Глава 6

ПОКАЗАТЕЛИ ОЦЕНКИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ И СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ В СЕТЕВОЙ ЭКОНОМИКЕ

6.1. ОЦЕНКА РЕЗУЛЬТАТОВ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Необходимость разработки модифицированного состава по­казателей для оценки результатов деятельности предприятий в сетевой экономике обусловлена тем, что они могут отличаться от применяемых в традиционной экономике показателей.

Предприятия, действующие в сетевом экономическом про­странстве, целесообразно классифицировать на две группы. Пер­вую группу образуют предприятия, которые в результате своей деятельности получают ежегодно стабильную по объему при­быль. Во вторую группу входят высокорискованные, высоко­технологичные с быстро растущими ежегодными объемами обо­рота и одновременно несущие весьма значительные убытки в начальном периоде деятельности.

Для каждой из названных выше групп предприятий, реали­зующих свою деятельность в сетевом экономическом простран­стве, должен быть рекомендован соответствующий состав эко­номических показателей, предназначенных для оценки конечных результатов их предпринимательской деятельности.

Для первой группы таких предприятий может быть предложе­на следующая система основных экономических показателей.

• Объемы полученной валовой (RB) и чистой (RN) прибыли за истекший период (например, год):

RB= Q — Z; RN = RB — Н,

где Q — объем производства и реализации продукции и оказания ус­луг (объем оборота); Z - затраты на производство и реализацию продукции (услуг);

Н — всевозможные выплаты из полученных доходов (проценты за кредит, штрафы, пени, неустойки).

• Темпы роста объемов валовой (Тв) и чистой (TN) прибыли по сравнению с предыдущим периодом:

г - rb . г _

где rb — объем валовой прибыли, полученной в предыдущем перио­де (году);

r — объем чистой прибыли, полученной в предыдущем периоде 0 (году).

• Общая (PQ) и расчетная (Рр) рентабельность оборота пред­приятия:

Ро = — 100%; РР=^100%. " ° Q Q

Эти показатели характеризуют долю валовой и чистой при­были соответственно в общем объеме продаж.

• Объем продаж, приходящийся на одного покупателя Qk:

* к

где к — количество потребителей продукции предприятия.

• Общая (Р0) и расчетная (PN) рентабельность основного капитала:

Р _ *в . Рлг _ RN

где К0 — величина основного капитала предприятия.

Эти показатели характеризуют прибыльность предприятия, возможность получения достаточного объема валовой и чистой прибыли в расчете на единицу стоимости основного капитала.

• Общая (Ро0) и расчетная (^jv0)рентабельность чистого оборотного капитала:

р - RB . р _ RN

где K0h — величина чистого оборотного капитала.

Чистый оборотный капитал в данном случае определяется как разница между краткосрочными активами и краткосрочны­ми пассивами или, иначе, как сумма оборотного капитала за минусом величины краткосрочного заемного капитала (сумма краткосрочных обязательств и краткосрочных резервных фон­дов, если таковые имеются).

• Общая (Рос) и расчетная (РРС) рентабельность собствен­ного капитала компании:

р _ rb . р _ rn . КС кс

где Кс — величина собственного капитала предприятия.

Данные показатели отражают эффективность использования собственного капитала. Обычно их сравнивают с рентабельнос­тью вложений в различные ценные бумаги. Эти показатели от­ражают, сколько денежных единиц валовой или чистой прибы­ли приходится на единицу собственного капитала.

• Общая величина дисконтированных денежных доходов за определенное время (PV, Present Value):

*=1(1+г)*

где Dk — величина прибыли в k-и периоде (году); к —номер периода;

К - количество периодов в рассматриваемом временном сроке; г —ставка (норма) дисконта.

Рассчитанный таким образом денежный поток отражает дей­ствительную сумму денег, которую получит предприятие с уче­том их временной стоимости.

• Чистый дисконтированный эффект (NPV, Net Present Value)" за расчетный срок: к

NPV= X

*=!(! +г)'

где /— объем инвестиционных капиталовложений, необходимых для создания и организации работы предприятия в сетевой эко­номике.

Если стоит вопрос о создании предприятия сетевой эконо­мики, то при NPV > О его следует решить положительно, так как в этом случае ценность предприятия со временем будет увели­чиваться.

В качестве ставки дисконтирования, от которой зависит вре­менная стоимость денег, могут выступать ставка банковского депозита, ставка кредитора, процентная ставка на финансовом рынке, достигнутая доходность активов фирмы, доходность соб­ственного капитала фирмы.

Цена капитала каждого названного выше источника средств различна, поэтому Для определения цены капитала пользуются понятием средневзвешенной величины. На практике предпри­ятиям приходится финансировать свою деятельность из различ­ных источников, каждый из которых характеризуется собствен­ной ценой капитала. Таким образом, средневзвешенная цена капитала (г ) может быть определена по формуле

I >

где rt — цена /-го источника средств;

di — удельный вес /-го источника средств в общей сумме этих средств.

Для убыточных сетевых предприятий можно рекомендовать следующие экономические показатели.

• Объем сокращения убытков (АУ) в истекшем периоде по сравнению с предшествующим ему периодом (например, годом):

ДУ = У, - У,,

где У,- — объем убытков по /-му периоду; У-,-1 — объем убытков по (/— 1)-му периоду.

• Темп сокращения убытков (Ту) по сравнению с предыду­щим периодом:

• Прирост объема продаж (А0 по сравнению с предыдущим периодом:

AQ = Q, - Q,_„

где Q, — объем продаж (оборота) по i-uy периоду;

— объем продаж (оборота) по (/—1)-му периоду.

