │ │ │

│ П │<────┤взаимоотношений│ └─────────────────────────────────────┘ └─────────────┘

│ │ │ с инвесторами │ ┌─────────────────────────────────────┐ ┌─────────────┐

│ │ │ │<──┤Уровень корпоративного управления │<──┤ 1 показатель│

└─────┘ └───────────────┘ └─────────────────────────────────────┘ └─────────────┘

Рис. 2 Иерархия показателей оценки уровня организации процесса ФРИПП

Поскольку инвестиционная политика является сложным явлением, ее содержание многоаспектно, что обусловливает множество анализируемых элементов и, следовательно, подходов к исследованию, предлагается проводить анализ содержания по следующим направлениям:

• цели и задачи инвестиционной политики;

• тип целей инвестирования в основной капитал;

• направления инвестиций в основной капитал;

• структура и динамика инвестиций в нефинансовые и финансовые активы;

• источники инвестиций в нефинансовые и финансовые активы;

• факторы, ограничивающие инвестиционную деятельность;

• наличие, движение и состав основных фондов;

• средний возраст основных средств;

• структура неиспользуемых основных средств;

• распределение уставного капитала между акционерами (учредителями).

Информационную базу данного блока анализа составляют:

• бухгалтерская отчетность (формы №№ 1 - 5);

• статистическая отчетность (формы № ИАП, 11, П-2);

• корпоративная отчетность, данные оперативного учета, прочие источники.

Анализ целей и задач инвестиционной политики проводится на основе анкетирования руководителя финансового подразделения и табл. 2 разд. I формы федерального статистического наблюдения № ИАП «Обследование инвестиционной активности организаций». Помимо содержания, целевых значений план-факт анализа оценивается:

• соответствие целей состоянию основных фондов;

• соответствие направлений вложения капитала задачам инвестиционной политики.

Структура и динамика инвестиций (в нефинансовые и финансовые активы), их источники анализируются на основе таблиц формы федерального статистического наблюдения № П-2 «Сведения об инвестициях» и Приложения к ней.

Инвестиции предприятия принято разделять на финансовые вложения и инвестиции в нефинансовые активы. В свою очередь, в составе финансовых вложений выделяют долгосрочные и краткосрочные.

Обобщение экспертной информации относительно прошлых и прогнозных факторов, ограничивающих инвестиционную деятельность, неиспользуемых основных средств, ввода в действие новых, реконструируемых, модернизированных и приобретенных основных средств, среднего возраста основных средств удобно производить, используя данные и таблицы формы федерального статистического наблюдения № ИАП «Обследование инвестиционной активности организаций», № 11 «Сведения о наличии и движении основных фондов (средств) и других нефинансовых активов».

На основе полученной информации рассчитываются показатели оценки содержания инвестиционной политики.

Перечень возможных показателей анализа содержания инвестиционной политики практически неограничен ввиду сложности и многоаспектности изучаемого явления.

Рассмотрим представленные показатели более подробно. Главным критерием определения типа инвестиционной политики является ее влияние на рост стоимости предприятия посредством сохранения или создания стратегического потенциала и ключевых компетенций. Однако наличие временного лага между моментом инвестирования и его результатами, а также воздействие на стоимость предприятия множества других внешних и внутренних факторов предопределяют возможность использования рассматриваемого критерия лишь для ретроспективного определения типа политики.

Практическое же значение имеет возможность анализа содержания и типа существующей в настоящий момент инвестиционной политики, поскольку он проводится в целях принятия текущих и стратегических решений. В этой связи необходимо использовать опережающие показатели.

Следующий критерий отражает влияние инвестиционной политики на уменьшение износа основных фондов. Помимо основных критериев для определения типа политики могут использоваться прочие результаты анализа ее содержания исходя из сущности типов политики.

Блок 3. Оценка эффективности инвестиционной политики предприятия.

Необходимость разработки методики оценки эффективности инвестиционной политики предприятия обусловлена тем фактом, что в литературе вопросы ее экономического обоснования в большинстве случаев сводятся к оценке эффективности инвестиционных проектов. Методические же разработки по оценке эффективности реализации инвестиционной политики предприятия в целом в литературе практически не представлены либо имеются отдельные аспекты.

