Анализ инвестиционных проектов в энергетике. Учебное пособие

Разделение на центры ответственности позволяет произвести декомпозицию любой сложной комплексной задачи на ряд более простых задач для узких специалистов. Определение центров ответственности оформляется в виде документов (регламентов, например «Регламент планирования ремонтов», «Регламент текущего бизнес-планирования», «Регламент тарифного планирования») и утверждается руководителем предприятия. На этапе разработки регламент обсуждают и согласовывают с центрами ответственности, уточняют, детализируют. После принятия (обычно указанием илиприказом–локальным​ правовымактом)регламентимеетсилу

81

внутреннегозакона,определяющегопорядоквзаимодействияразличных подразделений при решении комплексных задач, устанавливающего сроки, форму и порядок предоставления информации подразделениями.

Внутри одного подразделения выполнение функций организу-

ется на основе положения о подразделении (об отделе). Обязанно-

сти специалистов определяют должностные инструкции. Решение отдельных задач в процессе производства разъясняют инструкции,

методические указания, информационные письма и отраслевые руко-

водящие документы. Принципы решения задач определяют законы РФ, законы субъектов федерации, правила, кодексы (например, Водный кодекс).

6.АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ

ИМЕТОДЫ ОЦЕНКИ РИСКОВ ПРИ ОБОСНОВАНИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В ЭНЕРГЕТИКЕ

6.1.Сущность риска, методы его анализа

иоценки, управление рисками

Риски – ​неотъемлемая часть инвестиционной деятельности. Они всегда тем или иным образом участвуют в формировании прибыли. Возникновение инвестиционных рисков неразрывно связано с неопределенностью прогнозируемых результатов.

Причины риска:

–неоднозначная определенность доходов или расходов под влиянием совокупности внутренних и внешних факторов (будущих состояний экономики);

–вероятность наступления нежелательного исхода для ИП (или бизнеса).

Риск – деятельность​ , связанная с преодолением неопределенности в ситуациях обязательного выбора. Риск подразумевает опасность возникновения непредвиденных потерь ожидаемой прибыли, дохода, имущества или денежных средств. Потери связаны со случайными изменениями условий экономической деятельности предприятия (при будущих состояниях экономики).

82

Величина риска – ​это степень неопределенности доходов или расходов под влиянием:

–одного фактора – однофакторный​ риск;

–нескольких факторов – многофакторный​ риск.

Риск измеряется частотой или вероятностью возникновения потерь. Мера риска – стандартное​ отклонение σ от математического ожидания μ.

Ситуация риска возникает при трех условиях:

–наличии неопределенности;

–необходимости выбора альтернатив;

–возможностиоценитьвероятностьпоследствийвариантов. При оценке ситуаций риска обычно оценивают вероятность:

–успеха;

–неудачи;

–отклонения отпоставленной цели.

Классификация риска:

1.Чистый риск – ​появление вероятности убытков из-за действия внешних и внутренних факторов риска (в случае неочевидных и непредсказуемых факторов риска, т. е. форс-мажоров). Возникновение указанных обстоятельств инвестор не предполагает

инеможет точно оценить вероятность их возникновения.

2.Спекулятивный риск (предпринимательский риск) – ​риск как прибыли, так и убытков (т. е. существует альтернатива: воля предпринимателя – ​принять или отклонить этот риск). Это риск осознанного выбора с четким представлением инвестора о возникающих последствиях вслучае успеха или неудачи.

Управление рисками – ​это процесс оценки рисков и их минимизации, скоторым сталкиваются компании.

Для оценки риска необходимо определить зону возможных потерь – ​сферу, в которой существует допустимая вероятность понести убытки.

Потенциально в современных условиях существует четыре зоны возможныхпотерь,которыенеобходимоучитыватьприоценкериска:

–утрата собственности;

–потеря дохода, возможные убытки, снижение ожидаемого финансового результата;

83

–юридическая ответственность перед другими лицами;

–уход ведущих работников компании.

Указанные зоны могут сочетаться.

Для снижения или устранения рисков в компаниях существует подразделение или менеджер по рискам с функциями управления рисками.