• Темп роста объема продаж по сравнению с предыдущим периодом:

т _Qi-\~Qi Ум

• Объем продаж, приходящийся на одного покупателя. Из-за убыточной работы этой группы сетевых предприятий

нет необходимости дисконтировать денежные потоки.

Дополнительными оценочными показателями сетевых пред­приятий являются:

• численный состав постоянных клиентов;

удельный вес теряемых клиентов за определенный период времени;

период времени, в течение которого клиент продолжает пользоваться продукцией сетевого предприятия;

затраты денежных средств на привлечение и удержание одного клиента;

доля завоеванного целевого рынка (или отдельного сег­мента целевого рынка).

Важное место в оценке результатов деятельности сетевых предприятий должны занимать показатели, отражающие раз­личные стороны их коммерческой и финансовой деятельности.

Информационная основа для расчета экономических пока­зателей, входящих в различные группы, — баланс компании, а также отчет о прибылях и убытках. Для удобства проведения необходимых расчетов форма представления баланса согласно действующим положениям в РФ должна быть приведена в со­ответствие с общепринятым в мире стандартом бухгалтерского учета.

Для оценки имущественного положения сетевого предприя­тия можно выбрать следующие показатели:

• сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряже­нии предприятия (общая сумма капитала);

стоимость активной части доля активной части _ основных фондов основных средств балансовая стоимость

основных фондов

стоимость износа коэффициент износа основных фондов . основных средств балансовая стоимость ' основных фондов

, , износ активной части

коэффициент износа основных фондов

активной части = т= - ;

основных фондов балансовая стоимость

активной части основных фондов

балансовая стоимость введенных за период коэффициент обновления основных фондов основных средств балансовая стоимость '

основных фондов на конец периода

стоимость выбывших за период

коэффициент выбытия _ основных фондов основных средств балансовая стоимость ' основных фондов на начало периода

В качестве показателей оценки уровня ликвидности могут быть использованы следующие:

величина чистого оборотного текущие активы -текущие капитала (собственных = (краткосрочные) ; оборотных средств) обязательства (пассивы)

текущие активы коэффициент текущей (оборотные средства) ликвидности текущие краткосрочные '

обязательства (пассивы)

-3109

161

денежные наличные средства + + дебиторская задолженность + + краткосрочные финансовые коэффициент быстрой _ вложения (например, в ценные бумаги) (срочной) ликвидности текущие краткосрочные

обязательства (пассивы)

денежные наличные средства+ + легкореализуемые

коэффициент абсолютной ценные бумаги

ликвидности текущие обязательства

маневренность функциони- _ запасы и затраты

рующего капитала функционирующий капитал '

текущие активы

коэффициент покрытия

текущие краткосрочные обязательства (пассивы)

доля оборотных средств текущие активы

в активах всего хозяйственных средств (нетто)'

доля производственных _ запасы и затраты запасов в текущих активах текущие активы

Показатели (коэффициенты) ликвидности определяют спо­собность компании удовлетворять претензии держателей крат­косрочных долговых обязательств. В сетевой экономике нор­мативные значения этих показателей не определены, хотя некоторые из них могут характеризоваться общепринятыми зна­чениями.

Например, значение коэффициента текущей ликвидности, характеризующего средства предприятия, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств, со­гласно международной практике должно находиться в пределах от 1 до 3. Нижняя граница этого коэффициента обусловлена величиной оборотных средств, достаточных для погашения крат­косрочных обязательств. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами в несколько раз экономичес­ки нецелесообразно.

Значение коэффициента абсолютной ликвидности, показы­вающего, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно, всегда больше или равно 0,2.

Приведем некоторые показатели финансовой устойчивости предприятия в сетевой экономике, которые могут быть исполь­зованы на практике:

коэффициент концентрации _ собственный капитал собственного капитала всего хозяйственных средств

коэффициент финансовой _ всего хозяйственных средств

зависимости собственный капитал

коэффициент маневренности _ собственные оборотные средства

собственного капитала собственный капитал

коэффициент концентрации привлеченный капитал привлеченного капитала всего хозяйственных средств

коэффициент структуры _ долгосрочные обязательства _ долгосрочных вложений основные средства и прочие '

внеоборотные активы

коэффициент структуры _ долгосрочные обязательства привлеченного капитала привлеченный капитал

Важное место в оценке эффективности функционирования предприятий в сетевой экономике отводится показателям пла­тежеспособности (структуры капитала).

Платежеспособность — это способность сетевого предприя­тия отвечать по долгосрочным обязательствам, не прибегая к ликвидации долгосрочных активов.

Приведем некоторые показатели платежеспособности, ко­торые можно использовать в сетевой экономике:

текущие активы + долгосрочные пассивы

коэффициент, отражающий отношение суммарных обязательств к активам величина активов

коэффициент, отражающий д0ЛГ0Ср0ЧНЫе п ассивы

отношение долгосрочных = ;

обязательств к активам величина активов

текущие пассивы + долгосрочные

коэффициент финансовой пассивы

независимости суммарная величина

акционерного (собственного) капитала

11*

163

коэффициент покрытия денежный поток долга денежным потоком сумма всего долга "

Показатели деловой активности позволяют оценить состоя­ние отдельных компонентов оборотных средств и показывают, насколько эффективно компания использует свои оборотные средства.

