- •§ 1. Общая характеристика...294
- •§ 1. Общая характеристика ...324
- •§ 1. Общие положения...336
- •§ 1. Общие положения...359
- •Глава I
- •§ 1. Законодательство о корпорациях в период
- •§ 2. Законодательство о корпорациях в период
- •§ 3. Законодательство о корпорациях в период
- •Глава II
- •§ 1. Область применения корпоративной формы в сша
- •§ 3. Преимущество корпораций перед другими формами
- •§ 6). Но это особый случай, по существу ничего общего не имею-
- •Глава III
- •§ 1. Исторические корни концепции юридического лица
- •§2 Предшествующей главы. В таком виде концепция
- •§ 2. Понятие юридического лица в современном праве
- •§ 401 Нового закона для учреждения каждой новой кор-
- •§ 3. Правосубъектность предпринимательских
- •§ 4. Иные аспекты правосубъектности корпораций
- •Глава IV
- •§ 1. Общие положения
- •§ 2. Юридико-технические теории
- •§ 3. Юридико-социальные теории
- •Глава V
- •Глава VI
- •§ 1. Закон
- •§ 2. Акты административных органов
- •§ 3. Судебная практика
- •Глава VII
- •§ 1. Вводные замечания
- •§ 2. Экономические мероприятия по образованию
- •§ 3. Правовая характеристика отношений, возникающих
- •§ 5. Отношение организаторов корпораций
- •§ 6. Выбор штата инкорпорации. Учредители корпорации
- •§ 7. Разработка устава корпорации и его регистрация
- •§ 43 (Е) Примерного закона о предпринимательских кор-
- •§ 8. Организационные мероприятия, завершающие
- •Глава VIII
- •§ 1. Общая характеристика
- •§ 2. Акционерный капитал
- •§ 3. Займы
- •§ 4. Тенденция к сближению правового положения
- •§ 5. Соотношение акционерного капитала и займов
- •§ 6. Облигации
- •§ 7. Гибридные фондовые бумаги
- •Глава IX
- •§ 1. Понятие акции
- •§ 2. Обыкновенные акции
- •§ 3. Общая характеристика привилегированных акций
- •§ 4. Привилегированные акции и гарантии
- •§ 5. Цена акций и выплачиваемое за них вознаграждение
- •§ 6. Ответственность акционеров в случае частичной или
- •§ 7. Выпуск акций
- •§ 8. Право акционеров на преимущественную покупку
- •§ 9. Свидетельства об акциях. Иные бумаги, связанные
- •Глава X
- •§ 1. Основные права акционеров в контроле и руководстве
- •§ 2. О юридической силе решений акционеров,
- •§ 3. Принцип голосования акционеров в корпорациях
- •§ 4. Собрания акционеров
- •§ 5. Голосование по доверенности
- •§ 6. Система голосования
- •§ 7. Соглашения акционеров по вопросу о голосовании
- •§ 8. Право акционеров на ознакомление с документацией
- •§ 624 (С) закона штата Нью-Йорк акционер, желающий
- •§ 9. Иски акционеров
- •Глава XI
- •§ 1. Общая структура органов управления
- •§ 2. Состав правлений директоров корпораций и порядок
- •§ 3. Права правления директоров
- •§ 4. Комитеты правления директоров
- •§ 26: N. J. Bus. Corp. Act, § 14 (7- 4).
- •§ 5. Управляющие корпораций и их права
- •Глава XII
- •§ 1. Общая характеристика
- •§ 2. Должная степень заботливости (duty of саге)
- •§ 3. Лояльное отношение к корпорации (duty of loyalty)
- •§ 4. Сделки, совершаемые заинтересованными и общими
- •§ 5. Использование возможностей, принадлежащих
- •§ 6. Недобросовестная конкуренция директоров
- •§ 7. Ущемление прав меньшинства акционеров
- •§ 8. Сделки по купле-продаже акций
- •§ 9. Сделки по продаже контроля в корпорациях
- •§ 11. Ответственность директоров и управляющих
- •Глава XIII
- •§ 1. Общая характеристика
- •§ 2. О характере соглашений акционеров по объединению
- •§ 3. Повышенные требования в отношении кворума и
- •§ 4. Ограничения, вводимые в отношении передачи акций
- •§ 5. Способы разрешения конфликтов в закрытых
- •Глава XIV
- •§ 1. Общие положения
- •§ 2. Методы индивидуализации дивидендных фондов
- •§ 3. Фонды корпораций для выплаты дивидендов
- •§ 4. Правовые основания получения дивидендов
- •§ 5. Дивиденды по привилегированным акциям
- •Глава XV
- •§ 1. Общие положения
- •§ 2. Реорганизация корпораций
- •§ 3. Отчуждение корпорациями принадлежащего им
- •§ 4. Право акционеров на получение стоимости акций.
