Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка бизнеса и управление стоимостью фирмы. Учебное пособие
.pdf
вать платежеспособность и рентабельность, а также оптимальную структуру
Отсюда, основными задачами анализа являются:
1) своевременная и объективная диагностика финансового состояния ор-
ганизации, установление его «болевых точек» и изучение причин их образования;
2) поиск резервов улучшения финансового состояния организации, его
платежеспособности и финансовой устойчивости;
3) разработка конкретных мероприятий, направленных на более эффек-
тивное использование финансовых ресурсов и укрепление финансового состояния организации;
4) прогнозирование возможных финансовых результатов.
Плановыми источниками являются все возможные планы, которые формируются в организации (тактические и стратегические). Кроме этого плановыми
источниками можно назвать различные нормы, сметы, прейскуранты, проектные здания и др. К источникам информации учетного характера относятся все
показатели, содержащиеся в бухгалтерских, статистических и оперативных отчетах, в том числе и первичные документы [9].
В соответствии со ст. 13 гл. 3 Федерального закона «О бухгалтерском учете» предприятие составляет на основе данных синтетического и аналитического
учета бухгалтерскую отчетность, которая состоит [29]:
- из бухгалтерского баланса – форма № 1;
- отчета о прибылях и убытках – форма № 2;
- отчета о движении капитала – форма № 3 (годовая);
- отчета о движении денежных средств – форма № 4 (годовая);
- приложения к бухгалтерскому балансу;
- пояснительной записки;
- итоговой части аудиторского заключения, выданного по результатам обя-
зательного по законодательству Российской Федерации аудита бухгалтерской
отчетности.
Отчетный бухгалтерский баланс (форма № 1) включает в себя данные о
величине имущества предприятия и его финансовом положении с позиции
направлений размещения капитала компании и источников финансирования
данного капитала. Направления размещения капитала представляет собой активы, которые подразделяются на оборотные и внеоборотные. Источниками финансирования активов предприятия могут быть собственные и заемные средства. Данные, содержащиеся в балансе, дают возможность рассчитать множество показателей (абсолютных и относительных) по состоянию на отчетную дату [4, c. 89].
Отчет о прибылях и убытках (форма № 2) разрабатывается так, что в нем
отражаются результаты хозяйственной деятельности предприятия за отчетный
период в разрезе доходов и расходов. Эффективность хозяйственной деятельности предприятия находит свое выражение посредством того, насколько дохо-
101
ды превышают расходы. Таким образом, основным показателем эффективности
является прибыль. В отчете о финансовых результатах отражаются финансовые
результаты от операционной и прочей деятельности предприятия [4, c. 109].
Отчет об изменениях капитала (форма № 3) включает в себя два раздела:
«Изменение капитала» и «Резервы». В данном документе динамика капитала и
резервов компании отражается за два периода.
Отчет о движении денежных средств (форма № 4) – это табличная фор-
ма бухгалтерской отчетности, содержащая данные о движении денежных средство в разрезе статей их поступления в организации и выплаты. Отчет включает
в себя информацию о денежных потоках организации по видам поступлений и
платежей от текущих, инвестиционных и финансовых операций, остатках на
начало и конец периода за отчетный и предыдущий годы.
Приложение к бухгалтерскому балансу (форма № 5) включает в себя следующие разделы: «Нематериальные активы», «Основные средства», «Доходные
вложения в материальные ценности», «Расходы на научно-исследовательские,
опытно-конструкторские и технологические работы», «Расходы на освоение
природных ресурсов», «Финансовые вложения», «Дебиторская и кредиторская
задолженность», «Расходы по обычным видам деятельности (по элементам затрат)», «Обеспечения», «Государственная помощь».
Пояснительная записка формируется в произвольной форме. По общему
правилу пояснительная записка к балансу – это специальное приложение к балансу и отчету о финансовых результатах.
Отчетность проходит следующие этапы:
инфляционная корректировка;
нормализация бухгалтерской отчетности;
трансформация бухгалтерской отчетности;
вычисление относительных показателей.
Финансовую отчетность следует рассматривать как главный источник информации для расчета показателей, необходимых для принятия обоснованных
управленческих решений, которые основываются на фактах, касающихся реального положения предприятия и результатов его деятельности. Такие факты
представляются в виде данных бухгалтерского учета, которые собираются,
группируются, подытоживаются и находят свое отражение в отчетности.
Для оценки устойчивости финансового состояния предприятия используется целая система показателей, характеризующих изменения:
- структуры капитала предприятия, его размещения и источников образо-
вания;
- эффективности и интенсивности его использования;
- платеже- и кредитоспособности предприятия;
- запаса его финансовой устойчивости.
