3.2. Определение стоимости на основе сравнительного подхода

Целью оценки является оценка рыночной стоимости 55 % доли в уставном капитале ООО «Паллада». В рамках сравнительного подхода выбран метод отраслевых аналогий.

С целью применения данного метода были взяты отраслевые коэффициенты (мультипликаторы) P/E, P/S, P/B по данным сайта www.finmanager.ruдля отрасли «Ритейл (строительные товары)» (последнее обновление данных на январь 2015 г.Приложение 9,10).

Отрасль	Кол-во компаний	P/E	P/S	P/B	EV/S	EV/IC
Ритейл (строительные товары)	378	28,16	1,2	1,34	1,69	1,29

Согласно данным бухгалтерской отчетности оцениваемого предприятия выручка (S) за 2014 г. составила 24300 тыс.руб, чистая прибыль (E) за 2014 г. составила 14233 тыс.руб, чистые активы (В) за 2014 г. составили 4977 тыс. руб.

Имея указанные данные произведем расчет значений капитализации по каждому из имеющихся мультипликаторов.

Рассчитаем капитализацию по отраслевому мультипликатору Р/Е по следующей формуле:

Р₁ = Р/Е_отр × Е_оо,

где

Р₁– размер капитализации по отраслевому мультипликатору Р/Е

Е_оо– чистая прибыль объекта оценки на последнюю отчетную дату

Р₁= 28, 16× 14233 руб. =400801тыс. руб.

1. Рассчитаем капитализацию по отраслевому мультипликатору Р/Sпо следующей формуле:

Р₂ = Р/S_отр × S_оо,

где

Р₂– размер капитализации по отраслевому мультипликатору Р/S

S_оо– выручка объекта оценки на последнюю отчетную дату

Р₂= 1,12 ×24300 тыс.руб. = 27216 тыс. руб.

2. Рассчитаем капитализацию по отраслевому мультипликатору Р/В по следующей формуле:

Р₃ = Р/В_отр × В_оо,

где

Р₃– размер капитализации по отраслевому мультипликатору Р/B

В_оо– чистые активы объекта оценки на последнюю отчетную дату

Р₃ = 1,34 × 4977 тыс. руб. =6670 тыс. руб.

При покупке 100% доли в уставном капитале предприятия потенциальному покупателю важны будут все три показателя: выручка, чистая прибыль, с которой владелец будет получать дивиденды, и чистые активы, которые обеспечивают вклад нового владельца реальными активами.

В этом случае капитализация собственного капитала будет определяться как:

Р = 1/3 × Р₁ + 1/3 × Р₂ + 1/3 × Р₃

Р = (1/3 × 400801 руб.) + (1/3 × 27216 руб.) + (1/3 × 6670 руб.) = 144 895 тыс. руб.

Согласно статистическим исследованиям М.А. Лимитовского премия за контроль в % составляет 28% для всего собственного капитала. Следовательно произведем расчет стоимости всего собственного капитала

С= 144895 * 1,28= 185465 руб.

Итого рыночная стоимость 100-процентной доли в уставном капитале ООО «Паллада» определенная в сравнительном подходе методом отраслевых соотношений составляет 185 465 000,00 рублей.

Определение рыночной стоимости предприятия на основе доходного подхода

3.3 Определение стоимости на основе доходного подхода

При оценке стоимости предприятия ООО «Паллада», как уже было сказано выше, будем использовать метод дисконтированных денежных потоков.

Предприятие работает с 2009 года, следовательно, на основе ретроспективных данных, возможно, построить прогноз, как издержек производства, так и получаемого дохода.

В общем виде доходный подход состоит в определении текущей стоимости объекта имущества как совокупности будущих доходов от его использования и реализуется методом дисконтированных чистых доходов. Чтобы применить доходный подход, необходимо спрогнозировать будущие доходы на несколько лет работы предприятия. По сложившейся практике, в странах с развитой рыночной экономикой, прогнозный период для оценки предприятия может составлять, в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации, от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, где велик элемент нестабильности, и адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднены, допустимо сокращение прогнозного периода от 3 до 5 лет. В качестве прогнозного периода возьмем 5 лет.

Чистый доход представляет собой разность между выручкой от реализации и суммой затрат на производство и реализацию продукции. В сумму затрат не входит амортизация.

По данным ретроспективного анализа и устных консультаций с руководством предприятия можно сделать вывод, что предоставление услуг по лесозаготовки являются относительно востребованной, и в среднем рост спроса на услугу ежегодно (без учета инфляции) составляет 3%.

