Мировая экономика и международные экономические отношения. Ч.1. Учебно-методическое пособие в 2-х частях

2)банковского кредитования экспорта, которое выступает как: а) выдача кредитов под товары в стране экспортера. Этот кредит дает экспортерам возможность продолжать операции по заготовке и накоплению товаров, предназначенных на экспорт, не дожидаясь реализации ранее заготовленных товаров;

3)предоставление ссуд под товары, находящиеся в пути (под обеспечение транспортных документов: коносамента, железнодорожной накладной и др.);

4)выдача кредита под товары или товарные документы в стране импортера;

5)бланковые кредиты, не обеспеченные товарами, которые получают фирмы-экспортеры от банков, имеющих

сними длительные деловые связи или участие в капитале. Кредитование импорта также выступает в форме

коммерческого и банковского кредита. Коммерческие, или фирменные, кредиты подразделяются на:

–кредит по открытому счёту, предоставляемый на основе соглашения, по которому экспортер записывает на счет импортера в качестве его долга стоимость проданных

иотгруженных товаров, а импортер обязуется погасить кредит в установленный срок. Этот вид кредита применяется при регулярных поставках товаров с периодическим погашением задолженности (в середине или конце месяца). В данном случае банки выполняют функцию чисто технических посредников в расчетах торговых контрагентов;

–вексельный кредит, суть которого состоит в том, что экспортер, заключая сделку о продаже товара в кредит, выставляет тратту (переводный вексель) на импортера. Последний же, получив товарные документы, акцептует

тратту, т.е. берет на себя обязательство оплатить вексель в указанный срок. Во многих, в первую очередь в англосаксонских странах, часто применяется финансирование фирменных кредитов с помощью аккредитивной формы расчетов. В этом случае банки импортера и экспортера заключают соглашение, на основании которого открывают аккредитив

101

экспортеру против предоставленных им документов об отгрузке товаров.

Банковские кредиты по импорту подразделяются на:

– кредит, выдаваемый при акцепте или согласии банкаимпортера на оплату тратты экспортера. При этом перед наступлением срока платежа импортер вносит в банк сумму долга, а банк в срок погашает его обязательство перед экспортером. Акцептные кредиты предоставляются крупными банками не только своим, но и иностранным экспортерам. Так, до первой мировой войны, когда международным финансовым центром был Лондон, крупнейшие Лондонские банки обслуживали внешнюю торговлю не только Англии, но и других стран. После второй мировой войны получили развитие в огромных размерах акцептные операции американских банков;

– акцептно-рамбурсный кредит, т.е. акцепт векселя банком при условии получения гарантии по нему со стороны иностранного банка, обслуживающего импортера. В этом случае импортер до истечения срока тратты должен внести необходимую сумму в свой банк, который переводит (рамбурсирует) ее иностранному банку, акцептовавшему тратту. После этого последний оплачивает ее экспортеру в установленный срок.

Международные долгосрочные кредиты выдаются, как правило, в виде еврокредитов.

Американский банк может предоставлять займы в Японии в американских долларах, а может в иенах. В этом случае валюта займа будет называться евроиеной, а сам займ – еврокредитом. Еврокредит – кредит, который предоставляется в валюте, иностранной для банка, выдающего этот кредит.

По еврокредитам применяются международные процентные ставки, которые относительно самостоятельны по сравнению с национальными ставками. Ориентиром для установления % ставок являются ставки ЛИБОР.

ЛИБОР – Лондонская межбанковская ставка предложений по краткосрочным межбанковским операциям

102

в евровалютах. На основе этих ставок в каждой стране устанавливаются базовые % ставки для первоклассных заемщиков.

Краткосрочные еврокредиты, как правило, предоставляются по твердой ставке на весь срок в полной сумме. Это самый простой вид кредитного соглашения.

Средне- и долгосрочные еврокредиты, которые обслуживают воспроизводство основного капитала, экспорт машин и оборудования, реализацию промышленных проектов, принимают форму ролловерных и синдицированных кредитов.

Характерной чертой ролловерных еврокредитов является то, что процентная ставка не фиксируется на весь срок кредита, а регулярно пересматривается (каждые 3 или 6 месяцев) согласно изменения базовой ставки (ставки ЛИБОР). К основным формам ролловерного кредита относятся обновляемые ролловерные кредиты и ролловерный кредит поддержки (на условиях «стенд-бай»).

Обновляемые ролловерные кредиты не имеют установленного размера кредита. Предусматривается лишь максимальный лимит, в пределах которого заемщик имеет право получить средства в начале каждого промежуточного срока его использования.

Ролловерный кредит на условиях «стенд-бай» является страховочным кредитом, то есть при заключении кредитного соглашения ссуда фактически не предоставляется. Банк берет на себя обязательство предоставить, на протяжении действия соглашения, еврокредит, по первому требованию заемщика.

Обязательными условиями ролловерных кредитов являются: характеристика партнеров, сумма, цель и валюта займа, порядок и срок погашения, стоимость кредита и гарантии по нему.

