Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Макроэкономика (продвинутый уровень). Учебно-методическое пособие для обучающихся 1 курса очной и 2 курса заочной форм обучения образовательной програ
.pdf
ресурсные возможности страны по выплате долга. Оценивается соответствие
приведенных потоков доходов накопленному долговому бремени заемщика.
Другими словами, анализируется бюджетное ограничение государства при
заданной динамике долга. Теория платежеспособности отвечает на вопрос,
какой должна быть государственная политика, чтобы избежать кризиса,
связанного с неограниченным возрастанием государственного долга и
невозможностью государства расплатиться по нему. Как будет показано
далее, для платежеспособности государственного сектора по внутреннему
долгу это должен быть первичный профицит госбюджета с учетом
сеньоража. Для платежеспособности страны по внешнему долгу - первичный
профицит счета текущих операций платежного баланса.
2. Условие платежеспособности при отсутствии инфляции
Обозначим реальную величину долга, накопленного к концу периода
времени t (как правило, это год), - . Пусть
- реальная процентная ставка
по долгу, действующая в период времени t;
- реальный первичный профицит бюджета (до выплат
процентов), характеризующий чистые доходы государства, из которых
выплачивается долг.
Тогда динамика реальной величины государственного долга на период
t описывается уравнением:
Bt = (1 + rt ) B
- St (2.1)
t-1
Это уравнение представляет собой бюджетное ограничение
государства для периода t. Реальная величина долга прирастает на сумму
необходимых выплат по накопленному к началу периода времени t долгу и
величину бюджетного дефицита (-
).
Другими словами, бюджетный дефицит периода t в реальном
выражении представляет собой сумму первичного дефицита этого периода и
выплат по обслуживанию государственного долга (
).
При отсутствии эмиссионного финансирования правительство должно
сделать новый заем и увеличить сумму долга
на
:
=Bt – B
= rt B
t-1
– St (2.2)
t-1
Из (2.2) видно, что величина государственного долга В, может расти по
сравнению с прошлым периодом, даже если государственный бюджет этого
периода сбалансирован . Поэтому условие стабилизации долга
государства в одном отдельно взятом периоде можно записать как:
Tt– Gt = rt B
(2.3)
t-1
где левая часть представляет собой первичный профицит, а правая величину обслуживания государственного долга. Очевидно, что это условие,
оценивающее способность государство платить по долгам, слишком жесткое,
так как оно не учитывает будущие доходы государства и возможность
эмиссионного финансирования.
3. Условие платежеспособности с учетом будущих доходов
В целях учета будущих доходов государства предположим, что
временной горизонт ограничен отрезком от периода t до периода F и
имеются соображения о допускаемой величине долга
в конечный период
времени.
Выразим величину долга, накопленного к концу периода t - 1, в
зависимости от доходов и расходов государства в течение периода t.
Из уравнения (2.2) следует, что
B
= (Bt + St ) / (1 + rt) (2.4)
t-1
Тогда величина долга, накопленная на начало периода F - 1, будет
равна B
= (Bf + Sf ) / (1 + rf)
f-1
Следовательно, реальная величина долга, накопленного на начало
периода F - 2, должна удовлетворять условию
B
= (B
f-2
= S
f-1
/ (1 + r
f-1
+ S
) / (1 + r
f-1
) + Sf / (1 + r
f-1
) = S
f-1
/ (1 + r
f-1
) (1+rf ) + Bf / (1 + r
f-1
) + (Bf + Sf ) / (1 + r
f-1
) (1 + rf )
f-1
) (1+rf ) =
f-1
Подобным образом, дисконтируя будущие доходы и расходы
государства на момент времени t, т. е. решая разностное уравнение (2.2)
рекуррентным способом, можно получить межвременное бюджетное
ограничение для периода времени [t; F].
(2.5)
Согласно ограничению (2.5), государство признается
платежеспособным к началу периода t, если долг, накопленный на данный
момент, равен дисконтированной сумме профицитов будущих периодов до
некоторого момента времени F, которые пойдут на его выплату (первое
слагаемое), и дисконтированной допустимой на момент F величине долга
(второе слагаемое).
В случае оценки платежеспособности для конечного интервала
времени естественно предположить, что долг в последний период времени
Одолжен быть выплачен, т.е. .
Если же ставится задача оценить платежеспособность с учетом
бесконечного периода жизни государства (при ), тогда это условие
заменяется условием отсутствия игры Понци (No Ponzi Game Condition -
далее NPG):
приведенная терминальная величина долга стремится к 0, при .
