Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Оценка и управление стоимостью бизнеса. Учебное пособие

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

07.09.2026

Размер:

2 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 67 / 87 8 > Следующая >>>

Количество уровней не ограничено. Например, критерий 1-го уровня «надежность получаемых результатов» можно раскрыть уровнем 2 как:

1) надежность, обусловленная достоверностью информации;

2) надежность, обусловленная обширностью информации.

Уровень 2 можно раскрыть уровнем 3 и т. д. На практике можно ограничиться и уровнем 1. Затем нужно получить оценки каждой альтернативы по каждому критерию. Если существуют объективные оценки, то они просто выписываются и нормируются, чтобы их сумма была равна единице.

Таким образом, основным инструментом в методе будет матрица чисел, представляющих суждение эксперта о парных сравнениях силы влияния одного уровня на элементы следующего уровня.

1. Строим матрицу сравнения и рассчитываем значения весов

критериев.

2. Построение матрицы весов. Попарно сравниваются критерии по

отношению к их воздействию на общую для них цель. Система парных сравнений приводит к результату, который может быть представлен в виде обратно симметричной матрицы.

Элементом матрицы а (1, j) является интенсивность проявления элемента иерархии 1 относительно элемента иерархии j, оцениваемая по шкале интенсивности от 1 до 9.

Если при сравнении одного фактора 1 с другим j получено а (j, 1) = Ь, то при сравнении второго фактора с первым получаем а (j, 1) = 1/b.

Пусть А1...Аn - множество из n элементов, тогда W1...Wп соотносятся следующим образом:

3. Оценка весов критериев происходит по схеме (шкала приоритетов).

4. Оценка весов альтернатив по каждому критерию согласования

происходит по схеме смотри выше.

5. Определение итогового значения весов каждой альтернативы.

Приоритеты синтезируются начиная со 2-го уровня вниз. Локальные приоритеты перемножаются на приоритет соответствующего критерия на вышестоящем уровне и суммируются по каждому элементу в соответствии с критериями, на которые воздействует элемент.

Итоговое согласование результатов. Итоговый результат равен сумме произведений весов альтернатив на соответствующие величины альтернатив.

Достоинства метода анализа иерархий:

- использование парных сравнений, что упрощает выбор весовых

коэффициентов при анализе трех и более альтернатив;

- численная оценка превосходства одной альтернативы над другой

посредством шкалы;

- возможность оценивать альтернативы с учетом иерархичности

уровней.

6.3. Метод согласования по критериям

Метод согласования по критериям. Впервые методика опубликована

в 2002 году А. Шаскольским. Автором предложены четыре критерия, по которым оценщиком оцениваются результаты, полученные по каждому подходу:

1. Достоверность и достаточность информации;

2. Способность подхода учитывать структуру ценообразующих

факторов, специфичных для объекта;

3. Способность подхода отразить мотивацию, действительные

намерения типичного участника сделки;

4. Соответствие подхода виду рассчитываемой стоимости.

Расчет «весов» использованных методов проводится в несколько этапов:

– Строится матрица факторов, в которой каждому подходу присваиваются четыре вида баллов в соответствии с четырьмя критериями;

– Определяется сумма баллов каждого подхода;

– По отношению суммы баллов подхода к этой сумме определяется расчетный вес подхода;

– Расчетные веса округляются так, чтобы сумма равнялась 100%;

– Проводится согласование результатов расчета

Контрольные вопросы

1. Значение итогового согласования в оценке.

2. Сущность метода логического анализа.

3. Этапы процедуры оценки альтернатив

4. Достоинства и недостатки метода анализа иерархий (МАИ).

5. Критерии метода А. Шаскольского.

7. УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ

Управление стоимостью компании (Value-Based Management, VBM) – это построение системы оценки результатов деятельности на основе стоимости и выстраивание по этому интегрированному показателю рычагов управления. VBM ориентирует топ-менеджмент на максимизацию рыночной стоимости предприятия. Стоимость же предприятия определяется ее дисконтированными будущими свободными денежными потоками. Принципиальным различием по сравнению с классической концепцией управления является ориентация на стоимость предприятия, а не на текущую прибыль. Согласно концепции VBM, классические бухгалтерские критерии оценки деятельности компании неэффективны. К основным ограничениям традиционной финансовой отчетности относятся:

 ориентация на прошлое, а не на будущее;  не позволяет оценить устойчивость финансовых результатов;  не показывает, что происходит со стоимостью предприятия.

