Управление финансовыми ресурсами в логистике. Учебное пособие

Финансовый леверидж рассчитывается по формуле ФЛ = (1 – Снп) (Ра – ПК) ЗК/СК,

где Снп – ставка налога на прибыль, доли единицы; Ра – рентабельность активов, %;

ПК – средняя расчетная ставка процента за кредит, %; ЗК – заемный капитал, р.; СК – собственный капитал, р.

Налоговый корректор (1 – Снп) показывает степень зависимости финансового левериджа от уровня налогообложения. Действие налогового корректора тем эффективнее, чем больше затрат на использование заемного капитала включено в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль. В противном случае налоговый корректор не влияет на деятельность предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается в законодательном порядке.

Действие налогового корректора возможно в отдельных случаях: при использовании дифференцированных ставок налогообложения прибыли по различным видам деятельности, при осуществлении деятельности в свободных экономических зонах страны или в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли и т. п.

Дифференциал (Ра – ПК) формирует положительное значение финансового левериджа, его отрицательная величина приводит к снижению рентабельности собственного капитала, что делает использование собственного капитала неэффективным.

Этот показатель очень динамичен, так как стоимость заемных средств может возрасти в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка, а также при снижении финансовой устойчивости предприятия и увеличении вероятности риска его банкротства. В результате дифференциал финансового левериджа может быть равен нулю (использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала) или иметь отрицательную величину (часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, расходуется на уплату высоких процентов за использование заемного капитала).

Отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться и при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения экономической рентабельности (рентабельности активов) при сокращении объема реализации продукции и размера прибыли от операционной деятельности в результате ухудшения конъюнктуры рынка. Следовательно, формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа приводит к снижению рентабельности собственного капитала. Использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент задолженности – плечо финансового рычага (ЗК/СК) – характеризует силу воздействия финансового левериджа и усиливает действие дифференциала, т. е. при положительном значении последнего прирост коэффициента задолженности вызывает еще большее увеличение рентабельности собственного капитала, и наоборот.

61

При стабильном дифференциале коэффициент задолженности является главным фактором, влияющим на величину доходности собственного капитала, т. е. генерирует финансовый риск. Аналогично при неизменной величине коэффициента задолженности положительное или отрицательное значение дифференциала генерирует как увеличение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Зависимость рентабельности собственного капитала от доли заемных средств должна учитываться при разработке финансовой политики предприятия, так как заемные средства способствуют ускорению развития предприятия, а также усиливают финансовый риск.

Увеличение доли заемных средств выше определенного (безопасного) уровня может привести к росту процента за кредит из-за повышенного риска невозврата ссуды. В то же время рентабельность собственного капитала растет с увеличением экономической рентабельности (рентабельности активов), так как ожидаемый высокий уровень экономической рентабельности позволяет привлекать больший объем заемных средств при уменьшении финансового риска невозврата процентов по долгам.

Данный способ расчета позволяет определить безопасный объем заемных средств, т. е. допустимых условий кредитования. Для реализации благоприятных возможностей необходимо установить взаимосвязь между дифференциалом и коэффициентом задолженности, так как при увеличении объема заемных средств возрастают финансовые издержки по обслуживанию долга, что приводит к снижению положительного значения дифференциала (при неизменной величине рентабельности активов).

Задача финансового менеджера состоит в принятии обоснованных рисков в пределах положительного дифференциала. Это важно и для банка, так как заемщик с отрицательным значением дифференциала не вызывает доверия. На практике возможны различные ситуации в привлечении заемных средств. Западные экономисты полагают, что финансовый леверидж должен быть равен 1/3–1/2 уровня рентабельности активов, в этом случае финансовый леверидж может компенсировать налоговые платежи и обеспечить необходимую отдачу собственным средствам.

Таким образом, в процессе управления заемными средствами необходимо определять сумму кредита, процент по нему и влияние кредита на рентабельность собственного капитала.

В американской модели финансовый леверидж рассматривается как процентное изменение чистой прибыли на каждую акцию и вызываемое данным процентным изменением колебание прибыли до уплаты процентов и налогов (прибыли от продаж, операционной прибыли).

Он показывает степень финансового риска, возникающего в связи с использованием заемного капитала, т. е. чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск:

–для банкира – возрастает риск невозмещения кредита;

–для инвестора – возрастает риск падения дивиденда и курса акций.

62

Таким образом, первая концепция расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция – финансового и совокупного риска предприятия.

Чем больше финансовый леверидж, тем выше финансовый риск, связанный с деятельностью фирмы. Следовательно, для банка возрастает риск непогашения кредита и уплаты процентов по нему, а для инвестора увеличивается риск падения дивидендов на принадлежащие ему акции эмитента с высоким уровнем финансового риска.

