Финансовый менеджмент. Учебное пособие

ства, т. е. те виды активов, которые могут быть преобразованы в деньги в течение операционного цикла (периода между закупкой материалов и продажей готовой продукции). Текущие активы составляют оборотный капитал предприятия.

Пассивы предприятия, как и активы, объединены в две группы: долгосрочные (или постоянные) пассивы и краткосрочные (или текущие) обязательства. В группе постоянных пассивов выделяют собственный капитал (уставный, добавочный, фонды и резервы, нераспределенную прибыль) и долгосрочный заемный капитал.

11

Краткосрочные обязательства включают краткосрочные банковские кредиты, задолженность перед поставщиками и счета к оплате, в том числе задолженность по заработной плате и дивидендам, различные виды отсрочек по налоговым платежам, т. е. все те обязательства, срок погашения которых ожидается в течение отчетного периода.

Следует отметить, что годовые величины амортизации и нераспределенной прибыли, рассчитанные по балансу как разность на начало и конец отчетного периода, должны совпадать с аналогичными показателями отчета о финансовых результатах.

История отчета о движении денежных средств (табл. 1.4) срав-

нительно нова, а его структура и формат до сих пор служат предметом обсуждения и подвержены изменениям. Дискуссии между бухгалтерами и финансовыми аналитиками продолжаются, поскольку имеют место разногласия относительно того, как лучше составить отчет, который позволил бы реально оценить денежные потоки предприятия.

*Если в расчете чистой прибыли были учтены доходы или убытки от продажи фиксированных активов (например, оборудования), то их надо исключить из данного раздела и перенести в раздел инвестиционной деятельности.

12

Результаты отчета о движении денежных средств показывают платежеспособность предприятия с позиции денежных потоков.

Отчет предназначен показывать все поступления денежных средств и платежи в разрезе трех видов деятельности: операционной, инвестиционной и финансовой. Необходимость деления деятельности предприятия на три сферы объясняется различной ролью каждого вида деятельности и их взаимосвязанностью.

Эффективное управление денежными потоками:

1. Обеспечивает финансовое равновесие предприятия в процессе его развития. Темпы этого развития и финансовая устойчивость в значительной мере определяется тем, насколько разные виды потоков денежных средств синхронизированы по объемам и во времени.

2.Позволяет сократить потребность предприятия в заемном капитале. Активно управляя денежными потоками, можно обеспечить более рациональное и экономное использование финансовых ресурсов, снизить зависимость организации от привлекаемых кредитов.

3.Обеспечивает снижение риска неплатежеспособности. Даже

ууспешно работающих организаций неплатежеспособность может возникнуть как следствие несбалансированности различных видов денежных потоков во времени.

Анализ отчета позволяет выявить причины увеличения или уменьшения поступлений денежных средств и платежей по каждому виду деятельности. Он показывает причины увеличения или уменьшения денежных средств на конец года.

1.3. АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ

Важным инструментом, позволяющим оценить реальное положение предприятия, а также его планы на перспективу, является финансовый анализ, включающий оценку финансовых документов.

Объем аналитической части зависит от поставленных целей, которые, в свою очередь, обусловливаются интересами пользователей финансовой информации: кредиторов, инвесторов, менеджеров предприятия и др. В то же время финансовый анализ с точки зрения менеджмента способен охватить интересы большинства групп пользователей, поскольку в его задачи входит изучение финансовых документов, с тем чтобы выявить:

−какое финансовое состояние имеет анализируемое предприятие

ипочему;

−какие виды деятельности были успешными, а какие нет;

13

−что усиливает и ослабляет финансовую позицию предприятия;

−какие необходимы изменения для улучшения будущего положения фирмы.

Таким образом, финансовая отчетность позволяет проникнуть

втекущее положение предприятия и разработать направления его перспективного развития.

Для проведения анализа финансовых документов применяют такие аналитические инструменты, как вертикальный, горизонтальный, сравнительный, коэффициентный анализ, а также методы оценки вероятности наступления банкротства.

Для того чтобы провести вертикальный анализ, необходимо каждую строку баланса выразить в процентах от величины активов и пассивов, а каждую строка отчета о финансовых результатах представить как процент чистой выручки от реализации. Вертикальный анализ имеет следующие достоинства: во-первых, он облегчает изучение деятельности предприятия, выражая всю информацию в относительных единицах, во-вторых, дает возможность аналитику проводить сравнение с другими фирмами относительно структуры активов и продаж.

Важным аспектом горизонтального анализа является исследование информации в ее горизонтальной перспективе, т. е. во времени. Подобно вертикальному анализу все статьи финансовых отчетов выражены в процентах, но в качестве базы сравнения приняты не итоговые суммы (валюта баланса и объем продаж), а идентичные статьи базового периода. Это позволяет определить сложившиеся тенденции, выявить проблемные статьи, требующие особого внимания.