Перечислим некоторые основные показатели деловой актив­ности предприятия в сетевой экономике:

коэффициент оборачиваемости прямые заТраты материально- -

производственных запасов величина запасов

коэффициент оборачиваемости _ выручка от реализации за год дебиторской задолженности дебиторская задолженность '

коэффициент оборачиваемости _ выручка от реализации кредиторской задолженности кредиторская задолженность '

текущие пассивы + коэффициент финансовой _ + долгосрочные пассивы независимости суммарная величина '

акционерного (собственного)капитала

коэффициент оборачиваемости выручка от реализации

чистого оборотного = -—■? =—;

рабочего капитала чистый оборотный

(рабочий)капитал

коэффициент оборачиваемости выручка ох реализации основных средств -

(фондоотдача) среднегодовая стоимость

производственных фондов

коэффициент использования выручка от реализации

собственного оборотного =—-r-^ z—;= -■

капитала собственный оборотный

капитал

Период погашения дебиторской задолженности показывает среднее число дней, в течение которых счета кредиторов оста­ются неоплаченными.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности представляет собой среднее количество дней, которое необхо­димо компании для оплаты ее счетов. Чем меньше требуется

дней, тем больше внутренних средств используется для финан­сирования потребностей компании в оборотном капитале. И, наоборот, чем больше требуется дней для оплаты счетов, тем в большей степени для финансирования бизнеса используется кредиторская задолженность. Лучше всего, когда эти две край­ности сочетаются. В идеальном случае компании желательно взыскивать задолженность по счетам дебиторов до того, как нуж­но выплачивать долги кредиторам. Большое количество дней может свидетельствовать о недостаточности денежных средств, необходимых для удовлетворения текущих потребностей из-за сокращения объема продаж, увеличения затрат или роста по­требности в оборотном капитале.

Расчет производится только для периода в один год. При этом используется общая сумма, на которую произведены за­купки (прямые производственные издержки): затраты на сырье, материалы и комплектующие изделия, за исключением сдель­ной заработной платы за текущий год, и среднее значение кре­диторской задолженности за текущий год.

Коэффициент оборачиваемости чистого оборотного (рабоче­го) капитала, определяемый как отношение выручки к объему чистого оборотного капитала, показывает, насколько эффек­тивно компания использует инвестиции в оборотный капитал и как это влияет на рост объема продаж. Чем больше значение этого коэффициента, тем выше эффективность использования предприятием чистого оборотного капитала.

Расчет производится только для периода в один год. При этом используются суммарная выручка от реализации продук­ции или услуг за текущий год и среднее значение чистого обо­ротного капитала за текущий год.

Показатели рентабельности характеризуют прибыльность деятельности предприятия. Среди таких показателей можно выделить:

рентабельность валовой валовая прибыль

прибыли

прибыли выручка от реализации продукции' рентабельность чистой чистая прибыль

рентабельность оборотных активов (средств)

выручка от реализации продукции 1Х _ валовая прибыль

среднегодовая стоимость оборотных ' активов (средств)

рентабельность внеоборотных _ валовая прибыль

активов (средств) среднегодовая стоимость '

основных фондов (средств)

валовая прибыль рентабельность собственного _ (или чистая прибыль) капитала величина собственного '

капитала

рентабельность заемного величина выплаченных процентов

капитала величина заемного капитала

_ валовая прибыль

рентабельность продукции =

общая себестоимость производства и реализации

Инвестирование — одна из важнейших сторон деятельности любого предприятия, особенно если оно динамично развивается.

Разумеется, инвестиционная деятельность должна базиро­ваться на ряде факторов, таких, например, как стоимость инве­стиционного проекта, ограниченность финансовых и других ре­сурсов для инвестирования, риски, связанные с выбором того или иного решения, и др.

Принятие решений инвестиционного характера в рамках се­тевой экономики должно основываться на использовании того же ряда показателей.

Для традиционной экономики любой инвестиционный про­ект характеризуется различными составляющими — финансовой, организационной, социальной, экологической, технологической и др. На наш взгляд, финансовая составляющая инвестиционно­го проекта начинает превалировать, когда принимается реше­ние о реализации проекта и необходимо определить объем фи­нансирования, источники финансирования, а также уточнить прогноз величины будущих денежных потоков.

Показатели, используемые в оценке инвестиционных про­ектов в сетевой экономике, могут быть такими же, как и в тра­диционной. Следует, однако, учитывать, что срок жизни пред­приятия сетевой экономики, как правило, не очень долгий, что скажется при расчете величины дисконтированной стоимости будущих денежных потоков.

Система финансирования деятельности сетевой компании не может оставаться постоянной, особенно на современном этапе становления таких компаний в России. По мере стабилизации работы сетевых предприятий, роста масштабов использования сетевых технологий в производстве должны складываться неко­торые структуры их финансирования.

Для анализа инвестиционных проектов в сетевой экономи­ке можно использовать ряд показателей, в которых участвует такой параметр, как цена капитала.

В качестве цены капитала, авансированного в деятельность предприятия в сетевой экономике, следует, на наш взгляд, выб­рать величину средневзвешенной цены капитала.

Финансирование новых проектов в сетевой экономике не­избежно связано с финансовыми рисками предприятия и мо­жет привести к изменению значения средневзвешенной цены капитала, хотя на величину этого показателя оказывают влия­ние не только внутренние условия деятельности предприятия, но и конъюнктура, складывающаяся на финансовых рынках.

Рассмотрим показатели экономической оценки инвестици­онных проектов в сетевой экономике.

