60. Операционный механизм биржевой торговли, состав инфраструктуры.

При осуществлении сделок купли продажи акций через систему биржевой торговли продавец и покупатель практически никогда не встречаются между собой, а действуют через брокера.

Всех работающих в торговом зале биржи подразделяют на следующие группы: 1. Коммиссионные брокеры. Это сотрудник брокерской фирмы работающий в торговом зале биржы и исполняющий поручение клиента. 2. Брокеры торгового зала, если поручений много, коммисионный брокер прибегает к услугам брокера торгового зала, эти брокеры не состоят в штате какой либо фирмы, они являются независимыми предпринимателями и получают комиссионные за то, что помогают брокерской конторе выполнять поручения клиента. 3. Специалисты (ведущей фигурой является Специалист – Дилер) который продает и покупает закрепленные за ним ценные бумаги, а также исполняет лимитные поручения клиентов, они обладают значительной информационной базой, имеют право устанавливать собтвенные котировки, имеют право публиковать лучшую цену. 4. Зарегистрированные трейдеры, которые проводят операции только за свой счет. Трейдер осуществляет чисто дилерские операции, продавая и покупаю ЦБ от свогего имени и за собственные средства. Они не выступают в роли посредников и могут совершать любые виды операций ЦБ.

Котировка – это цена, курс, процентная ставка товара, который определяет продавец или покупатель, по которой совершить покупку или продажу Ф(предполагается аферта). Обычно подразумевает быстро меняющаяся цена например биржевая. Иногда котировкой считается цена только заключенной сделки, а не цена аферты или покупки продажи.

На биржах цены регистриуют специальная котировальная комиссия (комитет). Обычно публикуются цены открытия и закрытия биржевой сессии, максимальная и маинимальная цена дня, такие публикации называют официальная котировка.

Прямая котировка – выражает цену объекта торговли, встречает в большинстве случаев.

Обратная (косвенная) – показывает сколько товара можно купить единицк денег.

Существует срочные немедленные и открытые приказы, а также приказы по усмотрению.

Срочные приказ клиента доджен указывать срок. Однодневный, месячный приказ. Открытые приказы остаются в силе до отмены. Приказы по усмотрению предоставляют брокеру либо полную свободу действий, либо огрнаничивают его ценой исполнения и сроко децствия приказа. Приказы как и распоряжения, могут быть: приказ на собственный выбор, лучший приказ, не понижать, не повышать, приказ или или, приказ все или ничего, приказ приму в любом виде

61. Принципы и задачи регулирования деятельности на рынке ценных бумаг.

Регулирование рынка ценных бумаг – упорядочение деятельности на нем всех его участников и операций между ними, со стороны организаций уполномоченных обществом на эти действия. До начала XX в. в США государственное регулирование рынка ценных бумаг отсутствовало. Для фондового рынка было характерно манипулирование ценами, которое в настоящее время повсеместно признано противозаконным. К таким манипуляциям относились фик­тивные операции (wash sales) — одновременная покупка и продажа ценной бумаги для создания видимости активности на рынке и сделки по договоренности (matched orders) — совершение двумя контрагента­ми сделки по заранее оговоренной цене с целью изменить ситуацию на рынке в свою пользу и др. Рынок ценных бумаг контролировался исключительно саморегу­лируемыми организациями профессионалов фондового рынка; само­регулирование предназначалось для поддержания честных правил игры среди профессиональных участников. Уже к началу XX в. многочисленные аферы и махинации на фон­довом рынке обусловили необходимость государственного регулиро­вания. Органы контроля и надзора за рынком ценных бумаг в промыш-ленно развитых странах в основном стали создаваться после мирово­го кризиса 1929—1933 гг Регулирование охватывает всех участников, все виды деятельности и все операции: эмиссионные, посреднические, инвестиционные, спекулятивные, залоговые, трастовые и так далее.  На рынке ценных бумаг государственное регулирование осуще­ствляется по трем направлениям: • деятельность органов контроля и надзора; • законодательно-правовая база — раскрытие информации, дея­тельность на рынке, регулирование деятельности участников рынка; • механизм непосредственного регулирования рынка ценных бумаг. Осуществляется регулирование органами и организациями. Делится на:

• Государственное

• Регулирование профессиональных участников / саморегулирование

• Общественное Цели регулирование:

1. поддержание порядка на рынке

2. защита участников от мошенничества

3. обеспечение свободного процесса ценообразования

4. создание эффективного рынка, когда соответствующий риск вознаграждается соответственно

5. создание новых рынков

6. воздействие на рынок для повышения благосостояния общества / роста экономики

Процесс регулирования рынка ценных бумаг включает:

1. создание нормативной базы

2. отбор профессиональных участников рынка

3. контроль за соблюдением норм и правил

4. система санкций Принцип регулирования:

1. отдельно регулируются эмитенты и инвесторы

2. выделение из всех видов ценных бумаг – инвестиционных

3. максимальное использование информации об участниках рынка ценных бумаг

4. необходимость обеспечения конкуренции

5. при разделении полномочий между регулирующими органами нормы творчества и применения должны быть разделены

6. обеспечение гласности

7. соблюдение принципа преемственности истории и развития рынка ценных бумаг

8. оптимальное распределение функции регулирования между государственными и негосударственными органами.

62. Государственное регулирование рынка ценных бумаг, органы и функции.

Особенность рынка ценных бумаг состоит в том, что обращающиеся на нем ценности представляют собой совокупность прав и не существуют в отрыве от обеспечиваемой государством нормативной правовой базы и системы правоприменения. Таким образом, государство выполняет системообразующую функцию, которая будет непрерывно видоизменяться в соответствии со стоящими перед ним задачами по обеспечению национальных интересов.

Государство создает систему регулирования рынка и обеспечивает ее функционирование. Развитие системы правоприменения как одного из ключевых элементов системообразующей функции государства будет приоритетным направлением государственной политики.

Государство выступает крупнейшим заемщиком на рынке ценных бумаг и оказывает прямое влияние на его количественные и качественные характеристики.

Государство является крупнейшим держателем ценных бумаг российских предприятий и выступает крупнейшим продавцом на рынке корпоративных ценных бумаг.

Государство выполняет ряд важнейших функций на рынке ценных бумаг, среди них можно выделить следующие основные:

1. разработка программы и стратегии развития рынка ценных бумаг, наблюдение и регулирование исполнения этой программы, выработка законодательных актов для реализации стратегии;

2. установление требований к участникам рыночного процесса, установка различных стандартов;

3. контролирование финансовой безопасности и устойчивости рынка, надзор за выполнением распоряжений по безопасности;

4. обеспечение информированности всех без исключения инвесторов о состоянии рынка;

5. формирование государственных систем страхования на рынке ценных бумаг;

6. контроль и предупреждение чрезмерного вложения инвестиций в государственные ценные бумаги;

На сегодняшний день известны две модели государственного регулирования рынка ценных бумаг, первая подразумевает, что государство максимально активно контролирует и вмешивается в регуляционный процесс на рынке и лишь небольшая часть передается саморегулирующимся организациям. Вторая модель прямо противоположна первой – роль государства в регулировании минимальна и основная доля регулирования принадлежит участникам рынка. В большинстве стран мира государство идет по пути среднего между этими двумя крайними моделями.

Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации выделяет следующие важнейшие принципы государственной политики на рынке ценных бумаг:

а) государство, выполняя универсальную функцию по защите граждан, их законных прав и интересов, осуществляет меры по защите прав участников рынка ценных бумаг на основе лицензирования и регулирования всех видов профессиональной деятельности на этом рынке.

б) принцип единства нормативной правовой базы, режима и методов регулирования рынка на всей территории Российской Федерации;

в) принцип минимального государственного вмешательства и максимального саморегулирования, основывающийся на минимизации затрат из федерального бюджета, отказа от навязывания централизованных решений, гласности нормотворчества и обязательности участия профессиональных участников рынка в регулировании;

г) принцип равных возможностей, означающий:

– стимулирование государством конкуренции на рынке ценных бумаг через отсутствие преференций для отдельных его участников;

– равенство всех участников рынка перед органами, осуществляющими его регулирование;

– гласное и конкурсное распределение государственной поддержки различных проектов на рынке;

– отсутствие преимуществ у государственных предприятий, функционирующих на рынке, перед коммерческими;

– запрет государственным органам давать публичные оценки профессиональным участникам рынка;

– отказ от государственного регулирования цен на услуги профессиональных участников рынка (кроме компаний-реестродержателей).

д) принцип преемственности государственной политики на рынке ценных бумаг, означающий последовательность государственной политики и ее приверженность складывающейся российской модели рынка ценных бумаг;

е) принцип ориентации на мировой опыт и учета тенденции глобализации финансовых рынков, а также предполагающий разработку взвешенной политики по отношению к иностранным инвесторам и иностранным участникам российского рынка ценных бумаг.

К числу основных принципов государственного регулирования рынка ценных бумаг относятся:

ü   функциональное регулирование в сочетании с институциональным регулированием по вопросам организации контроля и надзора за деятельностью профессиональных участников рынка;

ü   использование механизмов саморегулирования рынка, создаваемых при помощи государства и под его контролем;

ü   распределение полномочий по регулированию рынка между Российской Федерацией и субъектами Российской Федерации, а также различными органами исполнительной власти;

ü   приоритет в защите мелких инвесторов и населения, всех форм коллективных инвестиций при развитии системы регулирования рынка;

ü   приоритет в развитии инфраструктурных организаций;

ü   максимальное снижение и разделение рисков;

ü   поддержка конкуренции на рынке;

ü   предотвращение или частичное снятие конфликтов интересов на основе регулирования вопросов совмещения видов профессиональной деятельности.

Формой выражения государственного регулирования рынка ценных бумаг, прежде всего, являются нормативно-правовые акты, с помощью которых осуществляется регулирование. Область законодательства гораздо легче поддается влиянию государства, чем другие составляющие рынка ценных бумаг. Следовательно, с помощью разумных законов можно обеспечить наиболее сильное воздействие с целью ускорения процесса становления фондового рынка.

Основные проблемы в этой области заключаются не в самом факте регулирования, а в конкретных способах и формах, которыми оно должно осуществляться. Кроме того, учитывая, что наше государство само является крупным акционером, необходимо иметь механизм общественного (независимого) контроля и регулирования рынка ценных бумаг.

На сегодняшний момент имеется около 1000 законодательных и нормативных документов, регулирующих различные стороны деятельности его участников. Основные законодательные акты, которыми регулируется российский рынок ценных бумаг:

Ø   Гражданский кодекс РФ, части I и II

Ø   Закон «О банках и банковской деятельности»

Ø   Закон «О центральном банке Российской Федерации»

Ø   Закон «О товарных биржах и биржевой торговле»

Ø   Закон «О валютном регулировании и валютном контроле»

Ø   Закон «О государственном внутреннем долге Российской Федерации»

Ø   Закон «Об акционерных обществах»

Ø   Закон «О рынке ценных бумаг»

Ø   Указы Президента по развитию рынка ценных бумаг и т.д.