Оценка рисков включает в себя:

–анализ внутренних факторов риска (внутрифирменных);

–изучениевнешнихфакторовриска(экономическойсреды);

–выборсущественныхфакторовисценариевразвитияситуации,экспертнуюоценкувероятностиихвозникновения;

–построение математической модели, позволяющей оценить чувствительность результатов деятельности к отклонениям, возникающим при возникновении факторов риска;

–получение результатов в форме статистических величин (наиболее вероятное значение, стандартное отклонение);

–скрининг полученных результатов и выбор рекомендаций для устранения или снижения действия факторов (элемент управления риском).

Управление риском – ​деятельность предприятия, направленная на сокращение возможных потерь, обусловленных риском. Наиболее распространенными методами являются диверсификация риска, изучение рынка, клиентов, маркетинговые исследования, страхование риска.

Методы управления риском:

–принятие риска на себя;

–уклонение от риска или исключение рисковых решений;

–применение средств передачи рисков третьим лицам;

–использование приемов диверсификации, снижения вероятности наступления неблагоприятных последствий или нежелательного влияния факторов риска.

Схема управления рисками представлена на рис. 13. Хеджирование–​передачарискадругомулицучерезпродажу/по-

купку деривативов (от англ. derivative – ​контракт) – ​производных ценных бумаг ввиде срочных контрактов:

84

–фьючерса (стандартизированного безусловного контракта покупки/продажи актива);

–опциона(условногоконтрактапокупки/продажиактива);

–свопа (операции обмена активами собратным выкупом);

–форварда(нестандартизированногобезусловногоконтракта покупки/продажи актива).

Фьючерс (стандартизированный безусловный контракт) предполагает обязательное исполнение срочного контракта (купить или продать) вустановленный срок поопределенной цене.

Опцион (условный контракт) не предполагает обязательного совершения сделки: вконце указанного периода (европейский опцион);

втечение периода (американский опцион).

Своп(безусловныйконтракт)–операция​ ввидеобменаразнообразными активами, в которой заключение сделки о покупке/продаже актива сопровождается заключением сделки об обратной продаже/покупке того же актива через определенный срок на тех же или иных условиях.

Форвард (нестандартизированный безусловный контракт) предполагает обязательное исполнение срочного контракта (купить

Выделениефакторовриска конкретногобизнеса

Определениевлияния фактороврискаиизмерения

Выборметодовуправлениярисками

Хеджирование Страхование Диверсификация Защитаотфакторов риска

Контрольрезультатов бизнеса

Рис. 13. Управление рисками

85

илипродать)вустановленныйсрокпоопределеннойцене.Отличие от фьючерса (стандартизированного) – ​нестандартизованная форма сделки.

Цена опциона, фьючерса, свопа и форварда – ​плата за риск, своего рода финансовое страхование от неблагоприятного стечения обстоятельств.

Диверсификация–политика​ фирмы (предпринимателя), направленная на расширение числа имеющихся активов, видов деятельности и уменьшения степени риска за счет снижения вероятности неблагоприятных последствий с одним из активов (видов деятельности).

Примердиверсификации:хранениенакопленийвразныхвалютах, сокращающее риск волатильности биржевых котировок конвертации.

Для данного количественного подхода к измерению риска необходима субъективная оценка сценариев. Количественная мера риска в данном случае – это​ стандартное отклонение σ (квадратный корень из дисперсии будущей доходности) от математиче-

ского ожидания μ.

Нормальное распределение Гаусса – распределение​ вероятностей, которое в одномерном случае задается функцией плотности вероятности f(x), совпадающей с функцией Гаусса:

(x−μ)2 f (x)= σ 12π e− 2σ2 .

Стандартным нормальным распределением называется нормальное распределение с математическим ожиданием μ=0 и стандартнымотклонениемσ=1.

Среднее арифметическое значение рассчитывают таким образом:

x= 1 ∑n xi,

n i=1

где i – номер​ элемента выборки;n – количество​ элементов выборки; хi – элемент​ выборки.

86

Сумму вероятностей находят по формуле:

Следует отметить, что для случайных величин среднее арифметическое значение случайных величин равно математическому ожиданию ( x →μ ):

n

μ =∑xi pi.

i=1

Дисперсия:

n

σ2 =∑pi(xi −μ)2.

i=1

Стандартное (среднеквадратичное) отклонение от математического ожидания:

σ=∑n pi (xi −μ)2 или σ =σ2 .

i=1

Правило трех сигм (3σ) – практически​ все значения нормально распределенной случайной величины лежат в интервале (μ−3σ; μ+3σ). Более строго: с вероятностью приблизительно 0,9973 значение нормально распределенной случайной величины лежит в указанном интервале (±3σ) (при условии, что величина μ – истинная​ , а не полученная в результате обработки выборки).

