03.10.11 Лекция:

Внутренняя информация:

• Финансовый потенциал предприятия инициатора проекта

• Финансовое состояние предприятия

Статические и динамические методы.

Внешняя информация:

• Стоимость привлекаемого капитала

• Средняя доходность по аналогичным видам инвестиций

• Влияние внешних факторов – бюджетная политика на инвестиционные проекты, инвестиционная политика государства и т.д.

• Доступность различных источников финансирования

• …

Тема: Инвестиционные риски

Признаки рисковой ситуации:

• Случайный характер события, который определяет, какой из возможных исходов реализуется на практике (наличие неопределенности)

• Наличие альтернативных решений

• Известны или можно определить вероятности доходов и ожидаемые результаты

• Вероятность возникновения убытков – например не выполнение каких – либо плановых показателей – например показателей рентабельности.

• Вероятность получения дополнительной прибыли

Риск – это деятельность, связанная с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность количественно и качественно оценить вероятность достижения предполагаемого результата и отклонение от целей

Инвестиционный риск – вероятность возникновения финансовых потерь в виде снижения капитала или утраты дохода, прибыли вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности.

Инвестиционные риски:

Систематические: - риски одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования.

• Внешнеэкономические риски

• Внутриэкономические риски

• Социально – политические риски

• Экологические риски

• Риски, связанные с мерами государственного регулирования

• Конъюнктурные риски

• Инфляционные риски

• Прочие риски

Несистематические риски: (специфические) – это те риски, которыми можно управлять и отказаться или принять их.

Риски инвестиционного портфеля:

• Риск несбалансированности

• Риск излишней концентрации – например большая счасть портфеля состоит из бумаг определенного сектора экономики

• Капитальный риск

• Селективный риск

• Прочие риски

Риски объектов инвестирования:

• Становой риск

• Отраслевой риск

• Региональный риск

• Временной риск

• Риск ликвидности

• Кредитный риск

• Операционный риск

• Прочие риски

Процесс управления инвестиционными рисками:

• Идентификация рисков

• Выявление источников и объемов информации, необходимых для оценки уровня инвестиционных рисков

• Определение критериев и способов анализа рисков

• Разработка мероприятий по снижению рисков и выбор форм их страхования

• Мониторинг рисков с целью осуществления необходимой корректировки их значений

• Ретроспективный анализ уровня рисков – проводится оценка, где мы себя недооценили. Где переоценили …

Идентификация рисков предполагает выявление состава и содержания возможных рисков.

В соответствии с классификацией исков по конкретному инвестиционному объекту выявляются состав и содержание рисков по отдельным инвестиционным вложениям, по руппам вложений и по совокупности инвестиционных вложений в целм.

Определение критериев и способов анализа рисков

Принципы оценки инвестиционного риска:

• Общая оценка проектного риска осуществляется путем определения их интегрированного показателя, характеризуемого как «уровень риска».

• В основе оценки уровня проектного риска ледит определение возможного диапазона отклонений показателей эффективности проекта от расчетных показателей.

• В качетсве рассматриваемого показателя эффективности, используемого для оценки уровня проектного риска, может быть избран любой из них.

• Для количественного измерения размеров возможных отклонений эффективности проекта расчетной ее величины используется система показателей, отражающих диапазон ее колебаний.

• Оценка возможных колебаний. Рассчитанных показателей эффективности проекта осуществляется в максимально широком диапазоне возможных условий его реализации.

Методы оценки уроня рисков инвестиционных проектов:

Задача метода – оценка влияния основных параметров на результативные показатеи эффективности инвестиционного проекта

В процессе анализа, последовательно изменяя возможные значения варьируемых исходеых показателей, можно получить диапазон колебаний выбранных критериев эффективности.

( в общем раасчитываем NPV – в сравнении с остальныи показателями).

Этапы проведения анализа чувствительности инвестиционного проекта:

1. Выбор приоритетного крителрия эффективности проекта (NPV IRR DPP – срок оукцпаемости PI и дргуие)

2. Выбор системы основных исходных показателей, оказывающих алияние на возможое изменение избранного критеория эффективности проекта.

