Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оценка и управление стоимостью бизнеса. Учебное пособие
.pdf
11
Вид стоимости
Характеристика
Инвестиционная
стоимость
Син
Стоимость объекта бизнеса для конкретного инвестора
определяется его потребностями и характеристиками. Зависит
от требуемой для него нормы доходности, уровня учитываемого
риска, ставок налогообложения. Как правило, инвестиционная
стоимость не соответствует обоснованной рыночной стоимости.
Продавец ради передачи объекта в «надежные руки» может
поступиться принципом максимальной эффективности.
Покупатель, приобретая понравившийся ему объект бизнеса,
может пойти на дополнительные затраты. Инвестиционная
стоимость объекта оценки используется: при продаже в
условиях коммерческого конкурса государственного и
муниципального имущества, акций ОАО, которые составляют
более 50% уставного капитала; предприятия как
имущественного комплекса; выкупе арендного муниципального
имущества; преобразовании в ОАО государственных и
муниципальных предприятий, 100% акций которых находятся в
государственной или муниципальной собственности;
определении целесообразности инвестиций
Залоговая
стоимость
Сзал
Используется как база для начисления суммы при выдаче
кредита под залог объекта, в частности в сфере ипотечного
кредитования. Определяется на основе рыночной стоимости.
Для целей залога определяют: для заемщика — рыночную
стоимость объекта; для банка — рыночную стоимость объекта и
разность между рыночной стоимостью объекта и размером
кредита
Страховая
стоимость
Сстр
Является базой для исчисления размера страховых взносов.
Определяется на основе либо полной стоимости
воспроизводства, либо полной стоимости замещения объекта,
балансовой стоимости или рыночной для расчета суммы
покрытия или обеспечения требований в связи с потерей или
повреждением застрахованного имущества. Устанавливается в
процентном отношении
Специальная
стоимость
Ссп
Стоимость объекта оценки в договоре или нормативном
правовом документе, в котором оговариваются условия, не
включенные в понятие стоимости, указанной в Стандартах
оценки. Используется: при продаже работникам предприятия
акций, созданных при приватизации предприятий по первичной
переработке сельскохозяйственной продукции,
производственно-технического обеспечения
агропромышленного комплекса; передаче в доверительное
управление акций, находящихся в федеральной собственности;
передаче в аренду недвижимого имущества государственных
предприятий; использовании в качестве предмета залога акций,
находящихся в федеральной собственности; для обеспечения
заявки на получение ссуды в качестве залога; определения
суммы покрытия по страховому договору или обеспечения
требований в связи с потерей или повреждением
застрахованных активов; ипотечном кредитовании
12
1.3. Принципы оценочной деятельности
Оценочная деятельность основывается на методологических правилах
или принципах оценки, которые позволяют оценщику учитывать влияние
многообразных факторов, влияющих на стоимость объектов оценки.
Принципы оценки могут быть разделены на группы (табл. 2).
Таблица 2
Классификация принципов оценки
Наименование
группы
принципов
Принципы оценки
I. Основанные на
представлениях
пользователя
(собственника)
Принцип полезности - предполагает способность объекта
оценки быть полезным собственнику.
Принцип замещения основан на том, что рациональный
покупатель не заплатит за объект больше минимальной цены, по
которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной
полезностью.
Принцип ожидания - стоимость объекта, способного приносить
доход, определяется текущей стоимостью будущих доходов,
которые данный объект принесет.
II. Связанные с
эксплуатацией
собственности
Принцип остаточной продуктивности - результатом того, что
земля дает возможность пользователю извлекать максимальные
доходы или до предела уменьшать затраты.
Собственность может быть оценена выше, если земельный
участок, на котором она расположена, позволяет обеспечить
более высокий доход или расположение земельного участка
позволяет минимизировать затраты.
Экономическая деятельность требует наличия факторов
производства, к которым относят труд, землю, капитал и
предпринимательскую деятельность. Остаточная
продуктивность определяется как остаточный чистый доход,
отнесенный к земле, после того как были компенсированы
затраты на остальные факторы производства.
Принцип вклада гласит, что стоимость отдельного элемента
имущества зависит от величины его вклада в общую стоимость
всего объекта или размеров уменьшения общей стоимости при
отсутствии вклада. включение любого дополнительного фактора
в объект оценки экономически.
