Анализ инвестиционных проектов в энергетике. Учебное пособие

объекта (ввода основных фондов предприятия). Этот показатель обычно действует как ограничитель. Его можно определять по компонентам ЧДД с различной расчетной процентной ставкой дисконтирования (основной принцип его использования – ​чем меньше период, тем лучше).

Еслиграфическиизобразитьзависимостьчистойтекущейстоимости проекта ЧДД от процентной ставки дисконтирования Е (рис. 7), то будет видно, что кривая пересекает ось абсцисс в некоторой точке. Значение Е, при котором ЧДД обращается в ноль,

называется внутренней нормой прибыли, или внутренней нормой доходности проекта.

Суть формального определения ВНД заключается в следующем:этотаставкасравнения,прикоторойсуммадисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков, или такая величина расчетного процента, при которой чистая настоящая стоимость рассматриваемого инвестиционного проекта равна нулю. Таким образом, расчет IRR осуществляется на основании чистых недисконтированных потоков проекта. При расчете этого показателя предполагается полная капитализация получаемых чистых доходов, т. е. все образующиеся свободные

ЧДД

31

денежные средства должны быть либо реинвестированы, либо направлены на погашение внешней задолженности.

Согласно классике инвестиционного проектирования, смысл показателяВНДсостоитвопределениимаксимальнойставкиплаты запривлекаемыеисточникифинансированияпроекта,прикоторой последний остается безубыточным. В случае оценки эффективности общих инвестиционных затрат это может быть максимальная процентная ставка по кредитам, а при оценке эффективности использования собственного капитала – наибольший​ уровень дивидендных выплат.

Также значение ВНД может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности с учетом инвестиционного риска данного проекта, последний может быть рекомендован косуществлению.

Наконец еще один вариант интерпретации состоит в трактовке внутренней нормы прибыли как предельного уровня окупаемости (доходности) инвестиций, что может быть критерием целесообразности дополнительных капиталовложений в проект.

Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы такова:

–если значение ВНД выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;

–если значение ВНД меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Таким образом, ВНД является как бы барьерным показателем: если стоимость капитала выше значения ВНД, то «мощности» проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и следовательно проект следует отклонить.

Так же как показатель ЧДД, значение внутренней нормы доходности проекта зависит от выбранного горизонта рассмотрения проекта. Кроме того, имеет значение валюта, в которой выражена ВНД.

Внутреннюю норму прибыли находят обычно методом итерационного подбора значений ставки сравнения при вычислении

32

чистой текущей стоимости проекта (подбирают ставку сравнения, при которой ЧДД обращается в 0).

Кдостоинствам этого критерия можно отнести:

1)объективность;

2)независимость от абсолютного размера инвестиций;

3)оценку относительной прибыльности проекта;

4)информативность;

5)возможность легко его приспособить к сравнению проектов с различными уровнями риска: проекты с большим

уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности.

Однако у него есть и недостатки:

1)сложность «бескомпьютерных» расчетов и возможная объективность выбора нормативной доходности;

2)большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков;

3)наличие множественных значений при оценке неординарных денежных потоков.

При рассмотрении ИП и определении степени их доходности обычно показатели ЧДД и ВНД используют одновременно.

В некоторых случаях, когда оценка выгод ИП затруднена, проекты оценивают по критерию наименьших расходов. При этом останавливаются на проекте, который позволяет достичь целей инвестирования с наименьшими затратами. Если выгоды фиксированы для нескольких проектов, то минимум затрат будет соответствовать максимуму ЧДД. Этот метод может быть использован при оценке ИП разных типов источников энергоснабжения(ДЭС,ГЭС,ТЭС,АЭС,ветряныеисолнечныеисточники).Дляодинаковогообъемавыработки(одинаковойвыгоды) определяются минимальные расходы (что фактически является вариантом метода Новожилова).

Применение методов оценки коммерческой состоятельности ИП базируется на одном принципиальном допущении, а именно: предполагается, что деятельность проекта (предприятия) внутри установленного интервала планирования полностью описывается

33

итоговыми(суммарными)числовымизначениямипотоковпоступленийиплатежей. Другими словами,дискретностьвозникновения всех числовых величин привязана к концу каждого текущего интервала планирования. Характер процессов, происходящих внутри интервала, игнорируется.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, используются различные вычислительные средства.

Для принятия правильного решения об инвестировании проекты упорядочивают и сравнивают на основе критериев – ​это трудная задача.

Сравнение осложнено тем, что значения критериев по разным проектам могут быть противоречивыми. Решение об инвестировании – комплексная​ оценка стратегии предприятия, региональных особенностей, всей экономики. Важным свойством при сравнении проектов является их зависимость или независимость.

Нуждаются ли проекты друг в друге и не имеют ли явной технологической и коммерческой зависимости. Кроме того, проекты могут реализовываться в условиях бюджетных ограничений (недоступность финансовых и материальных ресурсов). Проектный анализ предполагает совместное применение критериев ЧДД, ВНД, ИД периода окупаемости капитала.

Ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект необходимо принимать с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников ИП.

Задача 2. Первоначальные инвестиции в проект составили 100 млн руб. Период использования проекта –​пять лет. Поступления денежных средств от реализации продукции –​40 млн руб./год. Суммарные выплаты денежных средств (себестоимость, налоги) –​ 10 млн руб./год. Рассчитать основные показатели эффективности ИП: ЧДД (NPV), ВНД (IRR), ИД (PI), простой и дисконтированный срок окупаемости (PP, DPP). Построить зависимость показателей эффективности отнормы дисконта (E).

34

3. ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЕ И ОРГАНИЗАЦИОННЫЕ ОСОБЕННОСТИ ЭНЕРГЕТИКИ

3.1. Отраслевые особенности электроэнергетики

Оценка ИП строительства, расширения, реконструкции или технического перевооружения электроэнергетических объектов определяется технологическими особенностями этих объектов, а также системной спецификой совместной работы объектов электроэнергетической отрасли и уникальностью производимой продукции энергетического производства.

К системным особенностям электроэнергетики относятся:

1. Непрерывность и одновременность процессов производства, передачи, распределения и потребления электроэнергии. Это дополняется практической невозможностью эффективного аккумулирования электроэнергии в масштабах, необходимых для крупных энергообъединений. Тем не менее в каждый момент времени должен соблюдаться жесткий баланс производства и потребления электроэнергии с учетом потерь в пределах каждой замкнутой в энергетическом смысле части страны. Такой баланс в основном обеспечивается за счет маневренности энергетического генерирующего оборудования, а в критической ситуации дополняется возможностью экстренного отключения потребителей.

Следствия:

–жесткая взаимосвязь графика нагрузки энергетического производства с производственным циклом крупных предприятий;

–готовность энергетического предприятия в каждый моментвременикпокрытиюнагрузки,необходимойпотребителям, явно выраженные периоды минимума и максимума (суточный, недельный, сезонный);

–высокие требования к качеству планирования потребностивэнергиииоперативномрегулированиирежимовработы энергосистем и энергетических предприятий, наличию обоснованного резерва генерирующих мощностей.

35

В последнее время начали появляться аккумуляторные электростанции промышленного масштаба, поэтому требование баланса может быть пересмотрено.

2.Сильная технологическая зависимость функционирования

иэффективной работы всех отраслей экономики страны от бесперебойного иполного удовлетворения их потребностей вэнергии.

Электроэнергия – ​удобный, легко трансформируемый вид энергии, у которого отсутствует продукт-субститут, который может в полной мере заменить данный вид энергии. При этом сроки сооружения энергообъектов обычно выше, чем у объектов-потреби- телей энергии, что предопределяет необходимость в ряде случаев заблаговременного сооружения энергообъектов под ожидаемые (прогнозируемые) объемы потребления энергии имощности.

Следствия:

–требования к надежности работы энергетических предприятий, энергоцехов;

–обеспечение резерва электрической итепловой мощности;

–наличие резервных вводов и резерва пропускной способности ЛЭП на промышленных предприятиях, позволяющих не допустить или уменьшить ущерб от аварийного отключения;

–необходимостьопережающегоразвитияэнергетикипосравнениюсростомспросапотребителей;

–продолжительный период проектирования, согласования ивнедрения проекта.

3.Непосредственное соединение между собой всех агрегатов электростанций, подстанций и других элементов энергосистемы, обеспечивающих ее технологическое единство, с помощью электрических сетей и вытекающая отсюда опасность практически мгновенногоразвитияираспространениякаждойавариисвозникновением большого ущерба для экономики региона или страны.

4.Переменный режим нагрузки энергетических предприятий в каждый момент времени с характерными трендами в суточном, недельном, месячном и годовом разрезах, вызванный совокупностью случайных и прогнозируемых составляющих процессов включения, отключения и изменения режимов работы отдельных

36

потребителей. Высокая скорость протекания процессов в электроэнергетических системах требует автоматизации производственных процессов наэнергетическом предприятии (в цехе).

Следствия:

–компромисс – ​достаточная маневренность энергетического оборудования с приемлемой экономичностью;

–возможна вынужденная работа по поддержанию системной надежности энергосистемы;

–использование автоматизированных систем и противоаварийной автоматики, позволяющих упростить управление энергетическим оборудованием и защитить его от аварии, сократив потребность в персонале;

–продолжительностьэксплуатацииосновныхсредствпревышаетамортизационныйпериод,нопотребительскиекачества основного энергетического оборудования не утрачиваются последостижения«нулевой»балансовойстоимости,предельныйсрокихэксплуатацииопределяетсяихфизическимизносом и,как правило, превышает 30лет.

5.Технологическиесистемыиустановкиэлектроэнергетикиобладают опасными производственными факторами, а энергетические объекты относятся копасным производственным объектам.