(2.6)
Это условие означает, что государство, занимающее в долг, не может
бесконечно расплачиваться за счет новых займов по старым долгам, а когданибудь все-таки должно погасить все свои долги. Иногда это условие
интерпретируют как невозможность для бесконечно живущего государства
играть в финансовые пирамиды.
Тогда с учетом (2.6) межвременное бюджетное ограничение (2.5)
принимает вид:
(2.7)
На бесконечном горизонте накопленный долг должен быть равен
сумме дисконтированных будущих профицитов. Данное условие является
основным условием платежеспособности. Согласно ему государство не
может поддерживать бюджетный дефицит бесконечно, финансируя его за
счет последующих заимствований. Государство платежеспособно, если оно
начиная с некоторого периода рассматриваемого промежутка времени
обеспечивает профицитный бюджет, достаточный для выплаты сделанных
займов.
Условие (2.7), оценивающее способность государства платить по
долгам, хотя и принимает во внимание будущие доходы, по-прежнему
остается достаточно жестким, так как оно не учитывает размеры ВВП и,
следовательно, налогооблагаемой базы. Очевидно, что тяжесть
рассматриваемой проблемы зависит от относительной величины долга: чем
выше ВВП при одной и той же величине долга, тем выше
платежеспособность государства.
4. Модели платежеспособности государства по внешнему долгу
В отношении внешнего долга следует различать платежеспособность
государственного сектора и страны в целом. В первом случае оценивается
способность государственного сектора платить по внешнему или общему
долгу, включая внутренний. Во втором - платежеспособность по внешнему
долгу, как государственного сектора, так и частных заемщиков (например,
коммерческих банков и предприятий).
Внешняя задолженность государства имеет специфические
особенности, отличающие ее от внутреннего долга. Внутренний долг, или
долг государства перед своими же гражданами, означает внутренний
трансферт между ними в пределах своей страны. Внешний же долг является
чистым бременем для экономики, так как выплачивается иностранцам и
поэтому может рассматриваться как чистый трансферт из страны (внешний
трансферт). Кроме того, внешний долг не может быть погашен с помощью
денежного финансирования, так как исчисляется в иностранной валюте. Это
устраняет стимул к использованию эмиссионного способа погашения долга.
С точки зрения теории в наиболее общем смысле источником выплат
по долгу является ВВП страны, исчисляемый в национальной валюте.
Входящие в ВВП доходы страны от международной деятельности,
выраженные в показателе чистого экспорта (сальдо торгового баланса), и
внутренние доходы страны представляют собой источники поступлений в
государственный бюджет. Выплаты как по внешнему, так и по внутреннему
долгу происходят в действительности из первичного профицита бюджета.
Однако потенциальным ресурсом для покрытия внешней задолженности
является положительное сальдо счета текущих операций. Если не брать в
расчет международную помощь, чистые трансферты из-за границы и доходы
от собственности за рубежом, то положительное сальдо торгового баланса
является единственным источником выплат по внешнему долгу.
Следует еще раз подчеркнуть, что платежеспособность - это
долгосрочная концепция, оценивающая не только текущее финансовое
положение заемщика, но и его способность выплачивать долги в будущем.
Для этого необходимо иметь долгосрочный прогноз его - будущих доходов и
состояния ресурсной базы. Данное обстоятельство сильно усложняет оценку
способности страны выплачивать долги, поскольку неизбежны ошибки в
долгосрочных прогнозах относительно внутренней экономической ситуации
и мировой экономической конъюнктуры. Однако оценка динамики
показателей платежеспособности по ретроспективным статистическим
данным может также быть полезна для анализа усилий страны по улучшению
платежеспособности.
В отличие от моделей управления долгом модели платежеспособности
исследуют возможности выплаты долга по отношению к накопленной
величине долга, вне зависимости от его конкретной временной структуры, и,
как правило, предполагают полное доверие к государству-заемщику.
Управление непосредственно долговыми обязательствами не
рассматривается в качестве инструмента платежеспособности. Накопленный
долг выступает как заданный параметр при изучении вопросов достижения
платежеспособности за счет остальных факторов.
5. Жесткое условие платежеспособности
Итог взаимодействия страны с остальными странами мира отражается в
платежном балансе. Поэтому динамика величины иностранной
задолженности на конец периода t
платежного баланса
, выводится из условия равновесия
PCAt + i
*
(Z
t
t-1
– D
) = Zt - Z
t-1
– (Dt – D
t-1
) (2.8)
t-1
где
- первичное сальдо текущего счета в иностранной валюте,
например в долларах;
- иностранная ставка процента;
- чистые частные зарубежные активы.