Величина чистого приведенного эффекта. Для расчета чис­ленного значения показателя необходимо сопоставить объемы инвестиций в производство, предусмотренные бизнес-планом, с общей суммой прогнозируемых годовых доходов. В связи с тем что анализируемые денежные потоки распределены во вре­мени, их необходимо скорректировать на ставку дисконта. Ее значение устанавливается, как правило, экспертным путем. Чистый приведенный эффект (NPV) определяется по формуле

NPV=>Z

7-IQ,i = l,I,

,■=1(1 +/"У

где /' — номер планируемого периода;

PVj — чистый годовой доход в i-м периоде; г - ставка дисконтирования; /0 — величина инвестиций.

Индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI) определяется по формуле

Норма рентабельности инвестиции (Internal Rate of Return, IRR) определяется значением коэффициента дисконтирования

IRR = г,

при котором

NPV = ftr) = 0.

Экономический смысл этого показателя заключается в сле­дующем: в бизнес-план могут быть заложены любые инвести­ции, уровень рентабельности которых не ниже так называемой цены авансированного капитала. На практике указанный пока­затель вычисляется по формуле средней арифметической взве­шенной уплачиваемых предприятием за используемые финан­совые ресурсы процентов, дивидендов, вознаграждений и т.п.

Алгоритм определения данного показателя следующий:

• экспертным путем выбираются два значения коэффици­ента дисконтирования /, < i2 таким образом, чтобы в интервале (гх,г2) функция NPV = Хг) меняла свое значение с «+» на «-» или с «—» на «+»;

• определяется значение IRR по формуле

IRR = n+ „ {{Гх]( М-л), f(t\)-f(rl)

где Г[ - значение коэффициента дисконтирования, при котором ДГ[)>0, г2 - коэффициент дисконтирования, при котором Дг2) < О,ДГ])>0.

Точность вычислений обратно пропорциональна длине ин­тервала (rx,r2), а наилучшая аппроксимация достигается в слу­чае, когда длина интервала минимальна.

Срок окупаемости финансовых вложений (Payback Period, РР) определяется числом лет, за которое инвестиция будет погаше­на за счет полученной чистой прибыли.

Коэффициент эффективности финансовых вложений. При его определении не предполагается дисконтирование величины чи­стой прибыли. Коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return, ARK) определяется по формуле

ARR

PN 0,5(I0-RV)

100%,

где PN - среднегодовая чистая прибыль;

RV — ликвидационная стоимость списанного оборудования.

На основе анализа численных значений показателей NPV, PI, IRR можно принять решение о реализации проекта или его отклонении (табл. 6.1).

Таблица 6.1

NPV	PI	IRR	Выводы
>0	>1	IRR>CC	Бизнес-проект следует принять за основу
<0	<1	IRR<CC	Бизнес-проект следует переработать
=0	= 1	IRR=CC	Требуется дополнительный анализ

6.2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ В СЕТЕВОЙ ЭКОНОМИКЕ

Фирма в системе предпринимательства является не только производителем товара, работ и услуг, но и сама может высту­пать рыночным товаром. Когда фирма выступает рыночным то­варом, можно ее стоимость в определенной степени отожде­ствить со стоимостью бизнеса, которым она занимается.

Возрождение и становление оценочной деятельности на рын­ке недвижимости обусловлено развитием рыночных преобразо­ваний во всех сферах российской экономики, в том числе и сетевой.

В основу оценки стоимости предприятия можно положить ряд оценочных принципов, полученных из многолетнего опыта экспертов-оценщиков:

Принцип пользователя предприятием.

Принципы, связанные с оценкой земли, зданий, соору­жений и другого имущества, составляющего единый имуществен­ный комплекс предприятия.

Принципы, связанные с внешней рыночной средой.

Принцип наилучшего и наиболее эффективного исполь­зования имущественного комплекса предприятия.

При стоимостной оценке предприятия в сетевой экономике могут быть задействованы все принципы оценки, но с разным весом.

Принципы пользователя предприятием включают в себя принципы полезности, замещения и ожидания. Полезность рас­сматривается как способность предприятия удовлетворять по­требности пользователя в данном месте и в течение определен­ного периода времени и в конечном счете обычно выражается в виде потока денежного дохода. Принцип замещения полагает, что максимальная стоимость предприятия определяется наимень­шей стоимостью, по которой может быть приобретено другое предприятие с эквивалентной полезностью. Стоимость действу­ющих предприятий, приносящих доход, определяется ожидае­мой будущей прибылью, которая может быть получена от исполь­зования имущества предприятия, а также размером денежных средств от его перепродажи.

Принципы, связанные с оценкой земли, зданий, соору­жений и другого имущества, составляющего единый имуществен­ный комплекс предприятия, включают в себя:

остаточную продуктивность, определяемую как чистый до­ход, отнесенный к стоимости земли;

сумму, на которую увеличивается (уменьшается) стоимость предприятия, или чистая прибыль, полученная от него вслед­ствие какого-либо улучшения или дополнения к действующим факторам производства;

возрастающую или уменьшающуюся отдачу, которая оз­начает, что по мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая прибыль имеет тенденцию увеличиваться растущими темпами до определенного момента;

оптимальный размер фирмы, который характеризуется объемом отдельных факторов производства, позволяющим обес­печивать получение максимальной прибыли от функциониро­вания предприятия в соответствии с рыночной конъюнктурой.

3. В группу принципов, связанных с внешней рыночной сре- дой, входят принципы зависимости, соответствия предложения и спроса, конкуренции.