Однако существующие документы зачастую не дополняют, а противоречат и даже взаимоисключают друг друга. На настоящий момент документом, определяющим направление деятельности по регулированию рынка ценных бумаг, является вышеупомянутая Концепция. Согласно ей, национальные интересы России определяют основные цели государственной политики на рынке ценных бумаг. К их числу относятся:

-   создание и обеспечение эффективного функционирования механизмов привлечения инвестиций в частный сектор российской экономики, и, прежде всего, в приватизированные предприятия;

-   финансирование дефицита федерального бюджета на основе связанных с рынком ценных бумаг методов неинфляционного финансирования конкретных долгосрочных проектов;

-   создание надежных механизмов и финансовых инструментов инвестирования средств населения;

-   перестройка системы управления приватизированными предприятиями и создание института «эффективного собственника», повышение дисциплинирующего воздействия рынка ценных бумаг на администрации российских компаний;

-   предотвращение социальных взрывов и конфликтов, могущих возникнуть в результате проведения операций на рынке ценных бумаг, путем защиты прав участников рынка ценных бумаг, и в первую очередь прав инвесторов;

-   создание в России цивилизованного рынка ценных бумаг и его интеграция в мировой финансовый рынок, обеспечение самостоятельного места российского рынка в системе международных рынков капиталов;

-   борьба с суррогатами ценных бумаг и с мошенничеством, пресечение незаконной деятельности на рынке ценных бумаг.

В стратегическом плане указанные цели комплиментарные и должны реализоваться через единый комплекс мер, скоординировано осуществляемых государственными органами и профессиональными участниками рынка.

Государство может осуществлять так называемое прямое управление РЦБ, которое состоит в разработке норм и правил и контроля за их выполнением.

Кроме этого государство осуществляет и косвенное, или экономическое управление РЦБ через систему налогообложения, денежную политику, государственные капиталы и государственную собственность и ресурсы.

В настоящий момент преобладающим является косвенное регулирование РЦБ, а именно:

Ø   контроль за денежной массой в обращении и объемом предоставленных кредитов с помощью влияния на ставки ссудного процента;

Ø   изменения в налогообложении и сроках амортизационных отчислений;

Ø   гарантии правительства (по депозитам, кредитам, займам частного сектора и др.);

Ø   внешнеэкономическая (операции с иностранной валютой, золотом, мероприятия по стимулированию экспорта, валютные ограничения и т.д.) и внешнеполитическая деятельность (развитие или свертывание политических контактов, отражающиеся на внешней торговле и экономических связях, военные действия и пр.).

Структура органов государственного регулирования российского рынка ценных бумаг в настоящее время еще не сложилась. Регулированием РЦБ на государственном уровне занимаются:

1. Высшие органы государственной власти:

а) Государственная дума (издает законы, регулирующие РЦБ);

б) Президент (издает указы);

в) Правительство (выпускает постановления, обычно в развитие указов президента).

2. Государственные органы регулирования РЦБ министерского уровня:

а) Министерство финансов РФ (регистрирует выпуски ценных бумаг корпораций, субъектов федерации и органов местного самоуправления, лицензирует фондовые биржи, инвестиционные компании и фонды, осуществляет выпуск государственных ценных бумаг и регулирует их обращение);

б) Центральный банк РФ (регистрирует выпуски ценных бумаг кредитных организаций, осуществляет операции и регулирует порядок осуществления кредитными организациями операций на открытом РЦБ, устанавливает и контролирует антимонопольные требования к операциям на РЦБ и т.д.);

в) Государственный комитет по антимонопольной политике (устанавливает антимонопольные правила и осуществляет контроль за их исполнением);

г) Госстрахнадзор (регулирует особенности деятельности на рынке ценных бумаг страховых компаний);

д) Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (занимается лицензированием деятельности реестродержателей и регулированием их деятельности. В будущем могла бы взять на себя основную нормотворческую и контрольную работу по регулированию РЦБ).

63. Формы и методы регулирование рынка ценных бумаг.

64. Законодательно-правовая база регулирования рынка ценных бумаг.

Законодательно-правовые основы регулирования деятельности рынка ценных бумаг 161

контроля за операциями с ценными бумагами, выделено несколько уровней контроля за фондовым рынком: в 1970 г. были приняты правила регулирования рынка ценных бумаг. Дополнены они были в 1988 г. В 1993 г. были приняты Закон развития финансового рынка и Закон о фондовых биржах, а в 1994 г. — Закон о торговле ценными бумагами. В целом в Германии с 1998 г. нормы законодательства по ценным бумагам приведены в соответствие с требованиями различных директив Европейского союза, касающихся финансовых рынков, такими как Директивы по инвестиционной деятельности (Investment services directive) и Директивы соблюдения требований достаточности капитала (Capital adequacy directive). Общие нормы регулирования во всех странах Европейского союза одинаковые, хотя конкретная институциональная структура отличается. Основными правовыми нормами регулирования рынка ценных бумаг в ФРГ на данный момент являются Биржевой закон, регулирующий применение закона о ценных бумагах, Закон о биржах, Закон о проспектах эмиссии и Закон об инвестиционных компаниях, которые призваны обеспечить на фондовом рынке такой порядок работы, отвечающий потребностям инвесторов и эмитентов, чтобы формирование курсов проходило зримо и эффективно и биржи были ликвидными рынками с предельно низкой стоимостью операций. К числу этих юридических нормативов относятся и Правила государственного надзора за положением дел на фондовом рынке, Предписания по руководству биржевой торговлей, Правовые нормы о допуске к участию в торговле ценными бумагами, ответственности эмитентов. Дополнительно к Биржевому закону действуют постановления «О порядке допуска ценных бумаг на фондовом рынке» и «О порядке допуска на биржу срочных контрактов», «Об установлении биржевой цены на ценные бумаги». В соответствии с ними основной упор в регулировании рынка ценных бумаг стал делаться на регулирование норматива достаточности капитала, минимальных резервных требований и оценки риска по финансовым инструментам.

Наиболее крупными проблемами рынка ценных бумаг в России являются отсутствие систематизации правовой базы, официальных справочников и баз данных юридических материалов по ценным бумагам. В целом российские нормативные акты, не имеющие необходимой детализации и иногда противоречивые, несут на себе отпечаток неразделения полномочий между различными государственными органами. Значительно лучше разработаны правила, а не меры ответственности,

65. Саморегулирующие организации, цели и задачи.

Саморегулируемыми организациями признаются некоммерческие организации, созданные в целях, предусмотренных Федеральным законом «О саморегулируемых организациях» и другими федеральными законами, основанные на членстве, объединяющие субъектов предпринимательской деятельности исходя из единства отрасли производства товаров (работ, услуг) или рынка произведённых товаров (работ, услуг), либо объединяющие субъектов профессиональной деятельности определенного вида.

В России порядок образования и деятельности саморегулируемой организации, основные цели и задачи регулируются Законом N 315-Ф3 от 01.12.2007 г. (в ред. от 01.07.2011) «О саморегулируемых организациях», а также федеральными законами, регулирующими соответствующий вид деятельности. Саморегулируемой организацией признаётся некоммерческая организация, созданная в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации и Федеральным законом от 12 января 1996 года N 7-ФЗ «О некоммерческих организациях», при условии её соответствия всем установленным настоящим Федеральным законом требованиям. К числу указанных требований помимо установленных в части 1 настоящей статьи относятся: 1) объединение в составе саморегулируемой организации в качестве её членов не менее двадцати пяти субъектов предпринимательской деятельности или не менее ста субъектов профессиональной деятельности определённого вида, если федеральными законами в отношении саморегулируемых организаций, объединяющих субъектов предпринимательской или профессиональной деятельности, не установлено иное; 2) наличие стандартов и правил предпринимательской или профессиональной деятельности, обязательных для выполнения всеми членами саморегулируемой организации; 3) обеспечение саморегулируемой организацией дополнительной имущественной ответственности каждого её члена перед потребителями произведённых товаров (работ, услуг) и иными лицами в соответствии со статьёй 13 настоящего Федерального закона. Некоммерческая организация приобретает статус саморегулируемой организации с даты внесения сведений о некоммерческой организации в государственный реестр саморегулируемых организаций и утрачивает статус саморегулируемой организации с даты исключения сведений о некоммерческой организации из указанного реестра. Предметом саморегулирования является предпринимательская или профессиональная деятельность субъектов, объединённых в саморегулируемые организации. Главным идеологом создания СРО в России является Плескачевский, Виктор Семёнович^[1]. Основная идея СРО — переложить контрольные и надзорные функции за деятельностью субъектов в определённой сфере с государства на самих участников рынка. При этом с государства снимались бы явно избыточные функции и, как следствие, снижались бы бюджетные расходы, а фокус собственно государственного надзора смещался бы с надзора за деятельностью в сторону надзора за результатом деятельности. В связи с внедрением института СРО постепенно будет отменяться лицензирование отдельных видов деятельности.

Основные функции саморегулируемой организации 

Саморегулируемая организация осуществляет следующие основные функции:

3. разрабатывает и устанавливает требования к членству субъектов предпринимательской или профессиональной деятельности в саморегулируемой организации, в том числе требования к вступлению в саморегулируемую организацию;

4. применяет меры дисциплинарного воздействия, предусмотренные настоящим Федеральным законом и внутренними документами саморегулируемой организации, в отношении своих членов;

5. образует третейские суды для разрешения споров, возникающих между членами саморегулируемой организации, а также между ними и потребителями произведенных членами саморегулируемой организации товаров (работ, услуг), иными лицами, в соответствии с законодательством о третейских судах;

6. осуществляет анализ деятельности своих членов на основании информации, предоставляемой ими в саморегулируемую организацию в форме отчётов в порядке, установленном уставом саморегулируемой организации или иным документом, утверждёнными решением общего собрания членов саморегулируемой организации;

7. представляет интересы членов саморегулируемой организации в их отношениях с органами государственной власти и органами местного самоуправления;

8. организует профессиональное обучение, аттестацию работников членов саморегулируемой организации или сертификацию произведённых членами саморегулируемой организации товаров (работ, услуг), если иное не установлено федеральными законами;

9. обеспечивает информационную открытость деятельности своих членов, опубликовывает информацию об этой деятельности в порядке, установленном настоящими Федеральными законами и внутренними документами саморегулируемой организации.

66. Характеристика основных налогов, уплачиваемых по операциям с ценными бумагами.

Налоговой базой по операциям с ценными бумагами и по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок признаетсяположительный финансовый результат по совокупности соответствующих операций, исчисленный за налоговый период.

Финансовый результат = доходы от операций минус расходы по операциям.

Доходы от операций

При определении налоговой базы учитываются доходы, полученные по следующим операциям:

• с ценными бумагами, обращающимися на организованном рынке ценных бумаг;

  • ценные бумаги, допущенные к торгам российского организатора торговли на рынке ценных бумаг, в том числе на фондовой бирже;

  • инвестиционные паи открытых паевых инвестиционных фондов, управление которыми осуществляют российские управляющие компании;

  • ценные бумаги иностранных эмитентов, допущенные к торгам на иностранных фондовых биржах.