По данным прогноза социально-экономического развития России на 2014 – 2016 годы (см. раздел 2.1 настоящей работы) рост индекса потребительских цен в 2015-2016 гг. составит 5,1 % ежегодно. В 2017 г. 4,4 %, в 2018-2019 гг. инфляция ожидается 3,6%, а в 2020 г. 3,4 % (по данным прогноза социально-экономического развития Российской Федерации до 2030 года). В дальнейшем до 2030 года рост цен ожидается на уровне 2,5%.

Величина выручки за 2014 год ожидается 23 400 тыс. руб.

Таблица 16. Расчет выручки в прогнозируемый период с учетом роста физического объема и инфляции

Наименование показателя	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
Рост физического объема, %	3	3	3	3	3
Рост цен на услуги, %	5,1	5,1	4,4	3,6	3,6
Выручка с учетом роста цен и роста физического объема, тыс. руб.	25295,4	27344,32	29367,7	31305,9	33372

Для предприятия прямыми материальными затратами являются в основном закупочные цены от производителей стройматериалов, которые по данным бухгалтерской отчетности составляют 27 % от выручки без учета затрат на оплату труда.

Средняя заработная плата работников составляет 32 600 руб./мес., среднесписочная численность работников – 25 чел. Прием в штат работников предприятия не планируется. Ставка начислений на зарплату при общей системе налогообложения с 2015 года составляет 35,0%. (ст. 12 Закона № 212-ФЗ). В том числе ПФР - 22 %, ФОМС - 5,1 %, ФСС - 2,9 % и 5 %. Темпы роста заработной платы примем на уровне прогнозов Министерства экономического развития РФ в размере 3 %.

Прочие постоянные затраты (отопление, канализация, электроэнергия, текущие ремонты и т.д.) прогнозируются в 2015 году в сумме 50 000 руб. Их рост примем на уровне инфляционных ожиданий.

Таблица 17. Расчет затрат в прогнозируемом периоде

Наименование показателя	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
Прямые материальные затраты, тыс. руб.	1225	1319	1416	1510	1610
Среднесписочная численность работников, чел.	25	25	25	25	25
Рост заработной платы, %	3	3	3	3	3
Среднемесячная заработная плата, тыс. руб	33,5	34,5	35,5	36,5	37,5
Выплаты заработной платы в год, тыс. руб.	10050	10350	10650	10950	11250
Ставка страховых взносов во внебюджетные фонды,%	35	35	35	35	35
Сумма страховых взносов, тыс. руб.	3517,5	3622,5	3727,5	3832,5	3937,5
Фонд заработной платы с учетом с учётом страховых взносов	6532,5	6727,5	6922,5	7117,5	7312,5
Прочие постоянные затраты	52,55	55,23	57,66	59,73	61,88

По данным бухгалтерского баланса средний процент отношения величины амортизации к остаточной стоимости основных средств составляет 16 %. В прогнозный период по данным руководства организации приобретения и реализации основных средств не планируется. В таблице представлен расчет амортизируемого имущества.

Таблица 18. Определение амортизационных отчислений в прогнозируемом периоде

Наименование показателя	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
Остаточная стоимость основных средств на начало периода, тыс. руб.1	2592	2229	1916	1647	1416
Амортизационные отчисления, 16%	362,8	313	268	230	198
Стоимость основных средств на конец периода, тыс. руб.	2229	1916	1647	1416	1217

Составим сводную таблицу по расчету предварительного денежного потока на собственный капитал. Т.к. предприятие не планирует использование заемных средств – денежный поток от финансовой деятельности нулевой.

Таблица 19. Определение предварительного денежного потока на собственный капитал в прогнозируемом периоде

№ п/п	Наименование показателя	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
1	Выручка, тыс. руб.	25295,4	27344,32	29367,7	31305,9	33372
2	Себестоимость, тыс. руб.	8027,35	9243,2	10462,7	11613,57	12851,68
2.1.	Прямые материальные затраты, тыс. руб.	6829,7	7382,9	7929,3	8452,6	9010,44
2.2.	Затраты фонда оплаты труда, тыс. руб.	10050	10350	10650	10950	11250
2.3.	Прочие затраты, тыс. руб.	52,55	55,23	57,66	59,73	61,88
2.4.	Амортизация, тыс. руб.	362,8	313	268	230	198
3	Прибыль до налогообложения, тыс. руб.	17268,05	18101,12	18905	19692,33	20520,3
4	Налог на прибыль, 20%, тыс. руб.	3453,61	3620,22	3781	3938,44	4104
5	Чистая прибыль, тыс. руб.	13814,4	14480,9	15124	15753,9	16416,3
6	Денежный поток от операционной деятельности, тыс. руб.	13814,4	14480,9	15124	15753,9	16416,3
7	Притоки по финансовой деятельности, тыс. руб.	0	0	0	0	0
8	Оттоки по финансовой деятельности, тыс. руб.	0	0	0	0	0
9	Денежный поток от финансовой деятельности, тыс.руб.	0	0	0	0	0
10	Притоки по инвестиционной деятельност, тыс. руб.	0	0	0	0	0
11	Оттоки по инвестиционной деятельности, тыс. руб.	0	0	0	0	0
12	Денежный поток от инвестиционной деятельности, тыс.руб.	0	0	0	0	0
13	Предварительный денежный поток на собственный капитал	13814,4	14480,9	15124	15753,9	16416,3