Принцип зависимости означает, что на стоимость предпри­ятия влияет множество факторов. С другой стороны, производ­ственная деятельность и месторасположение оцениваемого предприятия влияют на стоимость объектов недвижимости и других предприятий, находящихся в данном регионе. Предложе­ние измеряется количеством продаваемых предприятий, имею­щихся на рынке по данной цене, спрос — количеством предпри­ятий, которые хотят приобрести по данной цене. Конкуренция обостряется в тех сферах экономики, где намечается рост при­были, а к ним как раз относится сетевая экономика. Обостре­ние конкуренции ведет к росту предложения и снижению при­были (если не увеличивается спрос).

4. Принцип наилучшего и наиболее эффективного исполь­зования предприятия является основным принципом оценки его стоимости, так как он определяет выбор факторов, влияю­щих на стоимость предприятия. Этот принцип предусматривает такое использование предприятия, которое обеспечит ему наи­высшую текущую стоимость на выбранную дату оценки, и яв­ляется объединяющим для всех других принципов оценки сто­имости.

Существует достаточно большое количество методов оцен­ки предприятий, имеющих свои положительные и отрицатель­ные качества. Выделяется целая группа* методов, базирующихся на прошлых и текущих данных о состоянии оцениваемого пред­приятия:

метод оценки балансовой стоимости;

метод оценки стоимости замещения;

метод оценки ликвидационной стоимости.

В основе этих методов лежит оценка активов. Однако ситу­ация на рынке может резко измениться. Ранее высокоприбыль­ные предприятия станут малоприбыльными или даже убыточ­ными и наоборот, что, безусловно, должно отразиться на цене предприятия. Следовательно, нельзя оценивать предприятие только на основе информации о прошлом и даже настоящем его состоянии. Существуют методы, базирующиеся на прогно­зах будущих финансовых результатов предприятия. В условиях сетевой экономики для более точных оценок стоимости бизне­са целесообразно использовать оба подхода.

К методам, базирующимся на оценке будущих доходов пред­приятия, относятся:

• метод оценки периода окупаемости;

• метод оценки чистой текущей стоимости и внутренней нормы окупаемости;

• метод капитализации чистых доходов.

Метод оценки балансовой стоимости и скорректированной ба­лансовой стоимости характеризует стоимость предприятия через накопленный им в прошлом потенциал. В соответствии с меж­дународными принципами бухгалтерского учета балансовая сто­имость предприятия представляет собой разницу между стоимо­стью активов предприятия за вычетом стоимости их износа и обязательств предприятия.

Этот метод позволяет быстро и достаточно просто устано­вить размер активов, которыми фактически располагает пред­приятие.

Главный недостаток метода оценки активов по балансовой стоимости заключается в том, что они не отражают прибыль, которую получает или может получить предприятие в будущем от использования своих активов. Поэтому если в качестве кри­терия оценки брать только чистую балансовую стоимость, не исключено, что предприятие, имеющее большой объем чистых активов, будет оценено выше, но принесет существенно мень­шую прибыль. Данный метод для оценки стоимости предприя­тий сетевой экономики применять не следует. Как правило, ба­лансовый метод используется при оценке предприятий с низкой платежеспособностью.

Метод оценки стоимости замещения базируется на оценке текущей стоимости активов, необходимых для того, чтобы в дан­ный момент начать такой же бизнес и достичь аналогичного положения на рынке. Метод включает в себя определение эко­номической стоимости имущества предприятия путем установ­ления стоимости замещения оцениваемой собственности с уче­том поправок на ее износ из-за потери стоимости. Величина этих потерь определяется невозможностью выполнять прежние функции, ростом конкуренции в регионе, воздействием вне­шних природных факторов и условий эксплуатации активов.

При.использовании метода оценки стоимости замещения в отличие от метода оценки балансовой стоимости оцениваются также нематериальные активы (Goodwill), стоимость создания системы управления предприятием и т.п.

Метод оценки стоимости замещения более реалистичен, чем метод оценки балансовой стоимости, так как он базируется на текущей стоимости активов и поэтому в большей степени приго­ден для оценок в условиях инфляции. Современные активы, как правило, технически более совершенны, что затрудняет прямое их сравнение с ранее использовавшимися активами и требует при­менения соответствующих поправочных коэффициентов.

Метод оценки ликвидационной стоимости используется глав­ным образом для оценки стоимости предприятия, которое не приносит дохода и не имеет перспектив развития. Может быть применен в сетевой экономике для оценки предприятий в кон­це его жизненного цикла. Как известно, ликвидационная сто­имость меньше балансовой стоимости на величину ликвидаци­онных издержек, включающих комиссионные при продаже бизнеса, расходы на реализацию товарных запасов, на сбор дебиторской задолженности, на увольнение персонала и др. Лик­видационная стоимость определяет минимальную цену пред­приятия при его продаже в случае высокой вероятности банк­ротства предприятия.

Метод капитализации дохода использует информацию о про­шлом и настоящем экономическом состоянии бизнеса. Он ба­зируется не столько на оценке активов, сколько на оценке до­ходов от бизнеса.

Суть этого метода заключается в определении величины еже­годных чистых доходов предприятия. На основе их величины и норм капитализации рассчитывается цена предприятия, прино­сящего данный объем чистых доходов. Увеличение прибыльно­сти бизнеса повышает цену предприятия при его продаже.

Под чистым доходом обычно понимается сумма чистой при­были и амортизации. При расчете чистого дохода важно пра­вильно выбрать период времени, за который проводятся рас­четы. Для расчетов можно использовать данные о доходах за несколько периодов в прошлом и прогнозы на ближайшее бу­дущее.

