Добавил:
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз: Предмет: Файл:

Шульга Национальная экономика (Москва, 2002)

.pdf
Скачиваний:
40
Добавлен:
22.08.2013
Размер:
11.53 Mб
Скачать

140

Национальная экономика

6.2.Финансовые источники инвестиционного потенциала экономики России

За последние годы в экономике России объем инвестиций в основной капи­ тал сократился в 5 раз. Причинами тому послужили недостаточно благоприят­ ные условия для притока капиталов, определенные проблемы в законодатель­ ной, экономической, финансовой и международной сферах, изменения в поли­ тической и социально-экономической обстановке в стране и т. д.

Практически все отрасли экономики сталкиваются сейчас с нехваткой инве­ стиционных ресурсов не только для расширенного воспроизводства, но даже для поддержания имеющегося производственного потенциала в рабочем состо­ янии. Специфика ситуации заключается в том, что инвестиционный голод обус­ ловлен не отсутствием ресурсов капитала, которые могут быть использованы для инвестиционных целей. В стране такие ресурсы есть. В достаточно крупных масштабах они сосредоточены в банковской сфере. Серьезным потенциальным источником инвестиционного капитала является «теневая» экономика, мас­ штабы которой по последним оценкам достигают 40% ВНП страны. Более 100 млрд долл. находится на руках у населения. Вдвое, если не больше, вывезено за рубеж в порядке «бегства капитала» и осело за границей. Вместе с тем в Сбере­ гательном банке РФ и коммерческих банках российские вкладчики хранят сум­ мы, сопоставимые по размерам с названной долларовой наличностью.

У России есть и моп];ные источники доходов, которые могут быть направле­ ны на инвестиции. Во-первых, это огромные запасы топливно-энергетических и минеральных ресурсов, плодородных земель и других природных богатств. Вовторых, это активизация рынка недвижимости и, в частности, введение в ры­ ночный оборот земельных участков. В-третьих, это использование определен­ ной части, не задействованной в хозяйственном обороте государственной собст­ венности (замороженные объекты, неэксплуатируемые месторождения полез­ ных ископаемых, неиспользуемые земельные и лесные угодья и т. п.). В-четвер­ тых, это средства от переоценки фондов с максимальным приближением к их реальной рыночной стоимости и пересмотра амортизационных отчислений. В- пятых, это доходы от внешнеэкономической деятельности. В-шестых, это даль­ нейшее становление и развитие российского рынка ценных бумаг и т. д.

Основным источником финансирования являются средства предприятий, прежде всего амортизационные фонды, обитая величина которых оценивается ныне в 370-400 млрд руб. Из них на инвестиции используется примерно 35 - 40% . Еш;е 100-120 млрд руб. могут быть инвестированы из прибыли. Пред­ приятия, таким образом, располагают инвестиционным потенциалом в 480-500 млрд руб. Инвестиционный потенциал населения составляет свыше 100 млрд руб., сегодня он используется на 15-20%. Всего внутренние источни­ ки обладают инвестиционным потенциалом примерно в 670-690 млрд руб., ко­ торый используется на 50%.

Ош;утимое воздействие на развитие национальной экономики могут ока­ зать и иностранные инвестиции. К 1 января 1999 г. накопленный иностранный капитал в экономике России составил 33,6 млрд долл. Следовательно, из до­ ступных в настояп1;ее время источников можно мобилизовать: 690 млрд руб. — из внутренних и более 30 млрд долл. — из внешних источников. Реально же эко­ номика России требует сейчас гораздо больших объемов инвестиций. Напри­ мер, только для первоначального повышения производительности вдвое про­ тив нынешнего уровня на ближайшие 10 лет потребуется, по оценкам специа­ листов, привлечь не менее 600-700 млрд долл. прямых инвестиций в реальную сферу. Как видно только из одного этого примера, сегодняшний инвестицион­ ный потенциал России явно недостаточен для решения даже текущих социаль­ но-экономических задач развития.

6.2. Финансовые источники инвестиционного потенциала

141

Общий объем капитальных вложений в стране складывается из средств централизованных капитальных вложений, направляемых на эти цели прибы­ ли и амортизации предприятий, эмиссии корпоративным сектором экономики акций и облигаций и кредитов.

