Мировая экономика и международные экономические отношения. Ч.1. Учебно-методическое пособие в 2-х частях

–приравнивание валют друг к другу и их взаимный обмен осуществлялся на основе официальных валютных паритетов, выраженных в золоте и долларах;

–каждая страна должна была сохранять стабильный курс своей валюты относительно любой другой валюты.

Рыночные курсы валют не должны были отклоняться от фиксированных золотых или долларовых паритетов более чем на 1% в ту или другую сторону. Изменение паритетов могло производиться в случае устойчивого нарушения платежного баланса. Доллар занял лидирующее место, масштабы использования золота резко упали;

–межгосударственное регулирование валютных отношений осуществлялось главным образом через Международный валютный фонд, созданный на Бреттон-Вудской конференции. Он призван обеспечивать соблюдение странами-членами официальных валютных паритетов, курсов

исвободной обратимости валют. Бреттон-Вудское соглашение представляет собой важнейший этап в развитии международной валютной системы: впервые она стала основываться на межправительственном соглашении. Закрепив систему золотодолларового стандарта, Бреттон-Вудская система сыграла важную роль в расширении международного

торгового оборота, роста промышленного производства в промышленно развитых странах. К концу 60-х годов Бреттон-Вудская система приходит в противоречие с усиливающейся интернационализацией мирового хозяйства, активной спекулятивной деятельностью транснациональных корпораций в валютной сфере. Режим золотодолларового стандарта на практике постепенно стал превращаться в систему долларового стандарта. Между тем позиции доллара в мире к концу 60-х годов заметно пошатнулись в результате собственных экономических неурядиц, войны во Вьетнаме, но, главным образом, в результате возрастания экономической мощи и влияния стран Западной Европы и Японии. Долларовые запасы за пределами США составляли огромную сумму, образуя огромный рынок евродолларов.

81

Дефицит платежного баланса США превысил допустимые размеры. Требование Бреттон-Вудской системы об обмене доллара на золото оказалось обременительным для США, поскольку диктовалось необходимостью поддерживать низкие цены на золото за счет собственных резервов. Золотая ликвидность фактически не обеспечивалась. В начале 70-х годов Бреттон-Вудская система фактически развалилась. США отказались от обмена доллара на золото по официальной цене. Цена на золото на мировых рынках резко подскочила. Сохранять систему твердых валютных курсов практически стало невозможным.

С начала 1973 г. для международной валютной системы становится характерным постоянное изменение обменных курсов различных валют. Большинство промышленно развитых стран используют систему плавающих валютных курсов. Развивающиеся страны сохраняют фиксированные курсы своих денежных единиц относительно доллара либо других ведущих стабильных валют.

Энергетический кризис 1973–1974 гг. «добил» Бреттон-Вудскую валютную систему. Золото начинает продаваться по ценам, складывающимся на «золотых» биржах. Цена на золото перестала оказывать непосредственное влияние на международную валютную систему.

4. Ямайская валютная система – современный международный валютный механизм. В 1976 г. на очередном совещании МВФ в Кингстоне (Ямайка) были определены основы новой мировой валютной системы капиталистического мира. Международная валютная жизнь по-прежнему регламентировалась Уставом МВФ. Сам Устав исправлялся два раза – в 1969 г. (создание СДР) и поправкой, предусмотренной Ямайскими соглашениями.

Основные составляющие современного международного валютного механизма сводятся к следующему:

1. Функция золота в качестве меры стоимости и точки отсчета валютных курсов упразднялась. Золото утрачивает денежные функции и становится обычным товаром со

82

свободной ценой на него. В то же время оно остается особым товарным ликвидным активом. В случае необходимости золото может быть продано, а полученная валюта использована для платежа.

2. Странам предоставлялось право выбора любого режима валютного курса. Валютные отношения между странами стали основываться на «плавающих» курсах их национальных денежных единиц. Колебания курсов обусловлены двумя основными факторами:

а) реальными стоимостными соотношениями, покупательной способностью валют на внутренних рынках стран;

б) соотношением спроса и предложения национальных валют на международных рынках.