Комплексная оценка инвестиционной политики предприятия должна рассматривать весь инвестированный в него капитал. Методы оценки инвестиционных проектов в этой связи выступают лишь как инструменты для обоснования эффективности использования определенной составляющей всего капитала.

Недостаточная научно-методическая проработка вопросов комплексной оценки эффективности инвестиционной политики предприятия обусловлена, наличием двух основных проблем. Поскольку различные предприятия (а также их хозяйственные единицы) находятся на различных этапах жизненного и инвестиционного цикла, имеют различный внутренний потенциал и возможности во внешней среде, то одни и те же финансово-инвестиционные показатели следует интерпретировать с учетом этих индивидуальных особенностей. В этой связи адекватную оценку эффективности инвестиционной политики можно дать только с учетом ее содержания, типа и внешних факторов. Поэтому первой проблемой при разработке универсальной методики является необходимость учета содержания, типа инвестиционной политики и влияния внешних факторов на ее эффективность. Вторая проблема связана с тем, что для различных групп имеют значимость различные наборы показателей эффективности. В этой связи возникает сложность формирования единой оценки для всех заинтересованных групп.

Задачей анализа в данном блоке является оценка эффективности инвестиционной политики с позиции владельцев собственного капитала, владельцев заемного капитала и с позиции всех инвесторов предприятия.

Информационную базу данного блока анализа составляют:

• бухгалтерская отчетность (формы № 1 - 5);

• статистическая и корпоративная отчетность и прочие источники.

Наибольшую актуальность представляет рассмотрение показателей эффективности инвестиционной политики, в основном не использующихся в период плановой экономики. Развитие в России корпоративных отношений, финансовых рынков, научно-теоретических разработок в области стратегического управления предопределяет практическую значимость и необходимость детальной методической проработки аспекта оценки удовлетворенности различных групп результатами инвестиционной политики.

Ключевыми, заинтересованными в такой оценке группами влияния являются владельцы собственного капитала и кредиторы. Интересы прочих - менеджмента предприятия, персонала, контрагентов, общества и государства - носят, как правило, неинвестиционный характер, поэтому в рамках настоящей методики не оцениваются.

Такая трактовка эффективности соответствует стоимостному подходу к финансовым результатам, который в отличие от учетного принимает во внимание выгоды, получаемые инвесторами, т.е. владельцами капитала предприятия. Эти выгоды могут определяться на краткосрочном отрезке времени, однако более важным является анализ на длительном временном промежутке.

Эффективность инвестиционной политики с позиции владельцев собственного капитала характеризуется доходностью на вложенный капитал. При этом во внимание собственников принимается не только фактически полученная (ретроспективная) доходность, но и будущая (перспективная) доходность. Результирующими показателями оценки доходности выступают показатели роста рыночной стоимости капитала и его рентабельности.

Оценка эффективности инвестиционной политики предприятия с позиции владельцев заемного капитала носит иной характер. Результирующим показателем доходности вложенного ими капитала определяется эффективная ставка по конкретному кредиту (или прочей форме финансирования) либо средневзвешенная ее величина по портфелю кредитов, выданных анализируемому предприятию. Поскольку размер полученного дохода кредиторов является однозначно определенным, то ключевым вопросом при оценке эффективности инвестиционной политики с позиции рассматриваемой заинтересованной группы является оценка рисков и способности предприятия выплатить этот доход в будущем. Основными показателями при этом выступают показатели платежеспособности, ликвидности и деловой активности .

В некоторых ситуациях представляет интерес оценка эффективности инвестиционной политики с позиции владельцев всего вложенного капитала (например, при оценке эффективности работы менеджеров).

Дальнейший, более глубокий, анализ эффективности инвестиционной политики предприятия связан с оценкой опережающих показателей, отражающих влияние отдельных факторов на результирующие показатели эффективности на основе построения различных финансовых моделей.

Предложенная методика может быть использована для анализа организации процесса финансового обеспечения инвестиционных решений на крупных и средних предприятиях любой отрасли как внешними экспертами, так и в целях самооценки.

Таким образом, реализация методики финансового анализа инвестиционных решений на большой выборке предприятий позволяет:

• выявить взаимосвязь между уровнем организации процесса ФРИПП и ее эффективностью: определить наиболее значимые формы контроля, планирования и регулирования инвестиционного процесса;

• выявить взаимосвязь между факторами, определяющими тип инвестиционной политики, и ее эффективностью.