Глава 7. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

7.1.  Понятие эффективности проекта..

Виды эффективности.. Оценка некоммерческих В современныхпроектовэкономических.. Пр нципыисследованияхоценки расчетаобнаруживаются

разнообразные интерпретации термина «эффективность проекта». Одниэкспертырассматриваютегокакотношениемеждузатратами и достигнутыми результатами. В целом следование принципам эффективностивпроектепозволяетполучатькакможнобольше,учитывая, что доступные ресурсы ограничены. Другие исследователи определяют эффективность проекта как категорию, отражающую степень соответствия проекта целям и интересам его участников. Объединяя эти подходы, можно сказать, что эффективность характеризуется результативностью использования средств для достижения поставленных в проектах целей, т.е. эффективность всегда связана с отношением ценности полученного результата к ценности осуществленных затрат.

Мера эффективности =

Ценность выхода (результат)

В Методических рекомендацияхЦенностьпо оценкевходаэффективности(затраты) инвестиционных проектов, разработанных Минэкономики России и Минфином России, выделены следующие виды эффективности проектов: эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте1.

С целью оценки общей привлекательности проекта для потенциальныхучастниковипоискаисточниковфинансированияпроводится анализ его общественной (социально-экономической) иком- мерческой эффективности.

1 См.: Методические рекомендации по оценке эффективности инве- строемиционныхпроектов(утв.МинэкономикиРоссии,МинфиномРоссии,Гос

России 21 июня 1999 г. № ВК 477) // СПС «КонсультантПлюс».

86

Показатели учитывают разнообразные социальнообщественной-экономическиеэффективностипоследствия реализации проекта для общества в целом. Они включают как прямые результаты изатратыпроекта,таки«внешние»воздействия:расходыирезультаты в смежных отраслях экономики, аспекты экологии, социальныеидругиенеэкономическиефакторы.Рекомендуетсяучитывать «внешние»эффектывколичественнойформеприналичиисоответствующих нормативных и методических материалов. В случае значительного влияния указанных эффектов и отсутствия необходимых документов допускается использование оценок независимых квалифицированных специалистов. Если количественная оценка «внешних» эффектов невозможна, рекомендуется провести качественную оценку их воздействия. Данные принципы также приме-

региональную и народно-хозяйственную эффективность (для различных регионов и экономики РФ);

отраслевую эффективность (для различных отраслей экономики, финансово-промышленных групп, объединений и холдин- гов); бюджетную эффективность проекта (влияние участия государства в проекте на расходы и доходы бюджетов всех уровней).

87

88

проект не соответствует ожидаемым критериям эффективностиНизкий уровень:и требует серьезных изменений или коррекции.

2. Оценочная шкала на основе сопоставления со средними по-

необходимы меры по улучшению проекта для достижения желаемых результатов.

Критическоепроект находитсясосто ниев критическом: состоянии, т.е. его дальнейшее существование или успех находятся под угрозой;

существуют серьезные проблемы, которые могут привести к неудаче проекта, если не будут немедленно устранены;

89

нального, местного. Она учитывает как затраты, так и результаты проекта для бюджетов и оценивает его влияние на финансовое состояние и развитие соответствующих бюджетов.

Анализ прибыльности и рисков различных инвестиционных возможностей помогает определить наиболее выгодные варианты для инвестирования капитала и максимизации доходов. При анализе коммерческих или инвестиционных проектов применяются

90

разнообразные методы, однако ключевыми параметрами выступают уровень доходности и дополнительная прибыль, которую они принесут. Коммерческий или инвестиционный проект не будет реализован, если он не обеспечивает возврат вложенных средств через доходы от продаж и достижение желаемой рентабельности в установленные сроки. Оценка вероятности достижения этих целей является критической задачей при анализе финансово-эконо- мических параметров проекта.

Приоценкепроектовпомимофинансово-экономическихкрите- риев следует учитывать нормативные и ресурсные.

