Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка бизнеса и управление стоимостью фирмы. Учебное пособие
.pdf
Министерство образования и науки Российской Федерации
ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ
ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ
«Санкт-Петербургский государственный университет
промышленных технологий и дизайна»
ОЦЕНКА БИЗНЕСА И УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ ФИРМЫ
Утверждено Редакционно-издательским советом
университета в качестве учебного пособия
Санкт-Петербург
2018
1
УДК 330.13:658.14(075.8)
О-93
Оценка бизнеса и управление стоимостью фирмы: учеб. пособие /
Н. Д. Горюнова и др. – СПб.: ФГБОУВО «СПбГУПТД», 2018. – 131 с.
ISBN 978-5-7937-1598-0
ISBN 978-5-7937-1598-0
ФГБОУВО «СПбГУПТД», 2018
Горюнова Н. Д., 2018
Никитина Л. Н., 2018
Новикова В. Н., 2018
Ратафьев С. В., 2018
Смирнов Н. А., 2018
ББК 65.290.5я73
О-93
Ре ц ен з ен т ы :
доктор экономических наук, профессор, заведующая кафедрой
Санкт-Петербургского государственного университета промышленных
технологий и дизайна
М. Н. Титова;
кандидат социологических наук, доцент
Петербургского государственного университета путей сообщения
Л. А. Кравченко
Учебное пособие состоит из двух частей: методы финансовых и
коммерческих расчетов и оценка стоимости бизнеса.
Цель данной работы: осветить основы финансовых и коммерческих
расчетов и их использование при оценке стоимости бизнеса.
Пособие предназначено для студентов и аспирантов экономических
факультетов вузов.
УДК 330.13:658.14(075.8)
ББК 65.290.5я73
2
ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ ......................................................................................................... 7
ЧАСТЬ 1. МЕТОДЫ ФИНАНСОВЫХ И КОММЕРЧЕСКИХ
РАСЧЕТОВ ......................................................................................................... 8
ГЛАВА 1. НАЧИСЛЕНИЕ ПРОЦЕНТОВ ....................................................... 8
1.1. Формулы наращения и дисконтирования ................................................. 8
1.2. Определение срока платежа и уровня процентных ставок ................... 13
1.3. Эквивалентность процентных ставок ..................................................... 14
1.4. Конверсия платежей .................................................................................. 15
1.5. Наращение и конверсия валюты .............................................................. 16
1.6. Наращение и инфляция ............................................................................. 18
1.7. Финансовые операции со случайными параметрами ............................ 20
ГЛАВА 2. ПОСТОЯННЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЕНТЫ ................................ 24
2.1. Наращенная сумма ренты постнумерандо и модель
накопления фонда ............................................................................................. 24
2.2. Современная стоимость ренты и модель погашения долга .................. 26
2.3. Определение параметров рент постнумерандо ...................................... 27
2.4. Наращенная сумма и современная стоимость других видов
постоянных рент ............................................................................................... 28
ГЛАВА 3. ПЕРЕМЕННЫЕ ПОТОКИ ПЛАТЕЖЕЙ ................................... 32
3.1. Потоки с разовыми изменениями платежей ........................................... 32
3.2. Рента с постоянным абсолютным приростом платежей ....................... 33
3.3. Рента с постоянным относительным изменением платежей ................ 35
3.4. Непрерывные постоянные потоки платежей.......................................... 36
3.5. Непрерывные переменные потоки платежей ......................................... 37
ГЛАВА 4. КОНВЕРСИЯ РЕНТ ..................................................................... 39
4.1. Изменение параметров рент ..................................................................... 39
4.2. Объединение рент ..................................................................................... 41
ГЛАВА 5. ПЛАНИРОВАНИЕ ПОГАШЕНИЯ ДОЛГОСРОЧНОЙ
ЗАДОЛЖЕННОСТИ ........................................................................................ 42
5.1. Формирование погасительного фонда .................................................... 44
5.2. Погашение основного долга равными суммами .................................... 45
5.3. Погашение долга равными срочными уплатами ................................... 46
5.4. Погашение долга переменными срочными уплатами ........................... 48
5.5. Планы погашения долга в потребительском кредите ........................... 49
5.6. Планирование погашения ипотечной ссуды .......................................... 50
