Информационное обеспечение внешнеэкономической деятельности. Учебно-методический комплекс
.pdf
Практикум
родных договоров Российской Федерации, а также тор- говые и портовые обычаи, принятые в Российской Феде- рации;
определяет порядок ведения негосударственного Реест- ра предприятий и предпринимателей, финансовое и экономическое положение которых свидетельствует об их надежности как партнеров для предпринимательской деятельности в Российской Федерации и за рубежом.
4.Деятельность Международного коммерческого арбит- ражного суда, Морской арбитражной комиссии и Ассоциации диспашеров при Торгово-промышленной палате Российской Федерации регулируется законодательством Российской Фе- дерации.
Статья 16. Участие Торгово-промышленной палаты Рос- сийской Федерации вподготовкенормативныхправовыхактов.
(в ред. Федерального закона от 29.04.2008 N 54-ФЗ)
Торгово-промышленная палата Российской Федерации принимает участие в подготовке затрагивающих интересы предпринимателей проектов федеральных законов, норма- тивных правовых актов Правительства Российской Федерации и нормативных правовых актов федеральных органов испол- нительной власти.
Глава V. МЕЖДУНАРОДНЫЕ СВЯЗИ ТОРГОВО- ПРОМЫШЛЕННЫХ ПАЛАТ.
УЧАСТИЕ В МЕЖДУНАРОДНЫХ ОРГАНИЗАЦИЯХ. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ДОГОВОРЫ
Статья 17. Международные связи торгово-промыш- ленных палат и участие в международных организациях
1.Торгово-промышленные палаты в соответствии с их уставами могут поддерживать прямые международные кон- такты, заключать соответствующие соглашения.
2.Торгово-промышленная палата Российской Федера- ции представляет интересы своих членов в Международной
111
Информационное обеспечение внешнеэкономическойдеятельности
торговой палате, Международной ассоциации по охране про- мышленной собственности, Международном бюро выставок, Международной организации труда, а также в других между- народных организациях в части, связанной с предпринима- тельской деятельностью.
Статья 18. Международные договоры Если международным договором Российской Федерации
установлены иные правила, чем те, которые содержатся в на- стоящем Законе, применяются правила международного до- говора.
Президент Российской Федерации Б. ЕЛЬЦИН
Москва, Дом Советов России 7 июля 1993 года
N 5340-1
112
Практикум
Прочитайте статью и дайте характеристику рейтинго- вым агентствам. Какую роль они играют в экономике страны. На основании полученной информации разработайте проект создания своего рейтингового агентства.
ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ КРЕДИТНЫХ РЕЙТИНГОВЫХ АГЕНТСТВ: ЕВРОПЕЙСКАЯ МОДЕЛЬ
В.В. КУДРЯШОВ1
Мировой финансовый кризис 2007 г. выявил дефекты в международно-правовом регулировании финансовых отно- шений, включая вопросы координации усилий государств, которые вместо борьбы с кризисом занялись финансовым протекционизмом; полномочия и статус ключевых междуна- родных финансовых регуляторов, которые не обеспечили адекватное регулирование финансовых процессов; рынки и инструменты, которые стали слишком большими и сложными и сделали невозможным расчет рисков; участников финансо- вых рынков, которые легко доверялись мнениям сторонних финансовых аналитиков и рейтеров и делали рискованные финансовые вложения, способствуя надуванию «пузырей».
Кризис выявил также неравномерность мирового фи- нансово-правового регулирования, что проявилось в одних случаях в слишком либеральном или недостаточном регули- ровании, в других случаях - вообще в отсутствии такового.
Так, международное финансовое сообщество было вы- нуждено в срочном порядке разрабатывать стандарты дея- тельности суверенных фондов благосостояния (SWF) и прави- ла поведения для стран, принимающих инвестиции этих
1 Кудряшов В.В., юрист, заместитель директора Правового департа- мента Министерства финансов Российской Федерации, действи- тельный государственный советник Российской Федерации 3-го класса, кандидат исторических наук.
113
Информационное обеспечение внешнеэкономическойдеятельности
фондов (после резкого усиления этих фондов в 2005-2007 гг.), вводить новое регулирование в отдельных секторах финансо- вых рынков, ограничивая некоторые виды сделок и спектр торгуемых финансовых продуктов, составлять списки «чер- ных» оффшоров, вносить изменения в функции и полномо- чия МВФ и других международных финансовых институтов.
