Финансовый менеджмент. Учебное пособие

Расчет ведется по каждому наименованию товарно-материальных запасов. Суммирование результатов позволяет получить общую потребность в финансовых средствах, авансируемых на формирование запасов, т. е. определить размер текущих активов, обслуживающих эту стадию производственно-коммерческого цикла.

Интерес представляет известный метод just-in-time, разработанный в Японии. Он считается особенно полезным, когда складские площади ограниченны и текущие затраты по содержанию запасов высоки. Метод позволяет снизить запасы до минимума, вплоть до их нулевой величины, поскольку фирма заключает сделку с поставщиками на поставку точно такого количества материалов (сырья, комплектующих деталей и т. д.), которое требуется в данный момент. В результате отпадает потребность в запасах и ликвидируются текущие затраты по их содержанию. Кроме этого, данный подход заставляет заботиться о качестве (как внутреннем, так и внешнем) производственного процесса. Любой дефект в сырье или материалах будет вынуждать останавливать производство, пока не будет обеспечена их замена.

Применять метод just-in-time следует с особой осторожностью в условиях неопределенности, поскольку он несет повышенный риск. Отсутствие запасов или их незначительная величина означает, что бизнес не имеет своеобразной защиты, необходимой в случае, когда предприятия-поставщики снижают темп работы из-за природных катастроф, забастовок и др.

ЗАДАНИЯ ДЛЯ САМОПОДГОТОВКИ

Контрольные вопросы и задания

1.Что представляют собой текущие активы?

2.На основании каких показателей формируется политика управления текущими активами?

3.Почему необходимо управлять денежными активами?

4.Перечислите задачи управления денежными активами.

5.Опишите методы управления денежными активами.

6.Почему компании заинтересованы в ускорении поступлений

изамедлении платежей?

7.Что представляет собой дебиторская задолженность?

8.Почему некоторые фирмы не имеют дебиторской задолжен-

ности?

9.Почему дебиторской задолженностью надо управлять?

81

10.Что представляет собой кредитная политика?

11.Назовите ключевые элементы кредитной политики.

12.Что представляет собой инкассационная политика?

13.От чего зависит величина дебиторской задолженности?

14.Почему в сферу деятельности финансового менеджера попадают вопросы управления запасами?

15.Какие структурные подразделения заинтересованы в наличии больших запасов и почему?

16.Что представляет собой система АВС?

17.Как рассчитать необходимую величину финансовых средств, авансируемых на формирование запасов?

18.Что представляет собой метод just-in-time?

Задачи

Задача 1. Компания продает продукцию, предоставляя своим клиентам коммерческий кредит. Цена продукции – 3 000 руб., себестоимость – 2 400 руб. Ежегодные продажи в кредит составляют 612 000 тыс. руб., средний период инкассации – 1 мес.

Компания предполагает увеличить продажи, используя незагруженные производственные мощности, на 60 000 единиц, которые возможно реализовать при предоставлении покупателям двухмесячной отсрочки платежа.

Потери капитала, связанные с обслуживанием увеличенной суммы на дебиторских счетах и с увеличением вероятности появления убытков от «плохих» дебиторов, могут составить 20 % от инвестиций в дополнительную дебиторскую задолженность.

Определить целесообразность увеличения продаж в кредит.

Задача 2. Компания предоставила следующую информацию:

–текущий ежегодный объем продаж в кредит – 240 000 тыс. руб.;

–период погашения дебиторской задолженности – 2 мес.;

–условия продаж в кредит – net 30;

–минимальная норма прибыли оборотного капитала – 15 %. Финансовый работник рассматривает возможность предоставле-

ния скидки на условиях 2/10 net 30. Он предполагает, что 25 % клиентов воспользуются возможностью получить скидку. Период погашения дебиторской задолженности уменьшится до 1,5 мес.

Рассчитать выгоду от проведения политики предоставления скидки.

82

Задача 3. Предприятие планирует в следующем году закупить 50 000 штук деталей по цене 300 руб. Издержки по обслуживанию закупок запланированы в размере 60 000 руб. на каждую партию; издержки на создание запаса составляют 20 % от среднегодовой стоимости запаса.