Таблица 6.6

Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования'*'

 

 

 

 

(% к итогу)

 

1995

1996

1997

1998

Инвестиции в основной капитал — всего

100

100

100

100

В том числе по источникам финансирования:

 

 

 

 

собственные средства

49,0

52,3

60,8

53,1

Из них прибыль, остающаяся в распоряжении

20,9

 

 

 

организации

15,0

13,2

13,1

привлеченные средства

51,0

47,7

39,2

46,9

Из них бюджетные средства (средства

 

 

 

19,7

консолидированного бюджета)

21,8

20,1

20,7

В том числе:

 

 

 

 

из федерального бюджета

10,1

9,9

10,2

6,5

из бюджета субъектов РФ и местных бюджетов

10,3

10,2

10,5

13,2

* Источник: Россия в цифрах: Крат. стат. сб. М.: Г5Скомстат I>оссии, 1999. С. 343.

Современная структура источников инвестиционных вложений, как пока­ зывают данные (табл. 6.6), характеризуется снижением доли бюджетных средств (до 13,1% общего объема капитальных вложений) и увеличением доли собственных средств предприятий, частных инвестиций и заемных средств.

Основным источником финансирования инвестиций на развитие и мо­ дернизацию производства служат средства предприятий. Поэтому одна из сложнейших проблем российской экономики в 90-х гг. — рекапитализация отечественных предприятий, восстановление их инвестиционно-инноваци­ онного потенциала. Еще перед началом рыночных реформ 90-х гг. финансо­ вое положение предприятий ряда отраслей нашей экономики было неблаго­ получным. Многие из них были малорентабельными и убыточными (в нача­ ле 80-х гг. доля убыточных предприятий составляла 20-25%), испытывали недостаток в собственных оборотных средствах, что затрудняло процессы накопления в экономике страны. Но тогда эти трудности сглаживались бла­ годаря более отлаженному хозяйственному и финансово-кредитному меха­ низму, мощной системе государственных спецбанков, которые в широких масштабах кредитовали и финансировали инвестиции предприятий, предо­ ставляли им ссуды на эксплуатационные затраты, пополнение и прирост оборотных средств.

В настоящее время слабая загрузка производственных мощностей, сверты­ вание объемов выпуска продукции, трудности со сбытом из-за ее недостаточно высокого качества, сужения платежеспособного спроса, диспропорции между накоплением и потреблением, получение прибыли в гораздо меньших разме­ рах по сравнению с запланированными, а зачастую и просто убытки, неоправ­ данно большие издержки производства, устаревшие технологии, сильно изно­ шенное физически и морально оборудование, невысокая производительность труда и его неудовлетворительная организация, отвлечение собственных обо­ ротных денежных средств на различные незавершенные проекты (в том числе

142

Национальная экономика

по основной деятельности и капстроительству), низкий уровень менеджмента — вот факторы, обусловливающие плачевное финансовое состояние отечествен­ ной промышленности, затрудняющие в ней рекапитализацию, процессы на­ копления.

В условиях жесткой фискальной и монетарной политики отрицательное воздействие названных факторов на финансовое положение предприятий, уро­ вень их платеже- и кредитоспособности во много раз усиливается.

Спад производства, кризис неплатежей, рост издержек производства, с од­ ной стороны, обусловили резкое снижение массы прибыли, с другой стороны, высокое налоговое бремя не позволяет предприятиям рассматривать ее остав­ шуюся часть как основной источник инвестиций.

Только за последние годы совокупная масса прибыли в основных отраслях материального производства сократилась в реальном выражении в 2 раза. В 1999 г. убытки возросли по сравнению с прошлым годом в 1,5 раза, а доля убы­ точных предприятий увеличилась за год и достигла почти 50%. Снижение ко­ эффициента использования производственных мощностей, связанное с паде­ нием эффективности основных фондов, и неэффективное использование трудо­ вых ресурсов оказали дополнительное воздействие на рост производственных издержек. В результате этих процессов уровень рентабельности продукции по различным оценкам не превышает 5%.