5.7. Льготные займы и кредиты ...................................................................... 51
ГЛАВА 6. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВЫХ
ОПЕРАЦИЙ ...................................................................................................... 53
3
6.1. Чистый приведенный доход и внутренняя норма доходности
финансовой операции. Уравнение баланса финансовой операции ............ 53
6.2. Вычисление эффективности простейших финансовых операций ...... 54
6.3. Эффективность потребительского кредита ............................................ 55
6.4. Эффективность погашения долгосрочных ссуд .................................... 56
6.5. Измерение эффективности инвестиционных проектов ........................ 57
6.6. Расчет платежей по аренде оборудования .............................................. 60
6.7. Сравнение коммерческих контрактов. Метод критической точки ...... 62
ГЛАВА 7. ФИНАНСОВЫЕ ОПЕРАЦИИ С ЦЕННЫМИ
БУМАГАМИ ..................................................................................................... 70
7.1. Доходность облигаций .............................................................................. 71
7.2. Доходность купли-продажи финансовых инструментов ...................... 76
7.3. Диверсификация финансовых активов. Риск финансовой
операции ............................................................................................................ 79
ЧАСТЬ 2. ОЦЕКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ............................................... 81
ГЛАВА 1. ПОНЯТИЕ, ЦЕЛИ И ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА ........ 81
1.1. Потребность в оценке бизнеса в рыночной экономике ........................ 81
1.2. Цели и задачи оценки бизнеса ................................................................. 82
1.3. Сфера применения результатов оценки стоимости в современной
экономике .......................................................................................................... 83
1.4. Особенности стоимостной оценки в российских условиях .................. 85
1.5. Объекты стоимостной оценки.................................................................. 86
1.6 Понятия: цена, затраты, стоимость, себестоимость ............................... 87
1.7. Принципы оценки бизнеса ....................................................................... 89
ГЛАВА 2. СТАНДАРТИЗАЦИЯ И РЕГУЛИРОВАНИЕ ОЦЕНОЧНОЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ............................................................................................. 92
2.1. Регулирование оценочной деятельности в РФ ....................................... 92
2.2. Закон об оценочной деятельности в РФ и Федеральные
стандарты оценки ............................................................................................. 92
2.3. Международные и европейские стандарты оценки............................... 94
2.4. Виды стоимости, используемые в оценке. Взаимосвязь целей
оценки и видов стоимости. .............................................................................. 94
ГЛАВА 3. ПОДГОТОВКА ИНФОРМАЦИИ, НЕОБХОДИМОЙ
ДЛЯ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА ............................................................................... 96
3.1. Информационная база оценки, ее состав и структура .......................... 96
3.2. Требования, предъявляемые к оценочной информации ...................... 97
3.3. Основные этапы процедуры сбора и обработки информации ............. 97
3.4. Способы систематизации и обобщения информации ........................... 98
3.5. Внешняя информация ............................................................................... 98
3.6. Внутренняя информация .......................................................................... 99
4
ГЛАВА 4. ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ КАК ИНФОРМАЦИОННЫЙ
ИСТОЧНИК ДЛЯ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ ........................ 99
4.1. Анализ финансовой отчетности в оценке стоимости бизнеса ............ 99
4.2. Анализ финансовых коэффициентов .................................................... 102
ГЛАВА 5. ОТЧЕТ ОБ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА ..................... 104
5.1. Задачи и структура отчета ...................................................................... 104
5.2. Требования, предъявляемые к отчету об оценке ................................. 104
5.3. Согласование результатов оценки ......................................................... 104
5.4. Методы расчета итоговой стоимости бизнеса ..................................... 105
ГЛАВА 6. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА ...................... 105
6.1. Общие принципы и содержание доходного подхода.
