Рынок ценных бумаг

курса не состоялось, а ликвидация срочной сделки не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому необходимо продлить условия сделки, т.е. ее пролонгировать. Таким образом, пролонгационная сделка заключается биржевым игроком с целью получения прибыли в конце ее срока от проводимых им биржевых спекуляций по договору срочной сделки, заключенному ранее. Существуют две разновидности пролонгационной сделки: репорт («репо»); депорт («депо»). Эти разновидности определяются положением (позиций) биржевого игрока в сделке: «быки» – репортируют; «медведи» – депортируют.

Репорт – пролонгационная срочная сделка по продаже ценной бумаги промежуточному владельцу на определенный срок по заранее указанной в договоре цене ниже цены ее обратного выкупа бирже-

виком в конце этого срока. Биржевик, занимающий позицию «быка», прибегает к репорту, когда прогнозируемый им рост курса, который бы принес прибыль от проведения биржевой операции, не состоялся и, следовательно, исполнение сделки в данный момент потребует привлечения денежных средств на оплату приобретаемых ценных бумаг, вложения капитала с низкой нулевой или даже отрицательной прибылью. В этом случае биржевик предпочитает в течение какогото периода остаться в положении «быка» – покупателя ценной бумаги, не вкладывая собственных инвестиционных ресурсов. Его контрагент по пролонгационной сделке исполнит его договор по срочной сделке за счет своих финансовых ресурсов с правом продать эти ценные бумаги по более высокому курсу.

Депорт – операция, обратная репорту. Соответственно к этой сделке прибегает биржевик, играющий на понижение – «медведь», когда курс ценной бумаги не понизился или понизился незначительно и он рассчитывает на дальнейшее понижение курса. Депорт применяется и в том случае, когда необходима поставка ценных бумаг своему контрагенту, а у брокера или дилера данных ценных бумаг нет в наличии. Тогда оператор фондового рынка прибегает к депорту для выполнения своих обязательств.

81

2. Система клиринга и расчетов по сделкам с ценными бумагами

Клиринг – это обособившаяся часть сделки, состоящая в вычислении взаимных обязательств ее сторон; установление того, кто, что и кому должен в процессе торговли на рынке ценных бумаг и в какие сроки эти обязательства необходимо выполнить.

Клиринг – это совокупность расчетных (вычислительных) операций по сделке, осуществляемых специализированными организациями на основе использования современных вычислительных компьютерных систем и методов.

Расчеты, или исполнение сделки, – это процесс, конечным результатом которого обычно является передача объекта биржевой сделки от продавца к покупателю и корреспондирующая передачу денег от покупателя к продавцу. Кроме того, это завершающий этап сделки на рынке ценных бумаг. Необходимость клиринга и расчетов вытекает из современной организации рыночных сделок. На современном рынке ценных бумаг (фондовом, фьючерсном) продавец

ипокупатель редко встречаются непосредственно. В большинстве случаев они разделены между собой во времени и пространстве. Связующим звеном между продавцами и покупателями являются фондовые посредники, которые, выступая в роли то продавцов, то покупателей, также разделены пространством и временем. Указанные обязательства приводят к тому, что имеет место обособление всех частей рыночной сделки:

–заключение договора (сделки) осуществляется не между первоначальным продавцом и конечным покупателем, а между клиентами и фондовыми посредниками;

–все вычисления по сделке, выявление обязательств сторон, задействованных в ней, организуются в процессе клиринга;

–исполнение (завершение) сделки проводится в процессе, который называется «расчеты».

В самом обобщенном виде можно выделить следующие основные функции клиринга и расчетов на рынке ценных бумаг.

1) обеспечение процесса регистрации заключенных биржевых сделок (передача и получение информации о сделках, ее проверка

иподтверждение, регистрация и т.п.);

82

2)учет зарегистрированных сделок (по видам рынка, участникам, срокам исполнении и т.д.);

3)вычисления по зарегистрированным сделкам;

4)зачет взаимных обязательств и платежей участников фондового рынка;

5)гарантийное обеспечение биржевых сделок (в различных формах);

6)организация денежных расчетов;

7)обеспечение поставки актива по заключенной сделке на рынке ценных бумаг.