К началу 90-х годов в связи с реализацией системы «плавающих» курсов возникла довольно сложная схема организации МВС на основе следующих элементов:

а) подбираются главные опорные единицы, с которыми отдельные национальные валюты сохраняют свои отношения, точнее – свой валютный курс;

б) степень колебания валютных курсов неодинакова, диапазон колебаний широк. При этом поддерживается валютный курс лишь в отношении некоторых валют в рамках определенного диапазона, в отношении же остальных валют он свободно меняется.

На практике объявленные странами валютные режимы весьма различны. В 1988 году 58 стран приняли решение об установлении курса своих валют по отношению к валюте одного из их основных партнеров: американскому доллару (39), французскому франку (14 стран зоны франка) или

кдругим валютам (5). Другие страны привязали свою валюту

кСДР (17) или к другой корзине валют (29). Кроме того, четыре страны высказались за режим ограниченной гибкости по отношению к единственной валюте, учредили для себя механизмы валютного сотрудничества, стабилизируя свои валютные курсы. 19 стран высказались за режим неза-

83

висимого плавания, в том числе США, Канада, Великобритания, Япония.

3. Вводится стандарт СДР – «специальных прав заимствования» (special drawing rights) с целью сделать их основным резервным авуаром и уменьшить роль резервных валют.

В настоящее время мировой финансовый кризис стал катализатором серьезных изменений в МВС, базовой причиной которых является существенное снижение роли США и доллара в мировой экономике и появление новых мировых экономических центров – Китай, Евросоюз, Индия и др.

Основные элементы МВС

Валюта в широком смысле слова – любой товар, способный выполнять денежную функцию средства обмена на международной арене, в узком – наличная часть денежной массы, циркулирующая из рук в руки в форме денежных банкнот и монет.

С точки зрения принадлежности валюта разделяется на национальную и иностранную. Среди всех валют, обращающихся в мире, можно выделить резервные, свободно используемые и твердые валюты. Важнейшей характеристикой валют является степень их конвертируемости – способности резидентов и нерезидентов свободно и без всяких ограничений обменивать национальную валюту на иностранную

ииспользовать иностранную валюту в сделках с реальными

ифинансовыми активами. С точки зрения платежного баланса конвертируемость бывает по текущим операциям, капитальным операциям и полной, а с точки зрения резидентов – внутренней и внешней. Внутренняя конвертируемость может стать причиной возникновения параллельного обращения валют – использования одной или нескольких иностранных валют в денежной системе государства наряду с национальной валютой, признаваемой законным платежным средством, которое может принять форму валютного замещения им долларизации.

84

Если рассматривать валюты как специфический товар, то они, как и любой другой товар, имеют цену. Поскольку цену валюты невозможно определить в той же валюте (цену рубля нельзя выразить в рублях, так же как и доллара

вдолларах), то их цена выражается в других валютах. Цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты, называется валютным курсом.

Валютная котировка – способ определения валютного курса – может быть прямой, когда курс единицы иностранной валюты выражается определенным количеством единиц национальной валюты, и косвенной – в обратном случае. По временному горизонту валютные курсы делятся на спот-курс, по которому валюты обмениваются друг на друга

втечение не более двух рабочих дней с момента достижения соглашения о котировке курса, и форвардный курс, по

которому обмениваются валюты в определенный момент в будущем. Для выяснения реальных тенденций движения валютного курса используются его расчетные виды: номинальный – текущая валютная котировка, реальный номинальный курс, пересчитанный с учетом инфляции, номинальный эффективный – индекс валютного курса по отношению к валютам стран – торговых партнеров и реальный эффективный – номинальный эффективный курс с поправкой на изменение уровней цен.

Номинальный валютный курс более применим для измерения текущих сделок, в долгосрочной перспективе он не точен, т.к. цена иностранной и национальной валюты меняется в зависимости от колебания цен в этих странах.

Большое значение имеет режим валютного курса, т.е. способ его определения (установления). Существует два полярных режима валютных курсов: жесткофиксированный и свободноплавающий, кроме этих двух крайних вариантов существует значительное число их модификаций.