Главнейшими предпосылками рекапитализации российских предприятий

иповышения инвестиционной активности следует считать:

преодоление промышленного спада, наращивание объемов производства конкурентоспособных товаров и услуг, в том числе финансовых, расши­ рение их ассортимента;

разрешение платежного, бюджетного и банковского кризиса, который парализовал процессы реальных инвестиций;

повышение эффективности деятельности предприятий на основе роста производительности труда и улучшения его организации, снижения из­ держек производства и ведения банковского дела, сокращения непроиз­ водительных расходов, штрафов и потерь с целью получения реальной (а не инфляционной) прибыли;

снижение темпов инфляции в стране хотя бы до 5-7% в год.

Постепенное, медленное падение доходности государственных ценных бу­ маг и, следовательно, процентных ставок не создает условий для притока ка­ питала в реальное производство. В 1999 г. доходность государственных цен­ ных бумаг составляла 10-25%, уровень рентабельности в промышленности, достигавший в 1998 г. 7,5%, снизился до 4,9%, а кредитные ставки дер­ жались на уровне 35-40% . При этих условиях частный капитал предпочтет вкладывать свободные средства в надежные государственные долговые обяза­ тельства. В сектор реального производства свободные денежные средства бан­ ков, населения, институциональных и других инвесторов в широких масшта­ бах не пойдут. Существующие параметры бюджетной политики, как и в про­ шлые годы, ориентируют не на экономический рост, а на увеличение доходов сектора государственного управления, расходуемых в основном на непроиз­ водительные цели.

В таких условиях не спасает положения ни использование в качестве основ­ ного инструмента государственной инвестиционной политики бюджета разви­ тия, ни предоставление гарантий в сумме 50 млрд руб., не замещающих бюд­ жетного финансирования.

Для расширения роста экономики хотя бы в пределах 4-5% необходимо, чтобы прирост инвестиций составлял не менее 4%. Соответствующая этому сумма в ценах 1998 г. составит около 455 млрд руб.

6.2. Финансовые источники инвестиционного потенциала

143

В стране имеются ресурсы, которые могут быть использованы на эти цели. Уровень сбережений в негосударственных секторах экономики составляет, по данным экспертной оценки, 34-36% к ВВП. Однако проводимая экономичес­ кая политика способствует тому, что значительная часть этих средств через го­ сударственные облигации привлекается в бюджет, используется на покупку конвертируемой валюты или уходит за рубеж. Средства государственного бюд­ жета расходуются по любым направлениям, кроме развития производства: удельный вес государственных капитальных вложений в ВВП за 1992-2000 гг. снизился в 4 раза. Это снижение не было компенсировано частными инвести­ циями, поскольку для этого не создано необходимых условий.

Кроме того, население располагает более чем 30 млрд долл. (810-880 млрд руб.), а остатки наличных денег у населения на 1 августа 1999 г. составляли 104 млрд руб. Часть этих средств может быть привлечена в реальный сектор путем увеличения выпуска облигаций сберегательного займа или специаль­ ных облигаций, предназначенных только для населения на достаточно вы­ годных условиях. Однако эта возможность не реализуется и основная часть сбережений населения используется на покупку валюты. Между тем привле­ чение средств населения помогло бы также решить вопрос об отказе от внеш­ них займов.

В прогнозе социально-экономического развития РФ на 2000-2003 гг. отме­ чается, что основное содержание социально-экономической политики в эти го­ ды заключается в расширении инвестиций в основные фонды и масштабной ре­ структуризации бюджетных расходов. В процессе ее реализации должны быть обеспечены:

рост инвестиций, необходимых для динамичного развития экономики и структурных преобразований;

прогрессивные структурные сдвиги в производстве и экспорте, повыше­ ние на этой основе эффективности и конкурентоспособности предприя­ тий, сокращение доли неэффективных производств.

Для достижения этих целей должны быть решены непростые задачи, среди которых такие, как:

стабилизация ситуации в научно-технической сфере, приведение объе­ мов и механизмов государственной поддержки научно-технической сфе­ ры в соответствие с потребностями ее реструктуризации и требованиями дальнейшего развития с целью достижения технологического лидерства по ряду приоритетных направлений;

повышение уровня накопления в экономике и создание условий для трансформации сбережений в инвестиции, стимулирование инвестиций в высокотехнологичные, наукоемкие отрасли экономики, создание бла­ гоприятного климата для иностранных инвестиций;

формирование банков развития с государственным участием, специали­ зирующихся на инвестировании реального сектора экономики.