Экономическое содержание метода дисконтированного денежного
потока (ДДП), условия применения, положительные и отрицательные
характеристики. .............................................................................................. 105
6.2. Рыночная стоимость предприятия, как сумма текущих
стоимостей в прогнозный и постпрогнозный периоды ............................. 106
6.3. Основные этапы расчета рыночной стоимости бизнеса
в рамках метода ДДП ..................................................................................... 108
6.4. Понятия собственного и инвестированного капиталов ...................... 109
6.5. Прогнозирование будущих потоков ...................................................... 110
6.6. Выбор длительности прогнозного периода .......................................... 110
6.7. Ставка дисконтирования: понятие и определение .............................. 111
6.8. Методы оценки стоимости в постпрогнозный период.
Модель Гордона. ............................................................................................. 111
6.9. Экономическое содержание безрисковой ставки доходности.
Оценка риска. .................................................................................................. 113
6.10. Метод капитализации ........................................................................... 114
6.11. Заключительные поправки и выведение стоимости бизнеса
в рамках метода ДДП ..................................................................................... 115
ГЛАВА 7. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА
И ЕГО МЕТОДЫ ............................................................................................ 115
7.1. Базовая характеристика сравнительного подхода. Базовый
алгоритм сравнительного подхода. Методы сравнительного подхода. ... 115
7.2. Метод рынка капитала. Сфера применения. Анализ
информационных источников. ...................................................................... 116
7.3. Метод сделок. Основные этапы метода. ............................................... 117
7.4. Метод отраслевых коэффициентов. Специфика метода
и алгоритм расчета рыночной стоимости бизнеса методом
отраслевых коэффициентов. ......................................................................... 118
7.5. Заключительные поправки к стоимости, полученной
в рамках сравнительного подхода. ............................................................... 119
5
ГЛАВА 8. ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД И ЕГО РОЛЬ
В СОВРЕМЕННОЙ ПРАКТИКЕ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА ............................. 120
8.1. Экономическое содержание и методы затратного подхода
к оценке бизнеса. ............................................................................................ 120
8.2. Метод чистых активов. ........................................................................... 121
8.3. Метод ликвидационной стоимости. ...................................................... 124
8.4. Преимущества и недостатки затратного подхода. ............................... 127
ЗАКЛЮЧЕНИЕ .............................................................................................. 128
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК .......................................................... 129
6
ВВЕДЕНИЕ
В предлагаемом учебном пособии в первой части рассматриваются дина-
мические финансовые расчеты, учитывающие временную ценность денег: сумма денег, которой мы владеем теперь, всегда более ценна, чем та же сумма, которая гарантированно может быть получена в будущем. Это вполне и понятно,
ведь деньги можно заставить «работать», например, поместив их в банк под
определенный процент, приобретя ценные бумаги, вложив в некий бизнес и др.
Также освещены вопросы финансовой математики применительно к оценке
бизнеса. Во второй части пособия освещаются вопросы оценочной деятельности в Российской Федерации, представлены методические положения по оценке, основы нормативно-правовой базы процесса оценки, подходы и методы
оценки стоимости предприятия.
В пособии приводится решение ряда типовых задач, что позволяет делать
расчеты по оценке бизнеса с учетом целей оценки и специфики конкретного
предприятия; использовать практические приемы реструктуризации бизнеса
для управления стоимостью капитала и стоимостью предприятия. Все задачи и
примеры снабжены ответами либо методическими рекомендациями по их решению.
Пособие предназначено для студентов и аспирантов экономических фа-
культетов вузов.
7
ЧАСТЬ 1. МЕТОДЫ ФИНАНСОВЫХ И КОММЕРЧЕСКИХ
РАСЧЕТОВ
ГЛАВА 1. НАЧИСЛЕНИЕ ПРОЦЕНТОВ
Введем обозначения:
P – первоначальная сумма долга;
S – наращенная сумма ссуды (депозита или других инвестиционных де-
нежных средств);
I – процентные деньги за весь срок финансового соглашения;
п – срок ссуды или финансового соглашения в годах.
1.1. Формулы наращения и дисконтирования
Под наращенной суммой S ссуды, депозита и любого другого вида финансовой операции понимают первоначальную величину Р вместе с начисленными
на нее процентами I к концу срока финансового соглашения, т. е. S = Р + I
(рис. 1.1.1). Расчет процентных денег I зависит от вида применяемой ставки и
условий наращения. Для годовой ставки i простых процентов наращенная сумма S за n лет
, (1.1.1)
где (1 + ni) – множитель наращения, а годовая ставка i простых процентов
(rate of interest) определяется как отношение процентных денег, полученных за
год, к первоначальной сумме Р, т. е.