• с ценными бумагами, не обращающимися на организованном рынке ценных бумаг;

• с финансовыми инструментами срочных сделок, обращающимися на организованном рынке;

• с финансовыми инструментами срочных сделок, не обращающимися на организованном рынке.

Доходами по операциям с ценными бумагами признаются доходы от реализации (погашения) ценных бумаг, полученные в налоговом периоде.

Доходами по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок признаются доходы от реализации финансовых инструментов срочных сделок, полученные в налоговом периоде, включая полученные суммы вариационной маржи и премии по контрактам. При этом доходами по операциям с базисным активом финансовых инструментов срочных сделок признаются доходы, полученные от поставки базисного актива при исполнении таких сделок.

Доходы по операциям с базисным активом финансовых инструментов срочных сделок включаются:

1. в доходы по операциям с ценными бумагами, если базисным активом финансовых инструментов срочных сделок являются ценные бумаги;

2. в доходы по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок, если базисным активом финансовых инструментов срочных сделок являются другие финансовые инструменты срочных сделок;

3. в другие доходы налогоплательщика в зависимости от вида базисного актива, если базисным активом финансового инструмента срочных сделок не являются ценные бумаги или финансовые инструменты срочных сделок.

Расходы по операциям

Расходами по операциям с ценными бумагами и с финансовыми инструментами срочных сделок признаются документально подтвержденные и фактически осуществленные налогоплательщиком расходы, связанные с приобретением, реализацией, хранением и погашением ценных бумаг, с совершением операций с финансовыми инструментами срочных сделок, с исполнением и прекращением обязательств по таким сделкам. К ним относятся:

1. суммы, уплачиваемые эмитенту ценных бумаг (управляющей компании паевого инвестиционного фонда) в оплату размещаемых (выдаваемых) ценных бумаг, а также суммы, уплачиваемые в соответствии с договором купли-продажи ценных бумаг;

2. суммы уплаченной вариационной маржи и (или) премии по контрактам, а также иные периодические или разовые выплаты, предусмотренные условиями финансовых инструментов срочных сделок;

3. оплата услуг, оказываемых профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также биржевыми посредниками и клиринговыми центрами;

4. надбавка, уплачиваемая управляющей компании паевого инвестиционного фонда при приобретении инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда;

5. скидка, уплачиваемая управляющей компании паевого инвестиционного фонда при погашении инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда;

6. расходы, возмещаемые профессиональному участнику рынка ценных бумаг, управляющей компании, осуществляющей доверительное управление имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд;

7. биржевой сбор (комиссия);

8. оплата услуг лиц, осуществляющих ведение реестра;

9. налог, уплаченный налогоплательщиком при получении им ценных бумаг в порядке наследования;

10. налог, уплаченный налогоплательщиком при получении им в порядке дарения акций, паев;

11. суммы процентов, уплаченные по кредитам и займам, полученным для совершения сделок с ценными бумагами, в пределах сумм, рассчитанных исходя из действующей на дату выплаты процентов ставки рефинансированияЦБ РФ, увеличеннойв 1,1 раза, - для кредитов и займов, выраженных в рублях, и исходя из 9% - для кредитов и займов, выраженных в иностранной валюте;

12. другие расходы, непосредственно связанные с операциями с ценными бумагами, с финансовыми инструментами срочных сделок, а также расходы, связанные с оказанием услуг профессиональными участниками рынка ценных бумаг, управляющими компаниями, осуществляющими доверительное управление имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд, в рамках их профессиональной деятельности.

Исчисление, удержание и уплата суммы налога осуществляются налоговым агентом (доверительный управляющий, брокер, лицо, осуществляющее операции по договору поручения, договору комиссии, агентскому договору в пользу налогоплательщика, иное лицо, признаваемое налоговым агентом в соответствии с НК РФ) не позднее одного месяца с даты окончания налогового периода или с даты выплаты денежных средств (передачи ценных бумаг), если налоговым кодексом не предусмотрено иное.

67. Налог на операции с ценными бумагами.

Налогом на операции с ценными бумагами облагается эмис сия ценных бумаг.

Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблю дением установленной формы и обязательных реквизитов иму щественные права, осуществление и передача которых возмож ны только при его предъявлении (ст. 142 ГК).

Ценные бумаги по законодательству Российской Федерации могут существовать в форме обособленных документов и запи сей на счетах.

К ценным бумагам не относятся документы, подтверждаю щие получение банковского кредита, внесение сумм в депозиты банков (за исключением депозитных сертификатов банков), дол говые расписки, завещания, лотерейные билеты, страховые по лисы.

Федеральным законом "О рынке ценных бумаг" от 22.04.96 г. № 39-ФЗ регулируются отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента:

• эмиссионная ценная бумага — любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осу ществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка;

размещается выпусками;

имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения цен ной бумаги;

• акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая пра ва ее владельца (акционера) на получение части прибыли ак ционерного общества в виде дивидендов, на участие в управ лении акционерным обществом и на часть имущества, остаю щегося после его ликвидации. Выпуск акций на предъявителя разрешается в определенном отношении к величине оплачен ного уставного капитала эмитента в соответствии с нормати вом, установленным Федеральной комиссией по рынку цен ных бумаг;

• облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в пре дусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксиро ванного в ней процента от этой стоимости или иного имуще ственного эквивалента.

Плательщиками налога на операции с ценными бумагами являются юридические лица-эмитенты ценных бумаг.

Объект налогообложения — номинальная стоимость выпуска ценных бумаг, заявленная эмитентом.

Не облагаются налогом на операции с ценными бумагами:

• номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерного общества, осуществляющих первичную эмиссию ценных бумаг;

• номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерного общества, осуществляющих увеличение уставного капитала на величину переоценок основных фондов, производимых по реше нию Правительства РФ;

• номинальная стоимость выпуска ценных бумаг акционер ного общества, образованного в результате реорганизации в фор ме слияния, разделения или выделения акционерных обществ;

• номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерного общества, конвертируемых в акции общества, к которому осуще ствляется присоединение, не превышающая размера уставного капитала присоединяемого акционерного общества;

• номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерного общества при консолидации или дроблении размещенных ранее акций без изменения размера уставного капитала акционерного

общества;

• номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерного общества при конвертации размещенных ранее акций одного типа в акции другого типа без изменения размера уставного капитала акционерного общества;

• номинальная сумма выпуска ценных бумаг акционерного общества в случае уменьшения им своего уставного капитала путем уменьшения номинальной стоимости акций.

При регистрации проспекта эмиссии бумаг налог на опера ции с ценными бумагами (Н_цб) рассчитывается следующим обра зом;

 

Н_цб = 0,008 ∙ S_эм     ,

 

где S_эм — номинальная сумма эмиссии ценных бумаг, руб.

 

            Налог платит эмитент, который исчисляет сумму налога са мостоятельно, исходя из номинальной суммы выпуска и налого вой ставки. В случае отказа в регистрации эмиссии налог не возвращается.

Налог на операции с ценными бумагами, осуществленными в иностранной валюте, исчисляется в рублях в пересчете по кур су, установленному ЦБ РФ и действующему на дату регистрации эмиссии.

Сумма налога уплачивается эмитентом одновременно с пре доставлением документов на регистрацию эмиссии и перечисля ется в федеральный бюджет.

Налог на операции с ценными бумагами начисляется за счет собственных средств организации и отражается бухгалтерской за писью:

Д-т сч. 88 "Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)"

К-т сч. 68 "Расчеты с бюджетом" (ЦБ РФ).

Налогом на прибыль облагается валовая прибыль организа ции (П_вал):

П_вал = П_п + П_пр + Д_вн - Р_вн     ,

где П_п — прибыль от реализации продукции, работ, услуг;

      П_пр — прибыль от прочей реализации;

      Д_вн — внереализационные доходы, руб.;

      Р_вн — внереализационные расходы.

где  В — выручка от реализации продукции, работ, услуг;

       3 — затраты на производство продукции, работ, услуг;

      НДС — налог на добавленную стоимость;

      А — акциз;

      ГСМ— налог на реализацию ГСМ;

      ЭП — экспортная пошлина.

Для целей налогообложения валовая прибыль подлежит кор ректировке:

 

 

где П_ост — прибыль в остатках отгруженной, но неоплаченной продукции, если моментом реализации является оплата;

     П_пер — прибыль, полученная от пересчета выручки при реализации, об мене и безвозмездной передаче продукции (работ, услуг) по цене не выше фактической себестоимости;

     3_св — сверхнормативные затраты;

     И_без — стоимость безвозмездно полученного имущества;

     У_пр — убытки от прочей реализации;

     У_цб — разница между рыночной ценой с учетом предельных границ ее колебаний и фактической ценой реализации ценных бумаг;

     У_вн — убытки от внереализационных операций.

 

Поскольку валовая прибыль организации определена по мо менту реализации "отгрузка", то в случае, если для целей нало гообложения моментом реализации принята "оплата", необходи мо валовую прибыль откорректировать (уменьшить) на прибыль в остатках отгруженной, но неоплаченной продукции, выполнен ных работ, оказанных услуг (П_ост).

Пересчет прибыли (П_пер) производится в том случае, если организация осуществляет реализацию товаров, работ, услуг по ценам не выше себестоимости. При этом для целей налогообло жения принимается рыночная цена на аналогичные товары, ра боты, услуги, сложившаяся на момент реализации, но не ниже фактической цены сделки.

При осуществлении организацией обмена продукцией, рабо тами, услугами либо при их передаче безвозмездно выручка для целей налогообложения определяется исходя из средней цены реализации таких или аналогичных товаров, работ, услуг за ме сяц, в котором осуществлялась сделка, а в случае отсутствия реализации такой или аналогичной продукции (работ, услуг) за месяц — исходя из цены последней реализации.

В состав сверхнормативных затрат (3_св), увеличивающих налогооблагаемую прибыль, входят следующие:

• суммы превышения процентов по рублевым кредитам бан ка сверх учетной ставки ЦБ РФ, увеличенной на три пункта;

• суммы превышения процентов по валютным кредитам бан ков над ставкой ЛИБОР, увеличенной на три пункта;

• сумма процентов по бюджетным ссудам, превышающим размер, установленный законом;

• сумма процентов по просроченным кредитам банков, ком мерческим кредитам банков, коммерческим кредитам, бюджет ным ссудам;

• командировочные расходы, расходы по рекламе, предста вительские, на подготовку кадров, компенсация за использова ние личных автомобилей сверх установленных норм.

В состав убытков от прочей реализации и внереализацион ных расходов, увеличивающих налогооблагаемую прибыль (У_пр и У_вн), включаются:

• убытки от реализации основных фондов и иного имуще ства, в том числе от продажи валюты;

• убытки от покупки валюты;

• убытки от списания дебиторской задолженности (по поста новлению Правительства РФ от 18.08.95 г. №817);

• резерв под обесценение вложений в ценные бумаги;

• уценка материалов и товаров.