Однако, как показывают материалы, прогнозом не предусматривается уве­ личение инвестиций, финансируемых из федерального бюджета. Более того, последние годы реформ свидетельствуют об устойчивой тенденции сокращения удельного веса инвестиций в основной капитал, финансируемых государством из федерального бюджета. Если в 1996 г. эта величина была равна 4,7%, то в 1999 г. она составила 3,4%. Из этих проектировок следует, что доля государст­ венных инвестиций в основной капитал снизится до 3% ВВП и составит всего 0,5% против 20% в конце 80-х гг.

Уменьшение роли государства в инвестициях в принципе закономерно. Од­ нако именно государственные инвестиции в сложившихся условиях могут и должны быть использованы в качестве импульса для запуска вложений и по­ литики экономического роста. На некоторое время прямое финансирование из

144

Национальная экономика

федерального бюджета должно быть увеличено. В 2000 г. его следовало бы до­ вести до 130 млрд руб., обеспечив (с учетом определенных приоритетов) рыноч­ ный характер государственных вложений — конкурсы вложений средств в ак­ ционерные капиталы, смешанные схемы финансирования и т. п.

Начиная с 1997 г. основным инструментом государственной инвестицион­ ной политики выступает бюджет развития, ориентированный на стимулирова­ ние инвестиционной активности и реализацию инвестиционных проектов по структурной перестройке экономики. Ключевыми принципами выделения го­ сударственных инвестиций через бюджет развития являются: высокая эконо­ мическая эффективность реализуемых проектов, исключительно долевой ха­ рактер финансирования и диверсификация риска государства с частным капи­ талом, конкурсность, срочность, платность и возвратность выделяемых на ин­ вестиционные нужды средств.

В целях повышения эффективности расходования инвестиционных средств предлагаются конкретные меры:

конкурсное размещение государственных инвестиционных средств для реализации проектов, выдвигаемых частным капиталом безотноситель­ но к их отраслевой принадлежности, но с максимальным межотрасле­ вым и мультипликативным эффектом;

развитие системы государственных гарантий под высокоэффективные и быстроокупаемые проекты для привлечения капитала кредитно-финан­ совых институтов и других инвесторов, включая иностранных, и с этой целью — принятие государством на себя части инвестиционных рисков, в том числе их диверсификация с частным капиталом;

предоставление средств бюджета развития исключительно предприяти­ ям, не имеюш;им просроченной задолженности по ранее предоставлен­ ным из федерального бюджета средствам на возвратной основе;

безусловное направление сумм погашаемых государственных средств в бюджет развития.

Формами предоставления государственной поддержки инвестиционных проектов, прошедших конкурсный отбор, являются:

кредит с установлением срока, определенного бизнес-планом, графика его возврата и процентов за его использование;

закрепление в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые реализуются на рынке ценных бумаг по истечении установленного срока возврата выделенных инвестиционных ресурсов для реализации проекта, и направление выручки от реализа­ ции этих акций в доход федерального бюджета в срок, определяемый бизнес-планом;

государственные гарантии по возмещению убытков за счет средств бюд­ жета развития части вложенных инвестором финансовых ресурсов; пре­ доставляются в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора. Верхний предел государственных гарантий, выдава­ емых инвесторам на конкурсной основе под заемные средства для реали­ зации инвестиционных проектов, не должен превышать 40% общей сум­ мы заемных средств.

Для усиления контроля за целевым использованием государственных средств бюджета развития, в целях своевременного и полного возврата предо­ ставленных средств предусматривается:

заключение с предприятием-заемщиком кредитного соглашения, в кото­ ром определяется конкретное целевое использование выделенных средств, прописываются залоговые обязательства и другие виды обеспечения воз­ врата заемных средств, сроки возврата основного долга и процентов за пользование средствами, ответственность заемщиков и другие условия;

6.2. Финансовые источники инвестиционного потенциала

145

открытие заказчиком блокированного накопительного счета для зачис­ ления предприятием полученной выручки от производственной или коммерческой деятельности;

предоставление гарантии российского коммерческого банка о возврате заемных средств;

платежные обязательства администрации субъекта Российской Федера­ ции по возмещению затрат федерального бюджета;

заключение договора о предоставлении в залог принадлежащего пред­ приятию-заемщику имущества с целью его возможной реализации в случае неспособности заемщика выполнить свои обязательства перед фе­ деральным бюджетом согласно кредитному соглашению;

взимание штрафа за нецелевое использование и несвоевременный воз­ врат средств бюджета развития.