Таблица 20. Окончательный денежный поток на собственный капитал в прогнозируемом периоде

№ п/п	Наименование показателя	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
1	Окончательный денежный поток на собственный капитал	13814,4	14480,9	15124	15753,9	16416,3

Определение ставки дисконта на собственный капитал.

Ставку дисконтирования определим методом оценки капитальных активов.

Метод оценки капитальных активов (САРМ) основан на анализе информации фондовых рынков об изменении доходности свободно обращающихся акций. В данном случае при расчете ставки дисконта для собственного капитала используется следующая формула:

R = R_f + β * (R_m – R_f) + X₁ + X₂ +C, где

R – ставка дисконта на собственный капитал;

R_f - безрисковая ставка;

β – мера систематического риска (фундаментальная переменная);

R_m – среднерыночная доходность;

X₁ – премия, обусловленная размером предприятия;

X₂ – премия за прочие не систематические риски;

C – страновой риск.

Эта модель дает представление о том, какое должно быть соотношение между риском вложения в актив и доходностью этого вложения.

Безрисковая ставка дисконта (R_f) определена на уровне среднесрочной ставки рынка ГКО-ОФЗ – 11,96%. Ставка определена по состоянию на 01.01.2015г (Приложение №12).

Премию за размер предприятия (X₁) примем на максимальном уровне –5%, т.к. это малое предприятие, которое обладает ненадежностью финансового плана, а также имеет небольшой размер уставного капитала.

Предприятие ничем не отличается от других своих конкурентов, т.е. не имеет специфического риска. Однако, предпринимательский риск существует по причине высокой конкуренции. Следовательно, премию за прочие не систематические риски (X₂) примем на среднем уровне 2,5%.

Безрисковая ставка и ставка среднерыночной доходности применены для российского рынка, поэтому страновой риск (C) определим на уровне 0%.

Фундаментальная переменная (β) по данным сайта http://shfm.rane.ru для сектора информационных технологий составляет коэффициент 1,08 (Приложение №11).

Среднерыночная доходность (R_m) рассчитана по индексу РТС (долларовые значения) (данные представлены на сайте РТС – www.rts.ru) (Приложение № 13, 14), курс доллара – по данным сайта ЦБ РФ (www.cbr.ru) (Приложение 15, 16) за пять лет предшествующих дате проведения оценки составляет:

R_m = ((1235,74 – 685,50) / 685,50 + (35,6053 – 33,9032) / 33,9032)^1\5 = 13,54%

где:

• индекс РТС (01.04.2009) = 1365,67;

• индекс РТС (01.04.2014) = 1419,49;

• курс доллара США к рублю (01.04.2009) = 29,39;

• курс доллара США к рублю (01.01.2015) = 56,24;

тогда:

На основании двух полученных величин определена среднерыночная долларовая доходность за 1 год по формуле:

(1)

где

N – число лет;

И д.о. – расчетный индекс на дату оценки;

И нач. – расчетный индекс на начало рассматриваемого периода.

На основании проведенных расчетов по указанной формуле Rm$ = 3,81%

Далее, определяем доходность доллара за тот же рассматриваемый период: определяется значение цены доллара на дату оценки и цены доллара на начало рассматриваемого периода, после чего расчет доходности производится по формуле:

(2)

Согласно данным, полученным из Интернет-ресурса: http://www.finam.ruкурс доллара на начало рассматриваемого периода составлял 29,39 руб. за доллар, а на дату оценки – 56,24 руб. за доллар.

Подставив указанные значения в формулу 2 получим Доходность $ = 11,42%.

Рублевая среднерыночная доходность определяется по формуле:

Rm = Rm$ + Дох.$ (3)

Подставив в формулу 3 полученные значения Rm$ и Доходности $, получим:

Rm = 3,81% + 11,42% = 15,23%

R = 0,1196 + 1,08*(0,1523 – 0,1196) + 0,05 + 0,025 +0 = 0,229

Таким образом, ставка дисконта по модели оценки капитальных активов составит 22,9%.

В результате проведения анализа Предприятия, факторы риска были оценены следующим образом:

Таблица 21. Премии за риски Предприятия.

