27.Принципы оценки облигаций. Различия в доходности между облигациями, погашаемыми досрочно и в обычном порядке

Способы оценки облигаций

Оценка облигаций с нулевым купоном.

Облигация с нулевым купоном – не предусматривает регулярных купонных выплат, в  момент погашения облигации ее держателю выплачивается номинал (М). Такая облигация продается с дисконтом, выгода держателя заключается в получении дохода как разности номинала и цены покупки. С позиции инвестора денежный поток выглядит так:

Это самый простой случай в плане оценки. Поскольку денежные поступления по годам, за исключением последнего года, равны нулю:

Vt = СF/ (1 + r)ⁿ = СF • FМ2(r, п),

Vt — стоимость облигации с позиции инвестора (теоретическая стоимость); СF=М — сумма, выплачиваемая при погашении облигации; n – число базисных периодов до погашения; r – ставка дисконтирования соответствующая базисному периоду.

Оценка бессрочных облигаций.

Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода (СF) в установленном размере или по плавающей процентной ставке. Облигация не м.б. погашена, т.е. доход складывается из периодических поступлений в виде купонного дохода. В условии неизменности купонного дохода денежный поток имеет вид бессрочного аннуитета:

Vt = СF / r.

Оценка безотзывной срочной купонной облигации с постоянным доходом.

Срочная купонная облигация с постоянным доходом предусматривает 2 типа дохода: регулярный (период выплаты % по оговоренной (постоянной или переменной) ставке) и единовременный (номинал в момент погашения). Базисный период – год или полугодие. Денежный поток складывается из одинаковых по годам поступлений (СF_k=CF=const) и нарицательной стоимости облигации (M), выплачивается в момент погашения.

Vt =  =CF * FM4 (r%, n) + M * FM2 (r%, n),

CF – годовой купонный доход;

M  - нарицательная стоимость, выплачиваемая при погашении облигации.

•  если рыночная норма прибыли больше фиксированной купонной ставки, облигация продается с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала;

•  если рыночная норма прибыли меньше фиксированной купонной ставки, облигация продается с премией, т.е. по цене выше номинала (разница между рыночной ценой и номиналом носит название «ажио»);

•  если рыночная норма прибыли равна фиксированной купонной ставке, облигация продается по нарицательной стоимости:

•  рыночная норма прибыли и текущая цена облигации с фиксированной купонной ставкой находятся в обратно пропорциональной зависимости — с ростом (убыванием) рыночной нормы прибыли текущая цена такой облигации убывает (возрастает).

Оценка отзывной срочной купонной облигации с постоянным доходом.

Отзывная облигация допускает возможность досрочного погашения. Отзывная облигация отличается от безотзывной наличием 2 дополнительных характеристик: выкупной цены (P_c) – цена, выплачиваемая держателю в случае досрочного погашения и превосходящая номинал; и срок защиты от досрочного погашения (m базисных периодов).

Vt =  =CF * FM4 (r%, n) + P_c * FM2 (r%, n),

28.Основные понятия и концепции теории опционов. Внутренняя стоимость опциона и цена опциона

Опцион – право, но не обязательство купить или продать базовый актив по определенной цене и с определенной датой.

Базисный актив – актив, лежащий в основе опционного контракта.

Премия – цена опциона.

Срок действия – дата, до истечения которой опцион может быть использован.

Европейский опцион – может быть использован только в последний день его действия.

Американский опцион - может быть использован в любой день до окончания срока действия

Цена исполнения (страйк) – это та цена, по которой будут исполнены права держателя опциона

Длинный опцион – покупка опциона Колл или Пут.

Короткий опцион – продажа опциона Колл или Пут

Длинный опцион Колл – право покупки, то есть право держателя опциона купить инструмент лежащий в основе опциона.

Короткий опцион Колл – обязанность исполнить права держателя, то есть продать инструмент лежащий в основе опциона.

Длинный опцион Пут – право продажи, то есть право держателя опциона продать инструмент лежащий в основе опциона.

Короткий опцион Пут – обязанность исполнить права держателя, то есть купить инструмент лежащий в основе опциона.

Сторона, выписывающая опцион, принимает на себя обязательства, которые исполняет в полном объеме, если держатель опциона предъявит свои требования.

Класс опционов – все пут и колл- опционные контракты определенного базового актива.

Серия опционов – все контракты одного класса определенной даты истечения.

В повседневной жизни мы часто используем термин опцион в значении возможность, выбор или альтернатива; следовательно, мы имеем в виду кого-то, кто располагает набором опционов. В области финансов этот термин используется для обозначения возможности продать или купить что-либо в будущем на условиях, которые зафиксированы сегодня. Толковые финансовые менеджеры знают, что часто имеет смысл сегодня заплатить за опцион на покупку или продажу актива завтра. Если опционы столь важны, финансовый менеджер должен знать, как оценить их стоимость. Финансовые эксперты некоторое время пользовались для этого несколькими относительными переменными — цена исполнения опциона, дата исполнения, риск активов, на которые заключен данный контракт, ставка процента. Блэк и Шольц первыми показали, как эти переменные должны быть связаны в единой формуле расчета стоимости опциона. Формула Блэка — Шольца была разработана для простых опционов типа "колл". Она не может быть напрямую применена к более сложным опционным контрактам, с которыми часто встречается финансовый менеджер корпорации. Именно поэтому одна из наиболее актуальных сфер исследований — это развитие и распространение данных базовых принципов оценки стоимости опционов на более сложные ситуации.

ВНУТРЕННЯЯ СТОИМОСТЬ Традиционно, внутренняя стоимость рассчитывается, как стоимость базового актива минус цена страйк (для опционов колл, и в обратном порядке для опционов пут). Теоретически, можно предположить, что вместо цены спот на базовый актив следует использовать форвадрный курс, однако, на рынке принято ориентироваться на цену спот.

ВРЕМЕННАЯ СТОИМОСТЬ Если коротко, то временная стоимость опциона – это разница между ценой опциона и его внутренней стоимостью. Существенное влияние на временную стоимость оказывает волатильность базового актива. Временная стоимость растет при увеличении волатильности в рамках сценария прибыли/убытков для опционов. Как мы уже отмечали, потенциал прибыли для владельца опциона не ограничен, тогда как убытки сводятся к сумме выплаченной премии. Следовательно, опцион на актив, подверженный резким ценовым изменениям, будет стоить дороже, чем опцион на менее волатильный актив.

Кроме того, при оценке опциона следует учитывать дифференциал по ставкам между двумя задействованными валютами, который также является производным времени.