Финансовый менеджмент. Учебное пособие

− коэффициент рентабельности продаж:

S= 1 + D1 S (1 + g ) S0

E A

Впроцессе моделирования рассматривают несколько возможных

вариантов – сценариев развития предприятия, приводящих к заданному уровню достижимого роста. − E0 + En − Div .NP

ЗАДАНИЯ ДЛЯ САМОПОДГОТОВКИ

Контрольные вопросы и задания

1.В чем заключается различие между планированием и прогнозированием?

2.Что представляет собой финансовое прогнозирование?

3.Почему финансовое прогнозирование необходимо для успешного ведения бизнеса?

4.Объясните логику финансового прогнозирования.

5.Перечислите этапы финансового прогнозирования.

6.Назовите задачи финансового прогнозирования.

7.Опишите методы финансового прогнозирования.

8.Какая идея лежит в основе метода доли объема продаж?

9.При каких допущениях можно использовать метод доли

продаж?

10.Что представляет собой модель уровня достижимого роста?

Задачи

Задача 1. Компания ожидает, что объем продаж за год составит 2,4 млрд руб. Предполагается, что отгрузка продукции будет осуществляться равномерно на протяжении года. На основании следующей информации составить баланс на конец года и отчет о финансовых результатах за год:

−наличность: минимум 4 % годового объема продаж;

−счета дебиторов: 60-дневный средний период инкассации на основе годового объема продаж;

−товарно-материальные запасы: оборачиваются 8 раз в год;

−основные средства: сейчас 500 млн руб.; капитальные вложения равны амортизации;

41

−счета кредиторов: одномесячные покупки;

−накопленные платежи: 3 % объема продаж;

−задолженность банку: сейчас 50 млн руб.; можно получить кредитов до 250 млн руб.;

− долгосрочная задолженность: сейчас 300 млн руб., уплате

кконцу года подлежат 75 млн руб.;

−акционерный капитал: 100 млн руб.; никаких пополнений не предвидится;

−нераспределенная прибыль: сейчас 500 млн руб.;

−дивидендов нет;

−себестоимость реализованной продукции: 60 % объема продаж;

−закупки: 50 % себестоимости реализованной продукции;

−налог на прибыль: 20 % прибыли до налогообложения;

−коэффициент прибыльности: 8 % объема продаж (т. е. отношение чистой прибыли к объему продаж).

Задача 2. Компания планирует увеличить объем продаж на 30 %. При этом предполагается сохранение доли себестоимости в выручке на прежнем уровне. Операционные расходы не должны превысить 30 % в выручке. Коэффициент выплат дивидендов постоянен. Результаты текущей деятельности компании представлены в табл. 2.2 и 2.3. Ставка налога на прибыль – 20 %.

Расходы на амортизацию и выплату процентов останутся неизменными. Долгосрочные активы и денежные средства возрастут пропорционально продажам. Дебиторская задолженность, запасы и кредиторская задолженность определяются исходя из показателей их оборачиваемости.

В следующем периоде руководство компании поставило задачу довести показатель оборачиваемости запасов до 5,8, а показатель оборачиваемости кредиторской задолженности сократить до 5. Реализация запланированного темпа роста потребует расширения продаж с отсрочкой платежа, что приведет к снижению оборачиваемости дебиторской задолженности в среднем на 5 %.

Если компания работает на полную мощность и не продает акции, то чему равно необходимое внешнее финансирование для обеспечения роста объема продаж на 30 %? Определить сумму внешнего финансирования за счет долгосрочных кредитов, используя метод процентных изменений.

42

Определить коэффициент роста, который компания может поддерживать без использования внешнего финансирования. Чему равен коэффициент устойчивого роста?

Задача 3. Остаток денежных средств компании на конец отчетного года составляет 5 000 тыс. руб. В январе следующего года компания рассчитывает уплатить налог 25 000 тыс. руб. и оплатить покупку нового оборудования стоимостью 20 000 тыс. руб. Ежемесячный объем продаж – 30 000 тыс. руб., объем закупок – 18 000 тыс. руб. Заработная плата и другие расходы составляют 7 000 тыс. руб. В феврале потребуется погасить ссуду на сумму 40 000 тыс. руб.

Какой максимальный овердрафт понадобится компании в следующем году и чему будет равна величина овердрафта на конец прогнозного года?

