Финансовый менеджмент. Учебное пособие

Рассмотрим использование последнего критерия на следующем примере.

Компания принимает решение о расширении своей деятельности. Для этого ей требуется финансирование в объеме 500 млн руб. Рассматриваются следующие возможные финансовые планы:

а) эмиссия обыкновенных акций в количестве 1 млн шт. по цене размещения 500 руб.;

б) получение кредита под 18 %; в) выпуск привилегированных акций с дивидендным доходом

15 %.

В текущем году компания достигла операционной прибыли в размере 150 млн руб., расширение компании позволит увеличить её до 300 млн руб. Уставный капитал компании в сумме 1 500 млн руб. составляют 3 млн шт. обыкновенных акций. Ставка налогообложения прибыли – 20 %.

Обоснуем выбор варианта по критерию максимума уровня EPS. Для этого сделаем все необходимые расчеты в табл. 6.2.

Таблица 6.2

Расчет чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию, тыс. руб.

Таким образом, выгодно привлечь собственный капитал путем эмиссии акций, поскольку именно этот вариант дает максимальную величину показателя EPS.

Точка безразличия. Однако эти расчеты недостаточны. Следующий этап – расчет порогового значения операционной прибыли, или точки безразличия. Это очень важно, так как прогнозная величина опе-

91

рационной прибыли (в примере – 300 млн руб.) может быть далеко неточной.

Точка безразличия – это такая величина операционной прибыли, при которой значение EPS одинаково для любого из двух сравниваемых вариантов.

Расчеты проведем по формуле

EPS = [(ОП – ФИ)(1 – tax) – ФД] / N,

где ОП – пороговое значение операционной прибыли; ФИ – финансовые издержки; ФД – фиксированные дивиденды по привилегированным акциям; tax – ставка налогообложения прибыли; N – общее количество обыкновенных акций.

Чтобы определить точку безразличия (иначе говоря, пороговое значение операционной прибыли) для двух сравниваемых вариантов – эмиссии обыкновенных акций и кредитования, составим следующее уравнение:

EPSоб.акц = EPSкред.

Подставим значения, используя данные табл. 6.2:

[(ОП – 0)(1 – 0,2) – 0] / 4 000 000 =

=[(ОП – 90 000)(1 – 0,2) – 0] / 3 000 000.

Врезультате расчетов получаем ОП = 360 млн руб. Это значит, если прогнозная величина операционной прибыли будет ниже этого значения, то выгодно наращивать собственный капитал, т. е. эмиссия обыкновенных акций. Если прогнозная величина выше, то предпоч-

тение следует отдать долговому финансированию, т. е. кредиту. В нашем примере точка безразличия выше прогнозной величины операционной прибыли (360 против 300 млн руб.), следовательно, выбор делаем в пользу первого варианта.

Рассчитав аналогичным образом точку безразличия для вариантов эмиссии обыкновенных и привилегированных акций, получаем значение операционной прибыли, равное 394,7 млн руб. Если прогнозная величина операционной прибыли ниже этой суммы, выгодна эмиссия обыкновенных акций, если прогнозная величина выше – эмиссия привилегированных акций.

Точки безразличия привлечения долгового капитала и эмиссии привилегированных акций не существует, первый из этих вариантов

92

всегда лучше второго, поскольку проценты по долгам вычитаются из налогооблагаемой прибыли, тогда как дивиденды по привилегированным акциям облагаются налогом.

Можно сделать следующий вывод: до достижения порогового значения операционной прибыли (точки безразличия) выгодно наращивать собственный капитал путем эмиссии обыкновенных акций, после – привлекать долговые источники или размещать привилегированные акции.

Дивидендная политика предприятия. Важным элементом управления капиталом предприятия является дивидендная политика. Она представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой её частями.

Проблеме формирования дивидендной политики посвящены многочисленные теоретические исследования: теория независимости дивидендов, теория предпочтительности дивидендов, теория минимизации дивидендов, сигнальная теория дивидендов и др.

Практическое использование этих теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики – консервативный, умеренный и агрессивный. Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (табл. 6.3).

Каждому типу политики присущи как преимущества, так и недостатки. К примеру, преимуществом остаточной политики является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности дивидендных выплат, полной непредсказуемости их величины и даже отказ от них в периоды высоких инвестиционных потребностей.

93

Недостаток политики стабильных дивидендов заключается в слабой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, а преимущество – в надежности, чувстве уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода.

Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды является компромиссной. Она имеет тесную связь с финансовыми результатами деятельности предприятий, но в случае продолжительных выплат минимальных размеров дивидендов предприятие теряет инвестиционную привлекательность.