. (1.1.2)
Рис. 1.1.1. Наращение простых процентов
Из формулы (1.1.2) следует, что процентный доход, полученный за год,
равняется I = Р∙i, а за п лет он будет в п раз больше, поскольку базой для начисления процентов служит первоначальная величина Р (именно по этой причине
проценты в данном случае и называются простыми – simple).
Если срок финансового соглашения п измеряется не в годах, а в днях t, то в
(1.1.1) в качестве n следует взять n = t/K, где К – так называемая временная база, т. е. число дней в году, К = 360, 365(366). Если временная база К = 360 дней
8
(12 месяцев по 30 дней), то говорят, что в формуле (1.1.1) используют обыкновенные, или коммерческие проценты (ordinary interest); при использовании
действительной продолжительности года К = 365(366) получают точные про-
центы (exact interest).
Обратимся теперь к задачам расчёта параметров вклада, а именно размера
взноса, требуемого для накопления заданной суммы; срока накопления вклада;
минимального значения процентной ставки.
Разрешая формулу (1.1.1) относительно Р, получаем современное значение
(present value) наращенной суммы S:
где (1+ni)
-1
– дисконтный множитель по ставке простых процентов.
, (1.1.3)
Понятие современной величины, играющее фундаментальную роль в финансовых вычислениях, можно обобщить и вычислить значение на промежуточный момент n1, 0 < n1 < n:
. (1.1.4)
Срок (в долях года!), необходимый для накопления суммы S при вкладе
размером Р при годовой ставке процентов I, определяется как
.
Минимальное значение процентной ставки , необходимое для накопления
суммы S при вкладе размера P, составит
.
Формулу (1.1.1) можно обобщить на случай, когда ставка процентов i меняется кусочно-постоянным образом от одного интервала к другому: на интервале
длительностью nk действует ставка простых процентов i
,
k
.
B этом случае
(1.1.5)
Разрешая формулу (1.1.5) относительно Р, можно определить современное
значение наращенной суммы S по переменной ставке простых процентов.
Начисление процентов на первоначальную величину Р не является единственно возможным способом начисления процентов. Если за базу для начисления процентов взять не Р, а наращенную сумму (1.1.5), то приходим к определению годовой банковской учетной ставки
, (1.1.6)
где I = S – Р – процентные деньги, полученные за год.
9
Рис. 1.1.2. Наращение простых процентов с переменной ставкой
Из (1.1.6) вытекает, что процентные деньги за год I = dS, а за п лет они будут в п раз больше: I = S - Р = ndS, т. е. базой для начисления процентов служит
наращенная сумма S. Из последней формулы получаем, что современная величина S, определенная в момент времени п, в начальный момент времени будет
(1.1.7)
где (1 - nd) – дисконтный множитель по банковской учетной ставке d.
Формулу (1.1.7) иногда называют формулой для определения величины
ссуды, выдаваемой с удержанием процентов вперед. Формула (1.1.7) используется при учете векселей, причем n = t/K, где t – число дней от момента учета
до даты погашения векселя, а временная база К, как правило, равна 360 дням.
Наращение по банковской учетной ставке d, как следует из (1.1.7), вычисляем
по формуле
(1.1.8)
где (1 - nd)-1 – множитель наращения по банковской учетной ставке.
Формулы (1.1.7), (1.1.8) имеют смысл в том случае, когда n < 1/d. Дисконтирование S можно проводить по переменной годовой банковской учетной
ставке
(1.1.9)
где dk - банковская учетная ставка, действующая на интервале длительностью
п
,
k
.
Сложные проценты
В долгосрочных финансово-кредитных операциях (п >> 1), если проценты
не выплачиваются сразу же после их начисления, а присоединяются к сумме
долга (капитализируются), как правило, применяют сложные проценты (com-
pound interest) (рис. 1.1.3). База для начисления сложных годовых процентов
увеличивается в конце каждого года и в конце первого года составит
10
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]