Теоретически финансовый леверидж может быть равен нулю. Это означает, что компания финансирует свою деятельность лишь за счет собственных средств, т. е. капитала, предоставленного собственниками, и генерируемой прибыли. Такую компанию нередко называют финансово независимой. Если привлекается заемный капитал (облигационный заем, долгосрочный кредит), то компания рассматривается как имеющая высокий уровень финансового левериджа, или финансово зависимая.

Положительное значение финансового левериджа предопределяется тем обстоятельством, что сумма средств, привлеченная от кредиторов, как правило, обходится дешевле, чем привлеченная от собственников (собственный капитал). Списание процентов на расходы предприятия приводит к уменьшению налогооблагаемой прибыли, т. е. к меньшему оттоку средств по уплате налогов. Привлечение средств в виде заемного капитала более выгодно, так как меньше отдано бюджету, больше оставлено собственникам в виде капитализированного дохода.

Негативный эффект финансового левериджа состоит в том, что уплата процентов по кредитам является обязательной, а выплата дивидендов – нет. Если капитал был вовлечен в бизнес, но нет ожидаемого результата, то последствия подобного развития событий принципиально разнятся в зависимости от того, кто был источником капитала – собственники или кредиторы. Собственники могут подождать с получением дивидендов, но кредиторы требуют свое вознаграждение независимо от текущих результатов деятельности. Поэтому если капитал вовлечен в бизнес, а текущей отдачи нет, то возможно придется прибегнуть к экстраординарным мерам, вплоть до распродажи имущества, что может привести к финансовым потерям, в крайнем случае – к банкротству.

Управление уровнем левериджа зависит от стабильности продаж, степени насыщенности рынка продукцией данного предприятия, наличия резервного заемного потенциала, темпов развития предприятия, текущей структуры активов и пассивов, налоговой политики государства в отношении инвестиционной деятельности и других факторов.

Управление рисками формирования и использования финансовых ресурсов

Деятельность предприятия, связанная с формированием и использованием финансовых ресурсов, сопряжена с многочисленными рисками, степень влияния которых на результаты этой деятельности и уровень финансовой безопасности существенно возрастает в условиях рыночной экономики.

63

Риски, сопровождающие эту деятельность и генерирующие различные финансовые угрозы, выделяются в особую группу финансовых рисков, которые непосредственно связаны с формированием и использованием финансовых ресурсов предприятия.

Финансовый риск проявляется в сфере экономической деятельности предприятия, прямо связан с формированием его доходов и характеризуется возможными экономическими его потерями в процессе осуществления финансовой деятельности.

Финансовый риск является объективным явлением в функционировании любого предприятия, он сопровождает все виды финансовых операций и все направления финансовой деятельности, он присущ каждому финансовому решению, связанному с ожиданием доходов.

Финансовый риск проявляется как на стадии принятия решения, так и на стадии его реализации. Он является способом практического разрешения противоречий в развитии возможных условий осуществления предстоящей финансовой деятельности.

Финансовый риск всегда рассматривается по отношению к конкретной цели, на достижение которой он направлен. Финансовый риск рассматривается как возможность недостижения цели того или иного управленческого решения вследствие неопределенности условий осуществления предстоящей финансовой деятельности. Возможность несовпадения полученного финансового результата с планируемым характеризует сущность финансового риска.

Количественная идентификация отклонения от цели в условиях риска существенно отличается от условий неопределенности. Условия риска характеризуются как совокупность предстоящих вариантов осуществления финансовой деятельности, в которых присутствует объективная возможность количественно оценить вероятность достижения целевого результата. Условия неопределенности рассматриваются как совокупность предстоящих вариантов возможностей осуществления финансовой деятельности, в которых вероятность достижения целевого результата в количественном измерении установлена быть не может.

Последствия решений, связанных с финансовым риском, могут иметь положительные и отрицательные отклонения от целевого результата как в условиях неопределенности, так и в условиях риска.

Уровень финансового риска оценивается размерами возможного экономического ущерба, который может принимать различные формы — потерю прибыли, дохода, части или всей суммы капитала предприятия.

Уровень финансового риска, присущий той или иной финансовой операции или определенному виду финансовой деятельности предприятия, не является неизменным. Фактор времени оказывает самостоятельное воздействие на уровень финансового риска, проявляемое в альтернативности форм вложения капитала, возможности роста темпов инфляции, неопределенности движения ставки ссудного процента на финансовом рынке и т. п.

