Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка и управление стоимостью бизнеса. Учебное пособие
.pdf
71
должен быть сделан исходя из соображения оперативности, выгод и затрат,
связанных с получением информации, необходимой для его расчета.
В российских компаниях основной трудностью в управлении
компаниями и в максимизации акционерной стоимости является
невозможность декомпозировать показатели стоимости на операционный
уровень. Компании не способны перевести стратегические цели в
операционные задачи и зачастую компании сталкиваются с проблемой
слишком большого количества параметров, которые оказывают влияние на
стоимость.
Только треть компаний используют для постановки целей показатели
капитализации и экономической добавленной стоимости. Это означает, что
в целом система управления стоимостью в России пока не направлена на то,
чтобы менеджмент компании мыслил в интересах акционеров.
Драйверы (факторы) стоимости в рамках системы управления
стоимостью используются как для установления целевых индикаторов, так
и для оценки результатов работы. Для правильного определения факторов
создания стоимости руководствуются тремя принципами:
1. драйверы стоимости должны быть привязаны к созданию стоимости
и доведены до всех уровней организации.
2. факторы создания стоимости следует устанавливать в качестве
целевых индикаторов и измерять, используя как финансовые, так и
операционные показатели эффективности.
3. драйверы стоимости должны отображать как достигнутый на данный
момент уровень эффективности, так и долгосрочные перспективы роста.
Для определения драйверов стоимости используется метод факторного
анализа. Стоимостной показатель остаточной прибыли (RI)
, где
ROE – рентабельность собственного капитала,
Re – стоимость собственного капитала,
BVE – балансовая стоимость собственного капитала.
Как видно из формулы, стоимость создается за счет положительного
спрэда (разница между ROE и Re), следовательно, целевые индикаторы
необходимо разработать таким образом, чтобы достигать максимизации
спрэда. На рис. 8 представлен двенадцати факторный анализ ROE.
72
Рис. 8. Факторный анализ ROE
Для факторного анализа ROE используется 12-факторная
декомпозиция. Рентабельность продаж по чистой прибыли
декомпозируется на 4 фактора:
Где ВП – валовая прибыль,
УиК расходы – управленческие и коммерческие расходы,
В – выручка,
EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов,
ПДН – прибыль до налогообложения,
ЧП – чистая прибыль.
Подобная декомпозиция позволяет понять, на каких уровнях, какая
часть прибыли теряется. Валовая прибыль это первый уровень прибыли
предприятия. Она является очень важным показателем и показывает,
способна ли бизнес модель предприятия покрывать себестоимость продаж.
Таким образом анализ начинается с рентабельности валовой прибыли
(валовая маржа).
После валовой прибыли идет прибыль до вычета процентов и налогов
(EBIT). С помощью коэффициента (УиК расходы/В) мы видим, насколько
управленческие и коммерческие расходы снижают валовую прибыль
предприятия до EBIT.
73
Коэффициент (ПДН/EBIT) позволяет понять, каким образом на прибыль
до налогообложения (ПДН) влияют процентные расходы/доходы.
Коэффициент (ЧП/ПДН) позволяет увидеть влияние налога на прибыль.
Получается, с помощью декомпозиции рентабельности продаж по чистой
прибыли мы видим, каким образом преобразуется валовая прибыль в
чистую прибыль.
Оборачиваемость активов (выручка/активы) декомпозируется на 6
факторов:
, где
ДС – денежные средства,
ДЗ – дебиторская задолженность,
З – запасы,
ПОА – прочие оборотные активы,
ОС – основные средства,
ПВА – прочие внеоборотные активы.
Как можно заметить, при декомпозиции оборачиваемости активов мы
используем число 365, подобная декомпозиция оборачиваемости активов
позволяет анализировать, сколько оборотов в днях совершает каждый актив
в течение 1-го года.
Коэффициент финансовой зависимости мы
декомпозируем на 2 фактора:
,
ЗК – заемный капитал, (краткосрочные кредиты и долгосрочные кредиты)
СК – собственный капитал,
БПО – беспроцентные обязательства (в первую очередь это кредиторская задолженность,
но в беспроцентные обязательства попадают все статьи пассива, кроме собственного
капитала, краткосрочных и долгосрочных кредитов).