Наиболее распространенным видом международного кредита сейчас являются синдицированные еврокредиты. Как правило, такие кредиты организуют большие коммерческие

103

банки, которые возглавляют консорциумы (синдикаты)

исогласуют с заемщиком условия кредитования.

Кглавным признакам еврокредиту относятся:

–сумма кредита – от 20-30 млн. долл. и до 1-2 млрд. долл. США;

–сроки – от 10 месяцев до 12 лет;

–процентные ставки – регулярно пересматриваются

ирассчитываются на основе базовой ставки ЛИБОР комиссионные за управление, участие и обслуживание кредита;

–используемая валюта – доллар США, английский фунт стерлингов, японская иена, евро, швейцарский франк и др.;

–доступ к средствам – быстрый;

–право на досрочное погашение – при условии выплаты компенсации;

Преимуществом синдицированных кредитов является:

–распределение кредитных рисков между участниками синдиката,

–в кредитовании могут принимать участие банки независимо от размера,

–заемщик, благодаря объединению ресурсов, получает большой займ,

–заемщик получает займ в любой свободноконвертируемой валюте и проценты по этому займу, как правило, ниже, чем на национальных рынках.

Процедура предоставления синдицированных кредитов следующая:

1. Заемщик находит банк, который будет возглавлять предоставление синдицированного кредита (управляющий банк) и согласовывает с ним условия кредита (срок, размер ставки, валюту кредита).

2. Управляющий банк формирует синдикат и приглашает определенное количество банков к участию в кредитовании.

3. Назначаются банки-ориентиры, которые устанавливают ставку-ориентир.

104

4. Управляющий банк выбирает банк-агент, который выполняет функцию контроля за кредитом и получает проценты, согласно графику погашения кредита.

Облигации – способ заемного корпоративного и межгосударственного финансирования путем продажи облигаций, являющихся ценными бумагами со средним сроком погашения в 3-10 лет, издающихся под залог корпоративного или личного имущества.

Облигации могут либо просто погашаться по наступлению срока платежа, либо конвертироваться в долг или акции компании.

Облигации могут размещаться на национальном рынке резидентами и на международных рынках (международные облигации)

Международные облигации подразделяются на иностранные и еврооблигации.

Иностранные облигации – это ценные бумаги, которые выпускаются нерезидентом на национальном рынке облигаций и выражены в национальной валюте этого рынка. Пример: американская компания размещает на национальном рынке Японии облигации, номинированные в иенах. Зарубежные рынки облигаций имеют специфическое название: так, облигации, размещаемые иностранными фирмами в США, называются янки-облигации, Японии – самурайоблигации, Англии – бульдог-облигации, «шоколадоблигации» – в Швейцарии, «матадор-облигации» – в Испании, «кенгуру-облигации» – в Австралии, «Рембрантоблигации» – в Голландии.

Иностранные облигации имеют продолжительные сроки погашения – 20-30 лет.

Еврооблигации – это долгосрочные ценные бумаги, которые размещаются одновременно на нескольких рынках транснациональными синдикатами, а валюта их эмиссии является иностранной для инвесторов, которые их покупают.

105

Пример: американская компания размещает на национальном рынке Японии, Евросоюза и других стран облигации, номинированные в американских долларах (рис. 6).

Механизм первичного размещения частных долговых обязательств, который называется традиционным индицированием, весьма сложен: между правительством или компанией, размещающей облигации, и конечным инвестором находятся как минимум три посредника.

Первый – синдикат фирм во главе с одной, являющейся управляющей.

международный рынок ценных бумаг

Рисунок 6 – Структура международного рынка ценных бумаг

Второй – банк-андеррайтер, согласившийся приобрести облигации по фиксированной цене в случае, если управляющим не удастся разместить их по более высокой цене на открытом рынке.

Третий – группа фирм-продавцов, ответственная за маркетинг облигаций в различных странах и регионах.

Другим механизмом размещения долговых обязательств является аукцион, на котором на принципах голландского аукциона правительство или фирма, размещающая

106

облигации, объявляет свои условия, а другие фирмы и банки, заинтересованные в их приобретении, представляют свои заявки. Аукцион позволяет устранить издержки на посредников, но сужает рыночные возможности. Примерно 65% еврооблигаций выпускаются в Лондоне. Они могут выпускаться в любой валюте, но подавляющее большинство выпускается в долларах, иенах, марках и швейцарских франках. Наблюдение и регулирование рынка еврооблигаций осуществляется Ассоциацией международного рынка ценных бумаг.