Сравнительный анализ проводится с целью сопоставления финансовых показателей с аналогичными показателями за прошедшие периоды, с соответствующими данными конкурентов, со среднеотраслевыми данными и т. п.

Если в рамках вертикального и горизонтального анализа проводится сравнение одних и тех же статей финансовых отчетов, то коэф-

фициентный анализ позволяет сопоставлять данные, относящиеся к разным категориям и документам, и выявлять связи между ними. Однако и этот ценный аналитический инструмент имеет ограничения. Коэффициентный анализ можно рассматривать как своеобразное «финансовое сито», позволяющее отделить сильные стороны анализируемого предприятия от слабых, выявить ситуации, требующие дальнейшего исследования. Но финансовые коэффициенты не дают

14

ответов на вопросы, возникающие в ходе анализа, и не являются профилактическим средством. И, наконец, нет единого «правила», позволяющего интерпретировать эти коэффициенты. Каждая ситуация должна оцениваться в контексте особенностей конкретной фирмы, отрасли, экономических условий.

Показатели ликвидности характеризуют способность предприятия своевременно и в полном объеме отвечать по требованиям держателей его краткосрочных обязательств, а также осуществлять текущие производственные и операционные расходы. В общем случае предприятие считается ликвидным, если его текущие активы превышают краткосрочные обязательства.

1.Коэффициент общей (текущей) ликвидности – отношение текущих (оборотных) активов к текущим (краткосрочным) обязательствам.

Данный коэффициент показывает, в какой степени текущие обязательства покрываются текущими активами, т. е. сколько денежных единиц текущих активов приходится на денежную единицу текущих обязательств. Отсюда другое название показателя – коэффициент покрытия.

Для различных сфер бизнеса он может колебаться от 1,2 до 3

ивыше и сильно зависит как от отраслевых особенностей, так и от выбранной стратегии управления оборотным капиталом.

Но высокое значение показателя ликвидности по сравнению со среднеотраслевым значением приводит к относительному снижению рентабельности.

2.Коэффициент срочной ликвидности (кислотный тест) рассчитывается как Текущие активы – Товарные запасы / Текущие пассивы.

Он определяет способность предприятия выполнять свои текущие обязательства из наиболее ликвидных активов и дополняет показатель общей ликвидности, так как последний не дает надлежащего представления о качественном составе средств, которые служат источниками покрытия текущих обязательств.

3.Коэффициент мгновенной (абсолютной) ликвидности рассчитывается как отношение денежных средств к краткосрочным обязательствам.

Этот коэффициент характеризует способность предприятия выполнить свои текущие обязательства из абсолютно ликвидных активов, т. е. показывает ту часть текущих обязательств, которая может быть немедленно погашена.

15

3. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности позволяет выявить структуру и состояние дебиторской задолженности фирмы, а также степень ее погашения.

Коэффициент рассчитывается как отношение продаж к сумме дебиторской задолженности:

Объем продаж . Дебиторская задолженность

Этот коэффициент показывает количество оборотов суммы дебиторской задолженности в течение года. Чем выше оборот дебиторской задолженности, тем меньший период времени проходит между моментом продажи и моментом оплаты.

Продолжительность оборота дебиторской задолженности в днях, период инкассации или средний срок погашения дебиторской задолженности находятся как

или

Сумма дебиторской задолженности Количество дней в году. Объем продаж

4. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности – это отношение стоимости реализации продукции и услуг к средней сумме счетов кредиторов.

Коэффициент показывает, сколько раз за период фирма оплачивает свои счета, что является важной информацией для потенциальных и действующих поставщиков, а также кредиторов.

Сравнение величин оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности в днях представляет интерес, так как позволяет сопоставить условия получения денежных средств фирмой от своих клиентов с условиями оплаты продуктов и услуг его поставщикам. Считается предпочтительным, когда условия оплаты поставщикам лучше, чем те, которые предлагаются клиентам. В этом случае у фирмы образуются источники дополнительного финансирования за счет разницы во времени между платежами.

17

Показатели рентабельности позволяют оценить способность предприятия приносить доход на вложенный в него (предприятие) капитал.

1. Рентабельностьпродаж = ЧистаяОбъемприбыльпродаж 100 %.

Этот показатель характеризует эффективность предпринимательской деятельности (сколько прибыли имеет предприятие с рубля выручки). Рентабельность продаж может рассчитываться как в целом по предприятию, так и по отдельным видам продукции.

Если рентабельность продаж постепенно снижается, то причина либо в выросших издержках, либо в повысившихся ставках налога. Снижение объема продаж может свидетельствовать, прежде всего, о падении конкурентоспособности продукции, так как позволяет предположить сокращение спроса на продукцию.

2. Рентабельностьактиов = ЧистаяВсего активовприбыль 100 %.

