Финансовый менеджмент. Учебное пособие-1

В некоторых случаях показатель WACC используется в качестве нормы дисконта при расчете ключевых показателей инвестиционных проектов, это будет рассмотрено в главе 6. Если необходимо оценить в динамике изменение стоимости организации, то WACC сравнивают с показателем рентабельности чистых активов ROA (табл. 5). В зависимости от индикатора величина экономической добавочной стоимости (Economic Value Added, EVA) будет соответственно изменяться.

Таблица 5

Анализ рассматриваемого показателя производится в двух направлениях: оценка нормы дисконта и оценка эффективности управления капиталом.

РазличаютчетырегруппыметодоврасчетапоказателяWACC (табл. 6).

21

Контрольные вопросы

1.На основе каких признаков осуществляется типология денежных потоков?

2.Какие внешние и внутренние факторы влияют на величину денежного потока?

3.Каким образом изменяется прибыль при изменении величины оборотного капитала организации?

4.Дайте понятие финансового цикла, способов его расчета и нормализации.

5.Как рассчитывается стоимость капитала организации?

Задания для самостоятельной работы

Задание 1. Необходимо рассчитать продолжительность финансового цикла на основе исходных данных по экскурсионной службе (табл. 7). Расчет от дебиторов происходит через 30 дней, а половина продукции оплачивается с превышением сроков расчетов на шесть дней.

Таблица 7

Исходные данные для решения задачи

22

Задание 2. Необходимо рассчитать с учетом текущей экономической реальности ожидаемую норму дохода по акциям двух туристических компаний «Пегас» и «Атлантис» (табл. 8).

Задание 3. Туристическая организация принимает решение о строительстве базы отдыха на Алтае. Возможны три вероятных сценария или стратегии.

А. Построить большую базу отдыха, стоимость которой будет равняться 630 тыс. долл. При этом сценарии можно спрогнозировать достаточно большой спрос на услуги, который будет обеспечивать годовой доход в 320 тыс. долл. в течение ближайших пяти лет. Вероятность большого спроса составит 0,75, а вероятность низкого спроса – 0,25, что также принесет убытки в размере 83 тыс. долл.

Б. Построить маленькую базу отдыха семейного типа. Стоимость этого проекта составит 320 тыс. долл. Высокий спрос принесет доход в течение пяти лет в размере 120 тыс. долл., а низкий спрос спровоцирует убытки в размере 60 тыс. долл. с вероятностью 0,7 и 0,3 соответственно.

В. Строительство базы отдыха переносится на один год, чтобы собрать дополнительную информацию о рынке в данном регионе. Информация для инвесторов может быть позитивной и негативной, с вероятностью 0,85 и 0,15 соответственно. Если информация окажется позитивной, то база будет построена, а вероятность спроса изменится на 0,8 и 0,2 соответственно. В случае получения негативной информации базу отдыха строить не будут.

Определить наиболее ожидаемую стоимостную оценку наилучшего решения по данному инвестиционному проекту.

23

Все, что находится внутри скобок, называется множителем наращения. При сроке ссуды менее одного года используется уточнение:

где t – число дней ссуды; K – число дней в году, или временная база. В качестве временной базы выбирают период равный 360 дням (обыкновенные проценты), или 365, 366 дням (точные проценты).

Зная формулу наращения простых процентов, с успехом можно решать обратные задачи по определению суммы полученной ссуды P.

Формула наращения сложных процентов имеет вид

Множитель наращения по сложным процентам можно найти в таблицах сложных процентов.

Для сопоставления результатов наращения сравниваются множители наращения. В случае если временная база для всех способов начисления процентов одинаковая, соблюдаются следующие условия:

если срок меньше одного года, то простые проценты больше сложных процентов;

если срок больше одного года, то простые проценты меньше сложных;

если срок равен одному году, то указанные множители наращения будут равны друг другу.

3.2.Финансовая рента и конверсия рент

Вфинансово-банковских операциях предусмотрены выплаты в виде финансовых рент со следующими параметрами: член ренты, период ренты, срок ренты и процентная ставка. Ренты классифицируют по ряду признаков (рис. 5).

25

Рис. 5. Классификация видов финансовых рент

Коэффициент наращения ренты определяется по формуле

Этот показатель зависит только от двух величин: от срока или числа членов ренты и величины процентной ставки.

Под конверсией рент понимают процедуру изменения условия начисления ренты по договору или контракту. Простым случаем конверсии является выкуп ренты или предоставление рассрочки по платежу. Сложным случаем можно считать объединение нескольких рент с разными характеристиками, т. е. совершение консолидации ренты.

26

Конверсия рент используется для реструктуризации задолженности, при этом условия выплат могут быть смягчены. Изменение параметров рент может происходить в нескольких вариантах: замена немедленной ренты на отсроченную; замена годовой ренты на р-срочную ренту.

3.3. Процентные ставки и кривые доходности

Если процентная ставка изменяется во времени, то финансовые вычисления можно обобщить в виде средней процентной ставки, которая рассчитывается как

ср N

где N – продолжительность общего срока наращения процентов.

Для процедур наращения и дисконтирования могут применяться разные виды процентных ставок, но приводящие к одинаковым финансовым результатам. Такие ставки называются эквивалентными и определяются как соотношения

При долгосрочных вложениях велик риск невозврата денежных средств. Компенсация этого риска определяется за счет увеличения ожидаемой доходности вложений. Зависимость между доходностью и риском называется кривой доходности, где по вертикали откладывают доходность, а по горизонтали – срок ссуды. Различают положительные (нормальные) и отрицательные (сгорбленные) кривые доходности. Этот инструмент широко используют при финансовом анализе и принятии инвестиционных решений.

27

Контрольные вопросы

1.Как рассчитывается сумма долга при сложных и простых процентах?

2.В чем отличие номинальной процентной ставки от эффективной?

3.Укажите параметры и виды рент.

4.Что описывает кривая доходности?

5.Для каких целей применяется конверсия рент?

Задания для самостоятельной работы

Задание 1. Рассчитать размер эффективной ставки, если номинальная ставка равна 24 % при ежемесячном начислении процентов.

Задание 2. Срок ссуды равен пяти годам, договорная процентная ставка – 12 % с учетом маржи в 0,5 % за первые два года и 0,75 % – за оставшиеся годы. Определить множитель наращения.

Задание 3. Определить размер члена ренты, выплаченной принцем Чарльзом принцессе Диане (17 млн фунтов стерлингов). Процентная ставка равнялась 11 %, выплаты производились ежемесячно, а сама рента выплачивалась при условии, что принцесса проживет еще 50 лет.

28

Балансовый отчет иллюстрирует структуру имущества и соотношение между имуществом (активом) и источником финансирования предприятия (пассивом) на определенную дату (рис. 6, 7).

Заемный капитал

Долгосрочные

обязательства

Рис. 7. Состав пассива баланса предприятия

30