64

Оценка уровня финансового риска носит субъективный характер, т. е. неравнозначность оценки данного объективного явления различными субъектами осуществления этой оценки, определяется различным уровнем полноты

идостоверности информативной базы, квалификацией финансовых менеджеров, их опытом в сфере риск-менеджмента и другими факторами.

Управление рисками формирования и использования финансовых ресурсов предприятия представляет собой систему принципов и методов разработки

иреализации рисковых финансовых решений, обеспечивающих всестороннюю оценку различных видов таких финансовых рисков и нейтрализацию их возможных негативных финансовых последствий.

Кчислу основных видов рисков, связанных с формированием и использованием финансовых ресурсов предприятия, относятся:

– процентный риск состоит в непредвиденном изменении процентной ставки на финансовом рынке в результате изменения конъюнктуры финансового рынка под воздействием государственного регулирования, роста или снижения предложения свободных денежных ресурсов и др.;

– валютный риск присущ предприятиям, ведущим внешнеэкономическую деятельность (импортирующим сырье, материалы и полуфабрикаты и экспортирующим готовую продукцию) и проявляется в недополучении предусмотренных доходов в результате изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономических операциях предприятия, на ожидаемые денежные потоки от этих операций. Импортируя сырье и материалы, предприятие проигрывает от повышения обменного курса соответствующей иностранной валюты по отношению к национальной. Снижение же этого курса определяет финансовые потери предприятия при экспорте готовой продукции;

– ценовой риск состоит в возможности возникновения финансовых потерь, связанных с неблагоприятным изменением ценовых индексов на активы, обращающиеся на финансовом рынке (акции, облигации, производные ценные бумаги и др.);

– риск снижения финансовой устойчивости генерируется структурой формируемых финансовых ресурсов (чрезмерной долей используемых заемных средств), порождающей несбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия по объемам;

– риск неплатежеспособности (несбалансированной ликвидности) предприятия генерируется разбалансированностью положительного и отрицательного денежных потоков предприятия во времени;

– кредитный риск возникает при предоставлении товарного (коммерческого) или потребительского кредита покупателям и является риском неполучения дохода и формирования чистой прибыли за отпущенную предприятием в кредит готовую продукцию;

– инвестиционный риск характеризует возможность возникновения финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятия (реального и финансового инвестирования);

65

–инновационный риск связан с внедрением новых финансовых технологий, использованием новых финансовых инструментов и т. п.;

–прочие риски: депозитный, эмиссионный, криминогенный и др.

В системе методов управления рисками формирования и использования финансовых ресурсов предприятия основная роль принадлежит внутренним механизмам их нейтрализации, т. е. методам минимизации их негативных последствий, избираемых и осуществляемых в рамках предприятия.

Преимуществом использования внутренних механизмов нейтрализации рисков является высокая степень альтернативности принимаемых управленческих решений, не зависящих от других субъектов хозяйствования. Они позволяют в наибольшей степени учесть влияние внутренних факторов на уровень рассматриваемых рисков в процессе нейтрализации их негативных последствий.

Система внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков предусматривает:

–избежание риска, т. е. разработка мероприятий внутреннего характера, которые полностью исключают конкретный вид риска;

–лимитирование концентрации риска используется по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Для этого устанавливаются внутренние финансовые нормативы по различным видам финансовой деятельности;

–хеджирование характеризует процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь как внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и внешних (передачу рисков страховщикам). В прикладном значении хеджирование характеризует внутренний механизм нейтрализации рисков, основанный на использовании соответствующих видов финансовых инструментов (производных ценных бумаг – деривативов);

–диверсификация используется для нейтрализации негативных финансовых последствий несистематических (специфических) видов рисков, в первую очередь, портфельных рисков. Принцип действия механизма диверсификации основан на разделении рисков, препятствующем их концентрации;

–трансферт риска основан на частичной их передаче партнерам по отдельным финансовым операциям. При этом хозяйственным партнерам передается та часть рисков предприятия, по которой они имеют больше возможностей нейтрализации их негативных последствий и располагают более эффективными способами внутренней страховой защиты;

–резервирование позволяет преодолевать негативные финансовые последствия по тем финансовым операциям, по которым эти риски не связаны с действиями контрагентов;

–прочие методы внутренней нейтрализации рисков: обеспечение востребования от контрагента по финансовой операции дополнительной премии за риск; получение от контрагентов определенных гарантий, связанных с нейтрализацией негативных финансовых последствий при наступлении рискового события, в форме поручительства, гарантийных писем третьих лиц, страховых

66

полисов; сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами.

