Финансовый менеджмент. Учебное пособие

Окончание табл. 1.12

В табл. 1.13 дана расшифровка финансовых расходов.

31

Окончание табл. 1.13

В табл. 1.14 сформирован агрегированный отчет о движении денежных средств ПАО «Мечел».

Таблица 1.14

Агрегированный отчет о движении денежных средств ПАО «Мечел», млн руб.

Определить причины получения убытков компанией за анализируемый период. Объяснить причины наличия у ПАО «Мечел» пени и штрафов по непогашенным в срок платежам по заемному капиталу. Объяснить причины получения уменьшения денежных средств на конец каждого года. Объяснить причины сокращения отрицательного чистого денежного потока в 2015 г. по сравнению с 2014 г.

Задача 9. Проанализировать отчет о финансовых результатах ПАО «Аэрофлот» (табл. 1.15). Сравнить полученные результаты с показателями 2017–2018 гг., сделать выводы.

32

Таблица 1.15

Отчет о финансовых результатах ПАО «Аэрофлот», млн руб.

33

2.ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ

ИПРОГНОЗИРОВАНИЕ

Успешность бизнеса во многом зависит от способности ответить на многие вопросы о будущем, включая следующие:

−какой сложится спрос на продукцию (услуги) компании;

−какую прибыль может обеспечить компания;

−какие затраты понесет бизнес, производя продукцию (услуги);

−потребуется ли заемное финансирование и в каких объемах. Речь идет о способности предсказать будущее, т. е. о прогнози-

ровании. Финансовый прогноз рассматривается как начальная стадия финансового планирования, поскольку он не только интерпретирует закономерности и внешние условия развития, но и используется для поиска решений, выбора путей достижения целей какого-либо плана.

Основное отличие прогноза от плана состоит в том, что прогнозируются те показатели, которыми компания не может управлять в полной мере – объем продаж, риски или действия партнеров и конкурентов. Планироваться может то, что полностью находится в сфере влияния, например, расходы компании. Основная цель прогнозирования – получить возможность оценивать работу компании как удачную или неудачную не по тем показателям, которые есть, а по тем, которые потенциально могли быть.

Прогноз является ориентиром для планирования, носит вероятностный многовариантный характер. Таким образом, финансовое прогнозирование – это расчет вероятных финансовых результатов или разработка возможных путей развития финансов предприятия. В ходе финансового прогнозирования не только рассчитывают финансовые показатели, но и пытаются оказать некоторое влияние на развитие событий, делая выбор между разными вариантами, сценариями.

Задачи финансового прогнозирования – определить предполагаемый объем финансовых ресурсов в прогнозном периоде, найти источники их формирования и направления наиболее эффективного использования.

Этапы финансового прогнозирования:

1. Определение будущего объема производства и реализации продукции. Это исходная точка прогнозирования, устанавливающая взаимосвязь между возможностями развития предприятия, потребностями в инвестициях и в финансовых ресурсах. Однако, поскольку однозначно предсказать размер продаж бывает довольно сложно, принято разрабатывать несколько возможных сценариев: пессимистический, оптими-

34

стический и наиболее вероятный. При этом учитывают общий уровень и перспективы деловой активности как в экономике в целом, так

ив данной отрасли; долю предприятия на рынке, его ценовую политику

ивлияние на нее инфляции.

2.Расчет потребности предприятия в активах и определение необходимых структурных изменений. Известно, чтобы обеспечить рост продаж, требуется и рост активов. Если даже при этом предприятие не нуждается в росте основных средств, то всегда требуется прирост текущих активов, что особенно сильно проявляется в инфляционной экономике.

3.Расчет изменений в величине и структуре пассивов предприятия. Если обнаружится, что прирост активов, требуемый для прогнозного объема продаж, превышает увеличение собственного капитала предприятия за счет внутренних источников, то возникает необходимость расчета потребности во внешнем финансировании.

4.Расчет и анализ прогнозного финансового состояния предприятия. На этом этапе как бы проводится обратная связь: что произойдет, если… Рассчитываются необходимые коэффициенты финансового состояния с тем, чтобы не допустить ухудшения финансового положения (платежеспособности, ликвидности), не допустить банкротства изза непродуманных решений.