Вместе с тем величина бюджета развития не может оказать серьезного вли­ яния на изменение структуры основных фондов народного хозяйства. Даже с учетом общих объемов инвестиций за счет всех источников финансирования потребуется несколько десятилетий для обновления физически и морально ус­ таревших основных фондов экономики страны.

Анализируя источники формирования бюджета развития РФ на 2000 г., следует отметить, что 83% составляют связанные иностранные кредиты и только 17% приходится на средства из источников внутреннего заимствова­ ния. Говоря о связанных иностранных кредитах, важно отметить, что инду­ стриально развитые страны нашли новую форму распространения своей машинотехнической продукции на российский рынок. Вместо уплаты тамо­ женных пошлин и больших затрат на маркетинговые исследования при за­ воевании новых рынков сбыта своей продукции традиционным путем они получают доходы от выданных кредитов или входят во владение вновь со­ зданных предприятий. Таким образом, в условиях, когда большая часть бю­ джета развития формируется за счет связанных иностранных кредитов, представляется маловероятным направление этих средств на создание кон­ курентоспособной не только на внешнем, но и на внутреннем рынке россий­ ской продукции.

Кризисное финансовое положение большинства предприятий и слабое раз­ витие финансовых рынков лишает их возможности использовать такие финан­ совые инструменты рекапитализации, как эмиссия собственных акций, обли­ гаций и иных ценных бумаг. Неслучайно, по отдельным оценкам, до 80% кор­ поративных акций и облигаций в России ненадежны, малоликвидны, низкодо­ ходны.

Велика потребность реального сектора в средне- и долгосрочных банков­ ских займах. Пока доля финансовых средств, вкладываемых в инвестицион­ ные проекты, равна примерно 10% от оборота финансового рынка. Это свя­ зано, прежде всего, с ограниченностью инвестиционного капитала коммер­ ческих банков, который, по оценке Госстроя РФ, составляет 30 млрд руб., что в 7,4 раза меньше объема средств, необходимых для структурной перест­ ройки экономики. Собственные капиталы банков — основной источник ин­ вестиционных кредитов — постоянно уменьшаются в реальном выражении из-за инфляции.

Активного притока финансовых ресурсов в производственную сферу нет, и в ближайшее время это будет сопряжено с очень большими трудностями. Су­ ществует целый ряд причин, затрудняющих нормальное взаимодействие ком­ мерческих банков и других финансовых организаций и промышленных пред­ приятий.

К их числу могут быть отнесены следующие:

146

Национальная экономика

1. Относительно высокая доходность государственных ценных бумаг, что делает неконкурентоспособными инвестиционные проекты в производствен­ ной сфере.

2.Неработоспособность существующей законодательной базы, регламен­ тирующей банкротство предприятий, что не позволяет создать действующий легальный механизм обеспечения возвратности кредитов. Существующий за­ кон «О несостоятельности (банкротстве) предприятий» предусматривает очень сложную и трудновыполнимую в условиях России процедуру объявления предприятий банкротами. В настоящее время в стране нет системы, обеспечи­ вающей на легальной основе ответственность заемщика за возврат кредитору предоставленных средств. Отсутствие четкого определения прав собственности по подавляющему большинству объектов недвижимости существенно ограни­ чивает возможности по использованию данных объектов в качестве залога при привлечении банковских кредитов.

3.Крупным заказчиком для предприятий является государство. Однако этот заказчик очень часто не выполняет взятых на себя обязательств по оплате услуг и продукции. Государство оплачивает поставленную ему продукцию, как правило, не в полном объеме и с большими задержками, что крайне негативно сказывается на финансовом положении предприятий. Кроме того, подобная практика делает крайне сложным привлечение банковских кредитов для про­ изводства под имеющийся государственный заказ и выполнение гарантий госу­ дарства по его оплате (такие гарантии обычно не соблюдаются).

