3.4.3 Инвестиционные проекты предприятия и их оценка

В самом общем смысле инвестиционным проектом называется план или программа вложения капитала с целью последующего получения прибыли.

Выделяют три основные стадии развития проекта:

- предпроектную,

- инвестиционную,

- эксплуатационную.

Суммарная продолжительность этих стадий составляет срок жизни проекта.

На первом этапе проект разрабатывается, готовится его технико-экономическое обоснование, проводятся маркетинговые исследования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и участниками проекта. ключевое значение для принятия решения о состоятельности инвестиционного проекта имеет коммерческая оценка инвестиционного проекта. В конце предпроектной фазы должен быть получен развернутый бизнес-план.

На стадии инвестирования начинают предприниматься действия, требующие гораздо больших затрат и носящие уже необратимый характер (закупка оборудования или строительство). На данной стадии формируются постоянные активы предприятия.

С момента ввода в действие основного оборудования или по приобретении недвижимости или иного вида активов начинается эксплуатационная стадия развития проекта. Этот период характеризуется началом производства продукции или оказания услуг и соответствующими поступлениями и текущими издержками.

Показатели эффективности инвестиций можно классифицировать по следующим признакам:

1. По виду обобщающего показателя:

- абсолютные;

- относительные;

- временные.

2. По методу сопоставления разновременных денежных затрат и результатов:

- статические, в которых денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные;

- динамические, в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования.

К группе статических относятся методы: срока окупаемости инвестиций (Payback Period, PP); коэффициента эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return, ARR).

К динамическим методам относятся: чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV); индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI); внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR); модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return, MIRR), дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).

В финансовом управлении также используется термин «венчурный капитал», под которым понимаются инвестиции, осуществляемые в новых сферах деятельности и связанные с большим риском. Венчурный капитал часто инвестируется в не связанные между собой проекты в расчете, на основе такой диверсификации, на быструю окупаемость вложений и высокую норму. Более подробно эта тема раскрывается в курсе «Инвестиции».

3.4.4 Методы оценки финансовых активов предприятия

Финансовые активы – часть активов, представляющая собой финансовые инвестиции предприятия: кассовая наличность, депозиты в банках, вложения в ценные бумаги, страховые полисы и т.д. Главным свойством финансовых активов является их способность приносить доход.

В соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) стоимостная оценка финансовых активов может определяться:

- по фактической цене приобретения;

- по восстановительной стоимости;

- по возможной цене продажи;

- по дисконтированной стоимости.

В результате отражения активов по цене их приобретения, с течением времени публичная финансовая отчетность компании утрачивает свою полезность в качестве информационной базы для принятия экономических решений. Это объясняется тем, что экономические решения принимаются по отношению к будущему, а информация о ценах, содержащихся в отчетности, ориентирована на прошлое. 

В соответствии с методом восстановительной стоимости активы отражаются по сумме денежных средств или их эквивалентов, которая должна быть уплачена в том случае, если такой же или эквивалентный актив приобретался бы в настоящее время.

В соответствии с методом возможной цены продажи активы отражаются по сумме денежных средств или их эквивалентов, которая в настоящее время может быть выручена от продажи актива в нормальных условиях.

В соответствии с методом дисконтированной стоимости финансовые активы отражаются по дисконтированной стоимости будущего чистого поступления денежных средств, которые, как предполагается, будут создаваться данным активом. Использование данного метода с точки зрения инвестирования в финансовый актив является наиболее корректным. Сумма будущих чистых денежных притоков (NPV), которые актив способен обеспечить предприятию, называется также его внутренней (справедливой или экономической) стоимостью.

На практике, как правило, используют сразу несколько методов оценки, а не один.

Таким образом, важнейшим вопросом при оценке любого финансового инструмента является правильное определение порождаемых им денежных потоков. Например, для долговых инструментов, к числу которых относятся облигации, такими потоками являются периодически выплачиваемые проценты (купонный доход) и сумма долга (номинал облигации), которая обычно возвращается в конце срока облигации, хотя возможны и другие варианты ее погашения.

В отличие от облигации акции являются более рискованным инструментом, однако они приносят владельцам более высокий доход. Внутренняя цена акции представляет дисконтированную сумму всех ожидаемых дивидендных выплат по ней плюс приведенная величина изменения ее рыночной стоимости. В отличие от облигации эмитент не обязан выкупать у инвестора акцию, однако инвестор может продать ее на вторичном фондовом рынке.

Обыкновенные акции не имеют срока погашения и, если предположить, что предприятие будет продолжать свою деятельность бесконечно долго и сумма дивидендов по ним остается неизменной, то возникает вечная рента, приведенная величина которой может находиться по формуле Гордона.