Рассчитать оптимальную величину партии закупаемых деталей.

Задача 4. Годовая потребность компании в комплектующих изделиях составляет 6 400 штук при закупочной цене 1 200 руб. Расходы на заказ составляют 3 000 руб. Страхование, складирование и имущественный налог на каждое изделие – 48 руб. Стоимость капитала, инвестированного в материальные запасы, – 16 %.

Рассчитать оптимальную величину заказа и число заказов. При времени ожидания заказа в одну неделю и пятидесяти рабочих неделях в году определить точку возобновления заказа.

Задача 5. В управлении денежными средствами компания использует модель Миллера–Орра. Она предоставила следующие данные: фиксированная стоимость операций с ценными бумагами – 300 руб.; процентная ставка по рыночным ценным бумагам – 10 % годовых; отклонения в ежедневном чистом движении наличности – 1 500 руб.

Определить оптимальный остаток наличности, оптимальный верхний предел и средний остаток наличности.

Задача 6. Компания реализует один вид продукции, на производство которой затрачивает розничные материалы. Для упрощения в табл. 5.2 представлены затраты и запасы только по одному наименованию материалов.

Реализация (списание на себестоимость реализованной продукции)

83

Запасов на начало марта не было. Требуется определить затраты по материалу, включенные в себестоимость реализованной продукции, и величину запаса на конец месяца, используя три метода оценки: LIFO, FIFO и средней цены.

Задача 7. Компания ежегодно реализует 300 морозильных установок по цене 200 тыс. руб. Реализация продукции осуществляется на условиях 5/20 net 60. При этом 3 % дебиторской задолженности компании по статистике является безнадежной. Среди оставшихся 97 % потребителей 30 % используют скидку и платят за установки на 20-й день, а остальные 70 % – на 40-й день. Компания стремится увеличить продажи за счет смягчения условий коммерческого кредитования. При этом прогнозируется увеличение продаж до 400 установок, доля переменных издержек в совокупной выручке должна снизиться с 60 до 52 %. Предполагается, что потребители будут покупать установки на условиях 10/20 net 90. Объем безнадежных долгов повысится до 6 %. Из оставшихся потребителей 60 % воспользуются скидкой, а остальные оплатят на 90-й день. Для финансирования дебиторской задолженности компания привлекает кредит по ставке 16 % годовых.

Определить, выгодно ли компании менять условия коммерческого кредитования.

84

6. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ ПРЕДПРИЯТИЯ

Главной экономической базой создания и развития предприятия является капитал, который в процессе своего функционирования обеспечивает интересы собственников, персонала и государства. С научной точки зрения капитал относится к сложным экономическим категориям и классифицируется по многим признакам. Мы рассмотрим только один из них, наиболее важный с позиции финансового менеджмента – по принадлежности предприятию.

Согласно этому критерию выделяют собственный и заемный капитал.

Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов.

Заемный капитал характеризует привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства (или другие имущественные ценности). Все формы заемного капитала, используемого предприятием, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению в предусмотренные сроки.

Соотношение собственных и заемных средств формирует

структуру капитала.

Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспекты его деятельности. Она влияет на коэффициенты рентабельности активов и собственного капитала, определяет уровень финансовых рисков и, в конечном счете, формирует соотношение степени рентабельности и риска.

Формирование структуры капитала неразрывно связано с учетом особенностей каждой из его составных частей.

Важнейшие различия между элементами структуры капитала представлены в табл. 6.1.

Таблица 6.1

Основные различия между собственными и заемными средствами

85

С точки зрения привлечения капитала для финансирования деятельности предприятия различают внутренние и внешние источники. К внутренним источникам относят чистую прибыль и амортизационные отчисления, к внешним – долевые (эмиссия акций) и долговые (эмиссия облигаций) источники, ссудное и арендное финансирование.

Собственный капитал. Элементами собственного капитала

являются:

−уставный капитал;

−добавочный капитал;

−резервный капитал;

−нераспределенная прибыль.