Принцип сбалансированности или
пропорциональности – любому способу использования
имущества соответствует оптимальный или сбалансированный
набор факторов использования, при сочетании которых
достигается максимальный доход от объекта оценки. То есть,
владелец имущества получает максимальные доходы при
взаимодействии оптимальных величин факторов производства.
Принцип возрастающих и уменьшающихся доходов. По мере
того, как ресурсы добавляются к основным факторам
производства чистые доходы начинают увеличиваться
замедляющимися темпами, то есть отдача ресурсов убывает.
13
Наименование
группы
принципов
Принципы оценки
После достижения точки максимальной доходности рост
ресурсов сопровождается снижением чистых доходов.
Принцип экономической величины (экономического размера) –
характеризует оптимальный размер объекта оценки, который
пользуется наибольшим спросом на рынке. Отклонение от
оптимального размера объекта оценки приводит к снижению его
стоимости.
Принцип экономического разделения – имущественные права,
составные части объекта оценки следует сочетать (разделять и
соединять) так, чтобы стоимость объекта оценки была
максимальной.
III. Обусловленные
действием
рыночной среды
Предложение и спрос – основные факторы, влияющие на
ценообразование в рыночной экономике. Взаимодействие
рыночного спроса и предложения формирует равновесную цену
на собственность.
Принцип конкуренции. Прогнозируя объем ожидаемых выгод,
приносимых собственностью, необходимо учитывать, что
конкуренция способствует перераспределению ресурсов в те
отрасли и сферы, где их использование приносит максимальную
отдачу, что приводит к снижению среднего уровня доходов.
Принцип соответствия – показывает, в какой мере
характеристики объекта оценки, соответствуют рыночным
потребностям и ожиданиям. Объект оценки в зависимости от
назначения может характеризоваться архитектурным стилем,
материалами, удобствами, услугами, технологиями,
оснащенностью производства и т.д.
Принцип регрессии и прогрессии. Если объект оценки имеет
улучшения, то имеет место регрессия. Рыночная цена такого
объекта не будет отражать его реальную стоимость и может быть
даже меньше затрат на его производство. Эффект регрессии когда оцениваемый объект существенно отличается в лучшую
сторону от окружающих его по назначению и масштабу. Эффект
прогрессии – это когда стоимость объекта оценки завышается
благодаря благоприятному окружению.
Принцип изменения. Объекты оценки постепенно изнашиваются,
теряя стоимость. Изменение политических, экономических и
социальных сил влияет на конъюнктуру рынка, а следовательно на
уровень цен объектов. Поэтому стоимость объекта оценивается на
определенную дату, которая указывается в отчете об оценке.
Принцип зависимости. На стоимость объекта оценки влияют
окружающие объекты и объект оценки влияет на их стоимость.
Например, на стоимость недвижимости влияет местоположение
объекта, при оценке машин – пробег, год выпуска, при оценке
оборудования – приоритет фактора износа.
Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования
относится одновременно ко всем предыдущим группам принципов.
14
Наилучшим и наиболее эффективным использованием (ННЭИ) объекта
считается вариант, который:
- законодательно разрешен;
- физически осуществим;
- экономически эффективен;
- обеспечивает максимальную стоимость
Наилучшее и наиболее эффективное использование обеспечивает
объекту оценки наивысшую текущую стоимость. Этот принцип часто
используется при оценке объектов недвижимости для определения
наилучшего варианта использования земельного участка или участка с
постройками, используется также при определении наилучшего варианта
реструктуризации в оценке бизнеса и в других случаях.
1.4. Подходы к оценке стоимости бизнеса
В Федеральном стандарте оценки ФСО № 8 «Оценка и управление
стоимостью бизнеса» (ФСО № 8) сформулированы требования к оценке
имущественного комплекса организации или его части как обособленного
имущества действующего бизнеса. Под бизнесом в соответствии с
Российским законодательством понимается предпринимательская
деятельность организации, направленная на извлечение экономических
выгод. При оценке бизнеса определяется наиболее вероятная величина
стоимости, которая является денежным выражением экономических выгод
от предпринимательской деятельности компании.
Объектами оценки бизнеса могут выступать
акции;
паи в паевых фондах производственных кооперативов;
доли в уставном (складочном) капитале;
имущественный комплекс организации или его часть как
обособленное имущество действующего бизнеса.