Несвоевременное выполнение государством своих обязательств ставит в сложное положение не только предприятия, но и банки, предоставляющие им кредиты под полученный государственный заказ. Отсутствие своевременного финансирования работ, выполняемых по заказам государства, вынуждает предприятия активно привлекать банковские кредиты. Увеличение объема привлеченных банковских кредитов снижает устойчивость предприятий, по­ вышает их зависимость, служит весомым препятствием при попытках исполь­ зовать внешние финансовые ресурсы для осуществления намеченных про­ грамм.

Масштабы и уровень развития банковской системы не создают предпосы­ лок даже для среднесрочного инвестирования. К тому же практически отсутст­ вует система страхования инвестиционных проектов, что также сдерживает коммерческие банки в вопросах долгосрочного кредитования.

Чтобы инвестиции пошли в производство, цена кредита должна быть увя­ зана с уровнем рентабельности производства и составлять около 10% годовых. Уровень процентных ставок в 1996-1999 гг. значительно превышал приемле­ мый, а в 2000 г. составлял 30-40%. Между тем, увеличение кредитов — весь­ ма перспективное направление. Это предполагает реалистичную оценку пред­ лагаемых проектов и выдачу средств под будущее производство и доходы. При этом коммерческие банки в случае недостатка денег могли бы получать ссуды и гарантии кредитов в ЦБ РФ и Минфине, превращая государство в источник кредитных ресурсов. Такого рода схемы использовались в Японии, Корее, Ки­ тае и ряде других стран. Трудность заключается в правильном отборе инвести­ ционных проектов, быстром реагировании хозяйств на предъявляемый спрос и недопущении расходования средств на иные цели, кроме инвестиционных, во избежание инфляционных всплесков.

При предусматриваемых ежегодно государственных гарантиях под инвес­ тиционные проекты в сумме 50 млрд руб., при уровне гарантированного по­ крытия в 40% привлекаемые ресурсы могут составить 125 млрд руб. плюс средства частных инвесторов. Необходимо, однако, создать условия для моти­ вации использования этих средств. Поддержкой производства в экспортноориентированных отраслях призван заниматься Росэксимбанк. Практика это-

6.2. Финансовые источники инвестиционного потенциала

147

го дела отработана. В большинстве развитых стран такого рода банки и специ­ ализированные страховые фонды выдают гарантии под банковские кредиты на развитие производства и экспорта сложного технологического оборудования. Росэксимбанк, созданный в 1993 г., пока еще такую деятельность не наладил в связи с недостатком средств.

Экстраординарные кредитные схемы для финансирования капитальных вложений легче организовать, если кредиты такого рода предоставляются не­ сколькими уполномоченными банками прежде всего приоритетным производ­ ствам и предприятиям, определяемым государством, на приемлемых услови­ ях. Это в свою очередь предполагает формирование в уполномоченных инвес­ тиционных банках относительно дешевых ресурсов, в качестве которых, в ча­ стности, могут быть использованы следующие:

выпуск инвестиционным банком специальных облигаций, которые мог­ ли бы приобретаться ЦБ РФ, Сбербанком и институциональными инвес­ торами;

выпуск под гарантии Минфина облигаций, размещаемых в коммерчес­ ких банках и на мировых рынках под кредитование правительственных программ;

предоставление инвестиционному банку определенной части государст­ венных ресурсов на инвестиционные цели.

Условием предоставления кредитов на инвестиции должно быть их непре­ менное целевое использование. Кредит может выдаваться по частям при усло­ вии выполнения предыдущих этапов работ. После оживления инвестиционно­ го процесса экстраординарные меры должны уступить место обычным методам финансирования.

Инвестиционное кредитование реального производства не окажет сущест­ венного инфляционного воздействия в краткосрочном плане. В средне- и дол­ госрочном плане осуществленные за счет таких кредитов инвестиции приведут к росту производства, доходов корпораций, налогооблагаемой базы и соответ­ ственно доходов бюджета. Рост производства, его реструктуризация и техниче­ ское обновление станут основой снижения издержек производства и фактором, сдерживающим рост цен.