Левая часть условия (2.8) представляет собой текущий счет платежного
баланса, правая - счет движения капитала (взятый с обратным знаком). Будем
в дальнейшем считать для упрощения, что чистые зарубежные активы и
чистая международная помощь отсутствуют, т. е. Z= 0. Тогда первичное
сальдо текущего счета РСА, совпадет с чистым экспортом
,
номинированным в иностранной валюте и представляющим собой сальдо
торгового баланса. Отсюда (2.8) преобразуется в (5.9), описывающее
динамику внешней задолженности в момент t:
Dt = (1 + i
t
*
) D
t-1
- NX
c
(2.9)
t
Это уравнение является бюджетным ограничением государства для
периода t. Величина долга, исчисленная в иностранной валюте, прирастает на
сумму необходимых выплат по накопленному к началу периода времени t
долгу и величину дефицита торгового баланса (
).
Таким образом, дефицит по счету внешнеторговых операций периода t
представляет собой сумму первичного дефицита этого периода и выплат по
обслуживанию государственного долга
. Для его финансирования
правительство должно сделать новый внешний заем и увеличить сумму
долга
на
:
= Dt - D
t-1
= i
*
D
t
- NX
t-1
c
(2.10)
t
Отсюда условие платежеспособности заключается в стабилизации
величины внешнего долга:
Из (2.10) видно, что величина государственного долга
= 0
может расти
по сравнению с прошлым периодом, даже если имеет место баланс
внешнеторговых операций. Поэтому жесткое условие стабилизации долга
государства в одном отдельно взятом периоде, не учитывающее будущие
доходы государства, можно записать как
c
NX
t
= i
*
D
t
(2.11)
t-1
где левая часть представляет собой первичный профицит счета
текущих операций, а правая - величину обслуживания внешнего долга.
Другими словами, государство платежеспособно, если первичный
излишек счета текущих операций достаточен для выплат по обслуживанию
внешнего долга.
Вопросы для самопроверки
1. При темпе роста 3,5% в год страна имеет соотношение «долг-ВВП»
40%. Каким должен быть первичный профицит бюджета (в % от ВВП),
чтобы сохранить это соотношение постоянным, если реальная процентная
ставка равна: а) 2%; б) 6%?
2. Пусть в стране соотношение «долг-ВВП» равнялось 60%.
Предположим, что для поддержания платежеспособности государства
денежное финансирование долга составило 3% ВВП. Рост реального ВВП
равен 2% в год, а реальная процентная ставка - 5%. Какую долю в ВВП
составлял первичный бюджетный дефицит?
3. Предположим, что соотношение «долг-ВВП» составляет 100%,
экономический рост - 3% в год, а реальная процентная ставка - 5%.
а) Каким должен быть первичный профицит бюджета (в процентах от
ВВП), чтобы в стране выполнялось относительное условие
платежеспособности?
б) Как изменится необходимая величина первичного профицита, если
процентные ставки упадут до 2%?
в) Если темп экономического роста упадет до 1%?
г) Какую долю в ВВП должно составить денежное финансирование
долга для того, чтобы выполнялось относительное условие
платежеспособности при первичном бюджетном дефиците, составляющем
1% от ВВП?
Тема 2.3. Инфляция и кредитно-денежная политика
План
1. Инфляция в долгосрочной перспективе
2. Эффект Фишера
3. Кредитно-денежная политика
1. Инфляция в долгосрочной перспективе
Причиной инфляции в долгосрочной перспективе, экономисты обычно
выделяют только один фактор: рост предложения денег. Причина этого
заключается в том, что ни один другой фактор, по-видимому, не способен
приводить к устойчивому росту уровня цен. Периодическое увеличение цен
требует либо периодического снижения совокупного предложения, либо
периодического повышения совокупного спроса. При заданном
технологическом прогрессе повторяющиеся снижения совокупного
предложения кажутся маловероятными. И, хотя существует много факторов,
которые могут увеличить совокупный спрос, влияние большинства из них
имеет свои границы. Например, не может быть значительных периодических
увеличений совокупного спроса, вызванных увеличениями государственных
закупок или снижением налогов, потому что в реальности существуют
ограничения на изменения этих переменных; в частности, мы никогда не
наблюдаем государственные закупки, которые больше, чем совокупный
выпуск, и никогда не наблюдаем совокупные отрицательные налоги. В
противоположность этому, предложение денег может расти почти любым
темпом, и мы наблюдаем огромный разброс в темпах роста денег — от
больших отрицательных значений во время некоторых дефляций до
невероятно больших положительных величин во время гиперинфляций.
Чтобы яснее понять, почему деньги – это ключевой фактор инфляции,
рассмотрим рынок денег. Используя спецификацию спроса на деньги,
условие равновесия на рынке денег можно записать так:
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]