Энергетические объекты находятся в сфере действия правил промышленной безопасности опасных производственных объектов. Правовое регулирование осуществляется системой правил

инорм. Основой системы правового регулирования в сфере промышленной безопасности является Федеральный закон 116-ФЗ от 21.07.1997 «О промышленной безопасности опасных производственных объектов».

Промышленнаябезопасность–​этосостояниезащищенностижиз- ненноважныхинтересовличностииобществаотаварийнаопасных производственныхобъектахипоследствийуказанныхаварий.

Опасные производственные объекты (ОПО) – ​предприятия или их цеха, участки, площадки, а также иные производственные объекты, которые указаны вПриложении1 кзакону, вчастности:

–горючие вещества (жидкости, газы) – ​системы газоснабжения, резервное топливо;

37

–токсичные вещества (в определенных объемах) – ​системы водоподготовки;

–оборудование, работающее при избыточном давлении

0,07 МПа;

–вода при температуре нагрева более 115°С;

–стационарныегрузоподъемныемеханизмы(кромелифтов).

КОПО не относятся объекты электросетевого хозяйства. ТЭЦ

иКЭС как ОПО относятся к III классу опасности.

6.К важным технологическим особенностям энергообъектов, требующим обязательного учета при разработке ИП с комбинированным циклом производства электрической и тепловой энергии, следует отнести развитие теплофикации и централизованного теплоснабжения потребителей. Это на протяжении длительного периода обеспечивало высокий топливосберегающий и экологический эффекты в энергетике и способствовало повышению экономической эффективности работы энергокомпаний за счет возможностей комбинированного цикла производства электро-

итеплоэнергии, концентрации производства, использования более дешевых топливных ресурсов и применения лучших средств

итехнологий очистки загрязняющих выбросов на крупных энергетических производствах. В среднем примерно треть товарной продукции региональных энергокомпаний–тепловая​ энергия.

Современное развитие систем централизованного теплоснабжения вРоссии характеризуется такими основными тенденциями:

–усложнение структуры теплового потребления всвязи сувеличениеммногообразиятепловыхнагрузок.Впоследнеевремя помимо традиционных нагрузок отопления и горячего водоснабжениявозрастаетдолявентиляцииикондиционирования воздуха,изменяетсяструктуратехнологическихнагрузок;

–рост числа потребителей, для которых практически недопустимы перерывы в подаче тепловой энергии;

–появление новых независимых децентрализованных источников теплоснабжения потребителей с использованием природного газа или вторичных ресурсов и пр.

7.Высокое значение фондоемкости и относительно невысокая фондоотдача энергетического производства.

38

Понятиефондоемкостьхарактеризует,сколькоосновныхсредств (ОС) в денежном выражении приходится на единицу готовой продукции в ее стоимостном выражении. Обратной величиной фондоемкостиявляетсяфондоотдача:

КФО = К1ФЕ .

Фондоотдача характеризует, какое количество продукции в денежномвыражениивырабатываетединицастоимостиОСэнергетического предприятия.

Одним из основных при оценке объема капиталовложений в энергетические объекты является показатель удельных капи-

таловложений в генерирующие источники на 1 кВт установленной мощности:

Для сугубо приблизительных оценок объема капиталовложений в 1 кВт (1 Гкал/ч) установленной мощности энергетической установки можно использовать соотношения: генерирующая элек-

троэнергетическая установка – ​1000 € /кВт; теплогенерирующая установка (котельная) – ​100000 € /Гкал/ч.

39

Следует отметить, что при оценке капиталовложений вкомбинированные установки (ТЭЦ) необходимо ориентироваться и оценивать капиталовложения по их установленной электрической мощности.

8. Естественно-монопольное положение энергетики. Ценообразование в отрасли сочетает регулируемый (тепловая энергия) и рыночный (электроэнергия) механизмы. Деятельность естественных монополистов регламентируется государством. Механизм регули- рования–​ПостановленияПравительстваРФ.Орган,осуществляю- щий регулирование ценообразования в энергетике, –​Федеральная служба по тарифам (ранее регулировала Федеральная энергетическая комиссия ФЭК), на уровне регионов действуют региональные энергетические комиссии–РЭК​ .

Следствия:

–энергетические предприятия (теплоснабжающие организации) при централизованном теплоснабжении занимают естественное монопольное положение при ограничениях, основанных на государственном тарифном регулировании, которое фактически определяет рентабельность ИП теплоснабжения;

–в энергетике сочетаются рыночный и директивный механизмы управления несмотря на то, что энергетическое предприятие является «коммерческим», т. е. ориентированным на получение прибыли, его деятельность жестко регламентирована и рентабельность части его производства (тепловой энергии) фактически находится в руках государства. Обоснованностьтарифовопределяетсянаосноведетальногорассмотрения состава затрат на производство (себестоимости производства) и необходимой прибыли (рассмотрения объема инвестиций).Механизмформированиятарифов–​затратный либо индексный;

–для многих энергетических предприятий конечным бенефициаром является государство;

–процесс тарифного регулирования социально ориентирован – ​при формировании тарифов у государственных регу-

40