Виды финансовых потоков в логистических системах

Одной из особенностей логистических систем является многозвенность и взаимодействие различного вида потоков. В условиях рыночной экономики финансовое обеспечение материальных и товарных потоков сопровождается движением реальных денежных ресурсов на принципах рыночных отношений купли-продажи. Следовательно, кругооборот финансовых ресурсов осуществляется в виде движения реальных денег.

Основная цель управления денежными потоками – обеспечение финансового равновесия компании в процессе ее развития посредством балансирования объема поступлений и выплат денежных средств и их синхронизации во времени и пространстве.

Для оценки финансово-хозяйственной деятельности наиболее важное значение имеют три параметра: выручка (нетто) от реализации продукции (работ, услуг); прибыль; денежный поток. Абсолютная величина этих показателей и динамика их изменения в течение года характеризует результативность работы предприятия за определенное время (месяц, квартал, год). Однако в условиях хронических неплатежей приоритетное значение имеет поток денежных средств, поступающих предприятию от различных видов деятельности.

В случае превышения притока денежных средств над платежами оно получает конкурентные преимущества, необходимые для текущего и перспективного развития. Эти преимущества заключаются в том, что наличие свободных денежных средств позволяет вложить их в наиболее доходные активы и сферы бизнеса в целях получения дополнительной прибыли. Кроме того, постоянное наличие определенной суммы денежных средств помогает поддерживать на приемлемом уровне текущую платежеспособность.

Совокупный денежный поток и его элементы являются объектом финансового управления.

При формальном подходе денежные потоки классифицируют как генерируемые в результате осуществления капитальных вложений при реализации инвестиционных проектов и как формируемые в условиях действующего предприятия (от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности).

Текущей считают деятельность предприятия, которая обеспечивает извлечение прибыли в качестве приоритетной цели, либо не имеет извлечение прибыли в качестве такой цели. Поскольку текущая деятельность является главным источником получения доходов, то она должна генерировать основной поток денежных средств.

Инвестиционной признают деятельность предприятия, связанную с приобретением земельных участков, зданий и иной недвижимости, оборудования, нематериальных активов и других внеоборотных активов, а также их продажей; с осуществлением собственного строительства, расходов на научно-исследова-

67

тельские, опытно-конструкторские и технологические разработки; с осуществлением финансовых вложений. Источниками денежных средств для инвестиционной деятельности могут быть поступления от текущей деятельности в форме нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений; доходы от самой инвестиционной деятельности.

Финансовой считают деятельность предприятия, в результате которой изменяются величина и состав собственного и заемного капитала.

Приоритетная цель анализа денежных потоков состоит в выявлении дефицита (избытка) денежных средств, источников их поступления и направлений расходования для контроля за текущей платежеспособностью предприятия (корпорации).

Финансовая устойчивость предприятия находится в непосредственной зависимости от реального денежного оборота в виде потока денежных поступлений и платежей, отражаемых на счетах бухгалтерского учета. Поэтому анализ движения денежных средств существенно дополняет методику оценки платежеспособности и ликвидности и дает возможность реально оценить финансовоэкономическое состояние предприятия.

Основным документом для анализа денежных потоков является отчет о движении денежных средств, составленный на базе прямого метода. С помощью данного документа можно установить:

–уровень финансирования текущей и инвестиционной деятельности за счет собственных средств;

–зависимость предприятия от внешних источников поступлений;

–дивидендную политику в текущем периоде и сделать прогноз на бу-

дущее;

–финансовую эластичность предприятия, т. е. его способность формировать денежные резервы (в форме чистого притока денежных средств);

–реальное состояние платежеспособности в отчетном периоде и прогноз на ближайшую перспективу (квартал, год).

Ликвидный денежный поток – важный параметр, характеризующий финансовую устойчивость предприятия. Он выражает изменение чистой кредитной позиции в течение определенного интервала времени (месяца, квартала).

Чистая кредитная позиция представляет собой разность между суммой кредитов, полученных предприятием, и величиной денежных средств, которой оно располагает. Ликвидный денежный поток тесно связан с показателем финансового рычага (левериджа), отражающего предел, до которого деятельность предприятия может быть улучшена за счет кредитов банков. Финансовый рычаг – объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в составе используемого капитала и позволяющий получить дополнительную прибыль на собственный капитал (повысить его рентабельность).

Ликвидный денежный поток (или изменение чистой кредитной позиции) служит показателем дефицитного или избыточного (профицитного) сальдо денежных средств, возникающего в случае полного выполнения всех имеющихся обязательств по заемным средствам.