Уставный капитал формируется путем эмиссии обыкновенных и привилегированных акций. В России вследствие массовой приватизации, в результате которой государственные предприятия были преобразованы в акционерные общества, обыкновенные акции играют главенствующую роль на рынке корпоративных ценных бумаг.

К преимуществам финансирования за счет эмиссии обыкновенных акций следует отнести:

−возможность мобилизации значительных финансовых ресурсов на неопределенный срок;

−отсутствие жестко оговоренных постоянных финансовых выплат;

−стабильность капитала;

−незначительный финансовый риск.

При этом недостатками являются:

−увеличение риска распыления капитала, потери контроля над компанией;

−высокая стоимость привлечения средств.

Акционерное общество имеет право на эмиссию привилегированных акций, но необходимо соблюдение условия: доля этих акций в общем объеме уставного капитала не должна превышать 25 %. Привилегированные акции – смешанная форма финансирования, имеющая

86

черты долгового обязательства и обыкновенной акции. При эмиссии привилегированных акций достигается приток капитала, не теряется контроль над компанией, не увеличивается задолженность акционерного общества. Однако эмитент вынужден проводить устойчивую дивидендную политику.

Добавочный капитал, как правило, состоит:

−из эмиссионного дохода;

−капитала переоценки.

Эмиссионный доход – реальный источник собственного капитала. Он представляет собой разницу между номинальной стоимостью акций и ценой их размещения. Капитал переоценки связан с приростом стоимости имущества, который происходит за счет переоценки основных средств, проводимой в установленном порядке.

Резервный капитал предназначен для возмещения убытков от хозяйственной деятельности, для выплаты доходов инвесторам и кредиторам в случае, если на цели не хватает прибыли. Он формируется на обязательной и добровольной основе (например, резервы по сомнительным долгам, резервы под обесценение вложений в ценные бумаги, под снижение стоимости материальных ценностей, резервы предстоящих расходов).

Нераспределенная прибыль является ключевым элементом собственного капитала. На ее величину оказывают влияние многие факторы. К числу наиболее значимых факторов следует отнести правовые ограничения процесса распределения чистой прибыли, налоговую систему, среднерыночную норму прибыли на инвестированный капитал.

Заемный капитал. Финансовое обеспечение деятельности компаний сопровождается использованием заемного капитала, так как потребности в финансировании, как правило, оказываются больше той суммы, которую позволяют мобилизовать собственные источники. А самое главное, использование заемного капитала имеет свои существенные преимущества: контроль над предприятием не утрачивается, можно увеличить рентабельность собственного капитала за счет эффекта финансового рычага.

В зависимости от срока возмещения заемные средства бывают долгосрочными и краткосрочными (рис. 6.1).

Долгосрочные банковские ссуды и облигации – это контракты на долгосрочную задолженность, по которым заемщик обязуется произвести серию процентных и основных платежей по оговоренным датам для кредитора или держателя облигаций.

87

Долгосрочные кредиты обычно предоставляются одним или несколькими кредиторами, в то время как облигации обычно распространяются публично или продаются многим различным инвесторам.

Способы погашения кредита: а) единовременное погашение; б) частями за основной долг;

в) аннуитетами, содержащими выплату основного долга и процентный платеж.

Лизинг – это долгосрочная аренда основных фондов производственного назначения.

Выделяют следующие виды лизинга:

−оперативный, или сервисный;

−финансовый;

−возвратный.

Долговое финансирование

Долгосрочное Краткосрочное

Рис. 6.1. Элементы заемного капитала

Краткосрочные банковские ссуды предоставляются на срок не бо-

лее одного года. Они занимают место второго по значению источника краткосрочного финансирования после коммерческого кредита, однако оказывают большее влияние, поскольку снабжают средствами не спонтанно.

Овердрафт – это форма краткосрочного кредитования, которая дает право клиенту банка проводить платежи с расчетного счета сверх дебетовых поступлений, т. е. иметь кредитовое сальдо.