При принятии решения о корректировке валовой прибыли для целей налогообложения необходимо ориентироваться на положе ние о формировании финансового результата деятельности орга низации, утвержденное постановлением Правительства РФ.

В соответствии с этим постановлением в состав внереализа ционных доходов, учитываемых при налогообложении прибыли, включаются:

• доходы, полученные на территории Российской Федерации и за ее пределами от долевого участия в деятельности других предприятий, дивиденды по акциям и доходы по облигациям и другим ценным бумагам, принадлежащим организации;

• доходы от сдачи имущества в аренду;

• присужденные или признанные должником штрафы, пени, неустойки и другие виды санкций за нарушение условий хозяй ственных договоров, а также доходы от причиненных убытков;

• прибыль прошлых лет, выявленная в отчетном году;

• положительные курсовые разницы по валютным счетам, а также курсовые разницы по операциям в иностранной валюте;

• другие доходы от операций, непосредственно не связанные с производством и реализацией продукции (работ, услуг).

В состав внереализационных расходов, учитываемых при налогообложении прибыли, включаются:

• затраты по аннулированным производственным заказам, а также затраты на производство, не давшее продукции;

• затраты на содержание законсервированных производствен ных мощностей и объектов (кроме затрат, возмещаемых за счет других источников);

• не компенсируемые виновниками потери от простоев по внешним причинам;

• убытки по операциям с тарой;

• судебные издержки и арбитражные расходы;

• присужденные или признанные штрафы, пени, неустойки и другие виды санкций за нарушение условий хозяйственных договоров, а также расходы по возмещению причиненных убыт ков;

• суммы сомнительных долгов по расчетам с другими пред приятиями, а также отдельными лицами, подлежащие резерви рованию в соответствии с законодательством;

• убытки от списания дебиторской задолженности, по кото рой срок исковой давности истек, и других долгов, не реальных для взыскания;            

• убытки по операциям прошлых лет, выявленные в теку щем году;                    

• некомпенсируемые потери от стихийных бедствий (унич тожение и порча производственных запасов, готовых изделий и других материальных ценностей, потери от остановки производ ства и пр.), включая затраты, связанные с предотвращением или ликвидацией последствий стихийных бедствий;

• некомпенсируемые убытки в результате пожаров, аварий, других чрезвычайных ситуациях, вызванных экстремальными условиями;

• убытки от хищений, виновники которых по решениям суда не установлены;

• отрицательные курсовые разницы по валютным счетам, а также курсовые разницы по операциям в иностранной валюте;

• другие расходы по оплате отдельных видов налогов и сбо ров, уплачиваемых в соответствии с установленным законодатель ным порядком за счет финансовых результатов, а также по опе рациям, связанным с получением внереализационных доходов.

Валовую прибыль для целей налогообложения необходимо корректировать (увеличивать) на все виды расходов, не отражен ных в перечне внереализационных расходов Положения о фи нансовых результатах деятельности организации.

Прибыль, облагаемая налогом (П_обл), рассчитывается следу ющим образом:

 

 

где Д_цб — доходы по акциям и государственным ценным бумагам;

     Д_уч — доходы от долевого участия;

     Д_и — доходы видеосалонов, видеопоказа, проката видео- и аудиокассет;

     П_п — прибыль от посреднических операций;

     Л— льготы по налогу на прибыль.

 

Доходы по акциям, государственным ценным бумагам, от долевого участия, от посреднических операций исключаются из балансовой прибыли, так как облагаются налогом по ставкам, отличным от общей ставки налога на прибыль.

Льготы, исключаемые из облагаемой налогом прибыли (Л), определяются в соответствии с Законом "О налоге на прибыль", при этом общая сумма льгот не должна превышать 50% налога на прибыль, исчисленного без учета льгот.

  

Расчет фактической суммы налога на прибыль производится ежеквартально нарастающим итогом с начала года:

 

 

где Н_прибк — сумма налога на прибыль в рассчитываемом k-м квартале (меся це), руб.;

     —размер облагаемой прибыли по всем кварталам (месяцам) с на чала года до рассчитываемого, руб.;

     С_приб — ставка налога на прибыль, %;

     —сумма налога на прибыль, исчисленная с начала года по всем кварталам (месяцам), предшествующим расчетному.

 

            Ставка налога на прибыль по всем предприятиям, в том числе и полностью принадлежащим иностранным инвесторам, установ лена в размере: в 1988 г. — 35% (13% — в федеральный бюджет; до 22% — в бюджеты субъектов РФ); в 1999 г. (с 01.04.99 г.) — 30% (11% — в федеральный бюджет; до 19% — в бюджеты субъ ектов РФ). Конкретная ставка налога в местный бюджет устанав ливается местными органами власти.

Налог на прибыль может уплачиваться в следующие сроки:

• ежемесячно по фактически полученной прибыли за отчет ный месяц — до 25-го числа месяца, следующего за отчетным;

• ежеквартально по фактически полученной прибыли за от четный квартал: по квартальным отчетам — в пятидневный срок со дня установленного для сдачи квартального отчета; по годо вым отчетам — в десятидневный срок со дня установленного для сдачи годового отчета.

Порядок уплаты налога на прибыль (ежемесячно или ежек вартально) выбирается самостоятельно.

При ежеквартальной уплате налога на прибыль предприятие должно платить авансовые платежи.

В течение квартала все плательщики (кроме малых предпри ятий и предприятий, добывающих драгоценные металлы) произ водят авансовые платежи налога до 15-го числа каждого месяца в размере одной трети планируемой суммы налога на прибыль на квартал.

Организации представляют в налоговую инспекцию до первого числа квартала справку о планируемой прибыли на квартал. При изменении в течение квартала предполагаемой прибыли платель щик по согласованию с финансовым органом может пересмотреть сумму авансовых платежей за двадцать дней до окончания кварта ла. Если при квартальных расчетах возникает разница между суммой налога, подлежащей внесению в бюджет по фактически полу ченной прибыли, и авансовыми платежами налога в течение кварта ла, то производятся дополнительные расчеты по налогу на прибыль. Если фактическая сумма налога больше суммы авансовых платежей, то возникающая разница облагается дополнительным налогом (Н_доп):

 

 

где Н_пр^ф — фактическая сумма налога на прибыль;

      Н_пр^ав — сумма авансовых платежей налога в течение квартала (но не боль ше суммы, указанной в справке);

      С_уч — учетная ставка ЦБ РФ за пользование банковским кредитом, дей ствующая на 15-е число второго месяца истекшего квартала.

 

Если фактическая сумма налога меньше суммы авансовых платежей, то по возникающей разнице появляется долг бюджета:

 

 

где Д_б — сумма, подлежащая возврату из бюджета.

 

Пример. Планируемая сумма прибыли на 11 квартал составила 1500 руб., сумма налога на прибыль — 450 руб., в том числе в федеральный бюджет — 165 руб.; в республиканский бюджет — 285 руб.

Авансовыми платежами в течение квартала было перечислено 525 руб.

Фактическая сумма налога на прибыль — 234 руб. Учетная ставка ЦБ РФ по кредитам на 15 мая 199х г. — 40% (условно).

Таким образом, переплата по налогу на прибыль равна:

 

 

Сумма переплаты налога распределяется между федеральным бюджетом и бюджетом республик в составе Российской Федерации в соответствии с про порцией распределения по основному платежу:

долг федерального бюджета — 10,67 руб.;

долг бюджета республик в составе Российской Федерации — 18,43 руб.

 

Суммы дополнительных платежей в бюджет (возврата из бюд жета) относятся на финансовый результат плательщика и отража ются в учете в следующем за отчетным кварталом месяце:

Д-т сч. 80 "Прибыли и убытки"

К-т сч. 68 "Расчеты с бюджетом"

или Д-т сч. 68 "Расчеты с бюджетом"

К-т сч. 80 "Прибыли и убытки".

В организациях, в состав которых входят территориально обо собленные структурные подразделения, не имеющие отдельного баланса и расчетного (текущего, корреспондентского) счета, на лог на прибыль в части, зачисляемой в доходы бюджетов субъек тов Российской Федерации, начисляется в доходы бюджетов субъ ектов Российской Федерации по месту нахождения указанных структурных подразделений исходя из доли прибыли, приходя щейся на эти структурные подразделения, определяемой пропор­ционально их среднесписочной численности (фонду оплаты тру да) и стоимости основных производственных фондов в порядке, устанавливаемом Правительством РФ. При этом сумма налога по указанным организациям и структурным подразделениям опре деляется в соответствии со ставками налога на прибыль, дейст вующими на территориях, где расположены эти организации и структурные подразделения.

Доля прибыли определяется исходя из средней величины удельного веса среднесписочной численности работников (фон да оплаты труда) и удельного веса стоимости основных произ водственных фондов этих структурных подразделений соответ ственно в среднесписочной численности работников (фонде оп латы труда) и стоимости основных производственных фондов по организации в целом.        

 

Организация самостоятельно определяет показатель для рас чета доли прибыли структурного подразделения — среднесписочную численность работников или фонд оплаты труда. Выб ранный показатель должен быть неизменным в течение отчетно го года. Основные производственные фонды принимаются в рас чет по остаточной стоимости, числящейся по балансу.

Определение величины удельного веса для исчисления аван совых и фактических сумм налога на прибыль по организациям (без структурных подразделений) и по их структурным подраз делениям производится исходя из соответственно предполагае мых и фактических показателей среднесписочной численности работников (фонда оплаты труда) и стоимости основных произ водственных фондов этих организаций и их структурных под разделений.

Сведения о суммах авансовых взносов по структурным под разделениям и фактически полученной прибыли сообщаются организацией налоговому органу субъекта Российской Федера ции по месту нахождения структурных подразделений соответ ственно до начала квартала и в десятидневный срок со дня, ус тановленного для представления квартальных и годовых бухгал терских отчетов.

При определении авансовых сумм налога на прибыль по орга низации и входящим в нее структурным подразделениям прини мается предполагаемая среднесписочная численность работаю щих (предполагаемый фонд оплаты труда) и предполагаемая сред няя остаточная стоимость основных производственных фондов на соответствующий отчетный период.

При определении фактических сумм налога на прибыль при нимаются фактические показатели по среднесписочной числен ности работающих (фонду оплаты труда) и средней остаточной стоимости основных производственных фондов за отчетный пе риод нарастающим итогом с начала года.

Налог на прибыль исчисляется отдельно по организации (без структурных подразделений) и отдельно по каждому структур ному подразделению в соответствии со ставками налога на при быль, действующими на территориях, где расположены эти орга низации и их структурные подразделения.

68. Налог на прибыль, уплачиваемый по операциям с ценными бумагами.

69. Налог на доходы физических лиц. уплачиваемых по операциям с ценными бумагами.

Порядок определения налоговой базы в отношении доходов от реализации ценных бумаг, исчисления и уплаты налога является самым сложным по сравнению с другими доходами.

Во-первых, порядок расчета налоговой базы зависит от того, каким образом налогоплательщиком были получены в собственность ценные бумаги.

Во-вторых, при определении налоговой базы учитываются произведенные налогоплательщиком расходы. При этом принимаются и суммы полученного убытка.

