2. Разработка долгосрочной финансовой политики

1. Формирование цены и структуры капитала для достижения максимальной рыночной стоимости организации

Предприятие не может достигать высоких финансовых результатов деятельности без мониторинга рыночной стоимости предприятия.

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы. Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

- общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

- конъюнктура товарного рынка;

- средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

- доступность различных источников финансирования для конкретных

предприятий;

- рентабельность операционной деятельности предприятия,

- уровень операционного левериджа;

- уровень концентрации собственного капитала;

- соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

- степень риска осуществляемых операций;

- отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе

длительность производственного и операционного циклов, и другое.

Пассивы предприятия характеризуют источники средств. Анализ источников имущества предприятия представлен в Приложении.

По результатам данных, представленных в приложении, по­строена диаграмма соотношения заемного и собственного капитала (Рисунок 2). Из анализа представленных данных можно сделать следующие выводы:

тыс.руб.

Условные обозначения

Рисунок 2 - Динамика и структура капитала в имуществе ОАО «Кургандормаш» за 2008-2010 гг.

С 2009 г. по 2010г. пассивы организации выросли на 43,1 % или 427748 тыс.р. Этот рост вызван преимущественно ростом краткосрочных заемных средств. В свою очередь рост собственного капитала вызвано изменением нераспределенной прибыли. За три года она постоянно изменялась в большую сторону: в конце 2009г она увеличилась на 38345 тыс. р., к концу 2010г. она возросла на 55029 тыс. р. Уставный капитал имел постоянную величину – 110668 тыс.р.

Заемный капитал вырос преимущественно за счет кредиторской задолженности, чья величина в 2,37 раза превышает величину кредитов банков (311462и 131409тыс.р. соответственно).

Анализ структуры пассивов показал, что наибольший удельный вес в пассивах принадлежит заемному капиталу, на его долю в конце 2010г. пришлось 56,26%, а на долю собственного капитала только 43,74%. Соотношение собственного и заемного капитала в течение исследуемого периода изменялось в стороны роста доли заемного капитала. Таким образом, в течение исследуемого периода собственный капитал составлял менее 50% всех источников формирования имущества организации.

Тенденция увеличения заемного капитала повышает зависимость предприятия от заемных средств и уменьшает показатели устойчиво­сти.

Качественная оценка изменения величины и структуры пассивов позволяет сделать вывод, что в целом управление пассивами на предприятии проводится не достаточно грамотно: хоть и в течение всего периода поддерживается правильное соот­ношение собственных и заемных средств. Величина кредиторской задолженности в 2010 г. значительно увеличилась. Другие виды заемного капитала составляют незначитель­ную долю от имущества предприятия и в данном анализе, ими можно пренебречь.

Одним из основных показателей, по которым оценивается финансовая устойчивость предприятия, является коэффициент соотношения заемных и собственных средств, который представляет собой частное от деления всей суммы обязательств по привлеченным заемным средствам на сумму собственных средств.

Таблица 5 – Коэффициентный анализ собственных и заемных средств

Показатели	На начало 2010 г.	На конец 2010 г.	Откл.	норма
Коэфф-т соотношения заемных и собственных средств	0,75	1,28	0,53	<=1
Коэфф-т долгосрочно привлеченных заемных средств	0,16	0	-0,16
Коэфф-т маневренности собственных средств	0,45	0,49	0,04	>=0,5



Из таблицы видно, что предприятие привлекло 1,28 руб. на каждый рубль собственных средств, вложенных в имущество. Коэффициент маневренности собственных средств к концу отчетного года увеличился на 0,04 % , что свидетельствует о стабильности финансового состояния предприятия.

Итак, анализ структуры пассива балансов показывает, что основными их видами являются: собственные источники — уставный капитал, фонды собствен­ных средств, нераспределенная прибыль; заемные средства — ссуды банков (краткосрочные); временные привлеченные средства — кредиторская задолженность.

Краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов в расчете не участвует, так как предприятие не платит за нее проценты, и она является след­ствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится на год для принятия долгосрочного финансового решения. Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привле­каются для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому они также не учитываются при рас­чете цены капитала.

Рыночная стоимость рассчитывается доходным подходом. Доходный подход- это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи. Доходный подход основан на принципе ожидания, опирается на прогнозную информацию, предполагает развитие событий в будущем. Данный подход учитывает только ту часть капитала предприятия, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. Для оценки текущего положения предприятия необходимо рассчитать денежный поток, генерируемый данным предприятием.