102
4.2. Анализ финансовых коэффициентов
Основной целью проведения анализа финансового состояния организаций
является получение объективной оценки их платежеспособности, финансовой
устойчивости, деловой и инвестиционной активности, эффективности деятельности.
Традиционно оценка финансового состояния проводится по пяти основным направлениям:
имущественное положение;
деловая активность;
ликвидность;
рентабельность;
финансовая устойчивость.
В ходе производственного процесса на предприятии происходит постоянное пополнение запасов товарно-материальных ценностей. В этих целях используются как собственные оборотные средства, так и заемные источники
(краткосрочные кредиты и займы). Изучая излишек или недостаток средств для
формирования запасов, устанавливаются абсолютные показатели финансовой
устойчивости [5].
Сводная характеристика основных показателей деловой активности приведена в табл. 2.4.1. Показатели рентабельности характеризуют эффективность
деятельности предприятия, которая в условиях рыночной экономики определяет его способность к финансовому выживанию, привлечению источников финансирования и их прибыльное (доходное) использование.
Они измеряют прибыльность предприятия с различных позиций и группируются в соответствии с интересами участников экономического процесса, рыночного обмена. Так как показатели рентабельности являются важными характеристиками факторной среды формирования прибыли предприятия, они являются обязательными элементами сравнительного анализа и оценки финансового положения предприятия. При расчете рентабельности могут быть использованы различные показатели прибыли, что позволяет выявить не только общую
экономическую эффективность работы предприятия, но и оценить другие стороны его деятельности.
Т а б л и ц а 2.4.1. Расчет показателей деловой активности
103
Показатель
Формула для расчета
Комментарии
Коэффициент оборачиваемости оборотных активов
Кооб = ВР/Обср,
ВР – выручка от реализации продукции,
Обср – средний поток оборотных
средств за период
Показывает количество
оборотов оборотных
активов за определенный период (квартал,
год)
Продолжительность одного
оборота, дни
О = Т/Кооб
Показывает время, в
течение которого совершается один оборот
оборотных средств
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала
Коск = ВР/СКср,
СКср – средняя величина собственного капитала
Показывает количество
оборотов собственного
капитала
Продолжительность одного
оборота собственного капитала, дни
О = Т/Коск
Показывает время, в
течение которого совершается один оборот
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности
Кодз = ВР/ДЗср,
ДЗср – средний остаток дебиторской задолженности
Показывает количество
оборотов дебиторской
задолженности за определенный период
Период оборачиваемости
дебиторской задолженности, дни
О = Т/Кодз
Показывает время, в
течение которого совершается один оборот
дебиторской задолженности
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности
Кокз = ВР/КЗср,
КЗср – средний остаток кредиторской задолженности
Показывает количество
оборотов кредиторской
задолженности
Доля оборотных активов
Wоа = (ОА/Вб) 100 %
–
104
ГЛАВА 5. ОТЧЕТ ОБ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
5.1. Задачи и структура отчета
Независимо от целей оценки, структура отчета достаточно единообразна. В
основу его структуры положен принцип «от общего к частному».
Основные разделы отчета:
1. Введение.
2. Общеэкономический раздел.
3. Краткая характеристика отрасли.
4. Краткая характеристика предприятия (фирмы).
5. Анализ финансового состояния.
6. Методы оценки.
7. Выводы и предложения.
8. Общее заключение по оценке.
5.2. Требования, предъявляемые к отчету об оценке
Содержание Отчета об оценке должно соответствовать требованиям Федерального закона № 135-ФЗ от 29.07.98 г. «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», Федеральных стандартов оценки № 1, 2, 3 (ФСО № 1,
ФСО № 2, ФСО № 3), утвержденных приказами Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации № 254, 255, 256 от 20.07.07 г., а
также всем стандартам и правилам оценочной деятельности, утвержденными
саморегулируемой организацией Оценщиков, членом которой является Оценщик, подготовивший Отчет об оценке.
5.3. Согласование результатов оценки
Согласование результатов оценки – это получение итоговой оценки объекта путем взвешивания и сравнения результатов, полученных с применением
различных подходов к оценке.
Итоговая величина стоимости объекта оценки – это наиболее вероятная
величина стоимости объекта оценки, полученная как итог обоснованного
оценщиком обобщения результатов расчетов стоимости объекта оценки при
использовании различных подходов и методов оценки. Она может быть представлена в виде одной денежной величины либо диапазона наиболее вероятных
значений стоимости.
Как правило, один из подходов считается базовым, два других необходимы
для корректировки получаемых результатов. При этом учитывается значимость
и применимость каждого подхода в конкретной ситуации. Из-за неразвитости
рынка, специфичности объекта или недостаточности доступной информации
бывает, что некоторые из подходов в конкретной ситуации невозможно применить.