В-третьих, налоговая база и сумма налога определяются по итогам налогового периода, в котором реализованы ценные бумаги, как налоговым агентом, так и самим налогоплательщиком.

В-четвертых, если ценные бумаги реализованы по договору поручения, договору доверительного управления или по иному подобному договору в пользу физического лица, при выводе налогоплательщиком денежных средств или ценных бумаг от брокера или доверительного управляющего в течение налогового периода определяется доход, подлежащий налогообложению, исчисляется и удерживается налог.

В-пятых, доходы от реализации ценных бумаг на основании подп. 2 п. 1 ст. 228 НК РФ должны декларироваться налогоплательщиком независимо от того, удержан налог у источника получения таких доходов или нет.

В связи с особенностями определения налоговой базы в отношении доходов, полученных от реализации разных категорий ценных бумаг, результаты от операций с ценными бумагами целесообразно показывать в учете отдельно по каждой категории ценных бумаг:

1) купле-продаже ценных бумаг, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг;

2) купле-продаже ценных бумаг, не обращающихся на организованном рынке ценных бумаг;

3) купле-продаже ценных бумаг, не обращающихся на организованном рынке ценных бумаг, которые на момент их приобретения отвечали требованиям, установленным для ценных бумаг, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг.

Согласно п. 3 ст. 214.1 НК РФ доход (убыток) по операциям купли-продажи ценных бумаг определяется как сумма доходов по совокупности сделок с ценными бумагами соответствующей категории, совершенных в течение налогового периода, за вычетом суммы убытков.

При этом доход (убыток) по операциям купли-продажи ценных бумаг определяется как разница между суммами доходов, полученными от реализации ценных бумаг, и документально подтвержденными расходами на приобретение, реализацию и хранение ценных бумаг, фактически произведенными налогоплательщиком (включая расходы, возмещаемые профессиональному участнику рынка ценных бумаг, управляющей компании, осуществляющей доверительное управление имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд).

В перечень расходов, принимаемых к вычету, включены:

— суммы, уплачиваемые продавцу в соответствии с договором;

— оплата услуг, оказываемых депозитарием;

— комиссионные отчисления профессиональным участникам рынка ценных бумаг, скидка, уплачиваемая (возмещаемая) управляющей компании паевого инвестиционного фонда при продаже (погашении) инвестором инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда, определяемая в соответствии с порядком, установленным законодательством Российской Федерации об инвестиционных фондах;

— биржевой сбор (комиссия);

— оплата услуг регистратора;

— налог на наследование, уплаченный налогоплательщиком при получении ценных бумаг в порядке наследования;

— налог, уплаченный налогоплательщиком при получении в порядке дарения акций, паев в соответствии с п. 18.1 ст. 217 НК РФ;

— другие расходы, непосредственно связанные с куплей, продажей и хранением ценных бумаг, произведенные за услуги, оказываемые профессиональными участниками рынка ценных бумаг в рамках их профессиональной деятельности.

Если расходы налогоплательщика на приобретение, реализацию и хранение ценных бумаг не могут быть отнесены непосредственно к расходам на приобретение, хранение и реализацию конкретных ценных бумаг, указанные расходы распределяются пропорционально стоимостной оценке ценных бумаг, на долю которых относятся указанные расходы. Стоимостная оценка ценных бумаг определяется на дату осуществления этих расходов.

Если за налогоплательщика указанные расходы оплачены другими лицами, то суммы таких расходов при определении налоговой базы не учитываются.

Датой фактического получения дохода от реализации ценных бумаг будет считаться:

— при получении дохода в денежном выражении — день получения дохода налогоплательщиком, в том числе день зачисления причитающихся налогоплательщику сумм на брокерский счет или счет доверительного управляющего. При перечислении дохода на счета налогоплательщика в банке либо по его поручению на счета третьих лиц датой получения дохода признается день перечисления такого дохода;

— при получении дохода в натуральной форме — день передачи дохода в натуральной форме. Это правило применяется, как видим, в случае расчетов по сделке купли-продажи ценных бумаг в неденежной форме, например, при обмене одних ценных бумаг на другие ценные бумаги.

Налоговая база по операциям купли-продажи ценных бумаг определяется как доход, полученный по результатам налогового периода по операциям с ценными бумагами, определяемый с учетом положений п. 3 ст. 214.1 НК РФ. При этом налоговая база определяется отдельно по каждой категории ценных бумаг.

Следует отметить, что по операциям купли-продажи ценных бумаг, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг, полученный доход уменьшается на сумму процентов, уплаченных за пользование привлеченными денежными средствами для приобретения таких ценных бумаг, в пределах сумм, рассчитанных исходя из действующей ставки рефинансирования Банка России.

70. Содержание фундаментального анализа.

Фундаментальный анализ — это термин для обозначения ряда методов прогнозирования рыночной (биржевой) стоимостиорганизации, основанных на анализе финансовых и производственных показателей её деятельности.

Фундаментальный анализ — это комплекс действий, основанный на изучении различных факторов и сил, которые влияют на ценные бумаги,товары,фирмы, индустрии и экономику в целом. Как и в любом другом анализе, цель фундаментального анализа — прогнозировать будущие тенденции и получитьнаживуиз предвиденного движения цены. Существуют два основных способа анализа ситуации на финасовом рынке - фундаментальный и технический. Первый занимается оценкой ситуации с точки зрения политического и экономического состояния. Второй основывается на методах графического исследования и анализа, основанного на математических принципах. Если представить финансовые рынки в виде часов, то фундаментальные данные будут шестернями и пружинами, двигающими стрелки по циферблату. Любой прохожий может, посмотрев на эти часы определить время, но только специалист по фундаментальному анализу скажет, почему сейчас именно столько времени и - что более важно - сколько времени (или, точнее, какая цена) станет в будущем. Таким образом, для профессионала чрезвычайно важно понимать происходящие процесcы на финансовых рынках с точки зрения мотива и причины того или иного движения. Фундаментальный анализ используется инвесторамидля оценки стоимости организации (или её акций), которая отражает состояние дел в фирмы, ее доходность. При этом анализу подвергаются финансовые показатели организации:выручка,EBITDA,чистая прибыль, чистая стоимость фирмы,обязательства,финансовый поток, величина выплачиваемых дивидендов и производственные показатели организации.

«Внутренняя стоимость» в большинстве случаев не совпадает с ценой акций фирмы, которая определяется отношением спроса и предложениянабиржевом рынке. Инвесторов, использующих в своей деятельности фундаментальный анализ, интересуют в первую очередь ситуации, когда «внутренняя стоимость» акций организации превышает цену акций набирже. Такие акции считаются недооцененными и являются потенциальными объектамиинвестиций. Покупая недооцененные акции, инвесторы рассчитывают, что в условияхэффективности рынкацена акций на биржевом рынке будет стремиться к «внутренней стоимости», т.е. в случае недооцененных акций будет расти. В основе американской школы фундаментального анализа лежит классический труд Бенджамина Грэхема (англ. Benjamin Graham) и Дэвида Додда (англ. David Dodd) «Анализ ценных бумаг» (англ. «Security Analysis»), опубликованный ими в 1934 году. Сам Грэхем пользовался фундаментальным анализом на практике и был успешным инвестором. Один из наиболее известных последователей Грэхема, использующих фундаментальный анализ — Уорен Баффет (англ. Warren Buffett). Фундаментальный анализ обычно бывает трех уровней:

На уровне экономики, фундаментальный анализ включает в себя изучение национальных экономических индикаторов для оценки текущего и будущего состояния экономики в целом.

На уровне индустрии, фундаментальный анализ может включать в себя изучение сил спроса и предложения для данного типа товара или услуги.

На уровне отдельной фирмы (финансового инструмента, ценной бумаги), фундаментальный анализ включает в себя анализ финансовых и бухгалтерских отчетов, управления, стратегии бизнеса и конкуренции.

Для прогнозирования будущих цен на ценные бумаги, фундаментальный анализ состоит из анализа компаний, индустрии и экономики, для определения текущей и будущей справедливой стоимости (ценности) данной ценной бумаги. Если текущая цена ниже или выше справедливой (как считают фундаменталисты) рыночной цены, то инструмент считается завышенным или заниженным, и полагают, что в будущем рынок будет двигаться в сторону справедливой цены.

71. Принципы технического анализа. Методы технического анализа (графический, компьютерный с использованием индикаторов, осцилляторы).

Технический анализ — прогнозирование изменений ценвбудущемна основе анализа изменений цен в прошлом. В его основе лежит анализвременны́х рядовцен — «чартов» (отангл.chart). Помимо ценовых рядов, в техническом анализе используется информация об объёмах торгови другиестатистическиеданные. Наиболее часто методы технического анализа используются для анализа цен, изменяющихся свободно, например, набиржах.

В техническом анализе множество инструментов и методов, но все они основаны на одном предположении: из анализа временны́х рядов, выделяя тренды, можно спрогнозировать поведение цен.

Технический и фундаментальный анализ— основные школы анализаценных бумаг.

Существуют различия в методах технического анализа на Форексеи на биржевом фондовом рынке. Например, на валютном рынке сделки заключаются междубанкамии объёмы операций не публикуются, каждый банк может публиковать лишь своикотировки, сделки происходят круглосуточно, исключая выходные дни. На биржах цены и объёмы сделок публикуют специальные комиссии, торговля ведётся в рамках времениторговых сессий. Тем не менее, общие принципы технического анализа на всех рынках одинаковы.

Методы анализа ценных бумаг

Основные фигуры чарт-анализа

Наряду с линиями тренда и линиями канала используется ряд производных фигур или образцов, которые может принимать ценовой график. Мы рассмотрим только самые основные из них.

Перевернутая голова и плечи

Надо отметить, что для того, чтобы идентифицировать ту или иную фигуру, надо иметь четко выраженный бычий или медвежий (но не боковой) тренд. Фигуры делятся на две категории — разворотные и фигуры продолжения. Мы рассмотрим наиболее распространенную разворотную фигуру — «голова и плечи» и ее более редких «братьев» — тройную и двойную вершину ( 7.7). Соответственно существуют зеркальные отображения этих фигур (перевернутая голова и плечи, двойное или тройное дно).

Время

Фигура «голова и плечи» ( 7.8) состоит из трех последовательных пиков, из которых самый высокий — средний. Признаком завершения фигуры следует пробой линии щей и смена тренда. Считается, что минимальная величина сохранения нового тренда — расстояние между вершиной головы и линией шеи в месте пробоя. Фигуры двойная и тройная вершины отличаются от предыдущей фигуры тем, что пики приблизительно равны по высоте подъема. Все движения здесь развиваются между параллельными линиями, соединяющими вершины и впадины. Моментом завершения фигуры является пробой нижней линии и смена тренда.