Для определения рыночной или другого вида стоимости бизнеса
оценщики применяют различные подходы к оценке. С экономической точки
зрения, любое имущество может быть использовано не более, чем по трем
вариантам:
Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих
доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная
дальнейшая продажа собственности. В основе доходного подхода лежит
зависимость:
Стоимость определяется будущими доходами от использования объекта
оценки (Д). Доходный поход является наиболее подходящим для оценки
бизнеса, его рекомендуется применять при наличии достоверной
информации, позволяющей прогнозировать будущие доходы, которые
15
объект оценки способен приносить, а также связанные с объектом оценки
расходы. Подход базируется на оценочном принципе ожидания.
При использовании доходный подход имеет ряд недостатков:
трудности с расчетом ставок дисконтирования и капитализации,
недостоверность прогнозов в условиях нестабильности бизнеса,
недостоверностью финансовой отчетности предприятий. Кроме того, при
составлении прогноза ставок дисконтирования или денежных потоков
устанавливаются условные ограничения и предположения.
Сравнительный подход - совокупность методов оценки, основанных на
получении стоимости объекта оценки путем сравнения оцениваемого
объекта с объектами-аналогами.
В основе сравнительного подхода лежит зависимость:
Стоимость определяется ценой объектов-аналогов (). Подход
применяется, когда доступна достоверная и достаточная для анализа
информация о ценах и характеристиках объектов-аналогов. При этом могут
применяться как цены совершенных сделок, так и цены предложений.
Таким образом, сравнительный подход полезен, если функционирует
активный рынок сопоставимых объектов бизнеса, так как необходима в
достаточном объеме информация о продажах сопоставимых объектов.
Сопоставимость определяется физическими характеристиками объектов,
временем продаж, местоположением, условиями продажи объекта и
условиями финансирования сделки. Достоверность результатов оценки
сравнительным подходом снижается, если сделок было недостаточно,
момент их совершения и дата оценки значительно не совпадают по времени;
если рынок находится в неустойчивом состоянии, так как быстрое
изменение конъюнктуры рынка ведет к искажению показателей. В основе
сравнительного подхода - применении принцип замещения. Для сравнения
выбираются сопоставимые с оцениваемым бизнесом объекты, но обычно
между ними существуют некоторые различия, поэтому необходимо
провести некоторую корректировку данных. Величина поправок
определяется н6а основе принципа вклада.
При использовании сравнительного подхода к оценке бизнеса с одной
стороны ориентируются при определении величины стоимости на
рыночные цены акций сходных предприятий на фоновом рынке, а с другой
стороны, на финансовые результаты этих предприятий.
Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта
оценки, основанных на определении затрат, необходимых для
приобретения, воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом
износа и устареваний.
В основе затратного подхода лежит зависимость:
16
Стоимость определяется затратами на создание объекта с аналогичной
полезностью (З). Подход применяется когда есть достоверная информация,
на основе которой возможно определить затраты на приобретение,
воспроизводство либо замещение объекта оценки. Затратный подход часто
применяется для оценки объектов специального назначения, объектов
нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее
эффективного использования земли, а также в целях страхования. Для
использования затратного подхода необходима достоверная информация о
ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты,
стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных
расходах строителей на рынке и т.п. Затратный подход менее пригоден при
оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью,
эстетическими характеристиками или устаревших объектов. Затратный
подход основан на принципах замещения, наилучшего и наиболее
эффективного использования, сбалансированности, экономической
величины и экономического разделения.
Все три описанных подхода к оценке связаны между собой, но в каждом
из них используются различных виды информации. Результат оценки
каждого подхода может быть использован для проверки оценки стоимости,
полученной другими подходами. При использовании подходов оценщик
использует информацию, которая характеризует различные аспекты рынка.
Если рынок совершенный, то все при применении любого подхода
полученная величина стоимости одинаковая. Но современные рынки
несовершенные, покупатели могут быть неправильно информированы, а
производители - неэффективны. По этим причинам разные подходы могут
давать различные показатели стоимости.
Поэтому при использования нескольких подходов к оценке бизнеса, а
также при использования в рамках какого-либо из подходов нескольких
методов необходимо проводить предварительное согласование полученных
результатов.
Контрольные вопросы
1. Виды стоимости, рассматриваемые в оценочной деятельности.
2. Виды стоимости применимые к оценке бизнеса.
3. В каких целях осуществляется оценка бизнеса?
4. Каким федеральным законом руководствуются эксперты- оценщики?
5. В чем заключается основная специфика бизнеса как объекта оценки?
6. Что такое рыночная стоимость бизнеса?
7. Какую ответственность несет оценщик за результаты своей работы?
8. Сущность принципа ННЭИ в оценке бизнеса.