43

Задача 4. Баланс торговой компании на конец отчетного года

На продукцию компании имеется спрос, и объем продаж постоянно растет. На следующий год делаются следующие прогнозы

иоценки:

1)прогноз месячного объема продаж:

−январь–июнь – по 40 млн руб. в месяц;

−июль–декабрь – по 45 млн руб. в месяц;

2)далее за прогнозным годом с января по сентябрь ожидаются продажи по 50 млн руб. в месяц;

3)коэффициент валовой маржи поддерживается на уровне 20 %;

4)уровень запасов на конец каждого месяца должен быть достаточным для обеспечения реализации за последующие два месяца;

5)срок коммерческого кредита для потребителей и от поставщиков не изменится, т. е. будет равен одному месяцу;

6)компания имеет достаточно помещений для планируемого расширения сбыта, но необходимо приобрести дополнительный транспорт и оборудование на 20 млн руб. с оплатой в июне прогнозного года;

44

7)расходы по заработной плате и общефирменные расходы (включая банковский процент и налоги) оплачиваются в том месяце, когда они производятся; в сумме они составляют 5 млн руб. в месяц;

8)амортизация за год составит 12 млн руб.;

9)каждый месяц владелец компании изымает 2 млн руб. для личных нужд;

10)банк согласен предоставлять овердрафт в любом размере

втечение всего следующего года, ставка – 18 % годовых.

Требуется:

1. Составить прогноз движения денежных средств на следующий отчетный год, показывая сальдо банковского счета или овердрафт на конец каждого месяца.

2.Составить прогноз отчета о финансовых результатах.

3.Составить прогнозный баланс на конец прогнозного года.

4.Сравнить достоинства овердрафта и ссуды для потребностей компании, предполагая, что компания может воспользоваться для приобретения транспорта и оборудования не овердрафтом, а пятилетней ссудой по фиксированной ставке 15 % годовых.

Примечание. Налоги можно не учитывать.

Задача 5. Торговая компания реализует один вид продукции. В табл. 2.4, 2.5 приведены ее годовые отчетные документы.

Таблица 2.4

Отчет о финансовых результатах торговой компании, млн руб.

45

Дополнительная информация:

−затраты на покупку товаров для реализации меняются прямо пропорционально объему продаж;

−амортизация, заработная плата и другие расходы постоянны до уровня реализации в 350 000 ед. в год;

−спрос на продукцию компании зависит от колебания цен; исследования показали, что снижение цены до 2 тыс. руб. за единицу позволит увеличить объем продаж до 300 000 ед. в год, поэтому совет

директоров компании объявил о введении более низкой цены (2 тыс. руб.) на товары, продаваемые в следующем году;

−уровень запасов в компании эквивалентен двухмесячной потребности;

−компания заключила контракт на покупку продукции, необходимой для планируемого увеличения объема продаж с 1 января прогнозного года; кредит от поставщиков будет предоставлен на тех же условиях, т. е. на срок 1 месяц;

−заработная плата и другие расходы начисляются равномерно

втечение года и оплачиваются в последний день того же месяца, к которому они относятся;

−банк, обслуживающий компанию, не требует от руководства уменьшения овердрафта.

Тем не менее, совет директоров считает, что лучше получать достаточно прибыли для того, чтобы обходиться без заемных средств. Он обратился в факторинговую фирму, которая согласилась взять на себя функции инкассации долга, начиная с продаж января

46

прогнозного года. Учитывая безупречность дебиторов компании, факторинговая фирма обязалась платить ей в последний день каждого месяца 98 % суммы дебиторской задолженности за данный месяц. В настоящее время компания платит банковский процент по ставке 14 % годовых с дебетового остатка расчетного счета.

Требуется:

1.Рассчитать необходимую величину объема закупок на январь прогнозного года.

2.Составить бюджет денежных средств на прогнозный год, показывая сальдо банковского счета или овердрафт на конец каждого месяца.

3.Составить отчет о финансовых результатах за прогнозный год

ипрогнозный баланс на конец года. Налог следует исчислить по ставке 20 % ожидаемой прибыли за год.

4.Кратко прокомментировать финансовые последствия решения совета директоров об использовании услуг факторинговой фирмы.

Задача 6. Компания ожидает получить выручку от реализации в октябре – 101,6 млн руб., ноябре – 61,7 млн руб., декабре – 42,9 млн руб., январе – 29,72 млн руб., феврале – 33,7 млн руб., марте – 48,0 млн руб. Фактическая выручка от продаж в сентябре составила 74,6 млн руб. Как правило, 70 % выручки от продаж поступает сразу, а 30 % – в следующем месяце.