охватывают юридические аспекты, стандартыНо мативные, патентоспособностькритерии и соблюдение прав интеллектуальной собственности. включают научно-технические ресурсы, оценкуРесурстехнологическихые критериивариантов, производственные ресурсы, источники финансирования и другие аспекты.

Инвестиционные проекты и инновации оцениваются с учетом временных рамок достижения результатов, таких как завершение проектирования, выход на рынок, достижение прибыльности, окупаемость инвестиций и др. Оценка приемлемости временных показателей имеет важное значение при принятии решений о реализации проектов. Выбор методов и критериев оценки зависит от уникальности проекта, инноваций, характера отрасли и других факторов, и окончательное решение принимается заказчиком после консультации с заинтересованными сторонами.

Оценка эффективности проекта основана на ряде принципов, которые применимы ко всем типам проектов независимо отих специфических особенностей1:

1) рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (начиная спрединвестиционных исследований изаканчивая прекращением проекта);

2) моделирование денежных потоков – учет всех денежных поступлений и расходов, связанных с проектом, в фазе планирования жизненногоциклапроектасвозможностью использованияразличных валют;

3) сравнимость условий различных проектов;

4) учет фактора времени (включая динамичность параметров проекта, разрывы во времени между производством и оплатой,

1 См.: Методические рекомендации по оценке эффективности инве- стиционных проектов.

91

а также предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);

5) учет только предстоящих затрат и поступлений (исключая прошлые невозвратные затраты);

6) принцип положительности и максимума эффекта (предпочтение отдается проекту с наибольшим значением эффекта);

7) сравнение ситуаций «с проектом» и «без проекта» (анализ эффектов проекта по сравнению с ситуацией без его реализации); 8) учетвсехзначимыхпоследствийпроекта(включаяэкономи-

ческие и внеэкономические последствия); 9) многоэтапная оценка проекта в различных фазах его разра-

ботки и осуществления; 10) учет различных участников проекта, их интересов и инди-

видуальных значений нормы дисконта; 11) учет инфляции и использования нескольких валют при ре-

ализации проекта; 12) учет оборотного капитала и его влияния на эффективность

проекта; 13) учет количественного влияния неопределенностей и ри-

сков, сопровождающих выполнение проекта.

7.2.  Методы оценки экономической эффективности

При оценке экономическойпроектаэффективности инвестиционных проектов используется система показателей иразличных критериев, которые имеют одно важное свойство – доходы и расходы, учитываемые при их определении, разнесены во времени. Необходимо привести их к одному базовому моменту в связи с тем, что деньги имеют разную ценность во времени: рубль, вложенный сегодня, не равен рублю через год или позже. Различное отношение к одной и той же сумме обусловлено не только возможной инфляцией, но и тем, что деньги, вложенные в различные коммерческие мероприятия, могут вырасти за счет полученного дохода через определенное время.

Следовательно, стоимость рубля, потраченного сегодня, увеличится через определенный период (например, месяц, квартал или год) из-за воздействия таких факторов, как инфляция, процентный доход (если сумма будет помещена вбанк) и риски (например, возможность невыполнения обязательств кредитором). Поэтому в практике инвестиционного планирования (и в других областях)

92

средств,вложенныхнатекущиймомент(внастоящем)вразличные активы, которыми предприятие будет располагать через определенныйвременнойпериод.Втечениеданногопериодаэтисредства будут использоваться, нарастать или приносить прибыль. Норму

93

по которым выплачивается каждый платеж по процентам);

– процентная ставка, выраженная десятичной дробью. ВыражениеЕ (1 + t × E) называют коэффициентом (множителем)

наращения простых процентов. Его значение всегда больше единицы,посколькупроцентыувеличиваютисходнуюсуммуинвестиций.

Сумму дисконта D (по простым процентам) в целом за период инвестирования исчисляют по формуле:

94

щих доходов, что дает возможность установить их текущую стоимость с учетом временного фактора.

