Основы управления проектами. Учебное пособие

Пример 2. Имеются два варианта вложения капитала в приобретение оборудования. Нормативный коэффициент эффективности вложения капитала установлен на уровне 12 %. Необходимо выбрать наиболее экономически выгодный вариант. Расчет приведенных затрат по двум альтернативным вариантам приведен в табл. 4.5.

Вывод: второй вариант более экономичен в эксплуатации.

Дисконтированные методы оценки эффективности инвестиционного проекта характеризуются тем, что они учитывают временную стоимость денег.

Современный финансовый анализ широко использует понятие «денежный поток», включающий категории «денежный приток» и «денежный отток», несущие достаточно точные указания на направления движения описываемых ими денежных потоков; в первом случае, очевидно, речь идет о средствах, полученных от реализации проектов, а во втором – об их расходовании (табл. 4.6).

Денежные притоки (притоки денежных средств) фирмы связаны с тем, что она:

1)продает свои товары за наличные, а также получает от дебиторов платежи по товарам, проданным в кредит;

2)получает доходы от инвестирования в ценные бумаги или операции своих филиалов в стране или за рубежом;

3)продает свои ценные бумаги разных типов;

41

4)избавляется от ненужных или лишних активов;

5)привлекает кредиты.

Денежные оттоки (оттоки денежных средств) фирмы связаны с тем, что она:

1)приобретает сырье и материалы для осуществления своей деятельности;

2)выплачивает заработную своим работникам;

3)поддерживает в работоспособном состоянии свой основной капитал и осуществляет новые инвестиции;

4)выплачивает дивиденды и проценты по взятым кредитам;

5)погашает основные суммы задолженностей по облигациям и кредитам.

Анализ денежных притоков и оттоков чрезвычайно важен для оценки деятельности фирмы. Однако, когда говорим о проблемах оценки приемлемости инвестиций, важным является результат деятельности по двум ее видам: основной (операционной) и инвестиционной. Этот результат определяется потоком реальных денег (притоки и оттоки) по этим двум видам деятельности за принятый расчетный период (год, квартал). Разница между притоком и оттоком носит название «поток реальных денег» и в мировой практике назы-

вается CASH FLOW.

42

Разница между денежным потоком и оттоком в единицу времени (расчетный период) по трем видам деятельности (с учетом финансовой деятельности) представляет собой сальдо реальных денег от реализации проектов.

При экономической оценке эффективности инвестиционного проекта используются широко известные в мировой практике показатели:

приведенная стоимость (PV);

чистая приведенная стоимость (NPV); внутренняя норма доходности (IRR); индекс рентабельности (прибыльности) (PI).

Приведенная стоимость (PV). Задача любого инвестора состоит в том, чтобы найти такое реальное средство, которое принесло бы в конечном итоге доход, превосходящий расходы на его приобретение. При этом возникает сложная проблема: деньги на приобретение реального средства необходимо расходовать сегодня (в момент t = 0), отдачу же инвестиция обычно дает не сразу, а по прошествии какогото промежутка времени (в момент t = 1). Следовательно, для решения поставленной задачи необходимо определить стоимость реального средства с учетом отдаленности во времени будущих поступлений (доходов) от его использования.

В общем случае, чтобы найти приведенную стоимость PV любого средства (реального или финансового), используемого в течение определенного (инвестиционного) периода, необходимо величину ожидаемого потока дохода от данного средства (С) умножить на вели-

где C – текущие затраты по производству продукции или услуг в расчете на 1 год, руб;

r – доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же периодом и аналогичным уровнем риска.

Величину R называют нормой (ставкой) дисконта. Ставка дисконта определяет издержки упущенной возможности капитала, посколь-

43

ку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестировав деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство.

Чтобы определить целесообразность приобретения реального средства стоимостью C0, руб., необходимо:

– оценить, какой поток дохода Сn за весь период он ожидает от реального средства;

– выяснить, какая ценная бумага с таким же периодом имеет тот же уровень риска, что и планируемый проект;

– определить доходность этой ценной бумаги в настоящее время;

– вычислить приведенную стоимость PV планируемого потока дохода Cn путем дисконтирования будущего потока доходов:

– сравнить инвестиционные затраты С0 с приведенной стоимостью PV: если PV > C0, то реальное средство можно покупать; если PV < C0, то приобретать не надо; если PV = C0, то реальное средство можно и покупать, и не покупать (т.е. с экономической точки зрения инвестирование в реальное средство не имеет никакого преимущества в сравнении с вложением денег в ценные бумаги или другие объекты).

Некоторые средства могут обеспечивать непрерывный поток доходов в течение неограниченного промежутка времени. Приведенная стоимость такого средства при заданной и неизменной ставке дисконта составляет величину

Целесообразность приобретения реального средства можно оцени-

вать с помощью чистой приведенной стоимости (NPV), под которой понимают чистый прирост к потенциальным активам фирмы за счет реализации проекта. Иными словами, NPV определяется как разность между приведенной стоимостью PV средства и суммой начальных инвестиций С0:

NPV =∑n (1Cnr)n -Cn.

i=1 +

Внутренняя норма доходности (IRR). Представляет собой расчет-

ную ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная сто-

44

имость равна нулю. Внутренняя норма доходности находится путем решения следующего уравнения (на основе чистой приведенной стоимости):

Правило внутренней нормы доходности: принимать необходимо те проекты, у которых ставка дисконта (т.е. издержки упущенной возможности капитала) меньше внутренней нормы доходности проекта

(r < IRR).