Рассматриваемый метод требует также определения ставки капитализации.

Под капитализацией подразумевается процедура переводов потока доходов в показатель текущей стоимости для данного объекта путем деления показателя доходов на норму капитали­зации. Под нормой капитализации иногда понимают величину нормы дисконта.

Если средний чистый доход будет определен, то рыночная цена предприятия на основе этого метода исчисляется следую­щим образом: рыночная цена _ средний чистый доход предприятия ставка отдачи

Значение ставки мультипликатора, или ставки капитализа­ции, зависит от устойчивости дохода предприятия. Если пред­приятие имеет устойчивый рост прибыли, выбирается более низкая ставка отдачи, что приводит к увеличению рыночной цены предприятия. При нестабильной прибыли предприятия ставку капитализации увеличивают.

Метод дисконтирования денежных потоков используется для оценки будущих чистых доходов предприятия. При этом необ­ходимо выполнить следующие действия:

спрогнозировать будущие денежные потоки;

определить соответствующую дисконтную ставку;

продисконтировать будущие денежные потоки;

определить сумму дисконтированных денежных потоков для определения чистой текущей стоимости.

Наиболее сложным и ответственным моментом оценки пред­приятия этим методом является составление прогноза доходов (или денежных потоков) предприятия на ближайший период времени.

Чистый денежный поток должен рассчитываться следующим образом:

чистый денежный поток = балансовая прибыль предприятия от реализации продукции + внереализационные доходы (расходы) — налоги + амортизация — — капитальные вложения в оборотные средства + + увеличение долгосрочной задолженности — — уменьшение долгосрочной задолженности.

Главный вопрос при оценке предприятия — выбор величи­ны ставки дисконтирования. В широком смысле под нормой дисконта понимается ожидаемая норма рентабельности на аль­тернативные инвестиционные проекты с аналогичным уровнем риска. Это, по сути дела, та норма рентабельности, которую ожидают инвесторы на свои вложения и которая может побу­дить их к инвестированию в предприятия сетевой экономики.

После определения величины будущих доходов предприя­тия и ставки дисконта можно осуществить дисконтирование будущих денежных потоков. Сумма дисконтированных денеж­ных потоков определит чистую текущую стоимость, которая по­казывает экономическую выгоду инвестора с учетом того, что инвестиции он осуществляет сегодня, а доходы будет получать в будущем.

Метод оценки с помощью дисконтированных денежных по­токов позволяет оценить будущую доходность предприятия, учесть риск инвестиций и возможные темпы роста инфляции, что по­зволяет применять этот метод для определения рыночной цены предприятий.

Если темпы роста инфляции не поддаются прогнозирова­нию, применение этого метода весьма ограничено.

Метод рыночных сравнений состоит в сопоставлении стоимо­сти оцениваемого предприятия и предприятия-аналога. Глав­ная сложность метода состоит в том, чтобы найти предприятие, которое по своим параметрам в полной мере соответствовало бы оцениваемому. Для определения рыночной стоимости пред­приятия используют соотношения

рыночная стоимость рыночная стоимость

оцениваемого предприятия предприятия - аналога

величина показателя, который ~ величина соответствующего может быть точно измерен на показателя предприятия - аналога оцениваемом предприятии

В знаменателе этих соотношений переменной величиной является показатель, который может быть точно измерен и от величины которого зависит рыночная стоимость предприятия. Например, такой переменной величиной может служить доход от оцениваемого бизнеса.

Таким образом, рыночная стоимость предприятия может быть определена следующим образом:

рыночная

рыночная стоимость оцениваемого предприятия

стоимость величина показателя,

предприятия- х характеризующего аналога оцениваемое предприятие

величина соответствующего показателя предприятия - аналога

При использовании метода рыночных сравнений правиль­ный выбор переменного показателя так же важен, как и выбор предприятия-аналога с похожими параметрами. При выборе пред-

приятия-аналога обращают особое внимание на сопоставимость таких показателей, как однородность производимой продукции, подобие структуры активов и пассивов, штатного состава, до­ходность, конкурентоспособность и др.

В аналогичных предприятиях соотношения между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, денежный поток, дивидендные выплаты, объем реализации, ба­лансовая стоимость активов, в значительной степени совпадают.

Рассчитывается соотношение между ценой продажи и ка­ким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу, которое называется мультипликатором.

Например, необходимо оценить компанию, получившую в истекшем году чистую прибыль в размере 10 млн руб. Известно, что недавно была продана сходная компания за 200 млн руб., чистая прибыль которой составила 20 млн руб. Мультиплика­тор цена/чистая прибыль по компании-аналогу равен 200 : 20=10. Стоимость оцениваемой компании составит 10 млн руб. ■ 10 = = 100 млн руб.

Основное преимущество сравнительного подхода состоит в том, что в основе оценки лежат рыночные данные о ценовой информации. Другое достоинство — отражение реального спро­са и предложения на данный объект инвестирования.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существен­ных недостатков:

базой для расчета мультипликаторов служат ретроспек­тивные данные;

для определения степени аналогичности сравниваемых компаний с оцениваемой, а также для расчета всех мультипли­каторов нужно располагать разносторонней финансовой инфор­мацией, которая не всегда достоверна;

• абсолютно сходных предприятий практически не существует.