Кредитные рейтинговые агентства (КРА, рейтеры, агентства) занимают уникальное место в мировой финансовой
иправовой инфраструктуре. Предоставляя широкой публике информацию о надежности ценных бумаг, компаний и пра- вительств, они играют роль ключевых посредников между за- емщиками и кредиторами на мировых финансовых рынках. С другой стороны, действуя на протяжении более ста лет, рей- теры не подчинялись никакому специальному регулирова- нию: международное и национальное законодательство, регу- лирующее рейтинговый бизнес, просто отсутствовало. Это было, как отмечают некоторые специалисты, «чистой глоба- лизацией в миниатюре»1.
Однако череда финансовых кризисов 60 - 70-х годов XX в. внесла коррективы и в этот сектор: в 1975 г. в США, на родине кредитных рейтинговых агентств, Комиссия по ценным бумагам
ибиржам (SEC) во исполнение Закона о ценных бумагах и бир- жах 1934 г. приняла Правило 15c3-1 («универсальное правило чистого капитала»), которым рейтинги, присвоенные особой ка- тегорией рейтинговых агентств - NRSRO2, были инкорпориро- ваны в правила расчета чистого капитала дилеров и брокеров3.
1The Rules of Globalization: Case book / Ed. by Abdelal R. Singapore: World Scientific, 2008. World Scientific Studies in International Economics. Vol. 4. P. IX.
2Nationally Recognized Statistical Rating Organizations, NRSRO (англ.),
национально признанные статистические рейтинговые организа- ции в США.
3Securities and Exchange Commission. Release N 33-7085, 34-34616; IC20508, International Series Release N 706 / File N S7-23-94. Nationally Recognized Statistical Rating Organizations. Mode of access: http:// www.sec.gov/ rules/ concept/ 34-34616.pdf.
114
Практикум
Позже в США был принят еще ряд правил и законодательных актов, касающихся деятельностиКРА.
Что касается Европы, то, не считая принятого в 2004 г. Кодекса IOSCO (IOSCO не считается органом Евросоюза)1, здесь отсутствовало собственное правовое регулирование дея- тельности рейтеров вплоть до 2009 г.
На роль и место рейтинговых агентств в финансовой сис- теме европейцы обратили внимание лишь в 2003 г. после круп- ных корпоративных скандалов, когда КРА были обвинены в не- способности предвидеть банкротство нескольких крупнейших компанийвСША и Европе(Enron, WorldCom, Parmalat).
Кредитные рейтинговые агентства (КРА) - коммерческие организации, предоставляющие на возмездной основе мнение о вероятности дефолта компаний, правительств и финансо- вых инструментов. Выводы КРА резюмируются в виде «отмет- ки» или «рейтинга», присваиваемого эмитенту или финансо- вому инструменту. Кредитные рейтинги существенным обра- зом влияют на возможность получения и стоимость кредита для заемщика или эмитента.
Кроме того, кредитные рейтинги являются элементом финансово-правового регулирования банков, пенсионных фондов, страховых, инвестиционных и финансовых компа- ний и других финансовых институтов.
КРА появились в США в начале XX в. Первые американ-
ские рейтинговые агентства: Fitch, Standard&Poor's и Moody's,
1 International Organization of Securities Commissions, IOSCO, Между-
народная организация комиссий по ценным бумагам. Созданная изначально как Межамериканская конференция комиссий по цен- ным бумагам в 1974 г. одиннадцатью регуляторами рынка ценных бумаг из стран Северной и Южной Америки, IOSCO приобрела свое нынешнее наименование в 1983 г., когда ее состав вышел за рамки американского континента. В настоящее время членами IOSCO с различным статусом являются регуляторы из 182 юрисдикций. Штаб-квартира в Мадриде. Основной задачей организации является разработка стандартов регулирования рынков ценных бумаг. IOSCO имеет свой сайт в Интернете по адресу URL: http://www.iosco.org.
115
Информационное обеспечение внешнеэкономическойдеятельности
«большая тройка» - сейчас являются наиболее известными в мире, занимают доминирующее положение на глобальном рынке рейтинговых услуг. Именно их рейтинги применяются в финансовом регулировании. Однако ни их многолетний опыт, ни лидирующие позиции не помогли им предвидеть финансовый кризис 2007 г. и предупредить инвесторов о рис- ках, связанных с субстандартными финансовыми продуктами.
ВРезолюции от 29 января 2004 г. Европарламент иден- тифицировал проблемы, связанные с КРА: качество рейтин- гов, независимость и объективность рейтинговых агентств, прозрачность методик рейтингования, высокую концентра- цию на рынке и отсутствие конкуренции1.