Исходные показатели, влияющие на формирование NPV:

• Объем реализации продукции в натуральном выражении

• Уровень цен на продукцию

• Уровень налоговых платежей

• Структура операционных издержек

• Темп инфляции

( В экселе забить формулы по анализу инвестиционной чувствительности, а также существуют программный продукт, который реально использует Сбербанк для анализа чувствительности).

3. Определение аналитического периода осуществления расчетов

Анализ может проводиться как по любому из этапов …

4. Установление базовых значений каждого из исходных показателей, по которому рассчитывадся выбранный критерий эффективности проекта

5. Определение возможного диапазона изменения каждого исходного показателя в ходе реализации проекта.

6. Расчет ожидаемого изменения избранного критерия эффективности пи экстремальных значениях возможного изменения каждого исходного показателя.

7. Определение возможного диапазона значений критерия эффективности в диапазоне изменения каждого исходного показателя.

8. Определение уровня чувствительности избранного критерия эффективности инвестиционного проекта

Устанавливается на основе расчета коэффициента эластичности или графическим методом:

Kpnv =

Графический метод (чем больше угол наклона к абсцисс тем больший риск генерирует данный исходный показатель)

NPV

расчетное знаечние NPV

-30 -20 -10 +10 изменение исходного показателя (%)

Ранжирование первичных показателей по результатам чувствительности проекта

Показатель	Диапазон возможных колебаний показателя	Диапазон выоможных колебаний критерия - NPV	Коэффициент эластичности	Ранговая значимость первичного показателя
1	41	10	0,24	5
2	17	17	1	2
3	25	32	1,28	1
4	37	15	0,41	4
5	9	5	0,56	3

Показатели чувствительности и прогнозируемости переменных в проекте:

Переменная х	чувствительность	Возможность прогнощирования
Объем продаж – пусть будет 3-й показатель в пред таблице	Высокая	Низкая
Переменные издержки	Высокая	Высокая
Ставка % - дисконтирования	Средняя	средняя
Оборотныцй каптиал	Средняя	Чредняя
Остаточная стоимость	Средняя	Высокая
Цена реализации	Низкая	низкая

Матрица чувствительности и прогнозируемости:

Прогнозируемость	Чувствительность
	высокая	средняя	низкая
Низкая	1	1	2
Средняя	1	2	3
высоккая	2	3	3

Предприятие планирует осуществить реализацию инвестиционного проекта

Оценить эффективность инвестиционного проекта по показателям NPV и PI

Тус. Руб.	1г	2г	3г	4	5
Сумма инвестиций	7 000
Выручка от реализации по проектам		5000	6000	8000	10 000
Текущие расходы 9за исключением амортизации)		1000	1100	1500	1800
Амортизация начисляется линейным методом по 10% в год от суммы инвестиций, ставка дисконтирования 10%

NPV =

Задача 2

Предприятие планирует реализацию инвестиционного проекта

Сумма инвестиционного капитала = 260 тыс.р.

По проекту ожидаются чистые денежные потоки в сумме 75 000 ежегодно в течении пяти лет.

? внутренняя норма доходности, если рассматривать 2 ставки дисконтирования 12 и 15%.

Решение:

Формула линейной аппроксимации

NPV

+

ra

rb

IRR

-

r

Задача:

Организация планирует 2 инвестиционных проекта осуществить альтерна

Данные по проектам:

1. Годовые постоянные затраты в рублях а) 200 тыс. б) 510 тыс.

