Анализ инвестиционных проектов в энергетике. Учебное пособие

СМР, находится в состоянии, «омертвленном в незавершенном строительстве». Капитал уже вложен (израсходован), но эта инвестиция пока не приносит приращения капитала, так как объект еще не завершен строительством и не введен в эксплуатацию. Вместе с тем, в период строительства этот капитал мог быть использован альтернативно и приносить доход. Этот доход инвестор утратил и фактически вложил в данный ИП вместе с «омертвленным» капиталом. Кроме того, в период строительства идут инфляционные процессы и существуют определенные риски.

Таким образом, для учета периода строительства при обоснова- нииИПнеобходимопонимать,чтоиз-запродолжительностиэтого периода инвестор фактически инвестирует в проект не только капитал в объеме номинальной сметной стоимости (ПИР, оборудование, СМР), но также и недополученный альтернативный доход от «омертвленного» в незавершенном строительстве капитала.Кроме того, в ставке дисконтирования (мультиплицирования) E инвестор будет вынужден учесть удорожание ИП, вызванное инфляционным процессом и риском отклонений разновременных инвестиций из-за каких-то случайных факторов.

Задача 3. Рассмотрим ИП с общей суммой инвестиций 100 млн руб. Инвестиции по годам периода строительства распределеныследующимобразом:20%– в​ первыйгод;50– во​ второй; 30 % – в​ третий. Период эксплуатации проекта 10 лет. Cash inflow 50 млн руб./год; cash outflow – 30​ млн руб./год. Проанали-

зировать ИП.

4. ОСНОВНЫЕ КОМПОНЕНТЫ БИЗНЕС-ПЛАНА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ЭНЕРГЕТИЧЕСКОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

ПРИ СОВРЕМЕННЫХ МЕТОДАХ АНАЛИЗА

Бизнес-план должен давать максимально полное представление обо всех значимых особенностях ИП и быть понятным для тех, кто будет его использовать.

61

При анализе ИП в бизнес-план обычно включают основные разделы (этапы):

1.Коммерческий анализ.

2.Технический анализ.

3.Экологический анализ.

4.Организационно-правовой анализ.

5.Социальный анализ.

6.Финансово-экономический анализ.

Порядок перечисления свидетельствует не о важности, а об очередности следования этапов. Всвязи стем, что мы оцениваем монетарный эффект отреализации ИП, каждый этап порождает положительное или отрицательное сальдо вденежном выражении: какие-то возможности – ​получение доходов; какие-то обязательства – ​необхо-

димость расходов.

Следует отметить, что только коммерческий анализ (раздел 1) позволяет оценить потенциальные доходы энергетического предприятия, разделы 2, 3, 4, 5 – ​потенциальные расходы. Последний раздел 6 («Финансово-экономический анализ») – ​проанализировать эффективность инвестирования и обосновать инвестиционное решение.

Рассмотрим подробнее каждый раздел.

4.1. Коммерческий анализ

Коммерческий анализ ИП проводят для определения коммерческих рисков проекта, связанных с прогнозом объемов продаж, цены выпускаемой продукции (услуг), цены и объемов закупаемой у поставщиков продукции (услуг).

Для этого оценивают следующие аспекты:

–учет балансов электроэнергии и мощности источников и потребителей в регионе;

–учет теплового баланса и источников в районе потенциального теплоснабжения;

–изучение динамики цен на топливо в регионе и тарифов на тепловую и электрическую энергию.

62

Результат:определениекоммерческихперспективпроекта,его доходности, «емкости» энергетического рынка для инвестора.

4.2. Технический анализ

Задачами раздела бизнес-плана «Технический анализ» являются определение технической целесообразности и технической возможности реализации проекта.