Операции клиринга и расчетов начинаются после заключения биржевой сделки и включают прохождение ряда этапов (процессов),

вкоторых принимают участие не только члены фондовой биржи и их клиенты, но и ряд других организаций – расчетно-клиринговых, банковских, депозитарных и т.д.

Существуют следующие классификации видов клиринга и расчетов в зависимости:

а) от вида биржевого товара: клиринг рынка ценных бумаг;

клиринг рынка фьючерсных контрактов; б) от уровня централизации:

клиринг отдельной биржи; межбиржевой национальный клиринг; международный клиринг; в) от обслуживаемого круга:

клиринг между членами клиринговой палаты; клиринг между членами биржи; другие схемы.

Организация клиринга и расчетов основана на соблюдении ряда принципов. Во-первых, клиринг и расчеты осуществляются обычно специализированным органом. Это может быть либо юридически самостоятельная организация (клиринговая (расчетная) палата), либо специализированное структурное подразделение биржи.

Во-вторых, с позиций защиты интересов инвесторов важно соблюдение требования о раздельном ведении и учете средств клиентов и средств фондовых посредников.

83

В-третьих, клиринг необходимо начинать только с регистрации заключаемых биржевых сделок или при наличии факта регистрации. Пока все операции по купле-продаже фондовых ценностей не сверены между собой, дальнейший клиринг невозможен.

В-четвертых, наличие жесткого расписания клиринга и расчетов имеет строго ограниченный временной интервал, нарушение которого грозит очень крупными штрафами для нарушителя.

В-пятых, существование правил или системы гарантирования исполнения заключенных сделок на фондовом (фьючерсном) рынке.

Механизм клиринга и расчетов гарантирует, что если одна из сторон сделки окажется не в состоянии выполнить свои обязательства, расчетно-клиринговая структура возьмет на себя выполнение указанного обязательства перед другой стороной этой сделки.

Главная особенность расчетно-клирингового процесса на рынке ценных бумаг связана с процессом перерегистрации проданной ценной бумаги с одного ее владельца на другого.

В целом можно выделить следующие главные этапы расчетноклирингового процесса на рынке ценных бумаг после того, как клиенты дали приказы своим брокерам на куплю-продажу ценной бумаги

иброкеры совершили указанную сделку на фондовой бирже:

1)регистрация сделки на бирже;

2)подтверждение сделки всеми сторонами;

3)передача денег и ценных бумаг от клиентов к брокерам;

4)передача денег и ценных бумаг брокерам в расчетную палату биржи;

5)передача ценных бумаг расчетной палатой в депозитарный центр для их перерегистрации на нового владельца;

6)перерегистрация ценных бумаг в депозитарии на нового владельца;

7)возврат ценных бумаг (новых) в расчетную палату биржи;

8)передача денег и ценных бумаг из расчетной палаты соответствующим брокерам;

9)передача брокерами денег иценныхбумаг их новымвладельцам.

Заключение сделки купли-продажи – это только начало целой серии сложных комплексных процедур, которые должны быть осуществлены прежде, чем сделка подойдет к своему логическому за-

84

вершению – моменту, когда ценные бумаги окажутся наконец в собственности покупателя, а денежные средства окончательно поступят в распоряжение продавца. Время, которое занимает клиринговорасчетный цикл, обычно называется расчетным периодом. Расчетный период – это время между заключением сделки и расчетами по ней.

В течение расчетного периода соответствующие брокеры должны получить от своих клиентов, с одной стороны, денежные средства или иным путем урегулировать вопрос оплаты купленных для клиента акций, а с другой – проданные ценные документы или документы, заменяющие их (сертификаты, свидетельства, трансфертные документы и т.п.).

Процедура вычислений – самая важная на этапе клиринга. Существует множество способов расчета сумм и количества ценных бумаг, подлежащих уплате и поставке. Резкое усложнение процедуры клиринга происходит, когда применяется взаимозачет. Взаимозачет применяется для того, чтобы снизить количество и упростить алгоритм осуществления платежных операций по итогам биржевых торгов.

Взаимозачет может быть двусторонним и многосторонним. Двусторонний взаимозачет применяется редко – главным образом

на внебиржевом рынке в отношениях между старыми, доверяющими друг другу деловыми партнерами, а также на небольших фондовых биржах с малым количеством участников и небольшим оборотом.