2. Переменные затраты на единицу продукции в руб а) 10 б) 6

3. Цена единицы продукции: а) 16 б) 16

4. Капитальные затраты: руб а) 1млн 200 тыс б) 1млн 400 тыс

? 1) найти точку безубыточности для каждого варианта

2) определить рентабельность инвестиций, исходя из следующих возможных параметров изменения спроса на продукцию:

По оптимистичным оценкам – объем продаж будет больше точки безубыточности на 30%, вероятность = 0,35 или 35%,

плановый объем продаж – на 20% больше точки безубыточности – вероятность 0,5 или 50%,

По пессимистичным оценкам – объем продаж на 5% нижу точки безубыточности – вероятность 0,15 или 15%

? уровень риска по каждому варианту, обосновать выбор варианта инвестирования.- (определяется с помощью СКО и коэффициента вариации:

Решение:

Лекции 10.10.11г. продолжение:

Матрица чувствительности и прогнозируемости:

Прогнозируемость	Чувствительность
	высокая	средняя	низкая
Низкая	1	1	2
Средняя	1	2	3
высоккая	2	3	3

Преимущества и недостатки анализа чувствительности проекта:

Преимущества: простота и наглядность

Недостатки: не позволяет получить комплексную оценку степени риска проекта по любому из показателей оценки его эффективности на основе его изменений под воздействием всех рассматриваемых факторов.

Анализ сценариев проекта:

• Основная задача: комплексная оценка виляния всех основных исходных показателей на эффективность проекта при различных возможных условиях (сценариях) его реализации – от наилучших до наихудших.

• Все исходные показатели моделируются с учетом их взаимосвязи.

• По каждому из сценариев определяется вероятность его возникновения.

• Определяются среднеквадратические отклонение и коэффициент вариации критерия эффективности проекта.

Метод имитационного моделирования (метод Монте – крало)

Задача – комплексная оценка проектного риска на основе многократной имитации условий формирования критериев эффективности проекта и их отклонения от расчетного или среднего значения.

Основные направления нейтрализации рисков:

• Диверсификация – процесс распределения инвестиционных средств между различными объектами вложения капитала, которые непосредственно не связаны между собой, с целью снижения степени риска и потерь доходов.

• Страхование риска – отказ инвестора от части дохода в целях избегания рисков.

• Хеджирование - процесс уменьшения риска возможных потерть посредством реализации системы мер (валютные оговорки, форвардные операции, опционы и др.)

• Лимитирование – установление систем ограничений, как сверху, так и снизу, способствующих уменьшению степени риска.

Тема: прогнозирование денежных потоков инвестиционного проекта:

Наиболее важной, но при этом наиболее трудной задачей процесса составления капитального бюджета является прогнозирование денежных потоков проектов: - инвестиционных затрат (investment outlays) и входящих денежных потоков (cash inflows).

Функции специалистов по финансам в процесса прогнозирования:

1. Сбор необходимой информации от различных служб и отделов.

2. Контроль за тем , чтобы все участники процесса прогнозирования использовали в своих расчетах согласованный набор предположений об экономическом состоянии компаний и действиях конкурентов.

3. Оценка вероятности сознательных искажений в прогнозах.

При этом информация должна быть сопоставимой!!!

Определение релевантных денежных потоков:

Правила прогноза релевантных денежных потоков:

• решения по составлению капитального бюджета должны основываться на денежных потоках , а не величинах выручки, затрат и прибыли, отражаемых в бухгалтерских отчетах.

• Только инкрементальные - т.е. имеющие непосредственное отношение к инвестицитонному проекту (приростные, incremental) потоки денежных средств являются релевантными. – тут идет синтетический учет.

Т.е. это методы управленческого учета – т.е. как разнести правильно затраты.

При оценке любого проекта следует интересоваться не тем, какие он принесет прибыли или убытки сам по себе, а на сколько изменятся различные финансовые показатели компании в случае его реализации, по сравнению с вариантом его отклонения.

- и про бизнес поан говотиь – о том, что будет без проекта и с проетом.

Релевантный поток проекта – это инкрементальный свободный (доступный для распределения между инвесторами) денежный поток, который компания может предполагать в случае реализации инвестиционного проекта.

Показатели, применяемы в международной практике для анализа денежных потоков:

EBIT – операционная прибыль по проекту (выручка – себестоимость)

NOPAT – чистая операционная прибыль после налогообложения

FCF – свободный денежный поток = NOPAT – чистые инвестиции в операционные активы

ROIC – рентабельность инвестиционного капитала

EVA – экономическая добавленная стоимость = Операционный капитал * (ROIC – WACC)