Декомпозиция финансового рычага позволяет анализировать более
корректно долговую нагрузку предприятия и ее влияние на рентабельность.
Таким образом, 12-ти факторная модель выглядит следующим образом:
Факторный анализ рентабельности является лишь первым этапом
факторного анализа, так как менеджеры не в состоянии непосредственно
влиять на финансовые коэффициенты. Вторым этапом является факторный
анализ финансовых коэффициентов через операционные факторы.
Например, на валовую маржу могут оказывать влияние следующие
операционные показатели: выручка на одного клиента или доля брака в
производимой продукции.
74
После того как драйверы стоимости будут определены, стратегию
предприятия необходимо перевести на показатели, где должны быть
установлены месячные, квартальные, годовые и пятилетние целевые
индикаторы.
Для контроля за результатами деятельности предлагается использовать
оценочную ведомость, где отражаются все показатели эффективности,
выявленные посредством анализа драйверов стоимости.
Управление стоимостью в процессе сделок слияния и поглощения
Будущие инвестиционные проекты оказывают существенное влияние на
стоимость предприятия. Инвестиционные проекты разделяются на
стратегические и оперативные.
Стратегические инвестиционные проекты, как правило, являются
капиталоемкими и могут вести к существенной трансформации текущей
бизнес-модели предприятия и, следовательно, радикально влиять на
стоимость компании.
Оперативные инвестиционные проекты направлены на поддержание
существующих активов.
К стратегическим инвестициям относятся сделки слияния и
поглощения. Большинство сделок слияния и поглощения являются
провальными из-за двух причин:
Провальная сделка. Из провальных сделок очень много сделок,
которые не имеют стратегического и экономического обоснования.
Следовательно, как бы менеджмент объединённой компании ни старался и
как бы хорошо ни управлял бы интеграционными процессами, стоимость
объединённой компании будет ниже, чем компании стоили по отдельности
до слияния. Таким образом, в целях управления стоимостью компании, если
сделка не имеет стратегического и экономического обоснования, то она не
должна состояться.
Плохая интеграция. Если компания-покупатель будет неправильно
осуществлять интеграцию поглощенной компании, то стоимость будет
разрушена, несмотря на стратегическое и экономической обоснование
сделки.
Получается, менеджмент может увеличить стоимость компании от
сделки слияния и поглощения лишь в том случае, если будет проведена
успешная интеграция. Эмпирическое исследование сделок слияния и
поглощения показали, что продавцы являются крупнейшими
бенефициарами от сделок.
В табл. 19 представлен процесс формирования стоимости посредством
сделок слияний и поглощений и сопровождающие их риски.
Таблица 19
Риски, сопровождающие процесс формирования стоимости при сделках М&А
75
№
Мероприятия
Риски
1
Разработка и выбор стратегии,
направленной на формирование
добавленной стоимости
компании посредством сделки
М&А
• неверный выбор стратегии (типа сделки М&А)
• определение инвестиционного горизонта, не
соответствующего реальному положению дел в
отрасли, секторе рынка
2
Выбор объекта приобретения
• неполная или недостоверная информация по
объекту, вследствие чего принимается неверное
решение
• отсутствие объекта, способного максимально
повысить стоимость бизнеса
3
Определение стоимости объекта
приобретения (с учетом премии)
• завышенная стоимость приобретения актива
• риск переоценки синергетического эффекта
4
Определение объема и источника
финансирования сделки М&А
• увеличение стоимости обслуживания капитала
• риск утраты синергии
5
Заключение сделки М&А
• наличие «подводных камней» в сделке
• отказ от сделки
6
Интеграция объекта
приобретения в единый
производственный актив
• увеличенные расходы на интеграцию
• риск утраты стоимости
7
Извлечение дополнительной
стоимости
• изменение инвестиционного горизонта в
сторону сокращения и, как следствие,
уменьшение прогнозируемой величины
дополнительной стоимости
• потеря стоимости вследствие воздействия
макро- или микро- среды
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
С развитием рыночной экономики в России появилась возможность
вложить свои средства в бизнес, купить и продать его, т.е. бизнес стал
товаром и объектом оценки.
