Анализ инвестиционных проектов в энергетике. Учебное пособие

Материальные (вещественные) инвестиции – ​вложение капитала в создание материальных объектов: недвижимость (здания, сооружения, земля, транспортная инфраструктура); производственное оборудование(станки,машины,технологическиекомплексы);оборотные средства (сырье, материалы, комплектующие изделия).

Нематериальные инвестиции – ​вложение капитала в нематериальные ресурсы, необходимые для воспроизводства и расширения капитала инвестора: человеческий капитал (образование и повышение квалификации персонала, совершенствование организации производства), интеллектуальный капитал (приобретение патентов и ноу-хау), инновации (изобретательская деятельность и новые технологические решения), социальные мероприятия ипрограммы.

Предмет курса«Анализ инвестиционных проектов в энергетике» –​

определение путей иобоснование возможностей достижения инвестором денежных (монетарных) целей при реализации ИП по созданию материальных объектов энергетики.

Инвестиционный объект в данном случае – ​материальный объект энергетики. Специфика любого инвестиционного объекта в том, что он не является целью инвестора – это​ средство, материальное условие для достижения целей, а сам объект –промежу​ - точное звено и на любом этапе может быть ликвидирован, продан, перепрофилирован, как только перестает обеспечивать реализацию задач инвестора. Такова специфика рыночной экономики.

В бизнес-плане должны быть оценены все инвестиционные действия инвестора, которые необходимы при создании объекта, в том числе важнейшие изних:

–обеспечение финансирования, создания и функционирования инвестиционного объекта. Необходимо определить источник финансов – ​собственные средства или внешние источники в форме краткосрочных и долгосрочных кредитов, выпуск акций (первичная эмиссия и продажа акций – ​ единственный источник финансовых средств для инвестора, к дальнейшим перепродажам эмитент не имеет отношения, иперепродажи неприносят финансовых средств для ИП);

–использованиевременносвободныхденежныхсредств,возникающих в процессе функционирования инвестиционного

11

объекта, для реализации других ИП (дополнительное инвестирование);

– организация дополнительной (неосновной) хозяйственной деятельностинабазесоздаваемогопроизводства(такназываемая неосновная деятельность – ​тепличное хозяйство на пустующей территории, аренда, водоснабжение субабонентов через свои водопроводные сети, принятие для водоотведения сточных вод в свои колодцы, услуги сторонним организациям с использованием железнодорожных путей, установка антенн связи навысотных объектах–трубах​ идр.).

1.2. Различие проектов инвестирования и финансирования

Любой проект инвестирования начинается с расходования денежных средств. Любой проект финансирования начинается с поступления денежных средств из внешних источников. Если получен кредит, то возврат его будет с процентами. Другой формой внешнего финансирования может являться первичная продажа акций–​IPO (Initial Public Offering).

Некоторые собственники считают IPO «безвозмездной формой» внешнего финансирования, но это ошибочное мнение! За такую «безвозмездность» собственникам придется расплачиваться «участием в управлении» в зависимости от количества акций и делиться дивидендами,иприусловиидостаточногодляблокирующегопакета количества акций мнение их владельца в какой-то момент может стать решающим, а если упустить контрольный пакет 50 % + 1 шт., то это уже будет «не ваш» ИП. Кроме того, подготовка к IPO потребуетоткомпанииопределенныхзатрат.

Сточки зрения кредитора, выдача средств заемщику производится в целях получения в будущем платы за них в форме процентов. Этоявляетсяпроектоминвестированияегокапиталадляприобретения будущих доходов ввиде процентов заиспользование предоставленныхзаемныхсредств.

Сточки зрения заемщика, получающего эти денежные средства, кредитная сделка является проектом финансирования его деятельности. Получив денежные средства, он может использовать их

12

по своему усмотрению, но в будущем должен вернуть долг кредитору и выплатить ему установленные проценты. Проценты –​это расходы заемщика, связанные с полученной возможностью использования предоставленныхсредств(платазапользованиеденьгами).

При использовании методов обоснования ИП будет учитываться этоотличиеИП отпроектовфинансирования.

1.3.Принципы,положенныевосновусовременныхметодов обоснованияинвестиционныхпроектов.Понятиеденежногопотока

идисконтирования

Всовременной экономике предприниматель не может ориентироваться на какой-то один вид производства, хозяйственной деятельности. Для того чтобы защитить свой капитал от непредвиденных обстоятельств (разорение, снижение доходов) в условиях будущих состояний экономики (неизвестных), предприниматель

вынужден диверсифицировать свои вложения.

Диверсификация – снижение​ риска вложений капитала за счет размещения их в различных видах активов, не зависящих друг от друга (принцип«не кладите все яйца в одну корзину» –не​ держите деньги водной валюте, аактивы–в​ одной форме ит.д.).