ВРезолюции было поручено Еврокомиссии изучить дея- тельность КРА и определить необходимую степень их право- вого регулирования. По инициативе Комиссии в изучении проблемы принял участие также Комитет европейских регу-
ляторов ценных бумаг (The Committee of European Securities Regulators, CESR)2, который провел исследование деятельно- сти КРА и представил в Еврокомиссию соответствующие ре- комендации в марте 2005 г. В частности, CESR рекомендовал не принимать новое законодательство, а использовать метод принятия рейтинговыми агентствами внутренних кодексов, соответствующих Кодексу IOSCO3.
Либеральная позиция IOSCO и CESR не должна удив- лять: их структура носит отпечаток американского оригинала
исреди их членов имеются представители США и Канады.
См.: Davis H., Green D. Global Financial Regulation. Polity Press. UK. 2008. P. 61.
1European Parliament resolution on the role and methods of rating agencies (2003/2081(INI)). Mode of access: http://www.europarl.europa.eu.
2CESR (The Committee of European Securities Regulators) создан в соот-
ветствии с Директивой Еврокомиссии 2001/527/ EC от 6 июня 2001 г. НынедействуетвсоответствиисобновленнойДирективойот23 января
2009 г. (2009/77/EC). Mode of access: http://eur-lex.europa.eu.
3CESR/05/139b. Mode of access: http:// www.cmvm.pt/ NR/ rdonlyres/ 542657CE77E447A2BF282A18F392C8C7/ 1551/ 05139b.pdf.
116
Практикум
По изучении выводов CESR Еврокомиссия приняла Коммюнике (Communication) от 11 марта 2006 г., в котором сделала вывод об отсутствии необходимости в новых законо- дательных инициативах1.
Особо Еврокомиссия высказалась о том, что имеющиеся директивы, регулирующие сферу финансовых услуг и при- менимые к КРА2, в совокупности с добровольным исполнени- ем агентствами норм и правил Кодекса IOSCO обеспечивают вполне адекватный ответ на все озабоченности. Комиссия об- ратилась к CESR с предложением производить мониторинг выполнения агентствами требований Кодекса IOSCO и еже- годно докладывать об этом3.
В частности, Директива ЕС о достаточности капитала (CRD) дает право также контролировать соответствие агентств, имеющих статус ECAI4, требованиям банковского регулирования. Европейский комитет по банковскому надзо- ру (CEBS) выпустил Инструкцию по идентификации внешних
1Mode of access: http://eur-lex.europa.eu.
2Market Abuse Directive (MAD). Mode of access: http://eurlex.europa.eu.
The Capital Requirements Directive (CRD). Mode of access: http://eurlex.europa.eu.
The Market in Financial Instruments Directive (MiFID). Mode of access: http://eur-lex.europa.eu.
Commission Directive 2003/125/EC of 22 December 2003 implementing Directive 2003/6/EC of the European Parliament and of the Council as regards the fair presentation of investment recommendations and the disclosure of conflicts of interest. Mode of access: http://eurlex.europa.eu.
3В декабре 2006 г. CESR выпустил свой первый годовой доклад, в котором указал, что все КРА, участвовавшие в схеме добровольной проверки Комитета, в общем выполняют требования Кодекса ИО-
СКО. URL: http:// www.cesr-eu.org/ data/ document/ 06_545.pdf.
4ECAI (External capital assessment institution) - внешние институты кредитных оценок (организации, в том числе КРА), чьи рейтинги используются в банковском регулировании.
117
Информационное обеспечение внешнеэкономическойдеятельности
кредитных институтов (Guidelines on the recognition of external credit institutions), где изложен процесс их авторизации как ECAI, критерии такой авторизации, а также критерии приме- нения оценок ECAI для взвешивания кредитного риска1.
IOSCO в 2006 г. также представила в Европарламент док- лад об отсутствии необходимости в дальнейшем регулирова- нии, что лишь утвердило европейских регуляторов в пра- вильности принятого решения2.
Тем не менее в октябре 2007 г. министры финансов стран ЕС одобрили комплекс мер в связи с финансовым кризисом (Ecofin Roadmap), содержащих предложение оценить роль КРА и выработать решение по устранению дефектов. Евро- пейский совет 20 июня 2008 г. решил создать законодательную базу регулирования и надзора за КРА на уровне Евросоюза, полагая это первоочередной мерой восстановления доверия и нормального функционирования финансового сектора3.
31 июля 2008 г. Еврокомиссия выпустила два консульта- ционных документа по деятельности КРА4.