9. Достоинства и недостатки подходов к оценке бизнеса.
10. Доходный подход и особенности его применения.
11. Сравнительный подход оценки.
12. Затратный подход.
17
2. ПОДГОТОВКА И АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ
ОТЧЕТНОСТИ В ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
Информационное обеспечение является основой процесса оценки бизнеса.
Основной задачей оценщика на данном этапе оценки является
исследование видов финансовой отчетности предприятия ‒ это
первоисточники необходимой информации для оценки предприятий,
поэтому требования к ней формулируются на начальной стадии процесса
оценки. Указываются ограничительные условия и состав
информационного обеспечения, который должен быть представлен
заказчиком эксперту-оценщику к определенному сроку, согласованному
обеими сторонами.
При этом выполняются вертикальный и горизонтальный анализы
финансовой отчетности и расчет сводной таблицы финансовых
коэффициентов.
Требования к информации изложены в ФСО № 1 (п.21)., ФСО №3 (п.5).
В отчете об оценке должна быть представлена информация, существенная,
с точки зрения оценщика, для определения стоимости объекта. Нужно
понимать, что при оценке не может быть учтена вся информация об объекте
оценки и все ценообразующие параметры. Тем не менее, основными
требованиями к информации являются: достоверность; точность;
комплексность и полнота.
Информация, необходимая для финансового анализа предприятия
в целях его оценки делится на внешнюю и внутреннюю.
Внешняя информация характеризует условия функционирования
предприятия в регионе, отрасли и экономике в целом.
Внутренняя информация дает представление о деятельности
оцениваемого предприятия.
Аутсайдерскую информацию - это публичная информация, доступная
широкой публике. Ее можно найти в средствах массовой информации или в
сети интернет.
Инсайдерская информация – эта информация нигде не публикуется
либо содержится во внутренних изданиях, а также конфиденциальная
информация.
Сбор информации является важным этапом информационного
обеспечения процесса оценки бизнеса, от качества информации во многом
зависит результативность всей оценочной работы.
Корректировка ‒ это нормализация финансовых документов за
предшествующие периоды (обычно три‒пять лет) в целях
установления показателей, характерных для нормального ведения
предпринимательской деятельности.
Финансовый коэффициент ‒ это отношение одного
бухгалтерского показателя к другому.
18
При подготовке информации для оценки бизнеса, в частности внешней,
необходимо учитывать риски.
Инфляционный риск ‒ это риск непрогнозируемого изменения темпов
роста цен. Уровень цен измеряется в виде индекса, который служит
измерителем соотношения цен за разные периоды: В зависимости от
размещения источника информации выделяют:
Индекс цен в текущем году:
Инфляционный рост цен обусловливает необходимость учета
номинальных и реальных величин.
Леверидж (рычаг) ‒ показатель качества управления активами,
направленного на возрастание прибыли.
Операционный (производственный) рычаг ‒ показатель
операционного (производственного) риска.
Операционный риск ‒ неопределенность, связанная с получением
дохода и обусловленная двумя факторами: колебанием объемов реализации
и уровнем условно-постоянных издержек.
В процессе оценки кроме абсолютных величин рассчитываются и
относительные, например, ставка дисконта (%). В случае, если темп
инфляционного роста цен в стране превышает 15%, пересчет рекомендуется
проводить по формуле Фишера:
где Rr ‒ реальная ставка дохода (дисконта);
Rn ‒ номинальная ставка дохода (дисконта);
i ‒ индекс инфляции.
Пример. Цена рыночной корзины в ххх1 г. составила 150 единиц, в ххх2 г. – 250 единиц.
Определите индекс цен ххх2 г.?
Решение: индекс цен ххх2 г. составит: 250/150 • 100% = 166%.
Пример. Определите реальную ставку дохода, если требуемая инвестором ставка дохода
составляет 30% в номинальном выражении. Индекс цен в текущем году составил 17%?
Решение: реальная ставка дохода
или 11%
Подготовка финансовой отчетности: инфляционная корректировка
отчетности. Простейшим способом корректировки служит переоценка
всех статей баланса по изменению курса рубля относительно курса более
стабильной валюты.
19
Пример. Оборудование было приобретено в ххх1 г. за 1 млн руб. (курс рубля по
отношению к доллару на дату приобретения 63). Определите скорректированную
стоимость покупки оборудования в ххх2 г.?