Следствие: капитал предпринимателя находится в разных со- стояниях–​фазах (рис.1).

Рис. 1. Фазы существования капитала

13

Основные четыре фазы материально-вещественного существования капитала:

–предпроизводственная – ​проектирование, подготовка, строительство объекта инвестиций;

–продвижения продукции на рынок и его постепенного завоевания;

–достижения максимального объема продаж в условиях благоприятной конъюнктуры рынка;

–постепенного снижения объема продаж из-за насыщения спроса, появления принципиально новой продукции

на рынке или более дешевой продукции –​субститута, а также изменения политики конкурентов.

Последняя фаза материально-вещественного существования капитала требует:

–обновления техники и технологии производства для усиления позиций в условиях конкуренции;

–перепрофилированияпроизводствадлязавоеванияновых рынков или их сегментов.

Из всех перечисленных фаз только предпоследняя обеспечивает наибольший объем продаж в условиях благоприятной конъюнктуры и получение прибыли (доходы больше расходов). В других фазах расходы превышают доход! У инвестора (фирмы, предприятия) при диверсификации вложений капитал находится во всех четырех указанных фазах одновременно.

СовременныеметодыобоснованияИПбылизаложеныучеными и специалистами по инженерной экономике. Методы прагматичные, они основаны на двух базовых понятиях: дисконтирова-

нии и денежном потоке.

При этом прибыль перестает быть единственным обобщающим показателем эффективности использования капитала. Более значимую роль играет не объем получаемой прибыли, а возможность финансирования расходов на трех неприбыльных фазах материального существования капитала.

Дисконтирование – ​расчет текущей стоимости будущей суммы денежных средств. Процесс, противоположный расчету будущей стоимости сегодняшней суммы, представлен на рис. 2.

14

Наращение

F

P

Рис. 2. Дисконтирование и наращение

Пусть кредитором в долг заемщику на платной основе единовременно на период t предоставлена сумма P, через некоторое время заемщик должен возвратить кредитору (с учетом платы за пользование денежными средствами) сумму F (F > P).

Ставка процента rt (темп прироста) за период t составит: rt = F P−P .

Дисконт dt (темп снижения) за период t составит: dt = F F−P .

Допустим, заемщик решил взять кредит в размере P на период nt. Известно, что за период времени t плата за предоставленный кредит составляет i · 100 %. Кредит необходимо возвратить единовременно с процентами в конце периода. Какую сумму F придется возвращать кредитору?

Будущая стоимость F суммы P, получаемой в кредит (нараще-

ние): F = P(1+i)(1+i)(1+i) ... (1+i)= P(1+i)n .

Настоящая стоимость P суммы F возвращаемого кредита (дисконтирование):

15

Дисконтирование – одна​ из основных операций в финансовых расчетах, учитывающая фактор времени изаключающаяся врешении задачи, обратной определению суммы, наращенной посредством процентов закредит. По конечной сумме и процентам необходимо определить размер ссуды. Задача чаще всего возникает при разработке условий контракта.

В механизме приведения использован коэффициент дисконтирования, основанный, как правило, на формуле сложных процентов. Год, к которому приводится значение рассматриваемого показателя(годприведения),впринципеможетбытьлюбым,например первым, последним или любым средним.

Правило финансиста: завтра деньги будут стоить меньше, чем сегодня, а сегодня они стоят меньше, чем вчера.

Циничный вывод: не отдавая долг (если это не кредит), ты обеспечиваешь себя оборотными денежными средствами – фактиче​ - ски бесплатно кредитуешь себя.

Причина необходимости применения операции дисконтирования заключается в учете:

–доходов по альтернативным вложениям капитала (деньги могли бы «заработать» еще деньги в другом месте, если их положить на банковский депозит, купить облигации, сделать портфельные инвестиции в ценные бумаги, вложить в другие ИП);

–инфляции (снижении покупательной способности денег);

–необходимости компенсации риска инвестора (поскольку когда инвестируют капитал, есть внешние и внутренние факторы, которые могут негативно повлиять на доходность ИП).

Денежный поток (cash flow) – ​разность (сальдо) притока (cash inflow) и оттока (cash outflow) денежных средств за отчетный период (месяц,квартал,год).ДенежныйпотокИП(рис.3)начинаетсяспер- воначальнойинвестиции–​отрицательнойкомпоненты,таккакинве- стицииначинаютсясрасходованияденежныхсредств.