- •§ 5. Ликвидация корпораций
- •§ 6. Права держателей привилегированных акций при
- •Глава XVI
- •§ 1. Степень воздействия антитрестовского
- •§ 2. Неразумные способы ограничения междуштатной
- •§ 3. Разумные способы ограничения междуштатной
§ 5. Соотношение акционерного капитала и займов
в общей системе капиталовложений корпораций
Удельный вес акционерного капитала и займов в об-
щей массе капиталовложений той или иной корпорации
определяется целым рядом факторов. Среди них можно
назвать такие факторы, как репутация корпорации на
денежном рынке, размер и стабильность получаемых
ею ежегодных прибылей, ее общее финансовое состоя-
ние, перспективы возможного расширения бизнеса, дей-
ствующая система налогового обложения прибылей кор-
порации, доступность и рыночная стоимость (размер
процента) капитала, который корпорация желает полу-
чить, общее экономическое положение в стране (период
бума или, наоборот, наличие кризисных явлений в эко-
номике).
Первостепенное значение имеют также и соображе-
ния чисто субъективного порядка, связанные с желанием
хозяев корпораций сохранить и упрочить за собой гос-
подствующее положение в корпорациях. С этой целью
-185-
корпорации, в частности, выпускают неголосующие ак-
ции, широко привлекают сбережения разбросанных по
стране мелких вкладчиков и т. д.
И, конечно, лейтмотивом любого способа финансиро-
вания всегда является личное обогащение тех лиц, в
руках которых сосредоточен контроль в корпорации.
С этой целью в практике многих корпораций широко
используется так называемая торговля на имуществе
акционеров (trading on equity, leverage), смысл кото-
рой сводится к следующему.
Стремясь получить возможно более высокий процент
прибыли на акционерный капитал, хозяева корпорации
пытаются сделать это не за счет своих вкладов, а глав-
ным образом с помощью максимально широкого при-
влечения займов и средств, выручаемых от продажи
привилегированных акций, т. е. путем выпуска привиле-
гированных фондовых бумаг. При этом расчет делается
на то, что общая прибыль, получаемая корпорацией на
заемный капитал, будет превышать общую цену взятого
в займы капитала, выплачиваемую корпорацией в фор-
ме процентов держателям привилегированных фондовых
бумаг.
При получении корпорацией высоких прибылей раз-
мер дивидендов акционеров резко возрастает. При уме-
ренности же или полном отсутствии прибылей корпора-
ция не только не выдает каких-либо дивидендов своим
акционерам, но и вынуждена выплачивать проценты по
взятым займам из своего акционерного капитала, а при
недостаточности последнего объявлять себя банкротом.
Таким образом, средством обеспечения интересов
держателей привилегированных фондовых бумаг при
отсутствии у корпорации необходимых прибылей служит
имущество, внесенное в корпорацию акционерами. От-
сюда и происходит само название рассматриваемого
способа финансирования. В целом же торговля на иму-
ществе акционеров является в высшей степени авантю-
ристической и спекулятивной финансовой операцией.
Проблема торговли на имуществе акционеров яв-
ляется частью более общей проблемы о доле займов в
капиталовложениях каждой корпорации. При этом сле-
дует подчеркнуть, что необходимость привлечения кор-
порациями капиталов в виде займов обычно не вызы-
вает сомнений. Практика показывает, что они являются
-186-
таким же обязательным элементом в капиталовложениях
корпораций, как и акционерный капитал. <Наивно пред-
полагать,-писали Б. Грэхэм и Д. Додд,-что все дол-
ги корпорации являются злом и потому их следует избе-
гать>. (*20).
Каких-либо конкретных рецептов в отношении ис-
пользования займов отдельными корпорациями в лите-
ратуре обычно не приводится. Да и вряд ли можно в
принципе их дать, учитывая, что условия, в которых при-
ходится функционировать различным корпорациям, час-
то значительно отличаются друг от друга.