Серьезная проблема — обеспечение кредитов. Во многих случаях проекты отсеиваются из-за недостаточной проработки, но даже хорошие проекты не фи­ нансируются, если не имеют обеспечения. Российские страховые компании та­ кого обеспечения, как правило, не предоставляют. Денежного залога или на­ дежных ценных бумаг инициаторы проектов обычно не имеют. Заручиться поддержкой крупного банка довольно сложно.

В качестве обеспечения может использоваться имущество, переуступка прав собственности путем залога ценных бумаг. Ссуды могут обеспечиваться залоговыми счетами в банке-инвесторе с оговоренными неснижаемыми остат­ ками. Формой залога может быть участие банка в капитале проекта, оформля­ емое передачей акций. В качестве обеспечения могут быть использованы пере­ уступка выручки от будущих продаж или от реализации уже производимой продукции, не связанной с проектом, особенно по экспортным контрактам, то­ варные запасы и недвижимость функционирующих предприятий. В некото­ рых случаях залогом могут быть драгоценные металлы и камни. Однако это по­ требует развития данного сегмента рынка.

Дальнейшее развитие финансово-кредитных отношений, связанных с ак­ тивизацией инвестиционного процесса, включает:

стабилизацию ресурсов банков как основы системы кредитования на ба­ зе эффективной организации привлечения средств в банки;

совершенствование регламентации деятельности банков через систему экономических нормативов, повышение уровня их обоснованности;

148

Национальная экономика

улучшение договорных отношений по поводу кредитования через отра­ ботку контроля за соблюдением договоров, усиления ответственности за их выполнение;

усиление аналитической стадии при оценке способности субъектов кре­ дитования возвраш;ать ссуды;

активную реализацию принципов срочности и обеспеченности при кре­ дитовании, развитие залогового права, системы поручительства и гаран­ тий, системы страхования;

повышение роли государства в поддержке и регулировании кредитных процессов, особенно в инвестиционной сфере.

Наряду с формированием благоприятного инвестиционного климата необ­ ходимо, во-первых, создание и использование механизмов финансирования масштабных инвестиционных проектов, основанных на долевом участии госу­ дарственного, промышленного и банковского капиталов, и, во-вторых, форми­ рование эффективных форм организации капитала, создание современной ин­ ституциональной среды.

Ее основу должны составить институты с мош;ным финансовым, промы­ шленным и организационным капиталом. К ним относятся финансово-про­ мышленные группы, банковские структуры с развитой филиальной сетью и иные «профессиональные корпорации», создающие эффект солидарной за­ интересованности и ответственности субъектов управления и производства за принятие и реализацию решений. Государство должно содействовать со­ зданию инвестиционных структурообразующих консорциумов. Мировой опыт показывает, что именно тесная координация действий правительства с крупными финансовыми и промышленными структурами, доказавшими свою жизнеспособность, способствует выходу из кризиса и динамичному развитию экономики.

Одной из коренных проблем привлечения инвестиций является проблема взаимоотношений предприятия-эмитента и акционеров. Вложенные средства должны приносить доход. Если речь идет об акциях, то доход может быть по­ лучен либо за счет роста курсовой стоимости, либо за счет дивидендов. Ситуа­ ция в секторе реального производства сложилась таким образом, что доходы по акциям, как правило, не выплачиваются. Основных причин этому две. Часть предприятий находится в тяжелом финансовом положении и не имеет источ­ ников для выплаты. Но есть и другая причина. Обладание контрольным паке­ том акций, его концентрация в руках собственников и высших менеджеров позволяет им получать доходы с помощью различных скрытых финансовых схем, не выплачивая дивиденды.

