Мировая экономика и международные экономические отношения. Ч.1. Учебно-методическое пособие в 2-х частях

валюту через опцион можно просто не покупать, а купить ее на рынке спот. Если курс будет хуже, то валюту можно будет купить на основе условий опциона. Цена страховки от валютного риска составляет цену премии, выплачиваемой держателю опциона.

Противоположным понятию хеджирования является спекуляция на валютных курсах, которая не носит отрицательного оттенка, а является одной их легальных форм валютного бизнеса. В целях страховки от валютных рисков банки обычно пытаются уравнять свои рисковые валютные активы и пассивы, с тем, чтобы чистая открытая позиция была минимальной. Спекулянты, напротив, стремятся держать большие открытые позиции в той или иной валюте, полагая, что ее курс изменится в их пользу и ее удастся конвертировать в другую валюту с прибылью. Прибыль или убыток спекулянта равен разности между курсом спот, по которому он купил валюту, и курсом спот, по которому ему удалось ее продать. Держать открытые позиции за счет собственных средств невыгодно, поэтому спекулянты также используют форвардный рынок. Например, если, с точки зрения спекулянта, курс спот определенной валюты через три месяца будет выше, чем курс трехмесячного форвардного контракта, то он купит такой контракт и, если не ошибся, получит валюту через три месяца по курсу, зафиксированному три месяца назад, и немедленно перепродаст ее по более высокому курсу рынка спот, получив тем самым прибыль. С точки зрения международной макроэкономики хеджирование имеет ярко выраженный стабилизационный эффект, поскольку позволяет избежать или хотя бы ограничить валютные риски и предотвратить частое разорение финансовых посредников и других фирм, вовлеченных в международные операции. Валютная спекуляция, однако, может иметь как стабилизирующий, так и дестабилизирующий макроэкономический эффект. Спекуляция стабилизирует макроэкономику, если спекулянты покупают валюту, когда курс ее низкий, в расчете на то, что в дальнейшем он

91

вырастет. Спекуляция дестабилизирует макроэкономику, когда спекулянты продают валюту, курс которой низок, в надежде на еще большее его падение.

Риск изменения валютного курса возникает не только для импортеров или экспортеров товаров и услуг, но и для инвесторов. Для того чтобы осуществить инвестицию за рубеж, надо сначала, как минимум, конвертировать национальную валюту в валюту той страны, в которую осуществляется инвестиция. Когда настанет время репатриировать прибыль или весь вложенный капитал, валютный курс может быть ниже, чем в момент совершения инвестиции, что приведет к потерям. Наиболее четко этот риск виден на примере портфельных инвестиций в форме краткосрочных банковских депозитов или приобретения правительственных ценных бумаг. Краткосрочный капитал мигрирует из страны

встрану, привлекаемый различиями в процентных ставках, осуществляя тем самым процентный арбитраж. Однако для осуществления инвестиции национальная валюта должна быть сначала превращена в валюту той страны, куда осуществляется инвестиция, в результате чего возникает валютный риск. Им можно пренебречь, но его можно и покрыть за счет механизма форвардных контрактов.

Расчетные риски – это риски, возникающие в связи со сбоями в системе международных расчетов по валютным операциям.

Наиболее типичные расчетные риски связаны с временными сдвигами в расчетах между валютными центрами, расположенными в разных часовых поясах. Например, при обмене долларов на иены поставка иен на корреспондентский счет японского банка в Нью-Йорке может произойти только

вто время, когда открыта Токийская биржа, тогда как обратная поставка долларов американским банком его банкукорреспонденту в Токио может быть осуществлена только тогда, когда открыта Нью-Йоркская биржа. Рабочие часы двух бирж не пересекаются, поэтому неизбежна ситуация, когда одна сторона произвела платеж, тогда как другая – нет.

92

Риск усугубляется тем, что это может быть не просто технический сбой, а свидетельство неожиданного банкротства не заплатившего партнера. Более того, банки находятся в независимых странах и никакой международной системы принуждения к платежам не существует.

Одно из решений проблемы расчетных рисков на мировом валютном рынке заключается в создании глобальной многосторонней системы расчетов, независимой от национальных правительств и отдельных банков и наделенной правом принуждения банков к исполнению контрактов по торговле валютой.

Теории валютного курса

Теория общего макроэкономического равновесия как основы определения равновесного реального валютного курса является наиболее всеобъемлющей теорией валютного курса. В соответствии с ней курс, определяемый пересечением кривых внутреннего и внешнего баланса, считается реальным валютным курсом, соответствующим фундаментальным экономическим закономерностям. Теория общего равновесия, абстрагируясь от краткосрочных спекулятивных колебаний, стремится учесть все возможные тенденции, определяющие как внутренний, так и внешний экономический баланс, что делает ее практическое использование для прогнозирования валютного курса чрезвычайно сложным, требует построения больших эконометрических моделей для расчета каждого компонента внутреннего и внешнего балансов.