Методами финансового прогнозирования являются:

1.Методы, основанные на информации прошлых лет, с учетом планов предприятия на предстоящий период, существующего и будущего влияния на элементы структуры спроса, а также вероятных затрат в будущем.

2.Методы, игнорирующие ретроспективную информацию. Они основаны на достижении намеченных целей по реализации товара при планируемых затратах либо при намеченном уровне прибыли, либо при безубыточном уровне продаж.

Метод доли объема продаж. Примером метода, относимого к первой группе, является метод доли объема продаж, получивший широкое распространение на практике.

Этот метод включает расчет основных статей баланса и отчета о финансовых результатах, т. е. формирование прогнозных финансовых документов, которые составляются на конец прогнозного периода.

В основе метода лежит прямо пропорциональная зависимость практически всех переменных издержек и большей части текущих активов и краткосрочных обязательств от продаж.

35

Метод прост в использовании, но основан на двух допущениях: а) большинство балансовых статей непосредственно связано с

объемом продаж; б) текущие уровни всех активов оптимальны для текущего

уровня продаж.

В ходе прогнозирования разрабатываются два прогнозных финансовых документа – баланс и отчет о финансовых результатах. Можно применять разную степень детализации этих документов, но принцип их формирования один и тот же, различия – в деталях, в статистической базе.

Проиллюстрируем процесс прогнозирования методом доли объема продаж на примере гипотетической компании «Альфа», чей баланс и краткий отчет о финансовых результатах за текущий год представлены в табл. 2.1.

36

Окончание табл. 2.1

Чтобы поддержать объем продаж на уровне 500 млн руб., компания использовала свой основной капитал на полную мощность. Она не имела избыточных текущих активов. Рентабельность продаж (ROS) составила 4 %. В качестве дивидендов выплачено 40 % чистой прибыли. Предполагается, что в следующем году продажи вырастут на 50 %, т. е. достигнут 750 млн руб. Сколько компании потребуется дополнительного финансирования?

Первым шагом в прогнозе является определение статей баланса, которые непосредственно изменяются вместе с изменением объема продаж. Поскольку «Альфа» полностью использует производственные мощности, то каждая статья актива баланса должна возрасти, если увеличивается объем продаж. Для сделок потребуется больше денежных активов, возрастет дебиторская задолженность, должны увеличиться запасы, добавиться новые основные средства.

Если активы увеличатся, то и пассивы должны адекватно вырасти, поскольку любой рост активов должен быть профинансирован. Пропорционально увеличится задолженность пред поставщиками, по заработной плате и налоговым платежам. Нераспределенная прибыль также вырастет, но непропорционально росту продаж. Автоматически не будет расти и уставный капитал, а по величине привлечения внешнего заимствования потребуется принятие решений, регламентируемых законодательством или банковскими требованиями.

Рассмотрим поэтапно, как в табл. 2.1 сделан расчет статей прогнозного года.

Этап 1. В третьей графе рассчитана каждая зависимая от объема продаж статья активов и текущих пассивов отчетного года в виде доли относительно продаж. Например, доля запасов составила 0,2 (100/500), а коммерческой задолженности 0,1 (50/500).

Этап 2. Чтобы рассчитать эти статьи для прогнозного баланса (графа 4), умножили прогнозную величину продаж (750 млн руб.) на соответствующие коэффициенты третьей графы. Например, запасы

37

в прогнозном году составили 150 млн руб. (750 · 0,2), а коммерческая задолженность – 75 млн руб. (750 · 0,1).

Этап 3. Величина уставного капитала и долгосрочной ссуды остается пока без изменений.

Этап 4. Чтобы рассчитать прогнозную величину нераспределенной прибыли, надо к величине нераспределенной прибыли на конец текущего года прибавить нераспределенную прибыль, ожидаемую

впрогнозном году (48 + 18 = 66). В свою очередь, прогнозная нераспределенная прибыль рассчитана следующим образом. Сначала определена величина чистой прибыли по коэффициенту рентабельности продаж ROS: 750 · 0,04 = 30. Часть этой суммы должна быть выплачена в виде дивидендов (30 · 0,4 = 12).