105
Для согласования результатов необходимо определить «веса», в соответствии с которыми отдельные ранее полученные величины сформируют итоговую рыночную стоимость имущества с учетом всех значимых параметров на
базе экспертного мнения оценщика.
5.4. Методы расчета итоговой стоимости бизнеса
Согласование результатов, полученных различными подходами оценки,
проводится по формуле
С
где С
– итоговая стоимость объекта оценки;
итог
= Сз К1 + Сс К2 + Сз К
итог
3,
(2.5.1)
Сз, Сс, Сз – стоимости, определенные соответственно доходным, сравнительным и затратным подходами;
К1, К2, К3 – соответствующие весовые коэффициенты, выбранные для каждого подхода к оценке.
В отношении этих коэффициентов должно выполняться равенство
К1 + К2 + К3 = 1.
Весовые коэффициенты для согласования полученных результатов в итоговую стоимость округляются с точностью до 10 % (реже до 5 %). Округление
необходимо в связи с тем, что неокругленные веса порождают у заказчика отчета ошибочное представление о точности полученного результата.
На основе округленных весовых коэффициентов рассчитывается согласованная стоимость оцениваемого имущества путем умножения стоимостного результата, полученного с помощью каждого подхода, на округленный вес подхода. Полученное значение в денежных единицах измерения округляется.
При согласовании необходимо принимать во внимание:
1) полноту и достоверность информации;
2) соответствие процедуры оценки – целям оценки;
3) преимущества и недостатки подходов в конкретной ситуации.
Таким образом, итоговая величина стоимости – это лишь наиболее вероятностная цена оцениваемого объекта собственности.
ГЛАВА 6. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА
6.1. Общие принципы и содержание доходного подхода. Экономическое
содержание метода дисконтированного денежного потока (ДДП), условия
применения, положительные и отрицательные характеристики
Доходный подход основан на предположении: потенциальный инвестор не
заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих
доходов от этого бизнеса. Считается, что собственник также не продаст свой
бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов.
106
Поэтому стороны договорятся о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.
Этот подход в большей степени отвечает основной оценочной предпосылке, так как предполагаемого инвестора сначала интересуют будущие доходы на
вложенный капитал. При определении инвестиционной стоимости предприятия
учитывается только та часть капитала, которая будет приносить доход в будущем. Очень важно для инвестора, когда собственник будет получать доходы и с
каким риском это сопряжено [2].
Такой подход к оценке считается наиболее подходящим с точки зрения инвестиционных мотивов: инвестор, вкладывающий денежные средства в действующее предприятие, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т. д., а поток
будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не принадлежали, производят
один вид товарной продукции – деньги.
В рамках доходного подхода выделяют два основных метода (или две группы методов): капитализации и дисконтирования. Содержание обоих методов составляет прогнозирование того, что мы условно называем будущими доходами
предприятия, и их преобразование в показатель текущей (приведенной) стоимости. Главное отличие методов состоит в том, что при капитализации берется доход за один временный период (обычно год), который преобразуется в показатель текущей стоимости путем простого деления на ставку капитализации. При
дисконтировании выстраивается прогноз будущих доходов на несколько периодов, потом они по отдельности приводятся к текущей стоимости по формуле
сложного процента, что дает более обоснованную оценку стоимости предприятия.
6.2. Рыночная стоимость предприятия как сумма текущих стоимостей
в прогнозный и постпрогнозный периоды
Текущая (дисконтированная, приведённая) стоимость – стоимость денеж-
ных потоков предприятия и реверсии, дисконтированных по определённой
ставке дисконтирования к дате оценки.
Расчёт текущей стоимости PV осуществляется умножением денежного потока CF соответствующего периоду на коэффициент текущей стоимости единицы DF с учётом выбранной ставки дисконтирования r.
Расчёты проводят по формуле
(2.6.1)
Пo этой формуле денежные потоки дисконтируются, как если бы они были
получены в конце года. Однако если денежный поток не сконцентрирован на
конец года из-за сезонности производства и других факторов, рекомендуется
107
коэффициент текущей стоимости для денежного потока прогнозного периода
Показатель
1-й год
2-й год
3-й год
Пост прогноз-
ный период
Денежный поток СFi
СF
1
СF
2
СF
3
СF
term
Стоимость на конец прогнозного периода, рассчитанная
по модели Гордона
– – –
Коэффициент текущей стоимости DF
Текущая стоимость денежных потоков и реверсии
Стоимость предприятия
+
определять на середину года:
(2.6.2)
Далее суммированием величин текущих стоимостей денежных потоков
прогнозного периода определяется стоимость предприятия (бизнеса) в прогнозный период.