Для этого оценивают следующие аспекты:

–географическое положение объекта, наличие необходимого земельного участка и окружающей его инженерной инфраструктуры (источники топливоснабжения и водоснабжения, канализационные, водопроводные и электрические сети, транспортные коммуникации – ​железнодорожные и автомобильные, инженерные коммуникации для снабжения потребителей–высоковольтные​ сети итепловые сети);

–установленную мощность объекта (пусковой комплекс и проектная мощность), существующий и потенциальный спрос на электрическую и тепловую энергию, особенности производственного цикла крупных промышленных потребителей, ограничения, которые накладывают климатические особенности и источник топливоснабжения, требования к резервному топливоснабжению;

–срок реализации проекта (пусковой комплекс и выход напроектную мощность);

–выбор технологии энергетического производства в зависимости отвида топлива итребований потребителя;

–смету затрат –​основную (на дату ее составления) и дополнительную (непредвиденные расходы, учитывающие факторы изменения цен);

–график основных работ по реализации проекта, как правило, в форме ленточной диаграммы – ​диаграммы Гантта

(MS Оffice Project, Primavera ит.д.).

Диаграмма Гантта (Gantt chart) (ленточная диаграмма, график Гантта) – тип​ горизонтальных столбчатых диаграмм, который

63

используется для иллюстрации плана или взаимосвязанного графика работ по какому-либо проекту. Является одним из самых распространенных методов планирования проектов. Используется в программных приложениях по управлению проектами. Современный формат диаграммы был предложен американским инженером Генри Л. Ганттом в 1910 г. для планирования производства на судоверфях.

Результат: определение технических возможностей реализации проекта и основных технических и технико-экономических параметров (объем производства, структура себестоимости, режимы работы, мероприятия технологического цикла).

4.3.Экологический анализ

Врамках экологического анализа необходимо оценить потенциальный ущерб окружающей среде во время реализации ИП,

атакже определить средства и способы устранения или снижения последствий причиненного вреда, компенсации ущерба.

Для этого оценивают следующие аспекты:

–существующую экологическую обстановку по заключениям исследований и проверок надзорных органов;

–ожидаемые последствия и влияние на окружающую среду (прогноз выбросов в воздушный бассейн, сбросов в водную среду, размещение отходов – ​золооотвалы);

–потенциальные обязательства по охране окружающей среды, которые необходимо будет выполнить при реализации ИП энергетического предприятия;

–документы, разрешения и согласования, необходимые для разработки проекта энергетического предприятия, его реализации и функционирования предприятия. Оценка объемов и качественного состава предельно допустимых выбросов в воздушную среду и поверхностные источники, объема и классов отходов, размещаемых на полигонах и золоотвалах;

– размеры санитарно-защитной зоны (СЗЗ).

64

Результат: определяются возможность реализации проекта

сучетом экологических особенностей и «стоимость» экологии.

4.4.Организационно-правовой анализ

Вданномразделебизнес-планаприведенаоценкаорганизаци- онной, правовой, политической и административной обстановки, в которой реализуется ИП.

Для этого оценивают следующие аспекты:

–организационную схему предприятия, функции его подразделений,взаимодействиеихдругсдругом,координацию и контроль, характеристику и компетентность персонала, квалификационные качества, образование, опыт работы, заработную плату (в том числе ее уровень в регионе);

–оплату труда, способ стимулирования руководящего персонала, специалистов ИТР, рабочих, формы поощрения;

–форму собственности предприятия;

–систему подчинения, объем полномочий, вопросы, которые вправе решать руководство предприятия;

–распределение акционерного капитала (если АО).

Результат: определяются принципы хозяйственной деятельности и управления предприятием.

4.5. Социальный анализ

Социальный анализ позволяет получить информацию о приемлемости строительства данного объекта для местного населения, изучить общественное мнение. В рамках раздела также происходит подготовка PR-проекта.

Для этого оценивают следующие аспекты:

–форму участия местного населения, интересы которого затрагиваются возводимым энергетическим объектом в обсуждении проекта;

–способы и виды компенсации населению неудобств, связанных с сооружением объекта;

65

–какое влияние на местное население окажет реализация этого проекта;

–состав и количество общественных объединений, которые выступают «за» и «против» строительства, политическую и техническую ориентацию, методы работы с ними.

Результат: оценка социальных последствий реализации ИП.