Политика постоянного коэффициента выплат очень простая, имеет тесную связь с размером формируемой прибыли. Однако она не гарантирует стабильность размеров дивидендных выплат и поэтому считается рискованной.

Политика постоянного роста дивидендов способна обеспечить положительный имидж у потенциальных инвесторов. Однако если эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к её банкротству.

ЗАДАНИЯ ДЛЯ САМОПОДГОТОВКИ

Контрольные вопросы и задания

1.Перечислите элементы собственного капитала.

2.Какие существуют способы привлечения заемного капитала?

3.Назовите элементы заемного капитала.

4.В чем заключаются основные различия между собственным

изаемным капиталом?

5.Какие существуют способы погашения ссуды?

6.Назовите факторы, влияющие на структуру капитала.

7.Что понимают под оптимальной структурой капитала?

8.Перечислите критерии оптимизации структуры капитала.

9.Что такое точка безразличия?

10.Приведите понятие дивидендной политики.

11.Какие выделяются типы дивидендной политики? В чем их преимущества и недостатки.

Задачи

Задача 1. Определить годовые процентные издержки при следующих условиях продажи:

а) 1/10 net 30;

94

б) 10/30 net 60; в) 5/10 net 100.

Сделать выводы, если ссудный банковский процент равен 18 %.

Задача 2. Компания намерена финансировать программу расширения своего производства стоимостью 120 млн руб. и рассматривает три возможных варианта:

а) эмиссию долговых обязательств под 14 % годовых; б) эмиссию привилегированных акций с выплатой 12 % диви-

дендов; в) эмиссию обыкновенных акций по цене 480 руб. за акцию.

В настоящее время в балансе компании зафиксированы долговые обязательства на 90 млн руб. под 12 % годовых и 800 000 обыкновенных акций. Налог на прибыль – 20 %.

Если в настоящее время операционная прибыль составляет 45 млн руб., то какую величину составит чистая прибыль на обыкновенную акцию по трем вариантам при условии, что прибыльность тотчас же не увеличится и сохранится на прежнем уровне?

Построить график безразличия по всем вариантам и проанализировать его.

Задача 3. На протяжении последующих пяти лет компания ожидает получить чистую прибыль и понести капитальные расходы в следующих размерах (тыс. руб.):

В настоящее время акционерный капитал компании состоит из1 млнакций, ионавыплачиваетдивидендывразмере1 руб. наакцию.

Определить дивиденды на акцию и объем внешнего финансирования в каждом году, если дивидендная политика строится по остаточному принципу.

Определить объем внешнего финансирования в каждом году при условии выплаты дивидендов на прежнем уровне.

Определить размер дивидендов на акцию и объем внешнего финансирования, которые имели бы место при коэффициенте дивидендных выплат, равном 0,5.

95

При каком из трех вариантов дивидендной политики фирма максимизирует объем:

а) выплачиваемых дивидендов; б) внешнего финансирования?

Задача 4. На протяжении последних десяти лет чистая прибыль в расчете на обыкновенную акцию (EPS) составила (долл.):

Определить размер годовых дивидендов на одну акцию при использовании компанией следующих вариантов дивидендной политики:

а) поддержание коэффициента дивидендных выплат на постоянном уровне в 40 %;

б) выплата регулярных дивидендов в размере 80 % и выплата дополнительных дивидендов с целью вернуть коэффициент дивидендных выплат на уровне 40 %, если его значение падает ниже этой величины;

в) поддержание дивидендов на стабильном уровне, который время от времени повышается; показатель дивидендных выплат может варьировать из года в год в пределах от 30 до 50 %, но его среднее значение должно приближаться к 40 %.

Оценить суть каждого варианта, сравнить графически.

96

ПОСЛЕСЛОВИЕ

Вучебном пособии рассмотрены традиционные темы курса «Финансовый менеджмент». Изложенный учебный материал не исключает,

адополняет лекции преподавателя. Ряд тем, таких как инвестиционная политика, оценка капитальных финансовых активов, риск и методы его оценки, не вошли в данное пособие в целях исключения дублирования и экономии учебного времени, поскольку изучаются в соответствующих курсах.

Вучебное пособие включены шесть тем (глав). Первая тема посвящена введению в финансовый менеджмент: рассмотрены сферы принятия финансовых решений, дана сравнительная характеристика финансовых целей организации, перечислены основные финансовые задачи, стоящие перед специалистами. Рассмотрены источники финансовой информации: баланс, отчет о финансовых результатах, отчет о движении денежных средств. Управление финансами начинается с изучения этой информации, ее анализа и выявления финансового состояния компании.