Текущая стоимость предприятия в остаточный период определяется методом дисконтирования при помощи коэффициента текущей стоимости, рассчитываемого по формуле
(2.6.3)
Предварительная величина стоимости бизнеса имеет две составляющие:
текущую стоимость предприятия в остаточный период и сумму текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода.
После того как определена предварительная величина стоимости предприятия, для расчета окончательной величины рыночной стоимости нужно внести
итоговые поправки. Среди них выделяются три:
поправка на величину стоимости нефункционирующих активов;
коррекция величины собственного оборотного капитала;
корректировка на величину долгосрочной задолженности (при определе-
нии стоимости собственного капитала с использованием модели денежного потока для всего инвестированного капитала).
Т а б л и ц а 2.6.1. Расчёт текущей стоимости денежных потоков и реверсии
Первая поправка образована на том, что при расчёте стоимости учитываются только те активы предприятия, которые заняты в производстве, получении
108
прибыли, т. е. в формировании денежного потока. Но у предприятия могут быть
активы, которые не заняты непосредственно в производстве. Если так, то их
стоимость не учтена в денежном потоке, но это вовсе не значит, что они вообще
не имеют стоимости. В текущее время у многих российских предприятий имеются такие нефункционирующие активы (недвижимость, машины и оборудование), поскольку в результате затяжного спада производства уровень утилизации
производственных мощностей крайне низок. Большинство таких активов имеют назначенную стоимость, которая может быть реализована, например, при
продаже. Поэтому нужно определить рыночную стоимость таких активов и
прибавить её к стоимости, полученной при дисконтировании денежного потока.
Вторая поправка – это учёт фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока мы включаем
требуемую величину собственного оборотного капитала, привязанную к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала предприятия
может не совпадать с требуемой. Следовательно, необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит вычтен из величины предварительной стоимости.
Метод ДДП даёт оценку стоимости собственного капитала на уровне контрольного пакета акций. В случае определения стоимости миноритарного пакета открытого акционерного общества вычитается скидка на неконтрольный характер, для закрытого акционерного общества необходимо сделать скидку на
неконтрольный характер и недостаточную ликвидность.
Если производились расчёты с использованием модели денежного потока
для всего инвестированного капитала, то делается третья поправка: из величины
найденной стоимости для определения стоимости собственного капитала вычитается величина долгосрочной задолженности.
Метод дисконтирования денежных потоков – это весьма сложный, трудоёмкий и многоэтапный метод оценки предприятия. Применение этого метода
требует от оценщика высокого уровня знаний и профессиональных навыков. В
мировой практике этот метод используется чаще других, он точнее определяет
рыночную цену предприятия, в наибольшей степени интересует инвестора, так
как с помощью этого метода оценщик выходит на ту сумму, которую инвестор
готов заплатить с учётом будущих ожиданий от бизнеса.
6.3. Основные этапы расчета рыночной стоимости бизнеса
1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный прогноз и анализ (расходов, инвестиций, валовой вы-
ручки от реализации).
4. Определение ставки дисконта.
в рамках метода ДДП
109
5. Расчёт величины денежного потока для каждого года прогнозного перио-
Действие
Показатель
Чистая прибыль (после уплаты налогов)
Плюс
Амортизационные отчисления
Плюс (минус)
Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)
Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус)
Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого
Денежный поток для собственного капитала
да.
6. Расчёт величины стоимости в постпрогнозный период.
7. Расчёт текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в
постпрогнозный период.
8. Внесение итоговых поправок.
6.4. Понятия собственного и инвестированного капиталов
При оценке бизнеса используют одну из двух моделей денежного потока:
денежный поток для собственного капитала (чистый свободный денежный поток) или денежный поток для всего инвестированного капитала (бездолговой
денежный поток).
Расчёт, в основе которого лежит денежный поток для инвестированного
капитала (суммарная величина собственных средств и долгосрочной задолженности), разрешает посчитать суммарную рыночную стоимость собственного
капитала и долгосрочной задолженности компании.
На основе денежного потока для собственного капитала назначается рыночная стоимость собственных средств компании. Рыночная стоимость собственного капитала – представление не абстрактное: для акционерных обществ
– это рыночная стоимость обыкновенных и привилегированных акций (если
последние эмитировались), для обществ с ограниченной (дополнительной) ответственностью и производственных кооперативов – рыночная стоимость долей
и паев учредителей.
В табл. 2.6.2 и 2.6.3 представлен алгоритм расчёта денежного потока для
собственного и всего инвестированного капитала соответственно.
Т а б л и ц а 2.6.2. Расчёт денежного потока для собственного капитала
Т а б л и ц а 2.6.3. Расчёт денежного потока для всего инвестированного
капитала
110
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]