Увязка вознаграждения управляющих с уровнем остаточного дохода.

Один из способов решения проблемы морального риска — заключение стимулирующего контракта. Управляющие получают право на часть остаточного дохода, что должно ограничить их оппортунистическое поведение. Управляющие могут премироваться опционами на акции, при которых акции продаются им по фиксированной цене. Однако это система стимулирования управляющих основывается не только на тех факторах, которые поддаются воздействию управляющих, но и зависит от колебаний курса акций на фондовом рынке. Другой способ стиму­лирования — система наградных акций (performance shares), которыми управляющие вознаграждаются за успехи в работе, измеряемые объек­тивными показателями (доходом на одну акцию, доходом на активы, доходом на акционерный капитал). Наградные акции могут иметь цен­ность даже при неизменном или снижающемся курсе акций, в то вре­мя как фондовые опционы в аналогичных условиях не имеют ценности, даже если управляющие добились больших успехов в повышении дохода на одну акцию.

В реальной жизни во многих случаях связь между оплатой труда и функционированием фирмы или очень слабая, или вообще отсутству­ет. Вознаграждение управляющих зависит в первую очередь от разме­ра фирмы, что создает стимулы к расширению компании сверх эффек­тивного размера.

Все эти элементы механизма корпоративного контроля, даже дей­ствуя одновременно, не могут трансформировать современную корпо­рацию в точный аналог фирмы, которая используется в качестве пред­посылки неоклассической теории, однако они являются серьезным возражением против тезиса А. Берля и Г. Минза о том, что управляю­щие корпораций — это агенты, которые не поддаются контролю.

8.4.4. Регулируемые фирмы

Государство широко использует различные меры по корректировке дея­тельности фирм с помощью различного рода ограничений. Государство может ограничить право на остаточный доход путем установления более низких цен на продукцию компании, которые перераспределяют часть прибыли в пользу потребителей. Государство может регулировать пре­дельную норму рентабельности (rate of return) — прибыль, приноси­мая инвестициями, рассчитываемая как отношение полученной сум­марной прибыли компании до вычета налогов к объему вложенного капитала. Избыточная прибыль сверх порогового уровня должна по­ступать потребителям в виде снижения цен. Подобное регулирование часто применяется, к примеру, по отношению к предприятиям в сфере коммунальных услуг.

Так, если государство регулирует норму прибыли на капитал, то предприятия проявляют склонность к выбору более капиталоемкой комбинации используемых ресурсов, чем та, которую они выбрали бы при отсутствии регулирования. Увеличивается количество используе­мого капитала. В этом проявляется так называемый эффект Эверча-Джонсона, который стимулирует инновации, поскольку технологиче­ские изменения в большинстве регулируемых отраслей происходят за счет замещения капиталом других активов.

Управляющие в условиях регулирования цен увеличивают расходы, непосредственно не связанные с производством благ, — увеличивают представительские расходы, раздувают штаты, создают для себя и своих подчиненных более комфортные условия труда. Акционеры регулируе­мых предприятий, в свою очередь, более терпимо относятся к оппорту­нистическому поведению управляющих. Они могут удовлетворять личные потребности, не ущемляя интересов акционеров. Рыночная оценка будущих последствий текущих действий управляющих не так важна для акционеров регулируемых фирм. Рыночный механизм корпоративной» контроля здесь действует слабее, хотя в конечном счете рынок капитала все же ограничивает регулируемое предприятие в выборе неэффек­тивного поведения. Кроме того, в период между пересмотром тарифов регулируемая фирма может получить прибыль, снижая издержки.