Концепция управления стоимостью компании предполагает, что топменеджмент фирмы принимает лишь те управленческие решения, которые способствуют не только усилению текущей бизнес-модели предприятия, а направлены на ее устойчивое развитие. Существует прямая взаимосвязь между стоимостью компании и ее бизнес-моделью, так как в зависимости от используемой бизнес-модели или используемых бизнес-моделей напрямую зависит то, какими будут будущие свободные денежные потоки компании.

Согласно оценке рыночной стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков, стоимость предприятия

складывается из дисконтированных прогнозируемых свободных денежных потоков и приведенной стоимости остаточной стоимости бизнеса. Остаточная стоимость бизнеса, как правило, составляет 50% и более текущей стоимости предприятия. Таким образом, «управление стоимостью – это управление будущим».

Чтобы акционеры и менеджмент компании понимали, какой дополнительной стоимости можно ждать от внедрения системы управления стоимостью компании, можно воспользоваться гексаграммой структурной перестройки (рис. 4), которая была разработана компанией МакКинзи.

Гексаграмма позволяет количественно измерить эффективность рычагов создания стоимости: информационного обмена с инвесторами; внутренних улучшений; отъединения структурных подразделений; перспектив роста (как органического, так и через слияния и поглощения); финансового конструирования.

Рис. 4. Гексаграмма структурной перестройки

Модель управления стоимостью акционерного капитала представлена на рис. 5. В предложенной модели первое слагаемое это перевод стратегического планирования на язык стоимости. Второе слагаемое – оперативное планирование создания стоимости, что означает внедрение стоимостных показателей на корпоративном уровне, которые будут увязаны с нижними уровнями управления. Третье слагаемое – мониторинг ведущими факторами стоимости для своевременного выявления и реагирования на «разрушителей стоимости». Четвертое слагаемое – перевод системы мотивации и вознаграждения на язык приращения стоимости

1. текущая рыночная стоимость

2. стоимость "как она есть"

3. потенциальная

стоимость вследствие

внутренных улучшений

4. потенциальная

стоимость вследствие

внутренных улучшений и

объединения

5. потенциальная

стоимость вследствие

роста, внутренных

улучшеений

6. потенциальная стоимость

компании. Пятое слагаемое – система коммуникаций с инвесторами, то есть создание системы информации о политике, используемой для управления стоимостью акционерного капитала.

Пятое слагаемое может быть расширено за счет включения в существующую финансовую отчетность отчета о доходах акционеров, что приведет к тому, что управление предприятием будет больше сосредоточено на создании корпоративной стоимости, а не на традиционной бухгалтерской рентабельности.

Рис. 5. Пентаграмма управления стоимостью акционерного капитала

Т. Коупленд, Т. Коллер и Дж. Муррин акцентируют свое внимание на создание стоимостного мышления как архизадачу для организации успешного процесса управления стоимостью фирмы. Авторы выделяют шесть компонентов, в которых организация должна «добиться порядка». Компонентами являются: формирование целевых установок и индикаторов, управление бизнес-портфелем, разработка организационной структуры, определение факторов создания стоимости, управление эффективностью функционирования бизнеса и управление эффективностью работы персонала (рис. 6).

Для создания и управления стоимостью компания должна предпринять следующее:  подкреплять свои целевые установки четкими количественными индикаторами, увязанными с созданием стоимости;

1. Стратегическое планирование

инвестиционной стоимости

2. Оперативное планирование создания стоимости

3. Мониторинг и управление ведущими факторами

стоимости

4. Система мотивации и

вознаграждения, увязанная

состоимостью компании

5. Система коммуникаций с

инвесторами

 строго придерживаться такого подхода к управлению своим бизнеспортфелем, который позволяет максимизировать стоимость (не пренебрегая в случае необходимости и радикальной реорганизацией);  удостовериться в том, что организационная структура компании и ее корпоративная культура подчинены требованию создания стоимости;  глубоко изучить ключевые факторы создания стоимости, характерные для каждого бизнес-подразделения;  наладить эффективное управление своими бизнес-подразделениями, установив для них специфические целевые индикаторы и строго контролируя результаты их деятельности;  найти способы создания у менеджеров и рядовых работников мотивации к созданию стоимости (нужно использовать как материальное вознаграждение, так и другие формы поощрения).