Решение: на дату оценки курс рубля к доллару составил 65 рублей, следовательно,
скорректированная стоимость покупки оборудования в ххх2 г. составила:
65 : 63 • 1 000 000 = 1 031 746 руб., или 15 873,02 долл.
Формула оценки рыночной стоимости обыкновенных акций
Ро = Р' + Р''•1/(1+ Ks)n,
где Р' ‒ дисконтированное значение прогнозируемых дивидендов на первом (конечном)
промежутке времени продолжительностью n лет;
Р'' ‒ дисконтированное значение последующей бесконечной серии дивидендов,
приведенное к моменту, соответствующему концу n -ого года;
KS – ставка дисконтирования, с помощью которого осуществляется приведение
дивидендных выплат к настоящему моменту времени.
Для расчета первой компоненты необходимо просто продисконтировать
все величины дивидендов, спланированные к выплате в течение первых n лет:
Расчет второй компоненты для неизменных дивидендов производится
по формуле дисконтирования бесконечных дивидендов
=
где DN ‒ величина дивиденда, выплачиваемого в t-м году,
KS ‒ показатель дисконта, с помощью которого осуществляется приведение
дивидендных выплат к настоящему моменту времени.
Если предполагается рост дивидендов с темпом g, то необходимо
воспользоваться формулой Гордона, которая имеет следующий вид:
Пример. Предприятие выплатило дивиденды за прошлый год в размере 60 руб. на акцию.
Ожидается ежегодный прирост дивидендов на 8%. Определить стоимость 1 акции (после
выплаты 60 руб. дивидендов), если ставка дисконтирования составляет 16%.
Решение: величина дивиденда за прошлый год = 60 руб.
Величина дивиденда в последующий год = 60•1,08 = 64,8 руб.
Р' = 60 • 1/(1+0,16)1 = 51,7 руб.
Р'' = 64,8/(0,16-0,08) = 810 руб.
Ро = 51,7 + 810 • 1/(1+ 0,16)1 = 51,7 + 698,2 = 750 руб.
Вывод: стоимость 1 акции составит 750 рублей.
Нормализация бухгалтерской отчетности. Нормализация проводится
с целью определения доходов и расходов, характерных для
нормальнодействующего бизнеса, чтобы оценочные заключения были
объективными, основывались на реальных показателях деятельности
предприятия.
20
Пример. Рассмотрим нормализующие корректировки на нетипичные расходы,
проводимые торговой компанией «АВС». В таблицах представлены данные
бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах.
Таблица 3
Данные бухгалтерского баланса на начало и конец периода, ден. ед.
Показатель
На начало
периода
На конец
периода
I. Активы
1. Текущие активы (current assets)
Денежные средства (cash)
59 562
71 475
Счета к получению (accounts receivable)
151 418
132 547
Товарно-материальные запасы (inventory)
443 739
514 618
Прочие активы (other assets)
79 888
57 452
Всего текущих активов
734 607
776 092
2. Внеоборотные активы
Основные средства (fixed assets)
1 195 859
1 425 831
Основные средства за вычетом износа (net fixed assets)
758 180
809 594
Долгосрочные финансовые вложения (long term finan-cial
investments)
105 139
100 410
Прочие активы (other assets)
6 413
13 230
Всего внеоборотных активов
869 732
923 234
Активы всего
1 604 339
1 669 326
II. Пассивы
1. Текущие обязательства (current liabilities)
660 314
561 727
2. Долгосрочный долг (long term debt)
274 984
174 056
3. Собственный капитал (stockholders equity)
669 041
963 543
Пассивы всего
1 604 339
1 669 326
Оценщик выяснил, что долгосрочные финансовые вложения
представлены средствами, потраченными на приобретение картин, что не
имеет отношения к основной производственной деятельности компании
(торговле одеждой). Активы, не связанные с основной производственной
деятельностью, должны быть исключены в ходе нормализации.
Таблица 4
Отчет о финансовых результатах, ден. ед.
Показатель
На конец
периода
Нетто-выручка от реализации (net sales)
7 147 474
Себестоимость реализованной продукции (cost of sales)
3 794 476
Валовая прибыль (gross profit)
3 352 998
Операционные расходы (operating expenses)
2 640 707
Прибыль до выплаты процентов и налогообложения (profit before interests
& taxes)
712 291
Выплата процентов (interests expense)
59 674
Прибыль до налогообложения (profit before taxes)
652 617
Налог на прибыль (taxes)
282 053
Чистая прибыль (net profit)
370 564
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]