Правильность принятия инвестиционного решения обусловливается правильностью определения фигуры, оценить которое невозможно до завершения фигуры, поэтому только наиболее опытные аналитики и трейдеры выбирают стратегическую позицию внутри фигур, будь это треугольник или «голова и плечи». Надо также отметить, что идентификация фигур, особенно сложных, очень субъективна и отражает лишь мнение конкретного аналитика. В дальнейшем мы рассмотрим некоторые технические инструменты, с помощью которых можно более квалифицированно строить прогнозы поведения рынка.

Методы обработки информации. Технические индикаторы

Кроме чрезвычайно субъективных методов анализа на основе графических образцов, существует набор неких технических инструментов, с помощью которых строятся так называемые индикаторы. Индикатор —- это число, помогающее идентифицировать моменты изменения тренда и на основе которого можно объективно судить о состоянии рынка. В этом и есть преимущество технических индикаторов — их результаты ничуть не зависят от умонастроений аналитика. Однако существует и минус в использовании данных технических средств: параметры инструментов, на основе которых строятся индикаторы, задаются пользователем исходя из собственного опыта либо по каким-то другим соображениям. Но рынок не «подозревает» о существовании каких-либо индикаторов с произвольными параметрами, и поэтому при увеличении объективности показаний снижается их точность. Существует огромное количество индикаторов — одни более просты, другие являются чрезвычайно сложными, но тем не менее все они строятся на основе некоторой вполне логичной методологии.

Один из самых простых и понятных инструментов технического анализа — скользящее среднее, которое помогает более объективно идентифицировать тенденцию (7.10). Строится этот инструмент на основе усреднения цен закрытия определенного количества предыдущих дней. Оно вычисляется каждый день путем добавления нового дня и исключения из расчета самого раннего из предопределенного количества. Количество дней называется порядком скользящего среднего. Например, скользящее среднее третьего порядка усредняет цены закрытия трех последних дней. От порядка зависит лаг индикатора, влияющий на гибкость инструмента и быстроту его реакции на изменения тренда.

В чистом виде скользящие средние обычно используются для построения фильтров (рис. 7.Н-7.12) и генерации сигналов смены тренда.

Методика построения фильтров очень проста. Путем построения параллельных линий вверху и внизу графика создается так называемая буферная зона. При плавных изменениях цен ценовая линия остается внутри буфера, а его пробой сигнализирует о наличии резких изменений или потрясений на рынке, в результате которых убыток от неправильно открытой позиции может составить значительную величину. Таким образом, фильтр служит исключительно индикатором спокойствия рынка. Для генерации сигнала о смене тренда используется построение двух средних с разным порядком, например пяти-и десятидневное скользящее среднее. Поскольку при росте рынка более гибкое среднее с меньшим порядком будет всегда находиться выше своей пары с большим лагом, а при падении — всегда ниже, то сигналом изменения тренда является пересечение двух средних. Чем выше порядок обоих средних, тем выше значимость сигнала, но соответственно увеличивается лаг его идентификации, что и считается самым большим недостатком скользящих средних. Подбор параметров субъективен и зависит от политики принятия инвестиционных решений. Тем не менее наиболее широко используются недельное среднее, поскольку оно позволяет элиминировать внутрине-дельные циклы и колебания.

Осцилляторы

Осцилляторы — это набор инструментов, предназначенных для выработки сигналов в разворотах ценовых тенденций внутри тренда и самих трендов. Осцилляторы построены на основании формул, использующих в качестве входных данных цены и объем торговли. С понятием осцилляторов тесно связаны понятия перекупленности и перепроданности рынка; рынок является перекупленным, если цена в данный момент времени близка к своему верхнему пределу и дальнейшее повышение маловероятно. На точность и качество прогнозов с помощью осцилляторов очень сильно влияют параметры формул, и вследствие этого их устройство можно изменять на основании своего опыта либо по каким-то другим соображениям, усиливая или уменьшая точность прогнозов. Все осцилляторы устроены похоже, и поэтому мы рассмотрим только основные, наиболее часто используемые осцилляторы: момент, индекс относительной силы и стохастику. Если у вас возникнет интерес, с другими видами ценовых и объемных осцилляторов вы можете познакомиться самостоятельно на основании литературы, приведенной в конце главы.

Самым простым из набора осцилляторов, пожалуй, является момент (рис. 7.13). Он строится на основании разницы цен через определенный временной интервал. Например, для недельного момента мы должны вычесть из цены в определенный момент цену недельной давности. Таким образом, значения момента выше нуля свидетельствуют о положительном тренде, а ниже нуля — об отрицательном. Сигналами в данном случае являются два фактора: фактор смены тенденции момента обычно свидетельствует об ослаблении основного ценового тренда, а пересечение моментом нулевой отметки говорит о смене тренда. К недостаткам момента можно причислить те же, что и для скользящих средних, — лаг между событием на реальном рынке и идентификацией сигнала момента. В действительности момент не является в чистом виде осциллятором из-за своей неформализованное.

Последний из рассматриваемых нами осцилляторов — стохастика. Она основана на построении линии расположения текущей цены закрытия относительно выбранного периода. Обычно используют две стохастики, имеющие даже специфические обозначения

Автор метода Джордж Лейн предложил несколько индикаторов для определения разворота тренда. Это расхождение стохастики %D с ценой на пиках (т.е. когда цена, например, пробивает уровень предыдущего пика, а стохастика — нет), пересечение двух стохастик %D и %К после разворота линии %D, построение линий перекупленности и недокупленности на уровнях 20 и 80%.

Осцилляторные методы используются большинством прогнозистов благодаря их объективности, настраиваемое и простоте. Однако надо отметить, что они предназначены для проверки работы других индикаторов и редко употребляются сами по себе для принятия инвестиционных решений.

72. Биржевая информация. (Биржевые индексы и их характеристика).

Фондовый рынок, на котором обращаются ценные бумаги многочисленных эмитентов, очень чутко реагирует на любые изменения, которые происходят как внутри каждой компании, так и в экономике страны в целом. Это отражается в динамике изменения цен на акции и облигации. Динамикой фондового рынка можно оценить состояние и тенденции развития реального сектора экономики.

С этой целью фондовыми биржами рассчитываются различные фондовые индикаторы и фондовые индексы, которые применяются для анализа динамики изменения курсовой стоимости акций по рынку в целом. Фондовые индикаторы и индексы используются для одних и тех же аналитических целей, но принципы их расчета различны.

Фондовый индикатор исчисляется как средняя величина курсов акций представительной группы компаний в данный момент. Сам по себе индикатор ни о чем не говорит. Для анализа необходимо сопоставление рассчитанного значения индикатора с его значением в предыдущий период.

Фондовый (биржевой) индекс определяется как средняя величина курсов акций на конкретную дату по репрезентативной группе предприятий по отношению к их базовой величине, рассчитанной на более раннюю дату. Базовое значение индекса исчисляется на некоторую дату или за определенный период в прошлом. Текущее значение индекса характеризует направление движения рынка.

Используя фондовые индикаторы и индексы в динамике, инвесторы могут определить тенденции изменения курсовой стоимости акций. Если индикаторы и индексы растут, то это свидетельствует о росте цен на акции, а рынок называют рынком «быков». Если они снижаются, то это рынок «медведей». В мировой практике рассчитывается большое количество индексов, для определения которых принимаются различные выборки компаний и методы расчета.

Применяемые в практической деятельности индексы можно классифицировать по следующим видам.

1.  Отраслевые, которые рассчитываются для конкретной отрасли экономики (энергетика, металлургия, нефтегазовый комплекс и др.) В основу расчета берутся котировки акций ведущих предприятий конкретной отрасли.

2.  Сводные (композитные) индексы, которые рассчитываются на основе цен акций компаний различных отраслей. Осуществляя отбор предприятий, руководствуются двумя основными подходами.

Первый основан на том, что компании, включенные в расчет индекса, должны отражать структуру отраслей национальной экономики. Второй подход базируется на включении в расчет акций наиболее крупных компаний любой отрасли.

Все индексы рассчитываются как средняя величина из цен акций компаний, включенных в выборку. Разработчики индексов применяют один из следующих методов расчета средней величины:

• метод простой средней арифметической;

• метод средней геометрической;

• метод средней арифметической взвешенной.

Ведущими мировыми аналитическими агентствами ежедневно рассчитываются фондовые индексы, которые достаточно точно отражают ситуацию на фондовом рынке в целом. Количество публикуемых индексов весьма велико, и при их расчете применяются все вышеперечисленные методы. Самое большое количество индексов рассчитывается биржами США. Наиболее известный из них – это индекс Доу-Джонса, на данный момент четырех видов: общий, промышленный, транспортный и коммунальный.

73. Оценка стоимости и доходности акций.

Акция имеет номинальную стоимость и рыночную цену.

Номинал акции (номинальная стоимость) — это денежная сумма, обозначенная на акции и отражающая долю уставного фонда акционерного общества, приходящуюся на одну акцию.

Номинальная стоимость акции представляет собой частицу уставного капитала акционерного общества, и пропорционально ей осуществляется выплата дивидендов.

При данном размере уставного капитала количество соответствующих ему акций может меняться в зависимости от размера номинала одной акции. Если номинал акции возрастает, то число акций, составляющих один и тот же уставный капитал, сокращается, и такой процесс называется консолидацией акций. Если номинал акции уменьшается, то при данном размере уставного капитала количество акций, в которых он воплощается, возрастает. Такой процесс называетсярасщеплением акций.

Бухгалтерская (балансовая) стоимость акции отражает величину капитала, приходящуюся на одну акцию, и исчисляется как частное от деления чистых активов корпорации на общее число обыкновенных акций в обращении.

Рыночная стоимость акции (курс акции) — это цена, по которой акция продается и покупается в данный момент на рынке. Если эту цену умножить на количество размещенных акций, то получится рыночная стоимость собственных средств компании или показатель капитализации.

Обращение акции, т. е. ее купля-продажа на фондовом рынке осуществляется по ценам этого рынка, или по рыночным ценам. Имеются некоторые особенности ценообразования: когда акция только выпускается (эмитируется) на рынок, т. е. продается ее эмитентом, и когда она обращается на рынке, т. е. перепродается от одного владельца к другому ее владельцу.

Если акция только эмитируется, то возможны две рыночные ситуации:а) ситуация первичной эмиссии акций:

• распределение акций при учреждении акционерного общества среди его учредителей производится только по их номинальной стоимости;

• продажа акций эмитентом может осуществляться только по цене, которая не ниже ее номинала (поскольку в этом случае происходит формирование уставного капитала);

б) ситуация последующих эмиссий акций:

• продажа акций эмитентом производится по эмиссионной цене, ориентиром для которой служит рыночная цена;

• продажа акций эмитентом производится по цене ниже рыночной на величину скидки для рыночного посредника, реализующего эти акции по договору с эмитентом на рынке;

• продажа акций эмитентом производится по цене ниже рыночной на величину скидки до 10% в случае, если покупателем является акционер данного акционерного общества, реализующий свое преимущественное право на приобретение этих акций.

Если акция перепродается на рынке, то это всегда происходит по цене, которая и называется рыночной. Наиболее признанной рыночной ценой акции является ее биржевая цена, или биржевой курс, биржевая котировка, уровень которой зависит от объективной основы, которая лежит в ее основе и обычно называется ее теоретической ценой, или стоимостью, а также от соотношения рыночного спроса и предложения на данную акцию.