Оценка стоимости необходима при акционировании, реорганизации,
развитии предприятий, использовании ипотечного кредитования, участии в
деятельности фондового рынка. Независимая оценка является важным
инструментом управления, повышение стоимости предприятия - один из
показателей роста доходов его собственников и, соответственно,
периодическое определение стоимости бизнеса можно использовать для
оценки эффективности управления предприятием.
Практика оценки существовала в России до Октябрьского переворота
1917 года, как и в других наиболее развитых в тот период странах. Однако
как самостоятельная дисциплина она сформировалась в тридцатые годы в
США.
В последнее время возрастает интерес к проблемам, связанным с
оценкой объектов собственности, со стороны как органов власти и
управления, так и предпринимателей.
76
Оценка и управление стоимостью бизнеса сегодня - комплекс услуг,
который начинается с правовой экспертизы. Затем идет финансовый анализ
и при необходимости - корректировка баланса, разработка проектов
реструктуризации и реконструкции. Заканчивает процесс оценщик,
который обобщает работу других специалистов и дает рекомендации по
наиболее эффективному управлению предприятием.
Оценка и управление стоимостью бизнеса - это синтез всех направлений
оценки, знаний в области корпоративных финансов, макро- и
микроэкономики, бухгалтерского учета и налогообложения, финансового
анализа и маркетинга, экономического моделирования, то есть одно из
самых сложных и интересных направлений работы финансового аналитика.
77
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Федеральный закон от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в
Российской Федерации» (с изменениями и дополнениями). – Режим доступа:
http://base.garant.ru/12112509/
2. Блэк Э. (под ред.). Вопросы стоимости. Овладейте новейшими приемами
управления, инвестирования и регулирования, основанными на стоимости компании.
Олимп-Бизнес, 2009.
3. Васильева Л.С. Оценка и управление стоимостью бизнеса : учебное пособие /
Л.С. Васильева. — М.: КНОРУС, 2021. — 668 с.
4. Касьяненко Т. Г., Маховикова Г. А. - Оценка стоимости 2-е изд., пер. и доп.
Учебник для академического бакалавриата - М.: Издательство Юрайт. - 2019 – 373 с. -
ISBN: 978-5-534-01446-4 - Текст электронный // ЭБС ЮРАЙТ - URL:
https://urait.ru/book/ocenka-stoimosti-biznesa-prilozhenie-v-ebs-432109
5. Оценка стоимости бизнеса: учебник / коллектив авторов; под ред. Эскиндарова
М.А., Федотовой М.А. — М.: КНОРУС, 2015.
6. Синявская Е.Е., Синявский В.Д. Оценка бизнеса: учебное пособие/
Е.Е. Синявская, В.Д. Синявский. - Сочи • РИЦ ФГБОУ ВО «СГУ», 2016. — 94 с.
7. Спиридонова, Е. А. Оценка стоимости бизнеса : учебник и практикум для вузов /
Е. А. Спиридонова. — 2-е изд., перераб. и доп. — Москва : Издательство Юрайт,
2019. — 317 с. — (Высшее образование). — ISBN 978-5-534-08022-3. — Текст :
электронный // ЭБС Юрайт [сайт]. — URL: https://urait.ru/bcode/433615 (дата обращения:
26.05.2021).
8. Федотова М. А., Бусов В. И., Землянский О. А. ; Под ред. Федотовой М.А. Оценка
стоимости активов и бизнеса. Учебник для бакалавриата и магистратуры. - М.:
Издательство Юрайт - 2019 - 522с. - ISBN: 978-5-534-07502-1 - Текст электронный // ЭБС
ЮРАЙТ - URL: https://urait.ru/book/ocenka-stoimosti-aktivov-i-biznesa-442270
9. Щепотьев, А.В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учебное пособие /
А.В. Щепотьев, А.А. Вязьмов, Т.Е. Карпова. - М. ; Берлин : Директ-Медиа, 2014. - 183 с.
Режим доступа: http://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=256331
10. Madden B. (1999). CFROI Valuation: A Total System Approach to Valuing the Firm.
Butterworth-Heinemann: Oxford, MA.
11. Rappaport A. (1986). Creating Shareholder Value: The New Standard for Business
Performance. Free Press: N.Y.
12. Shareholder Value Metrics. (1996). Shareholder Value Management Series. Booklet 1.
Boston Consulting Group.
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]