Таким образом, в распоряжении компании остается 60 % чистой прибыли, т. е. 18 млн руб.

Этап 5. Суммируя прогнозную величину всех активов, получаем валюту баланса, а следовательно, и строку «Всего пассивов». То есть собственный капитал и обязательства должны составить 518 млн руб. Однако суммарная величина фиксированных и текущих пассивов равна 401 млн руб. (288 + 113). Отсюда возникает дефицит в 117 млн руб. (518 – 401), который и представляет собой потребность в дополнительных средствах.

Этап 6. Для того чтобы покрыть дефицит, компании следует рассмотреть различные варианты: провести эмиссию акций, облигаций или банковскую ссуду. На выбор варианта влияют многие факторы,

вих числе требования законодательства, доступность кредитных ресурсов и др.

Модель уровня достижимого роста. Примером метода, отно-

симого ко второй группе методов финансового прогнозирования,

является модель уровня достижимого роста (SGR), позволяющая прогнозировать ряд финансовых показателей. Эту модель предложил Роберт С. Хиггинс (1977 г.) в качестве инструмента сравнения целевого роста фирмы с ее внутренней способностью поддержать этот уровень роста.

Спомощью модели SGR можно рассчитать максимально возможный темп роста объема продаж при заданных финансовых коэффициентах (g):

38

где g – потенциально возможный рост объема продаж, %; b – доля чистой прибыли, направляемая на развитие предприятия; NP – чистая прибыль; S – объем продаж; D – общая величина обязательств; E – собственный капитал; А – величина активов (валюта баланса).

Модель применяется при рассмотрении двух сценариев развития предприятия: устойчивого роста и изменяющихся условий.

1. Первый сценарий предполагает, что сложившаяся в прошлом финансовая политика останется неизменной. Это обеспечивается сохранением на прежнем уровне ряда финансовых коэффициентов, а также допущением, что увеличение собственного капитала происходит только за счет роста нераспределенной прибыли.

Рассмотрим более подробно переменные вышеприведенной формулы.

Темп роста объема продаж (g) представляет собой отношение прироста объема продаж ( S) к его исходной величине (S0) т. е.

В модели показатель g является искомым, остальные коэффициенты являются целевыми переменными.

деятельности предприятия. Чем больше чистой прибыли, тем больше возможностей у предприятия увеличивать собственный капитал.

ратная традиционному коэффициенту оборачиваемости активов. Чем ниже данный показатель, тем более эффективно используются активы, поскольку на величину активов оказывает влияние финансовая политика предприятия, в частности, управление запасами, дебиторской задолженностью, долгосрочными активами.

структуру пассивов предприятия. Следует помнить, что чрезмерное увлечение долговыми источниками финансирования снижает финансовую устойчивость предприятия и препятствует его развитию.

Нераспределяемая доля чистой прибыли (b), или коэффициент реинвестирования, рассчитывается по формуле

b = (1 – d),

где d – коэффициент дивидендных выплат, равный отношению общей суммы дивидендов к чистой прибыли.

39

Величина коэффициента зависит от дивидендной политики предприятия.

2. Второй сценарий охватывает различные ситуации, когда рост продаж не может быть обеспечен только внутренними источниками финансирования (такими, как нераспределенная прибыль) и когда надо принимать во внимание новые переменные:

−начальный объем продаж (S0);

−начальная величина собственного капитала (Е0);

−величина прироста собственного капитала, привлеченного путем дополнительной эмиссии обыкновенных акций (Еn);

−абсолютная сумма годовых дивидендов (Div).

Тогда уровень достижимого роста продаж в следующем году рассчитывают по формуле

Следует отметить, что в формуле используется коэффициент

который использовался до этого.

Задача заключается в поиске остальных переменных методом подбора, но таким образом, чтобы они не ухудшили финансовое положение компании.

Задаваясь любыми пятью из шести переменных и имея исходную информацию (g, S0, E0), можно найти шестую переменную, пользуясь формулами, которые выведены на основе предыдущей:

− коэффициент оборачиваемости активов:

− коэффициент привлечения средств:

40