Доходность акции

Доход, который инвестор получает по акциям, может выступать в двух видах. Один из них — дивиденд. Это часть прибыли акционерного общества, распределяемая между акционерами после уплаты налогов, выплаты процентов по облигациям и займам, отчислений на расширение производства. Дивиденд зависит от размеров прибыли предприятия и общего числа акций. Величина дивиденда влияет на спрос на акции, их курс на рынке, ликвидность.

Другой вид дохода по акциям возникает в результате прироста их курсовой стоимости. Однако, чтобы реализовать его, акцию надо продать.

74. Оценка риска отдельного актива ценных бумаг.

75. Оценка стоимости и доходности облигаций.

Облигация удостоверяет отношения займа между ее владельцем (инвестором) и эмитентом. Закон РФ «О рынке ценных бумаг» (ст. 2) дает следующее определение облигаций.

Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный ею срок се номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права се держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации.

На облигации обычно указываются следующие основные реквизиты: наименование эмитента, тип облигации, номинальная стоимость, дата выпуска, срок погашения, права при погашении (если есть), ставка процента, дата и место выплаты процентов, указание на соглашение о выпуске.

Номинальная стоимость облигаций в РФ стандартизирована и принята равной 1000 руб.

В зависимости от типа эмитента выделяют государственные (федеральные и субъектов Федерации), муниципальные и корпоративные облигации.

Государственные облигации представляют собой займы правительства РФ и субъектов Федерации, осуществляемые на внутреннем и внешнем рынке. Государственные займы используются для финансирования бюджетного дефицита, целевых программ, осуществляемых федеральными и местными органами власти, поддержки социально значимых объектов, организаций, учреждений и т.п.

В настоящее время рынок государственных бумаг в РФ представлен следующими инструментами:

государственными бескупонными краткосрочными облигациями (ГКО);

государственными облигациями федерального займа (ОФЗ);

облигациями внутреннего валютного займа (ОВВЗ).

В обращении на международных рынках находятся ОВВЗ, еврооблигации МФ РФ и некоторых субъектов Федерации.

Акционерные общества вправе выпускать облигации нй сумму, не превышающую размер уставного капитала либо сумму обеспечения, предосташтенную обществу в этих целях третьими лицами, после полной уплаты уставного капитала. При отсутствии обеспечения выпуск облигаций допускается не ранее третьего года существования АО при условии надлежащего утверждения к этому году двух годовых балансов.

Рынок корпоративных облигаций в РФ стремительно развивается. В настоящее время выпуск различных видов облигаций осуществили практически все ведущие предприятия (ОАО «Тюменская нефтяная компания», ЛУКойл, РАО «ЕЭС России», Магнитогорский металлургический комбинат, МГТС, «АЛРОСА», Газпром и др.) и банки (Внешторгбанк, МДМ-банк, Зенит, Русский стандарт и др.).

Держатели корпоративных облигаций не пользуются правами собственников коммерческой организации и не могут принимать участия в ее управлении. Однако владение облигациями дает им следующие преимущества перед собственниками:

облигации приносят гарантированный доход и являются менее рисковыми инвестициями, чем акции;

выплата процентов по облигациям носит обязательный характер и должна осуществляться независимо от результатов хозяйственной деятельности; если эмитент становится банкротом, то в первую очередь погашаются его обязательства перед держателями облигаций, и только затем оставшиеся активы распределяются между собственниками (акционерами);

доходы от вложений в государственные и муниципальные облигации могут не облагаться налогом или подлежать льготному налогообложению и др.

Облигации, как и ряд других долговых инструментов, принято относить к классу ценных бумаг с фиксированным доходом (fixed income securities). К этому классу могут быть отнесены и привилегированные акции, если по ним предусмотрена выплата фиксированного дивиденда.

Общепринятый термин «фиксированный доход», строго говоря, не следует воспринимать буквально. Он призван подчеркнуть лишь то обстоятельство, что теоретически размеры и сроки платежей по таким бумагам известны (оговорены в проспекте эмиссии), но крайней мере, на момент проведения операции.

Несмотря на существование разнообразных видов облигаций, по форме выплаты дохода их можно разделить на:

купонные, с фиксированной или плавающей ставкой купона;

дисконтные (бескупонныс), или облигации с нулевым купоном;

с выплатой дохода в момент погашения.

? Купонные облигации наряду с возвращением основной суммы долга предусматривают периодические денежные выплаты. Размер этих выплат определяется ставкой купона к, выраженной в процентах к номиналу. Купонные выплаты осуществляются 1, 2 или 4 раза в год.

При фиксированном купоне денежный поток, генерируемый подобными ценными бумагами, представляет собой аннуитет, к которому в конце срока операции прибавляется дисконтированная номинальная стоимость облигации. В целях упрощения мы будем предполагать, что дисконтирование осуществляется по единой ставке г. Тогда стоимость купонной облигации можно определить по формуле1:

где Г — сумма погашения (как правило, номинал, т.е. Г — к — годовая ставка купона; г — рыночная ставка (норма дисконта); п — срок облигации; N — номинал;

т — число купонных выплат в году.

75. Индикаторы на РЦБ.

Во всех странах с развитым рынком ценных бумаг для определения общей тенденции в изменении курсов акций применяются специальные индикаторы — фондовые индексы. Наиболее известными из них являются: в США — индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average) и индекс «Стандард энд Пурс» (Standard & Poor's 500 Stock Price Index); в Великобритании — индексы Футси (Financial Times Stock Indices, «footsie»); в Японии — индекс Никкей (Nikkei 225 Index); в Канаде — индекс Торонтской фондовой биржи (TSE 300 Composite Index).

Первая попытка конструирования некоего обобщающего формализованного индикатора фондового рынка, своеобразной усредненной характеристики, отражающей происходящие на нем тенденции, была предпринята американским специалистом Ч. Доу. В 1882 г. Доу начал публиковать перечень компаний, чьи акции в наибольших объемах торговались на бирже. Уже тогда Доу не исключал возможности периодического изменения этого перечня, что предопределялось как неизбежными спадами-подъемами деятельности зарегистрированных на бирже компаний, так и ростом числа эмитентов и участников рынка (любопытно отметить в этой связи, что если в начале 80-х гг. XIX в. среднедневной объем торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже составлял около 250 тыс. акций, то 30 лет спустя он превысил 100 млн акций).

Собственно индекс Доу-Джонса, построенный по данным текущего перечня наиболее торгуемых акций, впервые появился 3 июля 1884 г. в газете «Afternoon News Letter»; он характеризовал динамику цен закрытия акций 11 компаний (9 железнодорожных и 2 промышленных). С 1886 г. индекс, получивший впоследствии название индекса Доу-Джонса, рассчитывался уже по 12 промышленным компаниям, в число которых вошли «American Cotton Oil*, «American Sugars-, «American  Tobacco»,   «Chicago  Gas»,   «Distilling and   Cattle  Feeding*-,   «General

Electric», «Laclede Gas», «National Lead», «North American», «Tennessee Coal & Iron», «US Leather (preferred»), «US Rubber». С 1928 г. индекс Доу-Джонса рассчитывается по данным о динамике акций 30 крупнейших компаний. В этой связи любопытно отметить, что из вышеприведенного перечня только «General Electric» продолжает входить в него. Методика расчета не претерпела принципиальных изменений до настоящего времени¹. Перечень компаний, акции которых включены в расчет индекса, со временем меняется, однако такие компании, как «Boeing», «Coca-Cola», «General Motors», «DuPont», IBM, являющиеся символом американской экономики последних десятилетий, постоянно присутствуют в нем.

Как правило, в любой стране применяется несколько индексов. Так, в США наиболее часто используются 4 индекса Доу-Джонса, отражающие общую тенденцию изменения курсов акций соответственно 30 промышленных корпораций. 20 транспортных фирм, 15 компаний коммунального обслуживания и всех 65 корпораций (сводный индекс).

Любопытно отметить, что с тех пор появились и другие индексы — с более замысловатыми алгоритмами исчисления, однако до сих пор индекс Доу-Джонса остается наиболее авторитетным индикатором фондового рынка.

Индекс S&P 500 рассчитывается по 500 компаниям, охватывающим около 80% стоимости ценных бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже (включает 400 промышленных, 20 транспортных, 40 финансовых, 40 коммунальных компаний).

В отличие от американской практики, в Великобритании фондовые индексы рассчитывают по формуле средней геометрической. Одним из наиболее известных является индекс «Футси-30», рассчитываемый с 1935 г. Среди других распространенных индикаторов — индекс Актуариев (FT-Actuaries Index), охватывающий акции 700 крупнейших компаний (более 80% стоимости ценных бумаг Лондонской фондовой биржи); индекс Футси-100 (Financial Times-Stock Exchange 100-Share Index), рассчитываемый с 1983 г. по данным о движении стоимости акций 100 компаний.

Российский рынок ценных бумаг находится в стадии становления: биржевые сделки нерегулярны, заключаемые контракты нередко носят искусственный характер и т. п. Тем не менее уже имеется опыт разработки отечественных фондовых индикаторов. В частности, можно упомянуть об индексах Российской торговой системы и Московской межбанковской валютной биржи (подробнее см.: [Котел-кин, с. 308-3121).

Помимо фондовых индексов, одним из важнейших элементов квалифицированного информационного обеспечения участников фондовых рынков, особенно в плане развития практики портфельных инвестиций, играют системы рейтингова-ния ценных бумаг. В экономически развитых странах функционируют специализированные агентства, занятые в том числе обработкой и анализом данных фондовых рынков и разработкой разного рода рейтингов ценных бумаг по уровню риска и доходности. Приводимые ими классификации ценных бумаг помогают инвесторам формировать портфели с устраивающими их характеристиками.

Система рейтинговых оценок ценных бумаг сложилась в США уже в начале XX в. Агентство «Moody's», являющееся дочерней компанией известной фирмы «Dan & Bradstreet, Inc.», было основано в 1909 г. Его рейтинги охватывают почти

¹ Пояснение к алгоритму расчета индекса можно найти в специальной литературе; см.: [Рынок ценных бумаг ... 1994. С. 281-294].

в два раза больше ценных бумаг по сравнению с рейтингами «Standard & Poor's» (дочерняя компания фирмы «McGraw-Hill, Inc.»). Третьим по значимости агентством считается «Fitch Investors Service, Inc.». Однако в последние годы широкую известность в профессиональных кругах получили рейтинги, предоставляемые агентством «Daff and Phelps». В Европе систему рейтинговых оценок стали разрабатывать значительно позднее. Так, в Великобритании система рейтинговых оценок облигаций была создана лишь в 1973 г.