Коэффициент вариации рассчитывают по формуле:

V = σμ.

Коэффициент вариации показывает степень изменчивости по отношению к среднему показателю выборки (математическому ожиданию). Чем больше значение коэффициента вариации V, тем относительно больший разброс и меньшая выравненность исследуемых значений.

87

Приведемрезультатыинтерпретациикоэффициентавариации:

Пример решения задачи в SMath Studio. Энергетическая компа-

ния осуществляет ИП модернизации производства. Эффективность вложения зависит от общеэкономической ситуации. Необходимо определить риск инвестиций.

Для оценки были рассмотрены три сценария:

–оптимистичный: PI = 1,32 (вероятность сценария 18 %);

–реалистичный: PI = 1,05 (вероятность сценария 71 %);

–пессимистичный: PI = 0,84 (вероятность сценария 11 %).

Решение с помощью SMath Studio представлено на рис. 14. Ответ: Ожидаемое значение PI = 1,0755±0,1316 при среднем

значении изменчивости вариационного ряда 12,2 %.

Рискимогутбытьклассифицированыпонесколькимпризнакам.

1.Внешние непредсказуемые риски:

–нестабильность законодательства и экономической ситуации (существенное отклонение от ожидаемого общеэкономического климата – ​«бизнес-среды»);

–внешнеэкономические риски (закрытие границ, эмбарго на поставки, ограничения внешней торговли);

–политические риски (неблагоприятные социально-поли- тические изменения);

–природно-климатические (стихийные бедствия, отклонение от ожидаемых погодных условий);

–непредсказуемость поведения компаньонов (неопределенность их целей, интересов, банкротства, срыв договорных обязательств).

88

2.Внешниепредсказуемыериски(нонеопределенные):

–колебания рыночной конъюнктуры (изменение курсов валют, цен, усиление давления конкурентов, изменения требований потребителей, нерасчетная инфляция);

–операционные риски (отступление от целей ИП, нарушение безопасности, невозможность поддержания в рабочем состоянии элементов ИП);

–экологические риски;

–неполнотаилинеточностьинформацииобожидаемыхТЭП.

3.Внутренниенетехническиериски(связанныенепосредственно спроектом):

–организационные риски (срыв планов, нехватка материалов, рабочей силы, слабое управление идр.);

–финансово-экономическиериски(перерасходсредств,вы- званный различными внутренними факторами).

4.Технические риски:

–производственно-технологический риск (аварии, отказы, брак);

–ошибки проектирования.

Рис. 14. Решение задачи в SMath Studio

89

Для оценки влияния факторов риска на показатели ИП ис-

пользуется анализ: чувствительности и устойчивости; безубыточ-

ности (расчет точки безубыточности).

6.2. Анализ чувствительности и устойчивости для инвестиционных проектов теплоэнергетики

Чистый дисконтированный доход ИП зависит от всех условий и факторов, определяющих значение компонент денежного потока,атакжеставкирасчетногопроцента,иможетменятьсяприизменении их значений. Анализ изменения значений ЧДД от фак-

торов назван анализом чувствительности (sensitivity analyses).

Обычно в процессе анализа чувствительности значение одного извыбранныхфакторовварьируетсявопределенномдиапазонепри фиксированных значениях остальных и определяется зависимость интегральных показателей эффективности отэтих изменений.

Факторы, варьируемые в процессе анализа чувствительности, можно разделить на две основные группы: факторы, влияющие

на объем поступлений и на объем затрат.

Для ИП энергетического предприятия (например, в случае строительства котельной) в качестве варьируемых факторов следует принимать:

–общие показатели инфляции;

–физический объем потребления тепла, потенциал роста рыночного спроса (ЖКХ, развитие производства в зоне теплоснабжения котельной, цены на энергоресурсы);

–государственные тарифы;

–требуемый объем инвестиций (степень изношенности основных фондов генерирующего предприятия);

–стоимость привлекаемого капитала (для краткосрочных кредитов).

Эти факторы можно отнести к разряду непосредственно влияющих наобъемы поступлений изатраты.

Следуеттакжеотметить,чтоиздержки,которыенеобходимоучитывать при оценке эффективности ИП развития зоны теплоснабжения могут быть условно разделены на две части:издержки систе-

мы производства тепла; система транспорта (тепловые сети).

90