1. Фиксированный валютный курс – официально установленное соотношение между двумя валютами, допускающее временное отклонение не более чем на 2,25%.

85

Фиксация курса проводится следующими способами:

–фиксация курса к одной валюте, т.е. эта привязка валютного курса к наиболее значимой в м/н расчетах валюте ($);

–использование валюты других стран в качестве законно платежного средства;

–фиксация курса национальной валюты к валюте главных торговых партнеров;

–фиксация курса национальной валюты к валютной корзине (обычно это SDR). Это счетная единица, рассчитываемая МВФ на основе курса основных резервных валют.

2. Ограниченно-плавающий валютный курс. В этом случае применяются механизмы, соединяющие в себе элементы фиксирования и плавающих курсов.

Разновидности плавающих курсов:

–корректируемый валютный курс – курс автоматически изменяемый в соответствии со сменой определенного набора экономических показателей;

–управляемо-плавающий курс. В этом случае курс может изменяться ежедневно на заранее запланированную

иобъявленную величину (скользящая привязка). Курс может изменяться с заранее объявленной периодичностью (ползущая привязка) и на заранее необъявленную (величину привязки) каждый день (грязное плаванье).

3. Свободноплавающий валютный курс. Государство в данном случае напрямую не вмешивается в его формирование. Но непосредственно может влиять, например, снижением–повышением учетных ставок ЦБ – повышение

учетной ставки делает более привлекательным вложение в этой стране и вызывает приток иностранной валюты – курс национальной валюты повышается.

К преимуществам фиксированных валютных курсов следует отнести то, что когда курс стабильный, то он обес-

86

кредитную политику; положительно влияет на недостаточно развитые финансовые рынки и финансовые инструменты.

Недостатки фиксированных валютных курсов:

–если ему не доверяют, то он может поддаться спекулятивным действиям, которые в дальнейшем могут обусловить отказ он фиксированного курса;

–не существует надежного способа определить, является ли выбранный курс оптимальным и стабильным;

Фиксированный курс предусматривает, чтобы центральный банк был готов к проведению валютных интервенций с целью его поддержки.

К преимуществам плавающих курсов относится то, что они оперативно реагируют на любые макроэкономические показатели, с другой стороны, такие курсы подвержены атакам биржевых спекулянтов и в условиях экономической нестабильности могут отрицательно влиять на экономическую ситуацию (Англия – атака в 1992 г. на фунт).

Выбор той или другой валютной политики определяется степенью зависимости национальной экономики от процессов, которые происходят в мировом хозяйстве. Если страна в большой мере поддается угрозе внутренней нестабильности и меньше зависит от внешней, то для нее, как правило, лучшими являются фиксированные валютные курсы.

Вслучае, когда экономика страны в значительной мере зависит от мирового рынка, а внутренняя экономическая ситуация и национальная макроэкономическая политика относительно стабильны, то лучшими являются плавающие валютные курсы.

Общая тенденция в эволюции способов определенных валютных курсов заключается в увеличении количества стран, которые используют различные виды плавающих курсов, и сокращается количество стран, использующих фиксированный курс.

Иностранная валюта, как и любой другой товар, имеет цену, которая устанавливается на валютном рынке под воздействием спроса и предложения. Спрос на нее возникает

87

в основном в силу необходимости оплачивать импортные товары, приобретать иностранные ценные бумаги и другие активы, а ее предложение – из-за получения доходов от экспорта, а также приобретения иностранцами национальных ценных бумаг и прочих активов. Эластичность спроса и предложения валюты выражает соотношение изменений в объемах спроса и предложения валюты с процентным изменением валютного курса. Спрос на валюту одного государства является ее предложением другим государством. Поэтому достаточно знать параметры спроса на валюту в любой стране, которые определяются спросом на импорт и иностранные активы, чтобы определить параметры ее предложения. Если спрос на экспорт страны эластичен, то предложение иностранной валюты растет, если не эластичен, то падает.