Показатель выражает отдачу, которая приходится на рубль совокупных активов фирмы. Являясь важным показателем эффективности бизнеса, он объединяет весь набор элементов, характеризующих различные стороны деятельности фирмы.

Этот коэффициент показывает, насколько эффективно использовался собственный капитал, т. е. какой доход получило предприятие на денежную единицу собственных средств.

Данный показатель особенно важен для акционеров, так как характеризует уровень эффективности их вложений. Стабильный рост показателя характеризует высокую эффективность управления всеми видами ресурсов и затрат фирмы. В то же время его значительное отклонение от среднеотраслевого значения может свидетельствовать о чрезмерном уровне долга в структуре капитала и повышенном финансовом риске.

18

К показателям платежеспособности и финансовой устойчиво-

сти относятся следующие:

Платежеспособность предприятия – это его возможность своевременно и в полном объеме выполнить свои краткосрочные

идолгосрочные обязательства из совокупных активов.

Вобщем случае предприятие считается платежеспособным, если его активы превышают обязательства.

Финансовая устойчивость – характеризует уровень финансового риска предприятия, а также его зависимость от заемного капитала.

Для измерения платежеспособности и финансовой устойчивости традиционно используют две группы показателей. Первая применяется для анализа финансовой устойчивости. Она включает коэффициенты, характеризующие структуру капитала (источников финансирования) предприятия. Их также называют показателями финансового рычага.

Другая группа включает различные коэффициенты покрытия, определяющие способность предприятия обслуживать займы за счет средств, генерируемых от основной деятельности:

1. Коэффициент общей платежеспособности – отношение собственного капитала к итогу баланса.

Этот показатель отражает долю собственных средств в структуре капитала и в финансировании активов предприятия. Высокий коэффициент платежеспособности означает минимальный финансовый риск

ихорошие возможности для привлечения дополнительных средств.

Этот показатель часто называют коэффициентом автономии, так как он отражает степень независимости предприятия от заемных средств.

2.Коэффициент соотношения заемных и собственных средств – определяется делением совокупных либо только долгосрочных обязательств на собственный капитал.

Коэффициент показывает, сколько денежных единиц заемного капитала приходится на 1 руб. собственных средств.

3.Коэффициент отношения обязательств к совокупным активам – показывает долю заемного финансирования в активах предприятия.

4.Коэффициент покрытия процентных выплат – отношение операционной прибыли к процентным расходам. Коэффициент характеризует риск непокрытия процентных расходов.

Показатели рыночной стоимости и акционерного капитала

будут объектами пристального внимания и изучения со стороны независимых аналитиков, инвестиционных и финансовых компаний, прочих участников фондового рынка.

19

1.Коэффициент дохода на акцию – отношение чистой прибыли отчетного периода за вычетом дивидендов по привилегированным акциям к общему или среднему числу обыкновенных акций в обращении.

Этот показатель дает представление о величине чистой прибыли, заработанной на одну акцию, и является одним из важнейших критериев эффективности для собственников и менеджмента предприятия. Чем больше величина данного показателя, тем более высокую отдачу на вложенный капитал обеспечивает предприятие своим владельцам.

2.Коэффициент «дивиденд на акцию» – отношение суммы

дивидендных выплат к общему или среднему количеству акций в обращении. Этот коэффициент отражает реальные выплаты собственникам.

3.Коэффициент «цена / доход (прибыль)» – отношение рыночной стоимости акции к доходу на акцию.

Этот коэффициент, называемый также мультипликатором прибыли, является наиболее распространенным измерителем инвестиционной привлекательности предприятия. Он приблизительно показывает, сколько готовы платить инвесторы за единицу полученной фирмой прибыли. Высокое значение показателя может означать, что инвесторы высоко оценивают перспективы развития предприятия и ожидают роста доходов и дивидендов.

4.Коэффициент «рыночная / балансовая стоимость акции» – отношение рыночной стоимости акции к балансовой.

Данный коэффициент, также называемый мультипликатором балансовой стоимости, показывает, насколько стоимость компании увеличилась или уменьшилась по сравнению с первоначальными вложениями акционеров.

5.Коэффициент дивидендных выплат – отношение суммы дивидендных выплат к чистой прибыли за минусом дивидендов по привилегированным акциям.

Этот коэффициент показывает долю чистой прибыли, направленную на выплату собственникам.

6.Коэффициент реинвестирования – отношение реинвестированной или капитализированной прибыли к чистой прибыли предприятия.

Коэффициент показывает долю чистой прибыли, направленную на развитие бизнеса. Максимальное значение показателя – 1, минимальное – 0.

Зачастую аналитики испытывают трудности при выборе наиболее подходящих финансовых показателей, поскольку известно несколько сотен финансовых коэффициентов (см. приложение).

20