Розв’язок:

Для відповіді на поставлене запитання необхідно перевірити виконання нерівності (1), що передбачає обчислення значень додаткового вільного грошового потоку підприємства, що виникає у зв’язку з переходом на нову кредитну політику у плановому році, та додаткових інвестицій у робочий капітал, що повинні супроводжувати цей перехід⁵.

Для обчислення додаткового вільного грошового потоку підприємства, що виникає у зв’язку з переходом на нову кредитну політику, (FCFF) необхідно для старої та нової політики послідовно обчислити наступні показники:

• виручка (без ПДВ);

• втрати від надання знижки;

• втрати від невиконання дебіторами своїх зобов’язань;

• виручка (без ПДВ) з врахуванням знижки та можливих втрат (обсяг грошових надходжень у вигляді виручки, або чиста виручка);

• змінні операційні витрати;

• операційні витрати (без амортизації);

• операційний прибуток до вирахування амортизації, фінансових витрат та податку на прибуток (EBITDA);

• скоригований чистий операційний прибуток (NOPLAT).

Визначення обсягу додаткових інвестицій у робочий капітал, необхідність яких виникає у зв’язку із впровадженням нової кредитної політики, (І) передбачає обчислення для старої та для нової політики наступних показників:

• середнього обсягу дебіторської заборгованості;

• питомої ваги грошових витрат у складі дебіторської заборгованості (обчислюється на основі значення рівня EBITDA до виручки);

• обсягу коштів, необхідних для фінансування дебіторської заборгованості (формули та результати обчислень усіх вищезазначених показників наведено у табл. 2).

Таблиця 2

Показники, що визначають доцільність переходу від існуючої (старої) до нової кредитної політики підприємства, тис.грн

Показник	Формула для обчислення	Стара політика	Нова політика	Відхил. нової від старої
Виручка (без ПДВ)	В = ОР × Ц	200,0	320,0	120,0
Втрати від надання знижки	ВЗ = В × З × Ч	–	2,7	2,7
Втрати від невиконання дебіторами своїх зобов’язань	ВН = (В – ВЗ) × РВН	10,0	31,7	21,7
Виручка (без ПДВ) з врахуванням знижки та можливих втрат	ЧВ = В – ВЗ – ВН	190,0	285,6	95,6
Змінні операційні витрати	ЗОВ = ОР × ЗВ	110,0	176,0	66,0
Операційні витрати (без амортизації)	ОВ = ЗОВ + ПВ – А	150,0	216,0	66,0
EBITDA	EBITDA = ЧВ – ОВ	40,0	69,6	29,6
Рівень EBITDA до виручки, %	РЕ = EBITDA / В	20%	21,75%	1,75%
NOPLAT	= (EBITDA – А) × (1 – Тах)	25,2	50,1	24,9
Середній обсяг дебіторської заборгованості	ДЗстар = В × СПС / 360*	22,2	47,4	25,2
Обсяг коштів, необхідних для фінансування дебіторської заборг.	І = ДЗ × (1 – РЕ)**	17,8	37,1	19,3
Необхідний додатковий FCFF	I × RRR	×	3,9	×
Фактичний додатковий FCFF	FCFF = NOPLAT – I	×	5,5	×

* для нової кредитної політики: ДЗ_нов = В × (СПС × (1 – Ч) + СНЗ × Ч) / 360

** показник (1 – РЕ) є питомою вагою грошових витрат у складі дебіторської заборгованості

В процесі виконання обчислень показників табл. 2 необхідно звернути особливу увагу на дві обставини:

По-перше, обсяг коштів, необхідних для фінансування дебіторської заборгованості, та середній обсяг цієї заборгованості не співпадають (не є тотожними показниками). Це тому, що фінансувати необхідно не увесь обсяг дебіторської заборгованості, а лише грошові витрати, пов’язані з виробництвом та реалізацією продукції, яку придбали дебітори у кредит. Якщо врахувати, що обсяг виручки (без ПДВ) є сумою зазначених грошових витрат та EBITDA, то можна самостійно переконатись у тому, що питома вага (рівень) цих витрат обчислюється як одиниця мінус рівень EBITDA до виручки (як і зазначено у табл. 2).

По-друге, формулу для обчислення фактичного обсягу додаткового вільного грошового потоку підприємства, що виникає у зв’язку з переходом на нову кредитну політику, (FCFF) виведено з урахуванням трьохкомпонентної формули FCFF⁶:

FCFF = NOPLAT + D – I (2)

де NOPLAT – скоригований чистий операційний прибуток (net operating profit less adjusted taxes) – обчислюють з урахуванням припущення про відсутність витрат на сплату відсотків за довгостроковими зобов’язаннями (фінансових витрат);

D – амортизація (depreciation) необоротних активів;

I – додаткові інвестиції у необоротні активи (капітальні вкладення) та у поповнення робочого (власного оборотного) капіталу підприємства.

Якщо порівнювати FCFF для двох політик, то у ситуації, коли нова кредитна політика не передбачає додаткових інвестицій у необоротні активи, а лише у поповнення робочого капіталу, відхилення FCFF для нової політики від FCFF для старої політики (FCFF) буде залежати лише від двох показників (які у табл. 2 позначено напівжирним шрифтом):

• NOPLAT – додаткового скоригованого чистого прибутку від запровадження нової кредитної політики;

• I – обсягу додаткових інвестицій у робочий капітал, необхідність яких виникає у зв’язку із впровадженням нової кредитної політики.

За даними табл. 2 можна зробити висновок, що нерівність (1) виконується: 5,5 > 3,9, тобто фактичний додатковий вільний грошовий потік підприємства, що виникає у зв’язку з переходом на нову кредитну політику, перевищує необхідний обсяг доходу від додаткових інвестицій у робочий капітал.