В соответствии с законом одной цены в условиях совершенной конкуренции один и тот же товар в различных странах должен иметь одинаковую цену, если она выражена в одной и той же валюте. Исходя из этого, строится теория абсолютного паритета покупательной способности (ППС), по которой обменный курс между валютами двух стран равен соотношению уровней цен в этих странах. Указывая на важный способ укрепления национальной валюты через подавление инфляции, эта теория неприменима на практике.

93

Отталкиваясь от существующего равновесного валютного курса, теория относительного ППС утверждает, что изменение обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному изменению уровня цен в этих странах.

Всоответствии с подходом к валютному курсу с точки зрения теории активов он определяется соотношением доходности вложений внутри страны и за рубежом в различные активы, приносящие доход, прежде всего – в банковские депозиты и ценные бумаги. Для определения доходности вложения в активы учитываются три показателя: процентная ставка у себя в стране, процентная ставка за рубежом и динамика валютного курса. Доход на вложения в иностранные активы в национальной валюте равен сумме/разности процентной ставки за рубежом и процента обесценения/роста курса национальной валюты. При свободе международного передвижения капитала спрос на национальные и зарубежные активы определяется исключительно уровнем выплачиваемого по ним дохода – процентной ставки – с поправкой на уровень валютного курса, прогнозируемого на момент истечения срока договора о приобретении активов.

Всоответствии с теорией активов курс национальной валюты растет/падает при росте/падении национальных процентных ставок, при падении/росте процентных ставок за рубежом и при росте/падении ожидаемого в будущем курса национальной валюты. В долгосрочной перспективе изменение уровня валютного курса равно разности процентных ставок между двумя странами и разности прогнозируемых в них темпов инфляции.

Денежная теория валютного курса исходит из того, что валютный курс – это, прежде всего, денежный феномен. На его основе деньги одной страны обмениваются на деньги другой страны. Денежный рынок внутри страны находится

вравновесии, когда внутренний спрос на деньги равен их предложению, определяя тем самым равновесную процентную ставку и соответствующий ей размер реальных

94

денежных балансов. В краткосрочной перспективе рост денежной массы внутри предложения национальной валюты в каждой из стран. Предложение денег представляет собой выпуск денег в обращение денежными властями и их последующее расширение за счет денежного мультипликатора. Спрос на деньги пропорционален уровню цен, зависит от номинальной процентной ставки и реальных доходов и показывает потребность в реальных денежных остатках страны, при неизменной денежной массе за рубежом ведет к обесценению ее национальной валюты и наоборот. Рост денежной массы в зарубежной стране, при неизменной денежной массе внутри данной страны ведет к росту курса национальной валюты последней и наоборот. В долгосрочной перспективе рост денежной массы внутри страны при неизменной денежной массе за рубежом также ведет к обесценению ее валюты, но в большей степени, чем в краткосрочной перспективе, что связано с инфляционными ожиданиями.

Мировая финансовая система

Рисунок 5 – Структурно-логическая схема мировой финансовой системы

95

Выводы:

1.Мировая валютная система (МВС) – это глобальная форма организации денежных взаимоотношений в масштабах мирового хозяйства, прикрепленная многосторонними межгосударственными соглашениями и регулируемая интернациональными валютно-кредитными и экономическими организациями.

2.Валютная котировка – способ определения валютного курса – может быть прямой, когда курс единицы иностранной валюты выражается определенным количеством единиц национальной валюты, и косвенной – в обратном случае.

3.Режимы валютных курсов:

1.Фиксированный валютный курс – официально установленное соотношение м/у двумя валютами, допускающее временное отклонение не более чем на 2,25%.

Фиксация курса проводится следующими способами:  фиксация курса к одной валюте, т.е. эта привязка

валютного курса к наиболее значимой в м/н расчетах валюте ($),

 использование валюты других стран в качестве законного платежного средства,

 фиксация курса национальной валюты к валюте главных торговых партнеров,

 фиксация курса национальной валюты к валютной корзине (обычно это SDR). Это счетная единица, рассчитываемая МВФ на основе курса основных резервных валют.

2.Ограниченно-плавающий валютный курс. В этом случае применяются механизмы, соединяющие в себе элементы фиксирования и плавающих курсов.

Вопросы для самопроверки:

1. Что делает валюту резервной и в каких основных валютах страны держат свои валютные резервы?

96

2.Какие валюты считаются свободно используемыми

ив чем заключаются основные предпосылки для широкого использования валют в международных платежах?

3.В чем сходство и различие твердых и конвертируемых валют?

4.В чем заключается конвертируемость по текущим операциям и сколько стран имеют валюту, конвертируемую по этим операциям?

5.Каковы макроэкономические предпосылки перехода к конвертируемости национальной валюты?

6.Объясните сходство и различие между понятиями долларизации и валютного замещения.

7.Что означает паритет покупательной способности?

8.Какие формы международной торговли валютой вам известны?

Литература: 2, 5, 7, 11, 15, 25.

Лекция № 8 Международный кредит

1.Сущность и функции международного кредита.

2.Основные формы международного кредита.

3.Международный рынок ценных бумаг и мировой рынок задолженностей.