Фактор риска	Премия за риск, %	Обоснование
Фактор ключевой фигуры в руководстве, качество руководства компанией, %	3	На уровне среднего значения
Фактор размера компании, %	3	На уровне среднего значения
Фактор финансовой структуры, %	3	На уровне среднего значения
Фактор товарно-территориальной и производственной диверсификации, %	3	Один из многих продавцов данного вида товаров на внутреннем рынке
Фактор диверсификации потребителей, %	4	Есть конкуренты услуг на внутреннем рынке
Фактор качества прибыли, рентабельности и прогнозируемость, %	2	Поскольку предприятие небольшое и относится к рынку розничной торговли
Прочие риски (особенные, отраслевые) , %	3,00	Среднее значение по предыдущим факторам
Итого	21,00

Таким образом, ставка дисконтирования, определенная методом кумулятивного построения, составляет =11,96+21= 32,96%.

Среднее значение ставки дисконтирования, определенной двумя методами составляет:

метод кумулятивного построения	32,96%
метод оценки капитальных активов	22,9 %
СРЗНАЧ	27,78 %

Величина ставки капитализации определена по формуле Гордона:

Ставка капитализации = Ставка дисконтирования – Темп роста в долгосрочном периоде.

Темп роста в долгосрочном периоде примем на уровне инфляционных ожиданий. По данным сайта Минэкономразвития уровень инфляции в 2015 году составит 6,4%.

Таким образом, ставка капитализации составляет = 27,78%-6,4%=21,38 %.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или равномерные бесконечные доходы.

Стоимость предприятия в постпрогнозный период определяется по модели Гордона:

, где

P_ос – стоимость предприятия в постпрогнозный период;

CF₅ – прогнозируемый денежный поток 5 года;

r – ставка дисконта

g – долгосрочный темп роста денежного потока

Долгосрочный темп роста g определяем исходя из того в долгосрочной перспективе доля рынка предприятия по действующей номенклатуре услуг будет равномерно расти, в связи с вероятным ростом благосостояния потребителей продукции.

Исходя из прогнозируемой структуры выручки, анализа отрасли приведенного в соответствующем разделе настоящей работы и приведенных выше соображений можно предположить долгосрочный рост денежного потока в размере 3%.

Таким образом:

CF₅ = 16416,3 руб.,

r = 21%,

g = 3 %.

P_пос= 16416,3* (1 + 0,03) / (0,21 – 0,03) = 93937,7 тыс. руб.

Тогда, согласно модели Гордона, постпрогнозная стоимость предприятия составит 93937,7 тыс. руб.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период

При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем.

Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

• текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;

• текущего значения стоимости в постпрогнозный период.

Сводный расчет предварительной стоимости предприятия представлен в таблице 22

Таблица № 22 – Сводный расчет предварительной стоимости предприятия

№ п/п	Наименование показателя	2014 год	2015 год	2016 год	2017 год	2018 год	Постпрогнозная стоимость
1	Денежный поток на собственный капитал, тыс.руб.	13814,4	14480,9	15124	15753,9	16416,3
2	Постпрогнозная стоимость, тыс. руб.						93937,7
3	Множитель дисконтирования, при ставке 22%	0,8197	0,6719	0,5507	0,4514	0,37	0,37
4	Текущая стоимость денежного потока, тыс. руб.	11323,6	9729,7	8328,7	7111,3	6074,03	34756
5	Текущая стоимость постпрогнозной стоимости предприятия, тыс. руб.
6	Предварительная стоимость собственного капитала, тыс. руб.	77323

Расчет итоговых корректировок при расчете рыночной стоимости бизнеса методом дисконтирования денежного потока

1) Определение наличия и стоимости неликвидных активов предприятия

По данным осмотра неликвидные активы оцениваемого предприятия, пригодные к реализации, по мнению Оценщика, отсутствуют.

2) Определение излишка (недостатка) собственных оборотных средств Предприятия

Излишек (недостаток) собственных оборотных средств предприятия на 01.01.2014 г. составил - 4398 тыс. рублей. (Формула расчета = Собственный Капитал – Внеоборотные Активы – Запасы – НДС = 42 тыс.руб. – 4398 тыс.руб. – 1116 = - 4398 тыс.руб.

Таким образом, у предприятия имеется недостаток собственных средств.

Поправка на недостаток собственных средств:

77323-4398=72925-предварительна стоимость собственного капитала

Таким образом, рыночная стоимость предприятия полученная доходным подходом составит 72925 тыс. руб.,

Скидка на контроль и недостаточную ликвидность не производится, т.к. оценивается стоимость 100% уставного капитала и целью оценки является определение рыночной стоимости для целей продажи.

Рыночная стоимость 100-процентной доли в уставном капитале ООО «Паллада» определенная в доходном подходе по методу дисконтированных денежных потоков составляет 72 925 000, 00 рублей.