Факторинг – это разновидность торгово-комиссионной операции, сочетающейся с кредитованием оборотных средств клиента. Основой факторинговой операции является покупка финансовым учреждением счетов-фактур поставщика на отгруженную продукцию.

88

Выделяют следующие виды факторинга:

−открытый и закрытый;

−с правом регресса и без права регресса.

Источники спонтанного финансирования. К источникам спон-

танного финансирования относят кредиторскую задолженность: коммерческий кредит и счета начислений. Кредиторская задолженность, находящаяся в распоряжении предприятия, не является притоком капитала, а возникает спонтанно, в результате особенностей финансовохозяйственных операций, позволяющих отсрочить платежи.

Коммерческий кредит – это долг, возникающий в результате продаж в кредит и регистрируемый продавцом как дебиторская задолженность, а покупателем – как кредиторская задолженность.

Счета начислений – постоянно возобновляемые краткосрочные обязательства, такие как задолженность по заработной плате, налогам, дивидендам.

Кредиторская задолженность имеет определенные ограничения в использовании, основными из которых являются узкий характер использования финансовых средств, краткосрочность, повышенный кредитный риск для предприятия, предоставившего отсрочку платежа, и дополнительная угроза банкротства для компании, привлекающей коммерческий кредит, при ухудшении конъюнктуры рынка реализации её продукции.

Оптимальная структура капитала. Управление финансовой структурой капитала предполагает решение ряда задач, связанных с оценкой объема требуемых средств, формой их привлечения, степенью доступности, временем распоряжения, стоимостью привлечения определенного вида ресурсов, риском и прочими условиями. Поэтому выбор структуры капитала – очень важная, но сложная задача. В результате её решения формируется целевая структура капитала. С изменением условий функционирования компании изменяется и эта структура.

На выбор решения о структуре капитала влияют многие факторы: 1. Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. От характера этих особенностей зависит структура и ликвидность активов. Так, предприятия с высоким уровнем фондоёмкости производства продукции имеют высокий удельный вес фиксированных активов и вынуждены в большей степени ориентироваться на собственный капитал. Длительность производственного цикла также влияет на привлечение финансовых ресурсов: чем короче цикл, тем более

вероятна возможность привлечения заемных средств.

89

2.Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предприятия

сконкурентоспособной продукцией могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя его стоимость может быть выше рыночной, так как уровень финансовых рисков более высокий. Предприятия на стадии зрелости в большей мере рассчитывают на собственный капитал.

3.Конъюнктура товарного рынка. Чем она стабильнее, тем безопасней использование заемного капитала, и наоборот, чем вероятнее снижение объемов продаж, тем рискованнее привлечение заемных средств.

4.Конъюнктура финансового рынка. От неё зависит стоимость заемного капитала. При возрастании этой стоимости может стать отрицательным эффект финансового рычага.

5.Отношение кредиторов к предприятию. Оно не всегда совпадает с уровнем кредитоспособности.

6.Операционный риск. Чем он выше, тем ниже должна быть оптимальная величина заемного капитала (вспомним действие совокупного рычага).

7.Финансовый риск, т. е. возможность снижения налогового бремени (эффект «налогового щита»), что снижает действительную стоимость заемного капитала. Финансовый риск – это риск, возникающий от финансовой зависимости (вспомним обе концепции финансового рычага).

С учетом этих факторов формируется оптимальная структура капитала. Оптимальной считается такая структура капитала, которая обеспечивает компромисс между риском и рентабельностью капитала.

В качестве критериев оптимизации структуры капитала рассматриваются следующие:

−максимизация уровня рентабельности собственного капитала (используется механизм финансового рычага);

−минимизация стоимости капитала (оценивается стоимость собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения, проводятся многовариантные расчеты средневзвешенной стоимости капитала);

−минимизация уровня финансовых рисков (с позиции ликвидности рассматривают, для финансирования каких активов привлекается капитал; к примеру, рост фиксированных активов может быть обеспечен только за счет привлечения долгосрочных средств);

−максимизация уровня EPS (показатель чистой прибыли, приходящейся на обыкновенную акцию).

90