Сопоставимость аналогичных фирм с оцениваемой опреде­ляется на основе анализа баланса фирмы и отчетов о прибылях и убытках. Финансовый анализ состояния фирм позволит уста­новить ранг оцениваемой фирмы в списке фирм-аналогов, выб­рать вид мультипликатора для оценки и внести соответствую­щие корректировки в расчет цены.

Для удобства экспертов, использующих те или иные муль­типликаторы для оценок стоимости фирм, мультипликаторы можно сгруппировать следующим образом:

цена фирмы цена фирмы

прибыль ' денежный поток

2)

3)

4)

цена фирмы

дивиденды, выплаты

цена фирмы цена фирмы

выручка от ' физический объем реализации производства

цена фирмы

балансовая стоимость активов

Первая группа мультипликаторов чаще всего используется для определения цены, так как информация о прибыли оцени­ваемой фирмы и предприятий-аналогов является наиболее дос­тупной. Для мультипликатора может быть выбран любой показа­тель прибыли (чистая прибыль, прибыль до налогообложения, прибыль до уплаты процентов и налогов и т.д.).

Величина мультипликатора цена фирмы /прибыль существенно зависит от методов бухучета. Если в качестве аналога выступает зарубежная фирма, необходимо привести системы распределе­ния прибыли к единым стандартам. Только после проведения всех необходимых корректировок может быть достигнут необ­ходимый уровень сопоставимости показателей, позволяющий использовать мультипликатор.

В качестве базы для расчета данного мультипликатора мож­но использовать не только годовую сумму прибыли, но и, на­пример, среднегодовую сумму прибыли, исчисленную за после­дние пять лет.

Для расчета мультипликатора цена фирмы / денежный поток можно использовать любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начисленной амортизации. Таким образом, появляет­ся многовариантность в расчетах. Диапазон полученных резуль­татов может быть достаточно широким, что позволяет эксперту, оценивающему стоимость фирмы, выявить область оценочных величин.

Крупные предприятия лучше оценивать на основе чистой прибыли, мелкие фирмы — на основе прибыли до уплаты нало­гов, поскольку в этом случае устраняется влияние различий в налогообложении.

]2-зю9 177

Мультипликатор цена / денежный поток предпочтителен при оценке предприятий, в активах которых преобладает недвижимость. Если предприятие имеет достаточно высокий удельный вес актив­ной части основных фондов, то достаточно объективный резуль­тат даст использование мультипликатора цена / прибыль.

Мультипликаторы второй группы могут рассчитываться на базе как фактически выплаченных дивидендов, так и потен­циальных дивидендных выплат. Под потенциальными дивиден­дами понимаются типичные дивидендные выплаты по группе сходных предприятий, исчисленные в процентах к чистой при­были.

Нужно иметь в виду, что если оценка проводится в целях поглощения предприятия, способность выплачивать дивиден­ды не имеет значения. При оценке контрольного пакета акций ориентируются на потенциальные дивиденды, так как инвестор получает право определения дивидендной политики.

Третья группа мультипликаторов широко используется при оценке предприятий сферы услуг (реклама, страхование и т.д.). Достоинством мультипликаторов этой группы является их уни­версальность, которая избавляет эксперта от необходимости проводить сложные корректировки, потому что мультиплика­тор цена фирмы / выручка от реализации не зависит от методов бухучета. При оценке фирмы, которая должна быть поглощена другой компанией, следует ориентироваться на этот мультипли­катор, поскольку он исключает возможность повышения цены за счет искусственного кратковременного роста прибыли. Та­ким образом, данный мультипликатор даст объективную оцен­ку при стабильности объема выручки от реализации в будущем.

Мультипликатор цена фирмы / физический объем производ­ства — разновидность мультипликатора цена фирмы / выручка от реализации. Цена фирмы сопоставляется не со стоимостным, а с натуральными показателями, которые могут отражать физи­ческий объем производства, производственные мощности и т.п.

Четвертая группа мультипликаторов может применять­ся для оценки холдинговых компаний или в случае необходимо­сти быстрой реализации крупного пакета акций. Финансовой базой для расчета являются чистые активы оцениваемой фирмы и компаний-аналогов. Данные для расчетов по этой группе муль­типликаторов можно брать из балансовых отчетов компаний.

Так как абсолютно идентичных фирм не существует, область мультипликаторов всех групп достаточно размыта. В связи с этим прибегают к вычислению средних или средневзвешенных величин мультипликаторов.

К примеру, предположим, что диапазон изменения мульти­пликатора цена фирмы / балансовая стоимость, взятый по 11 фирмам-аналогам, лежит в пределах 2,1—6,9. Среднее значение этого мультипликатора будет равно 4,5.

Данный мультипликатор может хорошо коррелировать с не­которыми другими финансовыми показателями состояния фир­мы, например с показателем доход фирмы / величина собствен­ного капитала. Этот показатель можно просчитать для всех фирм-аналогов и также определить диапазон его изменения и определить среднюю или средневзвешенную величину. Затем необходимо внести корректировку при выборе значения мульти­пликатора цена / балансовая стоимость с учетом величины выб­ранного финансового показателя.

Сравнительный подход позволяет эксперту по оценке сто­имости фирмы использовать все возможные варианты мульти­пликаторов. Простую среднюю величину каждого мультиплика­тора для оценок выбирать все же не стоит. Наиболее правильным способом определения итоговой величины представляется учет веса каждого выбранного мультипликатора (табл. 6.2).