Под индексом рентабельности (PI) понимают величину, равную отношению приведенной стоимости ожидаемых потоков денег от реализации проекта к начальной стоимости инвестиций:

PI = PV.

C0

Правило индекса рентабельности заключается в следующем: принимать необходимо только те проекты, у которых величина индекса рентабельности превосходит единицу. При оценке двух или нескольких проектов, имеющих положительный индекс рентабельности, следует выбирать тот, который имеет более высокий индекс рентабельности. Индекс рентабельности показывает, сколько получает инвестор на вложенный рубль.

Вопросы для самоконтроля

1.Каким образом определяется финансовая реализуемость инвестиционного проекта?

2.Дайте классификацию показателей оценки экономической эффективности долгосрочных инвестиций.

3.В чем состоит разница между затратными и ресурсными подходами при анализе эффективности инвестиционных проектов?

4.Какова методика расчета, положительные и отрицательные стороны показателя ЧДД?

5.В чем заключается суть учета фактора времени при оценке эффективности инвестиций?

45

5.ПРОЕКТНЫЙ ЦИКЛ

ИСТРУКТУРИЗАЦИЯ ПРОЕКТОВ

Промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации называется проектным циклом. Проектный цикл является исходным понятием для исследования проблем финансирования работ по проекту и принятия соответствующих решений.

Каждый проект, независимо от сложности и объема работ, необходимых для его выполнения, проходит в своем развитии определенные состояния: от времени, когда «проекта еще нет», до момента, когда «проекта уже нет». Принципиальная структура проектного цикла показана в табл. 5.1.

Для деловых людей начало проекта связано с началом его реализации и первыми вложениями денежных средств на его выполнение.

Примечание: диапазон потребности в ресурсах обусловлен типом и сложностью проекта.

Окончанием существования проекта может быть:

–ввод в действие объектов, начало их эксплуатации и использования результатов выполнения проекта;

–перевод персонала, выполнявшего проект, на другую работу;

–достижение проектом заданных результатов;

–прекращение финансирования проекта;

–начало работ по внесению в проект серьезных изменений, не предусмотренных первоначальным замыслом (модернизация);

–вывод объектов проекта из эксплуатации.

Обычно как факт начала работ над проектом, так и факт его ликвидации оформляются официальными документами.

46

Состояния, через которые проходит проект, называют фазами (этапами, стадиями).

Универсального подхода к разделению процесса реализации проекта на фазы не существует. Решая для себя такую задачу, участники проекта должны руководствоваться своей ролью в проекте, своим опытом и конкретными условиями выполнения проекта (табл. 5.2). Поэтому на практике деление проекта на фазы может быть самым разнообразным – лишь бы такое деление выявляло некоторые важные контрольные точки (вехи), во время прохождения которых просматривается дополнительная информация и оцениваются возможные направления развития проекта.

В свою очередь, каждая выделенная фаза (этап) может делиться на фазы (этапы) следующего уровня (подфазы, подэтапы) и т.д.

Применительно к очень крупным проектам, например, строительству метрополитена, освоению нефтегазового месторождения и т.п., количество фаз и этапов их реализации может быть увеличено.

Выделение дополнительных этапов в крупных проектах связано не только с большой продолжительностью строительства этих объектов (10–15 лет), но и необходимостью более тщательного согласования действий организаций – участников проекта.

Вся деятельность по проекту протекает взаимозависимо во времени и пространстве. Однако обеспечить однозначное распределение фаз и этапов выполнения проекта в логической и временной последовательности практически невозможно. Связанные с этим проблемы решаются с помощью опыта, знаний и искусства специалистов, работающих над проектом.

Таблица 5.2

Проектный цикл системы/продукта (на примере программного продукта)

Примерное содержание фаз проектного цикла применительно к действующим в РФ нормативным документам приведено в табл. 5.3.

47

Для эффективного управления проектами система должна быть хорошо структурирована. Суть структуризации (говорят также декомпозиции) сводится к разбивке проекта и системы его управления:

–на фазы жизненного цикла проекта, этапы, работы, задачи, единичные рабочие процессы;

–отдельные пакеты работ, увязанные между собой в структуру работ по проекту;

–организационную структуру исполнителей по проекту;

–структуру распределения ответственности и обязанностей исполнителей при выполнении работ по проекту в виде матрицы;

–подсистемы по областям управления проектом, функционирующие практически в течение всех фаз управления проектом;

–общие системные функции, выполняемые на всех фазах реализации проекта и во всех подсистемах.

Основной структурной единицей участников проекта является команда проекта – специальная группа, которая становится самостоятельным участником проекта (или входит в состав одного из этих участников) и осуществляет управление инвестиционным процессом

врамках проекта.

Реализация проекта происходит в рамках организационной формы, структура которой в значительной степени влияет на сам проект. Различают структуру:

–функциональную. В качестве ее разновидности может применяться дивизионалъная форма организации управления, сформированная по региональному, продуктовому или технологическому признаку;

–проектную;

–матричную.

Могут быть выделены три ее разновидности: слабая матрица, когда координатор проекта отвечает за координацию задач по проекту, но имеет ограниченную власть над ресурсами; сбалансированная матрица, когда менеджер проекта координирует все работы и разделяет ответственность за достижение цели с руководителями функциональных подразделений; жесткая матрица, когда менеджер проекта обладает максимальными полномочиями и несет полную ответственность за выполнение задач проекта.

Инструменты для структуризации:

1.Сетевая диаграмма – графическое отображение работ проекта

иих взаимосвязей. Планирование и управление проектами под тер-

50