Результаты финансового анализа необходимо учитывать при планировании деятельности компании. Задачам, этапам и методам разработки финансовых прогнозов посвящена вторая тема.

Управленческая модель отчета о финансовых результатах позволяет принимать решения в отношении доходов, расходов и прибыли компании с помощью таких инструментов, как операционный

и финансовый рычаги. Эти вопросы рассматриваются в третьей и четвертой темах.

Финансовый менеджмент призван содействовать оптимизации финансовой модели организации, иначе говоря, его баланса. Поэтому

вучебном пособии внимание акцентируется на финансовых решениях

вотношении активов организации (пятая тема) и источников её финансовых ресурсов (шестая тема).

Вкаждой теме предусмотрены задания для самоподготовки, включающие перечень вопросов и задачи.

97

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1.Анализ и прогнозирование финансовых показателей : метод. указания к выполнению курсовой работы для студентов спец. 080105 всех форм обучения /сост. В. А. Кузнецова ; СибГАУ. – Красноярск, 2015. – 40 с.

2.Белолипецкий, В. Г. Финансовый менеджмент : учеб. пособие. –

М. : КноРус, 2008. – 448 с.

3.Бланк, И. А. Энциклопедия финансового менеджмента. – М. :

Омега-Л, 2008.

4.Бобылева, А. З. Финансовый менеджмент: проблемы и решения : учеб. пособие. – М. : Дело, 2008. – 332 с.

5.Брег, С. Настольная книга финансового директора. – М. : Альпина Бизнес Букс, 2008. – 536 с.

6.Бригхэм, Ю. Энциклопедия финансового менеджмента : пер.

сангл. – М. : РАГС, 2007. – 823 с.

7.Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов : пер. с англ. / Р. Брейли, С. Майерс. – М. : ЗАО «Олимп-Бизнес», 2004. – 1120 с.

9.Гражданский кодекс Российской Федерации. – М. : Инфра-М, 2006. – Ч. 1, 2.

8.Гаврилова, А. Н. Финансовый менеджмент : учеб. пособие. –

М. : КноРус, 2008. – 432 с.

10.Ермасова, Н. Б. Финансовый менеджмент : учебник / Н. Б. Ермасова. – М. : Высш. образование, 2008. – 470 с.

11.Жилкина, А. Н. Управление финансами. Финансовый анализ предприятия : учебник / А. Н. Жилкина. – М. : Инфра-М, 2009. – 332 с.

12.Иванов, И. В. Финансовый менеджмент : Стоимостный подход. – М. : Альпина Бизнес Букс, 2008.

13.Ковалев, В. В. Курс финансового менеджмента : учебник. – М. : Велби : Проспект, 2008. – 448 с.

14.Ковалев, В. В. Основы теории финансового менеджмента. – М. : Велби : Проспект, 2009. – 534 с.

15.Ковалев, В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – М. : Велби : Проспект, 2007. – 1024 с.

16.Кокин, А. С. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / А. С. Кокин, В. Н. Ясенев. – М. : ЮНИТИ, 2009. – 511 с.

17.Кузнецова, В. А. Финансовая математика : учеб. пособие / В. А. Кузнецова ; СибГАУ. – Красноярск, 2012. – 92 с.

98

18.Савчук, В. Финансовый менеджмент / В. Савчук. – 3-е изд. –

Киев : Companion Group, 2008. – 880 с.

19.Сироткин, С. А. Финансовый менеджмент на предприятии / С. А. Сироткин, Н. Р. Кельчевская. – М. : ЮНИТИ, 2009. – 351 с.

20.Сироткин, В. Б. Финансовый менеджмент фирмы. – М. :

Выс. шк., 2008. – 320 с.

21.Финансовый менеджмент : учебник /сост.: Е. Е. Румянцева. –

М. : РАГС, 2009. – 304 с.

22.Финансовый менеджмент. Теория и практика : учебник / под ред. Е. С. Стояновой. – 6-е изд. – М. : Перспектива, 2007. – 656 с.

23.Хорн, В. Основы управления финансами : пер. с англ. / В. Хорн. – М. : Финансы и статистика, 2006. – 800 с.

Периодические издания:

−Финансовый менеджмент;

−Российский журнал менеджмента;

−Финансы;

−РБК;

−Финансовый директор;

−Финансы и кредит.

99

ПРИЛОЖЕНИЕ

Финансовые коэффициенты

100