Рейтингованию подвергают прежде всего облигации. Под процедурой рейтин-гования облигаций (Bond Ratings) понимается присвоение облигации некоего условного индикатора, осуществляемое в результате ранжирования всех обращающихся на данном рынке облигаций по степени надежности их эмитентов с позиции выполнения условий, означенных в проспекте эмиссии. Присвоенный рейтинг является неким сертификатом качества, на который могут ориентироваться ленде-ры, т. е. потенциальные поставщики финансовых ресурсов, на условиях срочности. Идее рейтингования уже более 100 лет, а ее воплощением занимаются многие информационно-аналитические агентства; наибольшую известность в финансовом мире имеют рейтинги трех агентств: «Standard and Poor's», «Moody's» и «Fitch Investors Service» (табл. 4.3).

75. Модели оценки стоимости и доходности ценных бумаг.

76. Концепции риска и метода его оценки.

77. Оценка риска инвестиционного портфеля.

В рыночной экономике существуют различные возможности для инвестиционных вложений. При выборе кредитной организацией направления вложения капитала одним из основных критериев служит оценка инвестиционного риска. Риски можно разделить на общие и специфические.

Общие риски. Это риски, одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они определяются факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования не может повлиять. Риски подобного рода в теории инвестиционного анализа называют систематическими — это:

внешнеэкономические риски, возникающие в связи с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности;

внутриэкономические риски, связанные с изменением внутренней экономической среды.

В свою очередь, данные виды рисков подразделяются на следующие:

социально-политический риск объединяет совокупность рисков, возникающих в связи с изменением политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью;

экологический риск характеризуется как возможность потерь, связанных с природными катастрофами, ухудшением экологической ситуации;

•риски, связанные с мерами государственного регулирования (рис ки изменения административных ограничений инвестиционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения, ва лютного регулирования рынка ценных бумаг, законодательных изменений);

конъюнктурный риск — риск, связанный с неблагоприятными изменениями общей экономической ситуации или положением на отдельных рынках;

инфляционный риск возникает вследствие того, что при высокой инфляции денежные средства, вложенные в объекты инвестирования, могут не покрываться доходами;

прочие риски, возникающие в связи с экономическими преступлениями, недобросовестностью хозяйствующих субъектов, возможностями неисполнения или неполного исполнения парт-нерами взятых на себя обязательств и пр.

Специфические риски. Могут быть связаны с непрофессиональной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инвестируемых средств, другими аналогичными факторами, негативных последствий которых можно в значительной степени избежать при повышении эффективности управления инвестиционной деятельностью. Эти риски являются диверсифицируемыми (понижаемыми) и зависят от способности инвестора выбора объектов инвестирования с приемлемым риском, а также к реальному учету и регулированию рисков.

Специфические риски разделяют:

па риски инвестиционного портфеля, которые возникают в связи с ухудшением качества инвестиционных объектов в его составе и нарушением принципов формирования инвестиционного порт-феля;

•риски объектов инвестирования, которые следует учитывать как при оценке отдельных инвестиционных вложений, так и инвестиционного портфеля в целом.

Такие риски включают:

капитальный риск — интегральный риск инвестиционного портфеля, связанный с общим ухудшением его качества, который показывает возможность потерь при вложении в инвестиции по сравнению с другими видами активов;

селективный риск, связанный с неверной оценкой инвестиционных качеств определенного объекта инвестирования при подборе инвестиционного портфеля;

риск несбалансированности, возникающий в связи с нарушением соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходности, риска и ликвидности;

'риск излишней концентрации (недостаточной диверсификации), определяемый как опасность потерь, связанных с узким спектром инвестиционных объектов, низкой степенью диверсификации инвестиционных активов и источников их финансирования, что приводит к необоснованной зависимости инвестора от одной отрасли или сектора экономики, региона или страны, от одного направления инвестиционной деятельности;

Риски объектов инвестирования. Это риски, включающие:

страновой риск — возможность потерь, вызванных размещением средств и ведением инвестиционной деятельности в стране с неустойчивым социальным и экономическим положением;

отраслевой риск — риск, связанный с неблагоприятным из-менением ситуации в определенной отрасли;

региональный риск — это риск потерь в связи с неустойчивым состоянием экономики определенного региона;

временной риск — возможность потерь вследствие неправильного определения времени осуществления вложений в инвестиционные объекты и времени их реализации, сезонных и циклических колебаний;

риск ликвидности — риск потерь при реализации инвестиционного объекта вследствие изменения оценки его инвестиционного качества;

кредитный риск — риск потери средств или потери инвестиционным объектом первоначального качества и стоимости из-за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручителя;

валютный риск — риск потерь в связи с неблагоприятным изменением валютных курсов или из-за введения валютных ограничений;

операционный риск — риск потерь, возникающих в результате того, что в деятельности субъекта, осуществляющего инвестиции, имеются нарушения в технологии инвестиционных операций, неполадки в компьютерных системах обработки информации и др.

Оценка и управление рисками. В мировой практике существую! разнообразные методы измерения инвестиционного риска (статистический анализ, факторный анализ, метод экспертных оценок, экономико-математическое моделирование, метод аналогий и др.), позволяющие дать им качественную и количественную оценку. На практике проблема оценки инвестиционного риски сводится к определению окупаемости инвестиций в конкретные виды ценных бумаг.

Риски вложений в ценные бумаги достаточно высоки и, следо вательно, требуют постоянного управления ими.

С точки зрения своевременности принятия решения по предупреждению возможных потерь, различают следующие формы управления рисками:

активную;

адаптивную;

пассивную.

Активная форма управления факторами риска означает макси мальное использование имеющейся информации и средств упран ления для минимизации рисков. 252

Адаптивная форма управления факторами риска строится по принципу выбора «меньшего из зол», по принципу адаптации к сложившейся обстановке. В этом случае предотвращается лишь часть ущерба.

Пассивная форма управления факторами риска означает управление с некоторым запаздыванием, т.е. рисковое событие уже наступило, ущерб от него неотвратим и принимается хозяйствующим субъектом. В таком случае управление направлено лишь на локали- чнцию полученного ущерба, а также на нейтрализацию его влияния и на другие события. Ў В процессе инвестиций в ценные бумаги банку следует соблюдать правило диверсификации вложений. Диверсификация портфеля ценных бумаг — распределение инвестиций между различ-ными типами бумаг и компаниями, относящимися к разным отраслям. С увеличением количества видов ценных бумаг в портфеле уменьшается риск инвестиций. Но риск этот снижается только до определенного уровня, ниже которого путем диверсификации риск уменьшить нельзя.

Для нейтрализации неблагоприятных колебаний конъюнктуры рынка ценных бумаг наряду с вышеперечисленными методами Панками используется и метод хеджирования с применением производных ценных бумаг, таких как фьючерсные и опционные кон- ™ тракты.

Хеджирование фьючерсными контрактами. Банк имеет возможность хеджировать свою позицию с помощью продажи или покупки фьючерсного контракта. Если банк собирается в будущем (приобрести ценные бумаги, то он использует хеджирование покупкой фьючерсного контракта, и наоборот.

Это современный инструмент быстрого выравнивания цен, погашения их колебаний на разных рынках, «мгновенного» усреднения денежного спроса без изменения текущего предложения. Бла- i одаря наличию фьючерсных рынков далеко не каждое изменение на рынке денежных капиталов оказывает прямое влияние на про- н шодство и обращение реальных активов, в связи с чем увеличи- нпстся общая устойчивость рыночной экономики.

Хеджирование опционными контрактами. При хеджировании своей позиции с помощью опционных контрактов банк должен придерживаться следующего правила. Если банк желает хеджировать ценные бумаги от падения цены, то ему следует купить оп- цион-пут и продать опцион-колл. Если позиция страхуется от по- ш.ииения цены, ему следует продать опцион-пут и купить опци- "п-колл. По сроку реализации опционного права опционы подразделяются на американский и европейский. При американском опционе право купить или продать ценные бумаги может быть

еализовано в любое время в течение оговоренного периода, при

poneiicKovi же — только при наступлении оговоренного срока.

Использование опционного контракта в отличие от фьючерсного позволяет банку не только застраховаться от риска неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры, но и получить прибыль в случае благоприятной ситуации на рынке ценных бумаг. Однако использование опционных стратегий предполагает предъявления гораздо более высоких требований к квалификации менеджеров банка.

Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги является необходимой предпосылкой принятия инвестиционного решения. При этом учитываются основные характеристики инвестиций — доходность и риск. Главная цель размещения инвестиций состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого

75. Средства технического анализа на бирже: МА, RoC, моментум.

Моментум и скорость изменения (норма изменения) - являются одними из самых простых индикаторов, используемых в техническом анализе, и представляют собой разницу между текущей ценой и ценой N периодов назад.

Моментум вычисляется как простая разница цен:

где - моментум за N периодов,- текущая цена,- цена N периодов назад.

Скорость изменения представляет собой отношение моментума за N периодов к цене N периодов назад, т.е. выражает относительную разницу цен:

Отличное от нуля значение моментума свидетельствует обычно о наличии тренда. Если моментум имеет положительную величину, значит текущая цена больше наблюдавшейся ранее и имеет место восходящий тренд. Отрицательные значения моментума соответствуют нисходящему тренду.

Точки изменения знака моментума могут интерпретироваться как точки смены тренда и соответственно как сигналы. В таком случае смена знака с + на - интерпретируется как сигнал к продаже, а смена с - на + — как сигнал к покупке.

Точки, в которых меняются знаки обоих индикаторов — моментума и RoC, а также сами знаки индикаторов определяются одним и тем же выражением: , и, следовательно, совпадают.

75. Нефондовое страхование.

— ЭТО ЗАМКНУТЫЕ ОТНОШЕНИЯ МЕЖДУ УЧАСТНИКАМИ КОММЕРЧЕСКОЙ СДЕЛКИ ИЛИ ПРОЕКТА ПО УМЕНЬШЕНИЮ ВОЗМОЖНОГО УЩЕРБА ЗА СЧЕТ СНИЖЕНИЯ УЯЗВИМОСТИ ОБЪЕКТОВ РИСКА ПОСРЕДСТВОМ СПЕЦИАЛЬНО РАЗРАБОТАННЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ, ВИДОВ СДЕЛОК, ИСПОЛНЕНИЯ РОЛЕЙ И ДР.

ПРИ ЭТОМ ПРЕДСТАВЛЯЕТСЯ ВОЗМОЖНЫМ СЧИТАТЬ, ЧТО ЕСЛИ ФОНДОВОЕ СТРАХОВАНИЕ — ЭТО ПОРОЖДЕНИЕ ЗАЩИТНОЙ ФУНКЦИИ РИСКА, ТО НЕФОНДОВОЕ СТРАХОВАНИЕ — ЭТО ПОРОЖДЕНИЕ КОНСТРУКТИВНОЙ СТИМУЛИРУЮЩЕЙ ФУНКЦИИ РИСКА.

ФОНДОВОЕ СТРАХОВАНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКИ БОЛЕЕ ЦЕЛЕСООБРАЗНО, ЕСЛИ МЕРЫ ПО ПРЕДУПРЕЖДЕНИЮ И СНИЖЕНИЮ РИСКА НЕДОСТАТОЧНО ЭФФЕКТИВНЫ И(ИЛИ) ДОРОГИ.