Рис. 6. Схема создания стоимости

Последняя компонента – создание мотивации, является критическим

для управления стоимостью компании. «Без функционирующей многоуровневой системы мотивации управление по стоимости

Стоимость

для

акционеров

Целевые установки

Управление бизнес-

портфелем

Организационная структура

Определение факторов создания

стоимости

Управление

эффективностьюфуенционированию бизнеса и

работы персонала

Измерение стоимости

Стоимостное мышление

Стоимостная идеалогия

превращается в периодическую процедуру оценки стоимости бизнеса, в узкую задачу департамента финансов и высших руководителей компании».

Цикл создания стоимости, где максимизация стоимости является не

разовой задачей, а непрерывным процессом представлен на рис. 7.

Для разработки эффективной мотивационной системы, которая будет нацелена на создание стоимости, необходимо чтобы каждый линейный менеджер понимал, как показатель, по которому измеряется его отдача, влияет на итоговый показатель стоимости фирмы.

Для того чтобы менеджмент имел возможность управлять стоимостью и устанавливать показатели эффективности для персонала необходим стоимостной показатель на уровне фирмы.

Рис. 7. Цикл "создания" стоимости

Условно показатели стоимости можно разделить на 2 уровня.

Показатели первого уровня рассчитываются на рыночной базе и показывают, произошло ли приращение стоимости за анализируемый период или нет. Их можно использовать только для публичных компаний. К таким показателям относятся: общая акционерная рентабельность (TSR, total shareholder return) и рыночная добавленная стоимость (MVA, market

value added).

Показатели второго уровня рассчитываются на базе балансовой стоимости и/или денежных потоков и также показывают, произошло ли приращение стоимости за анализируемый период или нет. К таким показателям относятся: остаточная прибыль (RI, residual income), экономическая добавленная стоимость (EVA, economic value added), добавленная акционерная стоимость (SVA, shareholder value added) и денежная добавленная стоимость (CVA, cash value added).

Общая акционерная рентабельность (TSR) - показывает доходность, которую получает акционер компании за все время владения акциями, если он реинвестирует полученные дивиденды. Показатель может также рассчитываться за определенный период.

Создание

стоимости:

- идентификация

возможностей

- стратегическое

планирование

- операционная

деятельность

Оценка

результатов

- интегральный

показатель

- однопериодный

показатель

- нефинансовые

индикаторы

Система

вознаграждения

- базовый уровень

оплаты

- поощрительные

выплаты

- отложенные

выплаты

3авленная стоимость (MVA) - рассчитывается как разница между рыночной капитализацией и балансовой стоимостью собственного капитала или как разница стоимости предприятия (рыночная капитализация + чистый долг) и инвестированным капиталом (балансовое значение собственного капитала + балансовое значение заемного капитала).

Рыночная балансовая стоимость может быть рассчитана, используя показатели прибыли (RI) и экономической добавленной стоимости (EVA):

или

Даже для публичных компаний опираться в чистом виде на показатели TSR и MVA в целях управления стоимостью для оперативного контроля представляется невозможным, из-за того что курс акций в краткосрочном периоде не всегда совпадает с фундаментальной (внутренней) стоимостью. Рыночная капитализация не всегда отражает внутреннюю стоимость компании по следующим причинам:

- наличие на рынке краткосрочных инвесторов. Краткосрочные инвесторы более активны и имеют большее влияние на ежедневное колебание курса акций;

- агенты, действующие от лица долгосрочных инвесторов, могут не работать на те долгосрочные перспективы, которые были бы выгодны их клиентам. Пенсионные фонды нацелены на долгосрочный период инвестирования, однако работа управляющих и их вознаграждение привязаны на квартальные и полугодовые показатели. Таким образом, менеджерам трудно думать о долгосрочной стоимости;

- не все долгосрочные инвесторы одинаковы; компании, где акционеры больше сопротивляются давлению со стороны компаний, более эффективны.

- большинство институциональных инвесторов имеют строгие правила при инвестировании. Они ориентируются на размер компании, местонахождение, включенности в тот или иной индекс, принадлежности к отрасли и пр.

Поэтому вполне возможна ситуация, когда компания за определенный период создает стоимость, показывая положительную экономическую прибыль (RI или EVA), а рыночная капитализация снижается, за тот же период показывает снижение стоимости. TSR и EVA могут использоваться в системе управления стоимостью, но только как стратегические показатели стоимости на горизонте от 5 лет.