Положительные компоненты денежного потока (сальдо денежныхдоходовирасходов)закаждыйрасчетныйпериодпредставляют

16

Периоды использования ИП

I0

Рис. 3. Денежный поток

собойрезультат:Cn =([Денежныепоступления«доходы»]–[​Денеж- ные выплаты «затраты»])n.

Если все компоненты денежного потока привести к одному моменту времени, денежный поток будет приведенным. Определимстоимостьденежногопотокаспозициибудущегоиспозиции настоящего.

Прямая задача – ​оценка с позиции будущего на момент окончания периода n, когда реализуется схема наращения (рис. 4).

Рис 4. Прямая задача: наращение

17

Рис. 5. Обратная задача: дисконтирование

Компоненты наращенного денежного потока имеют вид:

C1 (1+E)n−1, C2 (1+E)n−2, ..., Cn−1 (1+E), Cn.

Просуммировав эти наращенные компоненты денежного потока (каждая из компонент денежного потока С1, С2, … ,Сn получена в конце каждого периода и наращена с помощью формулы сложных процентов), получим будущую стоимость FV прошлого исходного денежного потока:

FV =∑n Cτ (1+E)n−τ.

τ=1

Обратная задача – оценка​ с позиции настоящего – на​ начало периода 0, когда реализуется схема дисконтирования (рис. 5).

Дисконтированный денежный поток имеет вид:

Просуммировавэтидисконтированныекомпонентыденежного потока (каждая из компонент денежного потока С1, С2, …, Сn получена в конце каждого периода и дисконтирована с помощью формулы сложных процентов), получим настоящую стоимость PV будущего исходного денежного потока:

18

2. МЕТОДЫ ОБОСНОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Сравнение моделей (концепций) оценки инвестиций в свете их исторического развития позволяет точнее оценить их особенности. Наиболее известны три базовые модели финансово-эко- номического анализа, а именно: простого срока окупаемости вложений (ПСО), приведенных затрат (ПЗ) и дисконтированного денежного потока (ДДП). Теоретические положения концепций конкретизируются соответствующими методами и финансовыми показателями. Кроме названных основных концепций на практике могут применяться оптимизационные модели, многокритериальные оценки проектов и другие инструменты изучения инвестиций.

Все многообразие методов оценки условно можно свести к двум основным типам: статическим методам, не учитывающим фактор времени; динамическим методам, учитывающим фактор времени.

2.1. Статические методы

Статические методы – ​простейшие методы, которые используются в качестве экспресс-анализа инвестиций. Данный подход применяется, как правило, для быстрой ориентировочной оценки привлекательности ИП. В большинстве случаев статические методы используются для ИП, имеющего короткий период использования, либо для долгосрочных проектов с незначительно отличающимися по годам значениями доходов и расходов. При использовании этих методов часто применяют среднегодовые показатели. В отечественной экономической науке широко известен метод Новожилова, или метод приведенных затрат.

В. В. Новожилов исследовал проблему экономической эффективности применения ограниченных ресурсов, в частности капитальных вложений – ​инвестиций. «Нигде в мире, – ​указывал он, – ​эффективность техники на практике не определяется

19

по минимуму себестоимости продукции без учета капиталовложений в технические средства»1. Именно эта эффективность, составляющая достаточное условие решения задачи экономической эффективности производства продукта, является предметом исследований В. В. Новожилова. Всесторонне и глубоко анализируя ее, он выходит на решение проблемы через приведенные затраты, которые впоследствии рассматривает как частный случай дифференциальных затрат.

Рассмотрим метод определения сравнительной эффективности капитальных вложений и метод приведенных затрат. Сравнительная экономическая эффективность – ​показатель, характеризующий условный экономический эффект, полученный в результате сравнения и выбора лучшего варианта, который может быть определен как отношение экономии от снижения себестоимости или повышения рентабельности продукции к разности капитальных вложений и других авансированных затрат между различными вариантами.

Пусть существует два сопоставимых по производственному эффекту варианта инвестиционного решения (например, два вариантастроительстваТЭЦодинаковойтепловойиэлектрической мощности или строительство ГЭС и КЭС одинаковой электрической мощности и т. д.)

Первый вариант имеет: единовременные капиталовложения – ​ К1, руб.; средние годовые эксплуатационные расходы (издержки производства) – ​И1, руб./год.

Второй вариант имеет: единовременные капиталовложения – ​ К2, руб.; средние годовые эксплуатационные расходы (издержки производства) – И​ 2, руб./год.

При этом оба проекта имеют одинаковый производственный эффект (объем выработки, установленную мощность, теплопроизводительность), т. е. сопоставимы по производственному эффекту.

1 НовожиловВ.В.Проблемыизмерениязатратирезультатовприоптимальном планировании / В.В.Новожилов. –М​ .: Наука, 1972. –С​ . 324.

20