Ожидаемые ежемесячные расходы составят: выплаты по долгосрочному кредиту – 8,3 млн руб., установка и обновление оборудования – 11,7 млн руб., лизинговые и прочие платежи – 4,1 млн руб.

Налог на имущество составляет 17,8 млн руб. и должен быть выплачен в феврале, налог на прибыль – 834 тыс. руб., выплачивается в декабре и марте. Амортизация составляет 5 млн руб. в месяц. Одна половина платежей поставщикам производится через месяц после поставки, другая – через 2 месяца. Банк просит иметь неснижаемый остаток 17 млн руб. Прогноз выплаты заработной платы и закупки сырья у поставщиков представлен в табл. 2.6.

47

Фактические закупки сырья в августе составили 23,3 млн руб., в сентябре – 20,0 млн руб.

Составить прогнозный бюджет движения денежных средств на октябрь–март. Определить сумму необходимого финансирования.

48

3. ОПЕРАЦИОННЫЙ РЫЧАГ И РИСК

Финансовая деятельность любого предприятия подвержена рискам. Риск – это вероятность того, что произойдет какое-нибудь неблагоприятное событие. В курсе «Финансовый менеджмент» традиционно рассматриваются два вида рисков – операционный и финансовый.

Финансовым результатом деятельности предприятия является прибыль, операционная или чистая. Если, к примеру, продажи растут, как это отразится на величине операционной или чистой прибыли? Как они вырастут: так же, как и продажи, или иначе? А если продажи снижаются, на сколько снизится прибыль? Отвечая на эти вопросы, мы сталкиваемся с таким феноменом, как рычаги. Рычаги подвергают владельцев предприятия риску, так как ведут к усилению колебаний прибыли.

Операционный, или производственный, риск представляет собой неопределенность, заложенную в прогнозной величине операционной прибыли. Этот риск зависит от ряда факторов, наиболее важными из которых являются:

1)непостоянство спроса: чем стабильнее спрос на продукцию компании при прочих равных условиях, тем ниже операционный риск;

2)изменчивость цен на продукцию компании: компании, чья продукция продается на непостоянных рынках, подвержены большему операционному риску, чем аналогичные компании, цены на продукцию которых относительно стабильны;

3)изменчивость цен на закупаемые компанией ресурсы: компании, цены на закупаемые ресурсы которых крайне нестабильны, подвергаются высокой степени операционного риска;

4)степень постоянства издержек: доля постоянных издержек

вобщей сумме операционных издержек, связанных с производством и реализацией продукции.

Каждый из этих факторов отчасти определяется отраслевыми особенностями, но менеджмент компании в какой-то степени может их контролировать.

Операционный рычаг и его сила. Для того чтобы определить влияние рычагов на изменение прибыли при изменении продаж, исследуют только операционную, или производственную, деятельность компании по производству и реализации продукции. С этой целью формируют управленческую модель отчета о финансовых результатах. От традиционного отчета она отличается тем, что в ней

49

исключены результаты деятельности, не относящейся к производственной, а все издержки по производству и реализации продукции дифференцируют на переменные и постоянные.

В качестве примера рассмотрим результаты деятельности компании, производственные затраты которой составляют 5 000 тыс. руб. и полностью относятся к постоянным (табл. 3.1).

Таблица 3.1

Действие операционного рычага при постоянных издержках, тыс. руб.

Как видно, рост продаж на 10 % привел к 20%-му изменению величины операционной прибыли. Следовательно, операционная прибыль изменяется сильнее, чем продажи. Причина этого – в постоянных издержках, величина которых не зависит от продаж. В данном случае изменение операционной прибыли в 2 раза больше изменения величины продаж, т. е. сила воздействия операционного рычага равна двум.

Таким образом, уровень операционного рычага, или его сила – есть процентное изменение операционной прибыли как результат процентного изменения объема продаж:

где % – процентное изменение.

Впримере сила операционного рычага равна 2 (20 % / 10 %).

Иесли продажи вырастут на 30 %, то операционная прибыль увеличится на 60 %, т. е. в два раза сильнее.

Рассмотрим другой пример, когда затраты представлены не только постоянными, но и переменными издержками (табл. 3.2). Как видно, изменение продаж привело к такому же росту переменных издержек, но операционная прибыль увеличилась сильнее на – 17,1 %. Это говорит о том, что сила операционного рычага равна 1,71.

50