Термины и понятия: Еврокредит, еврооблигация, внешний долг, внешний государственный долг, ЛИБОР, ролловерный кредит, кредит на условиях «стенд-бай», синдицированные кредиты, форфейтинг, факторинг, лизинг, титулы собственности, акция, депозитарная расписка, финансовый дериватив, внешний долг, реструктуризация долга.

Международный кредит как экономическое явление представляет собой форму движения ссудного капитала, которое происходит на международных рынках долговых обязательств – это специфическая сфера рыночных отношений, представляющая собой оборот долговых обязательств,

97

которые гарантируют кредитору право взыскивать долг с заемщика.

Международный кредит дает возможность торговать во времени. Если страна-кредитор предоставляет ссуду, то она продает нынешнее потребление за потребление в будущем. Страна-заемщик, получая ссуду, имеет возможность потратить сегодня больше, чем произведено, в обмен на обязательство выплатить компенсацию в будущем за сегодняшнее потребление.

Страны, которые имеют относительно большие финансовые ресурсы в сравнении с возможностью их прибыльного использования внутри страны, могут увеличить свой национальный доход за счет предоставления кредиту странам, в которых более высокая норма прибыли на капитал. Страна-импортер капитала получает возможность увеличить свой национальный доход за счет иностранных инвестиций, полученных на более выгодных, в сравнении с внутренними, условиями кредитования.

Международный кредит выполняет важные функции в рыночной экономике.

Во-первых, исторически кредит позволил существенно раздвинуть рамки общественного производства по сравнению с теми, которые устанавливались наличным количеством имеющегося в той или иной стране денежного золота.

Во-вторых, международный кредит выполняет перераспределительную функцию. Благодаря ему частные сбережения, прибыли предприятий, доходы государства превращаются в ссудный капитал и направляются в прибыльные сферы народного хозяйства. Например, в США крупнейшим источником сбережений (как и в большинство стран мира, являются частные лица (семьи, население).

В-третьих, кредит содействует экономии издержек обращения. В процессе его развития появляются разнообразные средства использования банковских счетов и вкладов (кредитные карточки, различные виды счетов, депозитные сертификаты), происходит опережающий рост

98

безналичного оборота, ускорение движения денежных потоков.

В-четвертых, международный кредит выполняет функцию ускорения концентрации и централизации капитала. Кредит активно используется в конкурентной борьбе, содействует процессу поглощений и слияний фирм. Одни предприниматели, добившиеся предоставления им кредитов на льготных условиях, получают возможность быстрого роста капитала, другие могут воспользоваться кредитом лишь на ухудшившихся условиях и проигрывают в конкурентной борьбе.

Основные формы международного кредита

В зависимости от главных признаков, характеризующих отдельные стороны кредитных отношений, система международного кредита включает различные формы и виды:

–по источникам – внутреннее и внешнее кредитование внешней торговли;

–по назначению: а) коммерческие кредиты, непосредственно связанные с внешней торговлей и услугами; б) финансовые кредиты на прямые капиталовложения, строительство объектов, приобретение ценных бумаг, погашение внешней задолженности, валютную интервенцию; в) промежуточные кредиты для обслуживания смешанных форм вывоза капиталов, товаров и услуг, например, в виде выполнения подрядных работ.

–по видам: а) товарные кредиты, предоставляемые экспортерами импортерам; б) валютные, выдаваемые банками

вденежной форме;

–по валюте займа – кредиты: в валюте страныдолжника; б) в валюте страны-кредитора; в) в валюте третьей страны; г) в международной счетной единице (СДР, ЕВРО и др.);

–по срокам: а) сверхсрочные – суточные, недельные, до трех месяцев; б) краткосрочные – до одного года; в)

99

среднесрочные – от одного года до пяти лет; г) долгосрочные

– свыше пяти лет. При пролонгации (продлении) краткосрочных и среднесрочных кредитов они становятся долгосрочными, причем с государственной гарантией:

по обеспеченности: а) обеспеченные (товарными документами, векселями, ценными бумагами, недвижимостью и др.); б) бланковые – под обязательства должника (соловексель с одной подписью);

– по форме предоставления кредита: а) наличные, зачисляемые на счет и в распоряжение должника; б) акцептные (подтвержденные) – при акцепте тратты импортером или банком; в) депозитные сертификаты; г) облигационные займы; д) консорциальные кредиты.

–по типу заемщика: государственный, гарантированный государством и частный долг,

–по типу кредитора: официальные и частные кредиты. Субъектами международного кредитного рынка высту-

пают коммерческие банки, корпорации, финансовые посредники, страховые, инвестиционные, пенсионные фонды, Центральные банки, правительственные структуры, международные финансовые организации.

Основное же деление международного кредита – это кредитование внешней торговли и международный долгосрочный кредит.

Кредитование внешней торговли включает кредитование экспорта и кредитование импорта.

Кредитование экспорта производится в форме:

1) покупательских авансов, выдаваемых экспортерами той или иной страны иностранным производителям или экспортерам. Так, американские и английские машиностроительные фирмы нередко получают авансы от иностранных заказчиков в размере 1/3 стоимости заказа. Значение покупательских авансов заключается в том, что, вопервых, и это главное, они служат, а во-вторых, представляют собой увеличение капитала экспортера;

100