Рассмотренные методы оценки ценных бумаг базируются на едином теоретическом фундаменте – дисконтировании денежных потоков. Данный подход не является единственно возможным. В практике оценки обыкновенных акций так же широко используется отношение “цена-доходы” (P/E), модель оценки финансовых активов Шарпа (CAPM). В последнее время очень быстро растет популярность производных ценных бумаг (опционы, фьючерсы), специфика которых обусловливает применение методов оценки, существенно отличающихся от рассмотренных выше; немало особенностей в способах оценки конвертируемых ценных бумаг и облигаций с правом их выкупа. Большинство из этих особенностей рассматриваются в рамках курсов “Финансовый анализ” и “Управление финансовыми ресурсами”.

Вопросы для самопроверки по теме 3.4:

1. Что относится к объектам инвестирования?

2. Какие цели формирования фондовых портфелей?

3. В чем выражается ликвидность портфеля?

4. Что характеризует показатель бета-коэффициент?

5. Что составляет срок жизни проекта?

6. Какие методы стоимостной оценки финансовых активов используется на предприятиях?

Заключение по разделу 3.

1. Важнейшими параметрами управления движением основным капиталом являются: стоимость элементов основного капитала. Определение оптимального срока службы оборудования (амортизационный период), определение характера амортизации.

2. Оборачиваемость оборотного капитала определяется скоростью оборота каждого его элемента на всех стадиях движения оборотного капитала. Таким образом, управление оборотным капиталом – это целенаправленное воздействие на каждый элемент оборотного капитала и включает: управление производственными запасами предприятия, управление дебиторской задолженностью, управление денежными средствами.

3. Основным параметром управления запасами является партия поставки и сырья и обратной ее величины – периода поставок. Математически метод представлен моделью экономичного размера заказа (economic order quantity - EOQ), известной как модель Уилсона.

4. Процесс управления дебиторской задолженностью можно представить как процесс, состоящий из двух частей: анализ и установление целесообразного уровня дебиторской задолженности для предприятия; контроль длительности и объемов ДЗ. Основной формой контроля является реестр дебиторов. При управлении дебиторской задолженностью необходимо использовать финансовые стимулы ускорения расчетов клиентов. Особое внимание следует уделять формированию достаточного резерва по сомнительным долгам.

5. Задачами управления денежными средствами предприятия являются: определение базового запаса денежных средств для выполнения текущих расчетов; поддержание определенного страхового запаса денежных средств на случай непредвиденных обстоятельств, формирование определенной величины свободных денежных средств для возможности их инвестирования. Решение этих задач неразрывно связано с решением одной из основных задач финансового менеджмента: необходимость поддержания текущей платежеспособности и возможность получения дополнительной прибыли (рентабельности) входят в противоречие друг с другом.

6. К денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. В западной практике наибольшее распространение получили: модель Баумоля (1952 г.), модель Миллера-Орра (1966 г.), модель Стоуна (1972 г.).

7. Максимизация прибыли предприятиями в условиях «совершенной конкуренции» и «чистой монополии» имеет свои особенности. Разница в поведении этих фирм (даже при условии одинаковых функ¬ций издержек) связана с различным характером функции спроса, а, следовательно, и дохода в обоих случаях.

8. Фирма, максимизирующая прибыль в условиях со¬вершенной конкуренции, может контролировать лишь один параметр — объем выпуска продукции (фирма учитывает вид своей функции издержек и величину заданной рынком цены). Фирма, максимизирующая прибыль в условиях чис¬той монополии, определяет одновременно значения двух параметров – объема выпуска и цены (фирма учитывает вид своей функции издержек и кривой спроса с отрицатель¬ным наклоном).

9. Совместное влияние операционного и финансового рычагов известно как эффект общего рычага (degree of total leverage — DTL) и представляет собой произведение их уровней. Этот показатель дает представление о том, как изменение продаж повлияет на изменение чистой прибыли и дохода на акцию предприятия, т.е. позволит определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на 1%. Показатель характеризует совокупный риск предприятия, т. е. его операционной, коммерческой и финансовой деятельности.

10. Инвестициями являются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.

11. Определенным образом подобранная совокупность ценных бумаг, принадлежащих определенному лицу - инвестору, называется портфелем ценных бумаг. Всю совокупность рисков, связанных с инвестированием в ценные бумаги, можно условно разделить на две группы: риски, которые можно снизить с помощью диверсификации (снижаемые, несистемные риски) и риски, которые нельзя снизить с помощью диверсификации (неснижаемые, системные риски).

12. Часть общего (капитального) риска, представляющая собой совокупность портфельных рисков, которые невозможно снизить с помощью диверсификации, измеряется с помощью так называемого бета-коэффициента ( -коэффициента), который представляет собой агрегированный индекс рынка ценных бумаг, и используется в модели САРМ (Capital Assets Price Model) доходности вложений в различные акции.

13. К группе статических методов оценки эффективности инвестиций относятся методы: срока окупаемости инвестиций (Payback Period, PP); коэффициента эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return, ARR). К динамическим методам относятся: чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV); индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI); внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR); модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return, MIRR), дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).