4.6.Финансово-экономический анализ

Вданном разделе бизнес-плана представлено планирование движения денежных потоков в процессе реализации проекта. От того, насколько грамотно и реалистично составлена финансовая часть, во многом зависит успех предприятия.

Для этого оценивают следующие аспекты:

–общий объем инвестиций;

–первоначальный объем средств, необходимых для того, чтобы начать реализацию ИП;

–потенциальный объем прибыли за год;

–ожидаемый чистый дисконтированный доход – ​ЧДД (чистаянастоящаястоимостьNetPresentValue (NPV)),значение внутренней нормы доходности – ВНД​ (внутренняя норма прибыли, или внутренняя ставка процента Internal Rate of Return (IRR)), индекс доходности – ​ИД (Profitability Index

(PI)), простой и дисконтированный период окупаемости

(Payback Period (PP) и Discounted Payback Period (DPP));

–стабильность поступления денежных средств;

–возможность использования налоговых льгот;

–необходимость привлечения заемного капитала, его долю в инвестициях;

–финансовые риски, связанные с осуществлением проекта.

Результат: определение схемы финансирования, кредитования, прогнозирование и устранение кассовых разрывов в ходе реализации проекта.

66

5.ОПРЕДЕЛЕНИЕ КОМПОНЕНТОВ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА ПРИ АНАЛИЗЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА ОБЪЕКТА ЭНЕРГЕТИКИ

5.1. Информация, необходимая для технико-экономического обоснования проекта

Наша задача – определить​ эффективность данной инвестиции (однаиззадачбизнес-плана).Напрактикеданныйпроцесс–ите​ - рационный, а выбор оборудования и определение объема инвестиций сопровождает оценка варианта бизнес-плана.

Вне зависимости от методической корректности расчета, выбора программных средств, используемых для его проведения, квалификации и личного опыта разработчика оценка проекта напрямую зависитоткачестваисходныхданныхинеможетбытьнадежнееих.

Существует четыре основные группы информации, необходимой для технико-экономического обоснования проекта.

Кним относятся:

–инвестиционные затраты, которые включают в себя инвестиции в постоянные активы и формирование оборотного капитала;

–выручка от реализации (доходы проекта);

–текущие затраты (эксплуатационные затраты, затраты на производство и реализацию товарной продукции);

–источники и условия финансирования (увеличение собственного капитала и/или привлечение кредитов).

На этапе проектирования возникает вопрос о составе оборудования – ​это отдельная тема, и мы будем считать, что выбор оборудования уже сделан – ​имеется предпроектная проработка или технический проект, в котором определены структура объекта, тип оборудования, состав пускового комплекса, объем инвестиций, необходимый для реализации проекта.

Понятие «доходы проекта» не всегда настолько очевидно, как это кажется на первый взгляд. В наиболее простом случае источником дохода ИП является реализация некоторого вида товаров

67

или услуг. Эксперт, который формально относится к задаче, зная, что в методических рекомендациях предлагается рассчитать выручкуотреализациипродукции,производимойпроектом,можетучесть в проекте выручку от действующего производства, хотя она может и не иметь никакого отношения к планируемым инвестициям. Существуют проекты, эффект от осуществления которых не выражается в натуральных объемах производимой продукции. Если ИП направлен на снижение издержек производства в условиях действующего предприятия, объем выручки отреализации проекта при этом остается напрежнем уровне. Вэтом случае задачей разработчикаявляетсякорректныйрасчетдополнительнополучаемойприбыли по сравнению с исходным состоянием производства. Цель проекта может быть направлена на повышение качества продукта. Источником дохода при этом может являться увеличение цены продаж при неизменном объеме продаж, увеличение объемов продаж при неизменной цене, а также одновременное повышение цены и увеличение объема реализации продукции. При этом «заслугой» ИП является только тот дополнительный доход, который не может быть получен без осуществления инвестиций. Некоторые виды вынужденных проектов могут неиметь эффекта, выраженного вденежной форме,такиепроектынеявляютсякоммерческимиинеоцениваются с точки зрения эффективности вложения средств. К ним можно отнести проекты экологической или социальной направленности. Тем не менее построение бюджета такого проекта имеет смысл для выработки более четкой стратегии его реализации. Иногда ИП – ​ часть технологического процесса, где конечным продуктом является некоторый полуфабрикат, неявляющийся товаром, атребующий дальнейшейпереработки.