Выбор ставки дисконтирования важен при оценке инвестиций и зависит от множества факторов, обычно она основывается на текущей или прогнозируемой средней процентной ставке.

В анализе инвестиционной деятельности применяемые критерии можно разделить надве категории взависимости отучета временного параметра: дисконтированные критерии и учетные критерии. Чистый приведенный эффект (NPV), индекс рентабельности инвестиции (PI), внутренняя норма прибыли (IRR), модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR) и дисконтированный срок окупаемости инвестиции (DPP) образуют группу критериев, которые опираются на дисконтированные оценки. Срок окупаемости инвестиции (PP) и коэффициент эффективности инвестиции (ARR) формируют группу критериев, которые базируются на учетных оценках.

95

чит стоимость компании и приведет к увеличению благосостояния ее владельцев. В данном случае проект следует принять, т.к. он до-

96

бавляет стоимость компании и способствует увеличению прибыли для владельцев.

При прогнозировании доходов по годам для инвестиционного проекта важно учитывать все виды поступлений, т.е. поступления как производственного, так и непроизводственного характера, связанныеспроектом.Важнорассматриватьнетолькодоходыотосновнойдеятельностипроекта,ноидругиепотенциальныепоступления, которыемогутвозникнутьврезультатереализациипроекта.

чатьНекоторые: издополнительныхвидовпоступлениймогутвклю-ликвидационную стоимость оборудования: по завершении проектаоборудованиеможетбытьпроданоилиутилизировано,что может принести дополнительные поступления в виде ликвидаци-

онной стоимости;освобождение части оборотных средств: помере завершения

проекта часть оборотных средств, которые были заняты на его реализацию, могут быть освобождены;

другие непроизводственные поступления: это могут быть различные виды дополнительных поступлений, такие как налоговые льготы, субсидии, страховые выплаты и прочие, связанные с реализацией проекта.

Учет всех указанных видов поступлений поможет обеспечить более точный и полный прогноз доходов от инвестиционного про- ектаЕсли. проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение t лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где – прогнозируемый средний уровень инфляции.

(9)

Обычноi при расчете чистой приведенной стоимости (NPV) используется постоянная ставка дисконтирования. Однако в некоторых случаях, когда условия изменяются или ожидаются изменения уровня учетных ставок, инфляции или других факторов, может потребоваться применение индивидуализированных коэффициентов дисконтирования по годам.

Использование индивидуализированных коэффициентов дисконтирования для каждого периода даст возможность более точно учесть изменяющиеся условия и риски, связанные с проектом.

97

будущих =денежных1 потоков равна начальным инвестициям. Проект в данном случае не принесет ни прибыли, ни убытков. Решение о принятии или отклонении проекта при PI = 1 может зависеть от других факторов, таких как стратегическое значение проекта или его влияние на другие бизнес-процессы.

Вотличиеотчистогоприведенногоэффекта,индексрентабельности является относительным показателем, который позволяет оценитьуровеньдоходностипроектаотносительнозатрат,вложенных внего. Он измеряет количество денежных средств, которые генерируетпроектнакаждуюединицувложенныхденежныхсредств. Чем выше значение индекса рентабельности, тем эффективнее каждыйрубль,инвестированныйвпроект.Этоткритерийособенно полезен при выборе между несколькими альтернативными проектами с примерно одинаковыми значениями NPV. Если два проекта имеют одинаковые NPV, но различаются по объему требуемых инвестиций, то предпочтительнее будет тот, который обеспечивает болеевысокуюэффективностьвложений,т.е.болеевысокийиндекс рентабельности.

ПодМетодвнутреннейрасчетанормойвнутреннейприбылинормыинвестициипр были(IRR;инвестициисинонимы:.

98

внутренняя доходность, внутренняя окупаемость) понимают значение коэффициента дисконтирования r, при котором чистая приведеннаястоимость(NPV)проектаравнанулю:IRR=r,прикотором

NPV = f (r) = 0.