68

Формула для расчета ликвидного денежного потока (ЛДП): ЛДП = (ДК1 + КК1 – ДО1) - (ДК0 + КК0 – ДО0),

где ДК1 и ДК0 – долгосрочные кредиты и займы на начало и конец расчетного периода;

КК1 и КК0 – краткосрочные кредиты и займы на конец и начало расчетного периода;

ДС1 и ДС0 – денежные средства па конец и начало расчетного периода. Финансовые потоки в логистической системе подразделяются:

–по назначению: инвестиционные, закупочные, производственные, по воспроизводству рабочей силы, возникающие в процессе продажи и послепродажного обслуживания товаров;

–по отношению к логистической системе: внешние и внутренние;

–по направлению движения: входящие и выходящие;

–по виду хозяйственных связей: вертикальные и горизонтальные;

–по форме расчетов: денежные (наличные) и безналичные;

–по возможности регулирования в процессе управления логистическими системами: регулируемые и не регулируемые;

–по уровню достаточности объема: избыточные, оптимальные, дефицитные. В логистической системе предприятия такое движение представляет по-

ток реальных денег от операционной деятельности. Финансовое обеспечение связано не только с кругооборотом реальных денег. Расширенное производство продукции в пределах рыночного спроса может осуществляться и путем аренды имущества за определенную плату и ее разновидности – лизинга (когда в аренду предоставляются машины и оборудование через посредника – лизинговую компанию с последующим выкупом лизингополучателем арендуемого имущества лизингодателя), а также ряда других способов.

Любые хозяйственные единицы логистической системы, вступившие в долгосрочные коммерческие отношения, связывают финансовые поток, под которыми понимают потоки расходов или доходов компании на протяжении определенного промежутка времени.

Финансовые потоки в логистической системе неоднородны по составу,

направлениям движения, назначению и другим признакам. Потребность в определении наиболее эффективных способов управления логистическими финансовыми потоками обуславливает необходимость их классификации.

Под управлением финансовыми потоками понимаются оптимизация фи-

нансового механизма компании, координирование финансовых операций, обеспечение их упорядоченности и точной «балансировки». Потоковый подход служит важным элементом как оперативного, так и стратегического планирования в логистической системе.

Экономия возникает не только в результате планирования налогов, которое играет существенную роль в планировании финансовых потоков. Основной эффект достигается благодаря оптимизации свободных остатков финансовых средств, минимизации рисков, учету долгосрочных факторов развития системы.

69

С помощью потоковых схем функции логистической системы раскладываются на составляющие, структурируются и поддаются визуальной и числовой интерпретации. Поэтому они удобны при организации финансового планирования и для разработки схем автоматизации управления, в том числе документооборота.

Особенность потоковых методов состоит в необходимости рассматривать финансовые потоки логистической системы во взаимосвязи с производством, транспортировкой, снабжением, сбытом и другими хозяйственными функциями предприятия, а также составляющими логистической системы.

Хозяйственные процессы представляются как потоки товарных, финансовых, материальных и других ресурсов при осуществлении коммерческих операций. В потоковые схемы могут быть включены и каналы передачи информации, документооборот компании и управленческие решения. Эта технология позволяет объединить протекание разнородных хозяйственных (технологических, социальных и иных) процессов.

Основными характеристиками финансовых потоков в логистической системе служат объем, направление движения, время, стоимость.

Объем потока определяется эквивалентом денежных средств, указанным в его сопровождении (документальном, информационном). Целью управления этой характеристикой служит уравновешивание потребностей организации в финансовых ресурсах и возможностей их удовлетворения логистической системой.

Направление потока показывает действие потока по отношению к объекту приложения финансовых ресурсов:

–относительно логистической системы (входящий, исходящий);

–по характеру разветвления:

без разветвлений (однонаправленный монопоток);

с разветвлениями (сходящийся в узел или расходящийся из узла);

– по виду направления (прямые и обратные);

– по характеру возникновения (причинные или следственные) и т. д. Временная характеристика финансового потока определяет время его пе-

ремещения (для входящего потока – это время, когда с ним можно провести ка- кую-либо операцию, для выходящего потока – время достижения им целевого объекта, часто равно нулю). Управление временем потока предполагает координацию сроков прихода финансовых ресурсов со временем возникновения потребности в этих ресурсах и, как результат, повышение эффективности использования средств.

Стоимостная характеристика потока определяет затраты на его обслуживание, которые зависят от сущности операций и технологии их выполнения.

Механизмы управления финансовыми потоками сосредоточены в методологии и организации финансового анализа и планирования. В зависимости от финансовых операций финансовые потоки в логистической системе могут суммироваться и вычитаться, изменять или сохранять направление, интенсивность, затраты и т. д.

70