Исходные данные должны также содержать информацию об используемых в проекте источниках финансирования. В рассматриваемомконтекстеподпоследнимиподразумеваютсявнешние(поотношению к проекту) источники: акционерный или учредительский капитал (собственные средства), ссуды и кредиты (заемные средства), гранты, субсидии и т. п. Величина накопленной нераспреде-

68

ленной прибыли и суммы износа постоянных активов (внутренние источники) будут определяться непосредственно в процессе расчетов.

Определяющим показателем ИП является денежный поток. Концепция денежных потоков является основой для определения наиболее важных показателей эффективности ИП.

Денежные потоки ИП:

–состоятиздвухэлементов–​поступлений(притоков)ивы- плат (оттоков) денежных средств;

–распределены вовремени ипространстве;

–имеют идентифицируемую направленность движения (исходящий ивходящий денежные потоки);

–возникают на всех стадиях жизненного цикла ИП;

–позволяют учитывать фактор времени путем приведения денежных потоков к базисному (начальному) моменту времени с помощью дисконтирования;

–свободны от интерпретационных ошибок, возникающих в бухгалтерском учете.

Под термином «денежные потоки ИП» следует понимать возникающие на всех стадиях жизненного цикла проекта в определенные моменты времени притоки и оттоки денежных средств, реальная экономическая стоимость которых может быть оценена при помощи дисконтирования.

В такой интерпретации основное внимание акцентируется на следующих содержательных моментах:

–прохождении капиталом ИП определенных стадий его реализации и функционирования;

–периодичности возникновения денежных потоков;

–оценке стоимости денежных потоков.

Такимобразом,основнойзадачейприопределенииэффективности ИП является определение компонентов денежного потока в ходе реализации ИП.

Рассмотрим, как определяются компоненты денежного потока ИП объекта энергетики.

69

5.2. Источники дохода для генерирующего предприятия и их анализ при разработке инвестиционных проектов

Анализ доходной части – ​это анализ притока денежных средств (cash inflow). В ПБУ7 9/99 и ст. 248–251 НК установлены порядок определения и классификация доходов. Приток денежных средств (компонент денежного потока cash inflow) – ​это средства в денежной форме, перечисляемые на счета предприятия за продукцию, услуги, материальные ресурсы, налоговые поступления (при возврате), получение кредитов – ​все то, что «приходит» на счета предприятия или «задерживается и не уходит» с них, независимо оттого, как они отражаются вбухгалтерском иналоговом учетах.

Выручка компаний в секторе генерации электроэнергии состоит из трех основных видов доходов (подробнее об организации торговли в п. 3.3) – ​продажи электроэнергии, мощности и теплоэнергии.

Выручка от продажи электроэнергии – переменная​ и зависит от объемов продаж, а выручка от продажи мощности – фикси​ - рованная. Цены на тепловую энергию устанавливаются государством в виде тарифов, т. е., по сути, поставка осуществляется по регулируемым договорам (РД).

Покажем последовательность экономического планирования

ианализа доходов ИП энергетического предприятия:

1.Производственное планирование (планирование физических объемов выработки электроэнергии (кВт ч) и отпуска теплоэнергии (Гкал) – ​формирование производственной программы.

Объем производства, запланированный для ИП электростанции (производственная программа), зависит от:

–типа электростанции (КЭС, ТЭЦ, АЭС, ГЭС);

–установленной мощности электростанции Nу и состава оборудования;

7 ПриказМинфинаРФот06.05.1999 г.№ 32н«ОбутвержденииПоложения по бухгалтерскому учету “Доходы организации” ПБУ 9/99».

70