Лекции фин.менеджмент
.pdf
Лекция 4.
Анализ облигаций
Вопросы лекции:
1.Понятие и основные свойства облигаций
2.Классификация облигаций
3.Процедура эмиссии облигаций
4.Оценивание облигаций
5.Временная структура процентных ставок
6.Доходность к погашению
7.Кривая доходности и дюрация
2
1. Понятие и основные свойства облигаций
Облигация – долговая ценная бумага, отражающая отношения займа между инвестором (кредитором) и эмитентом (заемщиком).
Фундаментальные свойства облигаций:
•Наличие номинальной цены
•Наличие конечного срока обращения, по истечении которого облигация гасится, а инвестор получает денежные средства в размере номинальной стоимости облигации. Как исключение встречаются бессрочные облигации.
•Выплата процентов по облигации является обязанностью эмитента. С этой точки зрения,
владельцы облигаций имеют приоритет по сравнению с акционерами по получении текущего дохода.
•Владельцы облигаций имеют преимущественные права на первоочередное удовлетворение своих требований по сравнению с акционерами при ликвидации предприятия.
•Облигация, как старшая ценная бумага обладает большей надежностью, чем акция и соответственно приносит своему владельцу меньшую доходность.
2. Классификация облигаций
Критерии классификации облигаций
Схема купонных |
|
Залог |
|
Опционные |
выплат |
|
|
характеристики |
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
Уровень |
|
Тип заложенных |
старшинства |
|
активов |
|
|
|
4
Классификация: схема купонных выплат
Облигации
Купонные
С постоянным купоном
С переменным купоном
С фиксированным купоном
Бескупонные
Облигации с задержкой купонных выплат
Бессрочные облигации (консоли)
Аннуитетные
облигации
Купоны не выплачиваются, а весь платеж производится в момент погашения. Продаются с дисконтом к номинальной цене
Облигации. позволяющие не выплачивать купоны в течение определенного периода
Облигации. купон по которым выплачивается бесконечно
Облигации. выплаты по которой формируются из купона и части номинальной стоимости.
Классификация: закладные облигации
Закладная облигация позволяет ее держателю первичное право на активы компании –землю, здания, оборудование и т.д.
В случае дефолта держатель имеет право потребовать от менеджмента компании ликвидации определенных активов для осуществления процентных платежей и/или выплаты номинальной стоимости.
Уровень старшинства
Старшая облигация
(дает инвестору право первой очереди на ликвидацию или управление заложенными активами компании по сравнению с другими держателями)
(дает инвестору право на ликвидацию или управление заложенными актива, но только после реализации аналогичных прав держателей более старших акций)
Младшая облигация
6
Схема выпуска закладных облигаций
эмитент
Закладная
Заложенное
имущество
(100 млн. руб.)
Закладные облигации выпускаются под залог конкретного имущества компании.
Закладные облигации подразделяются на:
• Ипотечные, где в качестве залога выступают земля или недвижимость
Траст-компания
Размещение облигаций |
Облигации |
|
эмитента |
||
(70 млн. руб.) |
||
|
|
…
инвесторы
•Облигации с плавающим залогом,
по которым в качестве обеспечения являются машины, оборудование, материалы или нематериальные активы (патенты, лицензии, торговые марки и т.п.)
•Облигации под залог ценных бумаг
обеспечены акциями, облигациями и другими ценными бумагами, которые принадлежат эмитенту.
7
Классификация: опционные характеристики
Отзывные
Позволяет выпускающей
компании погасить облигации до момента срока погашения по оговоренной заранее цене
Защита компании от держателей, которые не соглашаются на изменение условий данной облигации
Реализация условий гарантийного фонда
Погашение высококупонных облигаций при падении процентных ставок или уменьшении кредитоспособности компании
Конвертируемые
Дает держателю облигации возможность конвертировать облигацию в другую ценную бумагу
Условия конвертирования |
|
|
определяют цену |
|
|
конвертации или |
|
Обычно |
количество акций, |
|
конвертируется в |
которое держатель |
|
обыкновенные акции |
может обменять на |
|
|
облигацию. |
|
|
|
|
|
Премия за конвертацию определяется как разница между рыночной ценой ценной бумаги, на которую обменивается облигация, и курсом конвертации.
Классификация облигаций по возможности досрочного погашения
Облигации
ПОГАШАЕМЫЕ ДОСРОЧНО |
|
БЕЗОТЗЫВНЫЕ |
• отзывные |
|
• погашение единовременно |
• возвратные |
|
• амортизируемые |
|
|
|
Рыночные процентные ставки |
|
Потери инвестора |
|
Потери эмитента |
|
T погаш. |
время |
|
|
Потери инвесторов и эмитентов при изменении рыночных процентных ставок.
3. Процедура эмиссии облигаций
Условия выпуска:
Облигации, обеспеченные залогом определенного имущества АО
АО вправе выпускать 
Облигации под обеспечение, предоставленное АО третьими лицами для цели выпуска облигаций
Облигации без обеспечения
Объем эмиссии
Условия допуска выпуска облигации
В размере стоимости заложенного имущества
На величину обеспечения, предоставленного 3-ми лицами
Размер уставного капитала
После полной оплаты уставного капитала
Не ранее 3-го года существования АО и при условии надлежащего утверждения к этому времени 2-х годовых балансов АО