Лекции фин.менеджмент
.pdf
Расчет точной YTM методом линейной интерполяции
Методика расчета:
|
CF |
Pном. - Pm |
||
|
|
|
||
1. Расчет приближенной YTM по формуле: YTM |
T |
|||
|
||||
0,6 Pm |
0,4 Pном. |
|||
|
||||
2.Выбор значения r1, которое ниже полученного значения приближенной YTM и расчет соответствующей цены Р1.
3.Выбор значения r2, которое выше полученного значения приближенной YTM и расчет соответствующей цены Р2.
4. Расчет точной YTM по формуле: YTM r1 (r2 - r1) |
P1 |
- Pрын. |
|
||
|
P1 - P2 |
|
31
Расчет точной YTM: пример
Номинал облигации 1000 рублей, купон 8%, выплачивается один раз в год. До погашения облигации 6 лет. Облигация стоит 1 053 руб. Определить ее точную доходность к погашению.
Решение: |
|
80 |
1000 -1053 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
1. |
YTM приближенно: |
|
|
|
|
6 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
YTM |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
0,0690 или 6,9% |
||||||||
|
1053 |
0,4 1000 |
|
|
|||||||||||||||||
|
|
|
0,6 |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||
|
|
|
|
|
6 |
|
|
|
80 |
|
|
|
|
|
|
|
|
1000 |
|
|
|
2. |
Возьмем r1 = 6%. Тогда |
Р1 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1098,35 руб. |
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
(1 |
0,06) t |
(1 |
0,06) 6 |
|
||||||||||||||||
|
|
|
|
t |
1 |
|
|
||||||||||||||
|
|
|
6 |
|
|
|
|
80 |
|
|
|
|
|
1000 |
|
|
|
||||
|
|
|
Р2 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1047,67 руб. |
||||||
3. |
Возьмем r2= 7%. Тогда |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
(1 |
0,07) t |
|
|
|
(1 |
0,07) 6 |
|
|
|||||||||||
|
|
t |
1 |
|
|
|
|
|
|
||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||
4. |
Точная YTM равна: |
YTM 6% |
(7% - 6%) |
|
|
1098,35 -1053 |
|
|
6,89% |
||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
1098,35 -1047,67 |
|
|
||||||||||
32
Расчет YTM методом компаудинга
Шаг 1: Rf - Реальная требуемая доходность
+
Шаг 2: Ri – Компенсация за
инфляцию
+
Шаг 3: (Rm-Rf) премия за рыночный
риск
+
Шаг 4: премия за специфический риск (неплатежа по облигации)
Безрисковая
доходность
YTM
Премия за риск
33
Реальная требуемая доходность
Реальная требуемая доходность – это процентная ставка безрисковых ценных бумаг (безопасные вложения).
«Безрисковая» процентная ставка «эталонный» уровень риска, с которым сравнивают риск по другим инструментам.
Примеры «безрисковых» или других эталонных ставок:
•ставки доходности по государственным облигациям (ОФЗ,
еврооблигации РФ, US Treasury bills (UST));
•ставки доходности межбанковского рынка или рынка банковского кредитования (LIBOR, EURBOR, US prime rate, Mosprime)
•ставки рынка процентных свопов и форвардов (swap curve, NDF – non deliverable forwards);
•ставки по операциям центральных банков (напр., ставка рефинансирования)
UST-10 – ориентир безрисковой доходности (требуемой доходности):
аргументы
1.Срок более соответствует продолжительности обращающихся на рынке корпоративных облигаций;
2.Ставка по десятилетним облигациям казначейства США по временному горизонту более близка к портфелю акций, входящих в расчет рыночного индекса. (например, S&P 500)
3.Менее чувствительна, чем 30-летние бумаги к колебаниям инфляции.
Премия за риск
Риск ликвидности (нормальная премия за риск)
Отражает меньшую ликвидность инструмента по сравнению с инструментами, по которым определяется эталонная ставка
Риск дефолта (кредитный риск)
Характеризуется относительным качеством облигации.
или
Риск невыполнения обязательств |
Измеритель: EMBI+ |
относительно безрисковых ценных |
(cпрэд доходности), рассчитывается JP Morgan |
бумаг (UST-10) |
|
Индекс EMBI + Russia - средневзвешенное значение спрэда суверенных еврооблигаций РФ с соответствующими выпусками US Treasuries. Характеризует величину относительного риска инвестиций в суверенные еврооблигации РФ по сравнению с вложениями в безрисковые US Treasuries.
Методы определения кредитного риска:
•Текущая доходность облигаций, обращающихся на рынке;
•Рыночная доходность облигаций аналогичных компаний;
•Ставка заимствования компании (по недавно привлеченным займам от несвязанных сторон);
•Статистика по риску дефолта, публикуемой рейтинговыми агентствами;
•Экспертным путем на основе финансового анализа компании.
Рейтинги облигаций позволяют оценить риск дефолта
Moody’s
S&P
Инвестиционная |
«Мусорные» |
шкала |
облигации |
Aaa Aa A Baa |
Ba B Caa C |
AAA AA A BBB BB B CCC D
Наивысшее Высокое
качество качество
Качество
выше
среднего
Среднее |
|
качество |
38 |
|
Характеристики кредитных рейтингов
MOODY’S INVESTORS SERVICE |
STANDARD & POOR’S |
|
|
Ва Присущи спекулятивные элементы
Обычно отсутствуют характерис-
Втики желательных инвестиций
Саа |
Плохое положение: может нахо- |
диться в состоянии дефолта |
Са |
Чрезвычайно спекулятивные: |
|
нередко в состоянии дефолта |
||
|
СНизший класс
ВВСпекулятивные
ВЧрезвычайно спекулятивные
ССС-СС Откровенно спекулятивные
Зарезервирован для доходных
Соблигаций, проценты по которым не выплачиваются
D В состоянии дефолта
Параметры, учитываемые при присвоении рейтинга
|
Финансовое |
|
Финансовая устойчивость |
|
|
|
Платежеспособность |
|
|
|
состояние |
|
|
|
|
|
Рентабельность |
|
|
|
компании |
|
|
|
|
|
Деловая активность |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Качество |
|
Наличие независимых директоров в |
|
|
|
Совете |
|
|
|
корпоративно |
|
Открытость (прозрачность) компании |
|
|
го управления |
|
Наличие кодекса корпоративного |
|
|
|
|
управления |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Перспективы |
|
Стратегический план развития компании |
|
|
|
Доля компании на рынке |
|
|
|
развития |
|
|
|
|
|
Инвестиционная активность предприятия |
|
|
|
компании |
|
|
|
|
|
и качество инвестиционных проектов |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|