Таблица 6.2

Наименование	Значение мульти­пликатора	Удельный	Итог
мультипликатора		вес
Цена фирмы /чистая прибыль		0,4	3,2
Цена фирмы /денежный поток	12	0,3	3,6
Цена фирмы /балансовая стои­мость	15	0,3	4,5
Итоговое значение мультипликатора			11,3

Стоимость фирмы, полученная с использованием итогового значения мультипликатора, в дальнейшем корректируется с уче­том скидок, наличия активов непроизводственного назначения, величины собственного оборотного капитала и др.

Расчет стоимости фирмы методом дисконтирования денеж­ного потока позволит получить более точные оценки с учетом

12*

179

прогнозирования результатов его функционирования. По мере стабилизации экономики этот метод будет все чаще использо­ваться на практике.

Расчет стоимости фирмы методом дисконтирования денеж­ных потоков продемонстрируем на конкретном примере. Гипо­тетическое виртуальное предприятие «ПР» последние два года работало достаточно хорошо, и за последний год чистая при­быль составила 25 млн руб. При этом стоимость основных средств оценивалась в 6 млн руб.

Предполагается, что в последующие три года будут достиг­нуты следующие показатели: средний годовой прирост чистой прибыли — 20%, ежегодный рост стоимости основных средств — 10% их среднегодовой величины, амортизационные отчисле­ния — 15% стоимости основных средств ежегодно.

Развитие производства потребует увеличения оборотных средств за счет прибыли на 150 тыс. руб. ежегодно. Ежегодные капитальные вложения оцениваются 10% среднегодовой стоимо­сти основных средств.

Норма дисконта А'на весь период принимается равной 30%.

Для оценки стоимости предприятия «ПР» необходимо про­вести ряд расчетов. Сначала определим величину годовой при­были, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налогов, за прогнозируемый период. Так как за последний год прибыль составила 25 млн руб., то именно эту величину при­мем за базу для расчетов на трехлетний период с учетом средне­годового прироста прибыли в 20%.

Величина прибыли, остающейся в распоряжении предприя­тия после уплаты налогов, за 1-, 2- и 3-й годы составит 30; 36 и 43,2 млн руб. соответственно.

Размер основных средств за эти же три года может быть рассчитан по данным условия задачи и составит 6,6; 7,26 и 7,99 млн руб. Ежегодный прирост оборотных средств, как сле­дует из условия задачи, составит 0,15 млн руб.

Амортизация, рассчитанная за 1-, 2- и 3-й годы прогнозиру­емого периода, составит 0,99; 1,09 и 1,20 млн руб. за вышеука­занные периоды.

Денежный поток за каждый период может быть подсчитан следующим образом:

денежный поток = чистая прибыль + амортизация — — прирост оборотных средств — капитальные вложения.

Далее рассчитаем текущую стоимость денежных потоков с учетом коэффициента дисконтирования по годам за выбран­ный период. Результаты расчета необходимых показателей для определения стоимости фирмы методом дисконтирования де­нежного потока приведены в табл. 6.3.

Таблица 6.3

№ стро­ки	Наименование показателя	Прогнозируемый период по годам
		1-й	2-й	3-й
1	Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после уплаты налогов, млн руб.	30	36	43,2
2	Стоимость основных средств, млн руб.	6,6	7,26	7,99
3	Прирост оборотных средств, млн руб.	0,15	0,15	0,15
4	Аммортизация, млн руб.	0,99	1,09	1,20
5	Капитальные вложения, млн руб.	0,66	0,73	0,8
6	Денежный поток (стр.1 + стр.4 — стр.3 — — стр.5), млн руб.	30,18	36,21	43,45
7	Коэффициент дисконтирования (1/(1+R/100))	0,77	0,59	0,46
8	Текущая стоимость будущих доходов (стр.6 • стр.7), млн руб.	23,24	21,36	19,99

Сумма текущей стоимости будущих доходов составит 65,48 млн руб.

Остаточную стоимость имущества фирмы можно определить исходя из размеров ее денежного потока за последний (третий) год и заданной нормы дисконта, которую можно считать за внут­реннюю норму рентабельности фирмы.

Остаточная стоимость имущества к концу третьего года мо­жет быть оценена по формуле

величина денежного потока остаточная текущая за го$

стоимость имущества ■

фирмы внутренняя норма окупаемости

, коэффицент 43,45 = ^ дисконтирования 0 3

Таким образом, стоимость фирмы может быть определена как сумма текущей стоимости будущих доходов и остаточной текущей стоимости имущества к концу третьего года, т.е. соста­вит 132,1 млн руб.

Вопросы для самопроверки

На какие две группы можно подразделить предприятия сетевой экономики по характеру получаемой прибыли?

Каковы показатели рентабельности, используемые для характеристики функционирования сетевых предприятий?

Какие показатели используются для характеристики убы­точных сетевых предприятий?

Проведите анализ имущественных показателей сетевого предприятия, сравните их с показателями предприятий традиционной экономики.

Как определить платежеспособность сетевого предприя­тия?

Перечислите и охарактеризуйте показатели экономичес­кой оценки инвестиционных проектов в сетевой эконо­мике.

Какие из существующих методов оценки стоимости пред­приятий в большей степени подходят для оценки сто­имости виртуального предприятия?

Что такое рыночная цена предприятия?

Как определяется чистый денежный поток сетевого пред­приятия?

Каковы недостатки сравнительного подхода к оценке сто­имости сетевого предприятия?

Какую группу мультипликаторов следует предпочесть при оценке стоимости сетевого предприятия?

Охарактеризуйте оценку стоимости сетевого предприя­тия методом дисконтирования денежных потоков.