Первый предлагал высказывать предложения по приня- тию директивы или введению правил об авторизации дея- тельности и внешнем надзоре за КРА, действующими на тер- ритории ЕС. При этом правила должны были применяться по территориальному принципу, т.е. отдельно в каждой из стран пребывания агентств. Цель введения правил - реформировать
1European Parliamentary Financial Service Forum. EPFSF Briefing. A new framework for Credit Rating Agencies. Mode of access: http://www.epfsf.org.
2Baklanova V. Credit Rating Agencies and their Regulation. University of Westminster. Residential Weekend 16-18 October 2009. Mode of access: http:// westminster.academia.edu/ documents/ 0045/ 9352/ Credit_ Rating_ Agencies_ 10.17.09.ppt.
3Approval of new Regulation will raise standards for issuance of credit ratings used in the Community. IP/09/629 Brussels, 23 April 2009. Mode of access: http://europa.eu.
4Credit Rating Agencies: Developments and Policy Issues // ECB Monthly Bulletin, May 2009. Mode of access: http://www.ecb.int.
118
Практикум
систему внутреннего корпоративного управления КРА, вклю- чая регулирование вопроса о конфликте интересов и повы- шении прозрачности деятельности.
Второй документ был призван способствовать решению проблемы излишнего доверия со стороны профессиональных инвесторов, с тем чтобы побудить их больше опираться на свои собственные оценки рисков.
Реакция европейских финансовых организаций на ини- циативы Еврокомиссии была разнообразная и в основном критическая.
Еще на стадии проработки вопроса, 13 февраля 2008 г., CESR опубликовал консультативный материал, касающийся роли КРА в структурированных продуктах1.
Он обратил внимание на необходимость:
–повышения прозрачности процесса присвоения рей- тингов и методик;
–усиления мониторинга процесса исполнения и дейст-
вия рейтингов (rating performance);
–надлежащего урегулирования конфликта интересов;
–совершенствования подходов к регулированию.
Вмае 2008 г. CESR выпустил свой второй доклад для Ев- рокомиссии по вопросу добровольного исполнения рейтинго- выми агентствами Кодекса IOSCO (CESR/08-277)2.
Вдокладе отдается предпочтение рыночным механиз- мам, а не писаному регулированию, хотя и отмечается, что модифицированный Кодекс IOSCO и инициативные шаги самих КРА оказались недостаточными для восстановления до- верия к КРА.
CESR 16 сентября 2008 г. вновь высказался по данному во- просу, подчеркнув, что годовой доклад CESR является наиболее оптимальным вариантом решения проблемы контроля. CESR также обратил внимание на необходимость международной ко- ординации усилий, указав на отличия предложений Еврокомис-
1Mode of access: http://www.cesr-eu.org.
2Mode of access: http://www.cesr-eu.org.
119
Информационное обеспечение внешнеэкономическойдеятельности
сии от американского регулирования и Кодекса IOSCO. Он так- же подчеркнул, что Комиссия не должна предпринимать какие- либо меры, результатом которых может быть ограничение кон- куренции, а также обратил внимание на то, что предлагаемое регулирование является слишком строгим и детальным. Сам же CESR отдает предпочтение подходу, основанному на общих принципах, а нена детальных предписаниях1.
В2009 г. CESR также выпустил несколько документов, касающихся статуса и деятельности центрального депозита- рия информации о рейтинговых агентствах в ЕС (9 июля и 21 октября 2009 г.), провел открытые слушания по вопросам ре- гистрации КРА на территории ЕС (5 ноября 2009 г.)2.
31 июля 2008 г. Ассоциация участников рынка ценных бумаг и финансового рынка (Securities Industry and Financial Markets Association, SIFMA) выпустила глобальные Рекоменда- ции для КРА, разработанные рабочей группой Ассоциации3.
ВРекомендациях содержится призыв к КРА:
–обеспечить ясные, стандартизированные формы рас- крытия методик рейтингования;
–раскрыть результаты «дью дилидженс» и иную связан- ную с этим процессом информацию;
–обеспечить доступ к процессу представления рейтин- гов с целью предоставить возможность сравнения между агентствами;
–устранить конфликт интересов, особенно в части раз- деления между основной деятельностью по присвоению рей- тингов и вспомогательной деятельностью по предоставлению консультационных услуг различного рода;
–содействовать созданию глобальной системы регули- рования;
–раскрыть информацию о гонорарах КРА.
1Mode of access: http://www.cesr-eu.org.
2Mode of access: http://www.cesr-eu.org.
3Mode of access: http:// www.sifma.org/ capital_markets/ docs/ SIF- MA-CRA-Recommendations.pdf.
120