Показатели TSR и EVA обладают следующими недостатками:

- не позволяет оценивать эффективность принятия решений;

- затруднительно использовать как мотивационный критерий для

менеджмента.

Остаточная прибыль (RI) - модель остаточной прибыли является первой моделью, которая была разработана еще в 60-х годах 20-го века. Остаточная прибыль рассчитывается как разница между чистой прибылью (NI) и суммой расходов на обслуживание собственного капитала (BVE) или как разница между рентабельностью собственного капитала (ROE) и стоимостью собственного капитала (Re), умноженная на балансовое значение собственного капитала (BVE).

Положительная величина RI показывает, что менеджмент компании за анализируемый период прирастил стоимость для акционеров, а отрицательная величина свидетельствует о разрушении стоимости.

Экономическая добавленная стоимость (EVA). Модель была разработана в 1991 году американской консультационной фирмой Стерн Стюарт. Показатель EVA соединяет бухгалтерскую отчетность компании и требования стоимостной концепции управления, что определяет его роль в практике финансового управления.

Экономическая добавленная стоимость или экономическая прибыль рассчитывается как разница между чистой операционной прибылью после налогообложения (NOPAT) и суммой расходов на обслуживание капитала компании (IC*WACC), или как разница между рентабельностью инвестированного капитала (ROIC) и средневзвешенной стоимостью капитала (WACC), умноженная на инвестированный капитал (IC).

Положительная величина EVA показывает, что менеджмент компании за анализируемый период прирастил стоимость для акционеров, а отрицательная величина свидетельствует о разрушении стоимости.

Из формулы видно, что максимизация экономической добавленной стоимости и тем самым стоимости фирмы возможна за счет максимизации рентабельности инвестированного капитала (повышение эффективности бизнеса), минимизации средневзвешенной стоимости капитала (снижение рисков бизнеса и тем самым снижение требуемой доходности со стороны инвесторов) и максимизации инвестированного капитала (масштабируемость бизнеса).

Добавленная акционерная стоимость (SVA) - показатель SVA был предложен Раппапортом в 1986 году и рассчитывается как сумма приведенной стоимости (PV) чистого денежного потока (NCF) и разницы между приведенными стоимостями (PV) остаточных ценностей, определенных на конец и начало прогнозного года.

Чистый денежный поток рассчитывается как разница между чистой операционной прибылью после налогов (NOPAT) и величиной приростных инвестиций (ΔI) во внеоборотные активы и рабочий капитал. Величина

приростных инвестиций рассчитывается как произведение прироста чистой операционной прибыли после налогов за период на норму приростных инвестиций во внеоборотные активы и рабочий капитал (доля от NOPAT).

Остаточная стоимость рассчитывается как NOPAT, деленная на средневзвешенную стоимость капитала (WACC).

Денежная добавленная стоимость (CVA) - показатель был предложен консалтинговой компанией Boston Consulting Group в 1996 году и рассчитывается как разница между чистым денежным потоком до процентных расходов (CFBI) и произведением чистых активов по первоначальной стоимости (NA) и средневзвешенной стоимости капитала

(WACC).

Денежный поток до процентных расходов (CFBI) рассчитывается как чистая операционная прибыль после налогов (NOPAT) плюс амортизация (DA) и минус экономическая амортизация (ED).

Экономическая амортизация рассчитывается по следующей формуле:

Где GFA Gross Fixed Assets — внеоборотные активы в оценке по первоначальной

стоимости.

n – срок полезного использования внеоборотных активов.

Сравнение стоимостных показателей представлено в таблице 18, как тот или иной показатель может быть использован для создания системы драйверов.

Таблица 18

Стоимостные показатели и возможность создания системы драйверов

Показатели

Возможность создания системы драйверов

TSR Низкая.

Агрегированный показатель, отражающий результаты деятельности на корпоративном уровне

MVA Низкая.

Агрегированный показатель, отражающий результаты деятельности на корпоративном уровне

RI Высокая.

Просто реализуется на систему драйверов, которая может быть «доведена» до всех уровней управления организацией

EVA Высокая.

SVA Высокая.

CVA Высокая.

Вышеуказанные показатели теоретически обоснованы, но последние эмпирические исследования показывают слабую связь с рыночной капитализацией компании. Поэтому выбор соответствующего показателя

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 67 / 87 8 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]