Инымисловами,IRR–этотаставкадисконтирования,прикото- рой стоимость всех будущих денежных потоков, сгенерированных проектом, равна начальной инвестиции.

Если обозначить IC = CF0, то IRR находится из уравнения: (11)

При анализе эффективности планируемых инвестиций внутренняя норма доходности (IRR) играет важную роль. IRR показывает ожидаемую доходность проекта и, следовательно, определяет максимально допустимый уровень расходов, связанных с проектом. Когда рассматривается финансирование проекта путем займа от коммерческого банка, значение IRR может использоваться для определения верхней границы приемлемой банковской процентной ставки. Значение IRR проекта выше ожидаемой доходности или требуемой нормы доходности инвесторов может считаться позитивным сигналом для банковского финансирования. Другими словами, проект должен генерировать доходность, превышающую этуставку,чтобыбытьприбыльным.Еслиставкадисконтаилипроцентная ставка, используемая в расчетах, превышает значение IRR, проект может оказаться убыточным.

Коммерческие организации обычно финансируют свою деятельность из различных источников, включая как собственные средства, так и заемные. Они должны уплачивать проценты, дивиденды, вознаграждения и другие расходы за использование финансовых ресурсов. Эти расходы представляют собой стоимость использования капитала, финансовых ресурсов и называются стоимостью капитала.

Показатель «средневзвешенная стоимость капитала» (WACC) учитывает стоимость заемного капитала (которая определяется процентнымиставкамипозаймам)истоимостьсобственногокапитала (которая определяется доходностью, требуемой инвесторами за инвестиции в акции компании). Каждый источник финансирования вносит свой вклад в общую структуру капитала компании, и WACC представляет собой взвешенное среднее этих стоимостей.

Формула для расчета WACC обычно включает в себя взвешенные ставки по заемному капиталу и собственному капиталу компа-

99

Если доходы от инвестиции равномерно распределены по годам,тосрококупаемостирассчитываетсякакотношениеединовременных затрат к годовому доходу, который они приносят. В случае получения дробного числа, результат округляется до ближайшего целого в сторону увеличения.

Если доходы неравномерно распределены, то оценка срока окупаемости производится путем прямого вычисления количества лет, необходимыхдлявозвратаинвестициизасчетнакопленногодохода.

Метод срока окупаемости прост виспользовании, ноимеет свои ограничения, поскольку не учитывает временную стоимость денег, дисконтированиебудущихденежныхпотоковидругиеважныефак-

100

Средняя сумма инвестиций рассчитывается как половина суммы первоначальных капитальных вложений при условии, что все капитальные затраты будут амортизированы к окончанию срока проекта. Если при расчете присутствует остаточная или ликвидационная стоимость, она также учитывается при расчете.

Данный метод широко используется на практике из-за своей простоты и наглядности. Однако следует помнить, что ARR не учитывает временную стоимость денег и не дает полного представления о доходности инвестиций, поэтому его рекомендуется использовать вместе с другими методами оценки, такими как NPV и IRR, для более точного анализа.

Коэффициент рентабельности инвестиций (ARR) часто анализируется в контексте сравнения с коэффициентом рентабельности предоставленного капитала. Коэффициент рентабельности предоставленного капитала показывает, какую доходность приносит общий капитал предприятия, и рассчитывается путем деления общей чистой прибыли предприятия на общую сумму капитала,

101

внесенного в его деятельность. Это сравнение позволит оценить эффективность использования капитала в рамках конкретного проекта или инвестиции. Установление определенного порогового значения для коэффициента рентабельности предоставленного капитала или разработка систем, адаптированных под различные типы проектов, уровень риска, структуру ответственности и другие факторы, может помочь в принятии решений о целесообразности инвестиций.

Важно отметить, что ARR не учитывает временную стоимость денег, что делает его менее точным инструментом оценки доходности инвестиций. ARR также не способен различать проекты с одинаковой среднегодовой прибылью, но с различной ее динамикой в разные годы. Из-за подобных ограничений метод ARR часто используется в сочетании с другими методами оценки инвестиций, такимикакчистаяприведеннаястоимость(NPV)ивнутренняянорма доходности (IRR), для получения более полного иточного представления о доходности и эффективности инвестиций.