Концентрация власти приводит к концентрации доходов у небольшого числа лиц, возглавляющих предприятия, и препятствует развитию рынка корпоратив­ ных ценных бумаг, ограничивая их обращение и новые эмиссии. При этом офици­ альный баланс предприятия и счет прибыли и убытков могут иметь самый пла­ чевный вид, как у предприятий, действительно находящихся в тяжелом положе­ нии. Отсутствие дивидендов, ограничение свободного обращения акций перекры­ вает путь реальным портфельным, стратегическим и мелким инвесторам, вкла­ дывающим средства в расчете на получение дохода. В результате акциями зани­ маются, в основном имея в виду спекулятивный интерес от динамики их курсовой стоимости. Выхолащивается сама идея акционерного общества как способа орга­ низации производства, рассчитанного на получение дохода за счет прибыли от вложения средств в производство. В то же время выпуск государственных ценных бумаг сужает ресурсы корпоративного сектора экономики. Одновременно это ока­ зывает серьезное воздействие на денежное обращение.

Масштабное отвлечение денежных средств для обслуживания оборота госу­ дарственных долговых обязательств ведет к усугублению недостатка денеж-

6.2. Финансовые источники инвестиционного потенциала

149

ных средств для расчетов в хозяйстве, росту неплатежей. Резерв внутренних заимствований через государственные ценные бумаги практически исчерпан. Этот источник используется не для финансирования производства, а для по­ крытия дефицита государственного бюджета. В то же время рынок государст­ венных ценных бумаг полностью подавил рынок корпоративных ценных бу­ маг. В результате 70-80% потребности в ресурсах, необходимых для развития промышленности, остается непокрытой.

Рассматривая инвестиционный потенциал экономики России и основные его источники, необходимо отметить, что государство в настоящее время не в состоянии взять на себя ведущую роль в инвестиционном процессе и направить значительные объемы инвестиций в реальный сектор экономики. Тем не менее федеральными и региональными органами власти принимаются меры по со­ зданию благоприятного инвестиционного климата. Как следствие этого идет увеличение инвестиционного потенциала страны. Речь идет о решениях госу­ дарственных органов по освобождению от налогов прибыли предприятий, на­ правляемой на инвестиционные цели, налоговым льготам в отношении поста­ вок зарубежного оборудования, проведению инвестиционных конкурсов при поддержке государства, созданию гибких форм региональных инвестицион­ ных фондов и т. д.

Потенциальные возможности населения в части инвестирования достаточ­ но существенны, но экономическая и правовая нестабильность в стране нега­ тивно влияет на реализацию этих возможностей. Пока из-за крайней имущест­ венной дифференциации и высокой инфляции, а также оторванности от инве­ стиционного процесса подавляющего большинства коммерческих банков сво­ бодные денежные средства населения, которые могли бы быть вовлечены в прямое финансирование различного рода прибыльных инвестиционных про­ грамм, невелики. Финансирование из местных бюджетов осуществляется в на­ стоящее время в основном в форме выпуска муниципальных ценных бумаг. В то же время недостаточная организационная и финансовая отлаженность ме­ ханизма выпусков нередко приводит к заниженным результатам по сравнению с намечаемыми.

Крупным резервом накоплений в настоящее время являются средства от переоценки фондов с максимальным приближением к их реальной рыночной стоимости и пересмотра амортизационных отчислений. Этот источник сейчас крайне ограничен, так как цены на основной капитал фактически замороже­ ны, поэтому величина амортизации снижена.

Вотношении кредитования через систему коммерческих банков необходи­ мо отметить, что сейчас еще не наблюдается увеличения количества «длин­ ных» заемных средств, предназначенных предприятиям нефинансового секто­ ра для расширения производства и реализации инвестиционных проектов. Со­ ответственно без расширения доступа коммерческих банков к ресурсам Цент­ рального банка РФ невозможно увеличить внутренние инвестиции, так как длинных пассивов в банковской системе относительно мало. Для подъема эко­ номики страны необходимо расширять предоставление ресурсов на длитель­ ные сроки, в том числе кредитование ЦБ коммерческих банков в форме как связанных, так и не связанных кредитов.

Вусловиях ограниченности внутренних источников финансирования осо­ бое значение приобретает привлечение иностранных инвестиций. Зарубежные источники финансирования необходимо использовать в первую очередь в тех сферах экономической деятельности, где в совокупности с национальными ре­ сурсами они дадут максимальный эффект, с учетом взаимовыгодности эконо­ мического сотрудничества и соблюдения требований национальной безопасно­ сти страны. Иностранный капитал, органично соединяясь с национальными ресурсами, генерирует по принципу цепной реакции высокий интегральный