Рост курса национальной валюты приводит к росту цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что приводит к сокращению их экспорта, который в результате становится менее конкурентоспособным. В то же время цены на иностранные товары, выраженные в национальной валюте, снижаются, в результате чего их импорт увеличивается. В результате роста курса национальной валюты деноминированные в ней национальные активы и ценные бумаги дорожают относительно иностранных, что приводит к увеличению оттока капитала за рубеж.

Таким образом, падение курса национальной валюты ведет к росту экспорта товаров и импорта капитала, тогда как рост ее курса имеет обратные последствия – увеличение импорта товаров и экспорта капитала. В любом случае подразумевается неизменность внутренних цен в каждой из стран.

Международные валютные рынки

Размер рынка торговли валютой несравним и превосходит на порядок все остальные формы международных эко-

88

номических отношений, такие как торговля товарами, торговля услугами, международное движение капитала, рабочей силы или технологии. Международный оборот рынка валюты составил в середине 2016 г. около 28 трлн. долл. в день.

Географически валютный рынок сильно концентрирован. В трех городах (Лондоне, Нью-Йорке и Токио) происходит 55% мировой торговли валютой, причем Лондон абсолютно доминирует с долей в 30%, и темпы развития этого рынка сильно превосходят все остальные валютные центры. Обороты торговли валютой в этих трех городах составляют более 1 трлн. долл. в день. В следующую группу входят Сингапур, Гонконг, Цюрих и Франкфурт, где ежедневные обороты составляют 600-800 млрд. долл.

Торговля валютой на мировом рынке осуществляется путем сделок спот, обмена двумя валютами на основе простых стандартизированных контрактов с расчетами по ним в течение до двух рабочих дней; прямых форвардов, структурно близких к сделкам спот, сделок по обмену двумя валютами на основе контрактов, предусматривающих расчеты спустя более чем два рабочих дня; свопов, сделок, предусматривающих обмен определенным количеством двух валют и обратный обмен такими же количествами валют

всогласованную дату в будущем; фьючерсов, стандартизированных форвардных контрактов, торговля которыми происходит на биржах; и опционов, контрактов, дающих покупателю право, которое не является его обязательством купить или продать валюту на основе стандартного контракта

вопределенный день по зафиксированной цене.

Основной смысл коммерческой торговли валютой на мировом рынке, которая осуществляется в значительной мере в форме сделок спот, заключается в стремлении участников получить прибыль на различиях в валютных курсах в географически разных валютных центрах, так называемом арбитраже.

89

Арбитраж – это операция, предполагающая покупку валюты или другого актива (товара, ценных бумаг) на одном рынке, ее немедленную продажу на другом рынке и получение прибыли в силу различия цены покупки и цены продажи.

Арбитраж уравнивает спрос и предложение на валюту и поэтому способствует устранению на какое-то время различий в валютном курсе между географически разными рынками, объединяя национальные валютные рынки в единый мировой.

Большая подвижность валютных курсов, сложность и огромные размеры валютного рынка привели к возникновению специфической группы рисков, которые необходимо учитывать в международных операциях.

Валютные риски – группа рисков, возникающих в связи с использованием нескольких валют в международных сделках.

Валютные риски делятся на две группы: риски, связанные с изменением в будущем валютного курса, и риски, связанные с расчетами. Поскольку арбитраж предусматривает покупку одной валюты и ее немедленную продажу на ином рынке, никакого иного риска, кроме риска непроходимости расчетов, не возникает. Другое дело со всеми остальными формами торговли валютой на мировом рынке, где существует риск изменения валютного курса за время осуществления конкретной операции. Такие риски нейтрализуются с помощью хеджирования.

Хеджирование – компенсационные действия, предпринимаемые покупателем или продавцом на валютном рынке, чтобы предохранить свой доход в будущем от изменения валютного курса.

Для хеджирования риска можно приобрести и опцион покупки валюты в будущем по сложившемуся сегодня форвардному курсу, заплатив, правда, некую премию держателю опциона. Если через три месяца курс на рынке спот окажется лучше, чем тот, по которому продан опцион,

90