1. ПонятиеВопросыэффективностидля теоретичпроектаского. Видыобсужденияэффективности. 2. Оценка некоммерческих проектов.

3. Принципы оценки и расчета проектов. 4. Оценка коммерческих проектов.

5. Временная стоимость денег и ее учет в оценке инвестиционных проектов. Сущность дисконтирования.

6. Метод расчета чистого приведенного эффекта (чистого дисконтированного дохода).

7. Метод расчета индекса рентабельности. 8. Метод расчета внутренней нормы прибыли. 9. Метод определения срока окупаемости.

10. Метод расчета коэффициента рентабельности инвестиций.

1. ПредприятиюЗадания (предложенозадачи) к практическиминвестироватьзанятиям1 млн руб. в проектначетырегода,гдекаждыйгодвозвращается200тыс.руб.,сдополнительным вознаграждением в размере 300 тыс. руб. в конце четвертого года.

Стоит ли рассмотреть это предложение, учитывая возможность размещения средств в банке под 12 % годовых с начислением сложногопроцента?

102

2. Предприятие оценивает целесообразность приобретения новой технологической линии за 18 млн руб. По прогнозам, сразу после запуска линии ежегодные поступления за вычетом налогов составят5,7млнруб.Продолжительностьработылиниирассчитана напятьлет,приэтомееликвидационнаястоимостьравназатратам на демонтаж. Необходимая норма прибыли установлена на уров-

не 12 %.

Основываясь на расчете NPV, определите возможность осу-

ществленияданногопроекта.

3. Представлены два инвестиционных проекта, где потоки платежей в конце каждого года характеризуются следующим образом (тыс. руб.).

Подойдет ли инвестиционной компании проект, требующий инвестиций в размере 80 млн руб., рассчитанный на пять лет и при-

7. Инвестиционный проект, требующий первоначальных вложений 30 млн руб., генерирует денежные потоки в размере 10 млн

103

руб. ежегодно в течение восьми лет. Ставка дисконтирования составляет 15 %.

Чемуравендисконтированныйсрококупаемостиэтогопроекта?

8. В таблице приведены исходные данные и показатели экономической оценки по нескольким альтернативным проектам.

Проанализируйте рациональность выбора между проектами, учитываявсепятькритериев,приусловии,чтофинансированиевыбранного проекта может быть обеспечено за счет кредита банка под12%годовых(безучетарасходовнавыплатупроцентов).

1. Что понимаетсяКонтрольныепод терминомвопросы«эффективностьзадания проекта»? 2. Охарактеризуйте основные виды эффективности.

3. Дайте определение понятия «экономическая эффективность». Что является основой для бюджетных поступлений при оценке бюджетной эффективности проекта?

4. Приведите примеры некоммерческих проектов. Каковы способы их оценки?

104

5. Какие основные сходства иразличия можно выделить впроцессе оценки общественной и экономической эффективности проекта в целом?

6. Перечислите основные принципы оценки эффективности проектов. Какие из них, на Ваш взгляд, являются приоритетными?

7. Чем обусловлена необходимость оценки денег во времени при определении эффективности инвестиционных проектов?

8. В чем заключается операция дисконтирования? 9. Объясните разницу между простым и сложным процентом. 10. Перечислитеосновныепоказателиэффективностикоммер-

ческих проектов.

11. Что представляет собой чистый дисконтированный доход? 12. С каким значением сравнивается индекс рентабельности

при принятии решения об инвестициях в проект?

13. Каковоосновноеназначениепоказателявнутреннейнормы прибыли?

тала14? . Что понимают под средневзвешенной стоимостью капи15. Как рассчитывается срок окупаемости проекта? 16. Какие недостатки выделяют виспользовании коэффициен-

та рентабельности инвестиций?

105