• Расчет величины чистого денежного потока осуществляется по формуле денежного потока для собственного капитала.

• Скорректированная чистая прибыль плюс

• амортизационные отчисления.

• плюс (минус)

• увеличение собственного оборотного капитала

• + уменьшение собственного оборотного капитала;

• – капитальные вложения;

• + увеличение долгосрочной задолженности;

• – уменьшение долгосрочной задолженности.

• Итого: Денежный поток.

Таблица 6 - Денежный поток для собственного капитала

Показатель	2008 год	2009 год	2010 год
Чистая прибыль после уплаты налога, тыс.руб.	39043	92047	55213
Денежный поток для собственного капитала, тыс.руб.	187003	246013	261498

Для построения прогноза на ближайшую перспективу (5 лет) воспользуемся графическим методом: изобразим на графике значения денежного потока ОАО «Кургандормаш», которые увеличиваются с каждым годом, а затем построим среднюю линию (линию тренда), согласно которой и будем производить прогноз.

стоимость

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Рисунок 3 - Прогноз денежного потока ОАО «Кургандормаш»

По уравнению линии: у = 37248х+157010 можно рассчитать прогнозное значение денежных потоков предприятия в будущие периоды.

Показатель	2008	2009	2010	Прогнозный период					ППП
				2011	2012	2013	2014	2015	2016
Денежный поток предприятия	187003	246013	261498	30 002	343250	380498	417746	454994	492242

Таблица 7 -Прогнозные значения денежного потока ОАО «Кургандормаш»

Для определения ставки дисконтирования воспользуемся моделью оценки капитальных вложений САРМ.

(САРМ) R = Rf + β* (Rm - Rf) + S1 + S2 + C, (1)

где R – коэффициент дисконтирования (ставка дисконтирования);

Rf - безрисковая ставка дохода;

β - мера систематического риска;

Rm - среднерыночная ставка дохода;

(Rm - Rf) – рыночная премия за риск;

S1 - поправка на риск, обусловленная размером компании (0 - 5 %);

S2 - поправка на риск, обусловленная малой ликвидностью (0 - 5 %);

C - страновой риск.

Таблица 8 - Расчет коэффициента дисконтирования

Показатель	Обозначение	Значение
А	1	2
Безрисковая ставка дохода, %	Rf	9
Мера систематического риска	β	0,75
Среднерыночная ставка дохода, %	Rm	24
Премия для малых предприятий	S1	-
Премия за риск, характерный для отдельной компании	S2	-
Ставка дисконтирования, %	САРМ	21

Определим денежный поток постпрогнозного периода по формуле:

(2)

где V_п.п.- денежный поток постпрогнозного периода;

V_{посл. прог.пер.} - денежный поток последнего прогнозного периода;

q - устойчивые темпы роста;

К - ставка капитализации.

К= R-q (3)

q=(V _{посл.прог.пер} - V _{предпосл.прог.пер} )-1, (4)

где V _{посл.прог.пер} - денежный поток последнего прогнозного периода;

V _{предпосл.прог.пер} - денежный поток предпоследнего прогнозного периода.

Получаем: q=(454994 /417746)-1=0,09=9%;

К= 21% - 9% =12%.

ДП _{пост прогн.} = ДП _{посл.прог.пер} * (1+q) (5)

V_п.п. =492242/0,12=4102017

Таким образом, денежный поток постпрогнозного периода составит 4102017 тыс.руб. Теперь можно дисконтировать денежные потоки, используя ставку дисконтирования 21%.

PV= ∑ ДП_п / (1+R)ⁿ + V_п.п /(1+R)ⁿ

PV= 252894+ 235103+214971+195208+175673+1583790=2657639

Показатель	Год			Прогнозный период					ППП
	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Денежный поток	187003	246013	261498	306002	343250	380498	417746	454994	4102017
Дисконтированный денежный поток				252894	235103	214971	195208	175673	1306375
Итого:	2380224

Таблица 9- Дисконтированные денежные потоки, тыс.руб.

Из таблицы 9 видно, что денежный поток предприятия увеличивается во всем периоде, но его дисконтированная величина снижается. Таким образом, стоимость бизнеса равна 2380224 тыс. р.