Поэтому в практике нередко можно наблюдать абсо-
лютно противоположные пропорции в применении заем-
ного капитала отдельными корпорациями.
Например, капиталовложения <Consolidated Natural
Gas Company> в 1950 г. состояли из 86% акционерного
капитала (включая оставшиеся прибыли) и 14% зай-
мов. Напротив, в капиталовложениях другой компании-
<Transcontinental Gas Pipeline>, занятой в той же об-
ласти бизнеса, только 12,5% приходилось на акционер-
ный капитал (вместе с прибылями), остальные 87,5%
падали на долю займов.
Однако, если отвлечься от крайностей и взять сред-
ние данные о структуре капиталовложений в корпора-
циях, вложившиеся в практике по ряду отраслей хозяй-
ства, то получится следующая картина. (*21).
Таблица: (названия корпораций и их доля в % разделяются ;)
Промышленные корпорации (включая те, которые заняты
в области торговли и личного обслуживания населения);
Корпорации в области коммунального обслуживания;
Железнодорожные корпорации
Облигации...13% ; 41%; 38%
Привилегированные акции...6%; 9%; 8%
Обычные акции...29%; 35%; 26%
Прибыль...52%; 15%; 28%
(**20) В. Graham and D. Dodd. Security Analysis. New York,
Mc Craw-Hill Book Co., 3 rd ed. 1951, p. 469.
(**21) См. Н. Guthmann and Н. Dougal1. Corporate Financi-
al Policy, p. 214.
-187-
При анализе приведенных данных обращает на себя
внимание тот факт, что наибольший процент займов в
общей массе капиталовложений используется корпора-
циями, функционирующими в области коммунального
обслуживания и железнодорожного транспорта.
Объясняется это просто: указанные корпорации по
сравнению с другими группами корпораций имеют наи-
более стабильные доходы. Поэтому Федеральная комис-
сия по регулированию выпуска и обращения фондовых
бумаг рекомендовала, в частности, для корпораций, за-
нятых в сфере коммунального обслуживания, <60-10-
-30> как общую формулу строения капиталовложений
максимум 60% облигаций, 10% привилегированных ак-
ций и 30% обыкновенных акций).
Промышленные корпорации, имеющие менее ста-
бильные доходы, соответственно и займами пользуются
в меньшем объеме. По мнению Б. Грэхэма и Д. Додда,
доля займов в составе общих капиталовложений этих
корпораций в качестве общего правила должна быть
примерно в пределах одной трети и во всяком случае
не выше 50%. (*22).
Так, одна из крупнейших промышленных корпораций
США-рокфеллеровская <Стандард ойл компани оф
Нью-Джерси>-в 1960 г. имела займов на сумму
807 791 000 долларов (16 %), акционерного капитала-
2 375 657 000 долларов (32 %) и прибылей, используемых
в качестве капиталовложений, - 4 453 524 000 долларов
(52 %).
Говоря о соотношении акционерного капитала и
займов в капиталовложениях той или иной корпорации,
следует иметь в виду, что держателями акций и облига-
ций могут быть одни и те же лица. Такое положение
чаще всего имеет место в закрытых корпорациях (close
corporations) с ограниченным (закрытым) числом ак-
ционеров. В этом случае продажа акционерами самим
себе непропорционально большого числа облигаций дик-
туется главным образом соображениями налогового по-
рядка.
Подобный способ финансирования получил название
тонкой капитализации (thin capitalisation). Если превы-
шение займов над акционерным капиталом в капитало-
(**22) См.В. Graham and D. Dodd. Security Analysis, pp. 469-
474.
-188-
вложениях таких корпораций приобретает чрезмерный
характер, его именуют слишком тонкой капитализацией
(too-thin capitalisation) и в качестве возможной санкции
приобретенные акционерами облигации рассматривают
как акции.
Понятие структура капитала корпорации обычно
включает в себя также указание на отдельные виды зай-
мов, используемых корпорациями. Но о них речь будет
идти ниже.
Анализ структуры капитала каждой корпорации не
только дает необходимый ключ к пониманию чисто фи-
нансовых вопросов, но и способствует установлению
правового и фактического положения акционеров и дер-
жателей облигаций, а также полномочий директоров и
управляющих корпорации.
-189-