Практически все облигации получают рейтинг, который определяется частными аналитическими компаниями, наиболее известные из них – Морган Стенли и Standart and Poors, Moodys, Fitch – исследующими финансовые рынки. Эти же компании выставляют рейтинг примерно 1000 облигаций неамериканских фирм. В классификации Standart and Poors самый высокий рейтинг равняется ААА. Другими рейтингами инвестиционного уровня являются АА, А и ВВВ. Для более точного различия между качеством отдельных облигаций используются знаки плюс (+) и минус (–). Если облигации получают рейтинг ниже ВВВ, такой как ВВ, В, С или Б, они считаются высокоспекулятивными облигациями, которые иногда называют бросовыми облигациями. Их, зачастую законодательно, запрещено держать в портфелях институциональных инвесторов. Примерно 90% облигаций, размещаемых на рынке, получают рейтинг АА и выше. Рейтинг выставляется и государствам – так называемый «суверенный рейтинг». Он является базовым для рейтинга частных компаний из этих стран.

Ноты и коммерческие бумаги – средне- и краткосрочные негарантированные расписки на предъявителя, выпущенные на свободный рынок со скидкой от объявленной стоимости. Расписки используются небольшими фирмами как субститут банковских займов. Такие расписки выпускаются относительно небольшим числом фирм. Еврокоммерческие бумаги отличаются тем, что они продаются за пределами тех

107

стран, где они выпущены. Небольшие фирмы, выпускающие для заимствования на рынке краткосрочные расписки, подвергают себя определенному риску, ибо такие расписки могут оказаться непроданными. Для страховки от этого риска фирма может прибегнуть к созданию долговых обязательств с банковской поддержкой, которая представляет собой договор между фирмой-заемщиком, выпускающей расписки, и группой банков, которые гарантируют покупку этих расписок в течение определенного периода времени в будущем. Механизм по размещению расписок типичен для еврорынков – кредитов, размещаемых за пределами стран, где находятся заемщики, где расписки, размещаемые с помощью этого механизма, называются евронотами.

Международный рынок титулов собственности

На этом рынке обращаются два вида титулов собственности, которые по своему содержанию являются ЦБ – это акции и американские депозитарные расписки.

Международный рынок титулов собственности сильно сегментирован по странам и поэтому не является глобальным.

На национальных рынках в основном торгуют местными акциями или акциями местных компаний, что связано с законными ограничениями, а также из-за консерватизма инвесторов.

По оценкам МВФ объем международного размещения титулов собственности составляет около 500 млрд. долларов, 80% от этой суммы составляет торговля акциями и 20% приходит на американские депозитарные расписки.

Титулы собственности – это инструменты, которые подтверждают участие инвестора в капитале компании.

Акция – это ценная бумага без установленного срока, которая свидетельствует о внесении определенного пая в капитал акционерного общества, что дает право ее собственнику на часть прибыли в форме дивидендов и (или) участие в управлении деятельностью компании.

108

Международный рынок акций делится на зрелые и развивающиеся.

Зрелые рынки – это рынки акций Северной Америки, Японии, Евросоюза и новых индустриальных стран. Они характеризуются высокой удельной долей организованной торговли через биржи, высоким уровнем рыночной капитализации и обработанной системой организационно-правового обеспечения торговлей акциями.

Для котировки акций традиционных компаний – Doy Jones – усредненная стоимость акций 100 крупнейших

с информационными технологиями. Для котировки акций таких компаний существует свой индекс – Nikkei.

Рост стоимости акций основан, прежде всего, на ожидании инвесторов роста дохода корпораций. Однако как показывает статистика, доходы корпораций растут в среднем значительно медленнее, чем цены на их акции, что порождает нестабильность.

Североамериканская интеграция (НАФТА) является «маяком» для цен на акции на других рынках.

Развивающиеся рынки – это рынки акций развивающихся стран и стран с переходной экономикой, они характеризуются небольшими объемами капитализации, высокими темпами роста и повышенными рисками.

Популярными на западе формами инвестиций в акции предприятий на развивающихся рынках выступают совместные инвестиционные фонды, в рамках которых инвеститоры владеют акциями совместно.

Международный рынок депозитарных расписок

Депозитарные расписки – это вторичные ценные бумаги (в форме сертификата), которые выпускаются банками мирового значения и подтверждают их право на владение акциями иностранных компаний и находятся в их управлении.

109

Наиболее распространенными являются американские депозитарные расписки (АДР).

АДР – это ценные оборотные бумаги, выпущенные американскими банками, которые владеют большим количеством акций иностранных компаний, которые они разместили в трастовых (управляющих) синдикатах. Потом трастовые компании выпускают АДР под соответствующие пакеты акций и продают их инвесторам. Когда иностранная компания выплачивает дивиденды, банк конвертирует их в доллары по текущему обменному курсу и распределяет среди собственников АДР пропорционально количеству расписок у каждого из них. Стоимость АДР тесно связана со стоимостью акций и обменным курсом доллара и валюты, в которой номинированы акции.

Международный рынок финансовых деривиативов

Под финансовыми деривативами понимают инструменты торговли финансовым риском, цены которых привязаны к другому финансовому или реальному активу. Дериватив представляет собою стандартный документ, который удостоверяет право и/или обязательство приобрести или продать базовый актив на определенных условиях в будущем.

Если классические ценные бумаги предназначены для привлечения долгосрочного капитала, то деривативы являются средством страхования от ценовых рисков.

Таблица 12 – Классификация финансовых деривативов

110