Многосторонний взаимозачет также может быть двух типов: 1) без участия клиринговой организации в качестве стороны в расчетах; 2) с таким участием. При любом из указанных двух типов многостороннего взаимозачета вычисление (вторая процедура клиринга) начинается с того, что для каждого участника клиринга производится калькуляция его собственных чистых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчет сделкам за установленный период. При этом из всех требований данного участника вычитаются все его обязательства и таким образом определяется чистое сальдо. Полученное сальдо именуется «позицией». Позиция «закрыта», если сальдо равно нулю. При положительном сальдо, т.е. когда объем требований данного участника превышает его обязательства, говорят, что у участника клиринга открыта «длинная позиция». Когда сальдо отрицатель-

85

ное, т.е. участник клиринга должен больше, чем должны ему, говорят, что у участника «короткая позиция». По итогам взаимозачета среди участников клиринга отдельно по каждому виду финансовых инструментов и по денежным средствам выявляются те, кто имеет короткие позиции (нетто-должники) и длинные позиции (нетто-кредиторы). Сальдо встречных требований (позиция), определенное путем их взаимозачета, показывает, какую сумму денежных средств или ценных бумаг по итогам клиринга каждый участник должен дать или получить на завершающем этапе сделки. Такой окончательный платеж именуется «ликвидацией позиции» или «урегулированием позиции». После урегулирования позиции сделки, включенные в расчет этой позиции и прошедшие процедуру клиринга, являются завершенными, а обязательства по ним – исполненными.

Клиринговая организация, осуществляющая расчеты по сделкам с ценными бумагами, обязана формировать специальные фонды для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами. Минимальный размер специальных фондов клиринговых организаций устанавливается федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг по согласованию с Центральным банком Российской Федерации (ФЗ «О рынке ценных бумаг», ст. 6).

Вопросы для самопроверки

1.Содержание сделки с ценными бумагами.

2.Классификация биржевых сделок.

3.Что такое срочные сделки?

4.Что включает в себя деятельность расчетно-клиринговой организации?

ЛЕКЦИЯ 13. Виды рисков на рынке ценных бумаг

1.Системный (недиверсифицируемый) риск.

2.Несистемный (диверсифицируемый) риск.

1. Системный риск

Под риском понимают некую вероятность отклонения событий от среднего ожидаемого результата.

86

Всякое инвестирование в финансовые активы подразумевает существование некоторого неблагоприятного события, в результате которого:

–будущий доход будет меньше ожидаемого;

–доход не будет получен;

–можно потерять часть вложенного капитала – капитальной стоимости ценной бумаги;

–возможна потеря всего капитала – всех вложений в ценную бумагу;

–будет утерян и доход, и вложенный в ценную бумагу капитал. В качестве допустимого риска можно принять угрозу потери

части прибыли от предпринимательской деятельности на фондовом рынке.

Критический риск сопряжен не только с потерями прибыли, но и с потерей части или всей капитальной стоимости ценной бумаги. Каждому виду инвестиции присущ собственный уровень риска. Его оценка и сопоставление с уровнем вероятного дохода показывают, что для различных видов инвестиций с одинаковым уровнем риска величина дохода различается. Однако одинаковый уровень дохода возможен при совершенно различных уровнях риска.

Инвестиционный риск связан с возможным распределением нормы дохода и рассчитанной вероятностью получения именно этой нормы дохода. Вероятность наступления событий случайного характера, изменяющих норму дохода, тем больше, чем длительнее инвестиция.

Таким образом, риск – категория вероятностная и его оценивают как вероятность уровня потерь того или иного вида. Каждый оператор (инвестор) устанавливает для себя приемлемую степень риска.

Классификация отдельных видов риска рассматривается в соответствии с появлением и предпосылками их возникновения. Анализируя возможный риск, следует установить:

–относится ли он к финансовому рынку в целом или имеет отношение только к его сектору – рынку ценных бумаг;

–характерен ли он для рынка ценных бумаг в целом или имеет место только в отдельных регионах, областях, т.е. привязан к географическому местонахождению;

87

–присущ ли он только определенной конкретной ценной бумаге или имеет отношение ко всем ценным бумагам в целом;

–связан ли он с неправильным выбором ценных бумаг для инвестирования;

–вызван ли он сервисным (техническим) обслуживанием операций с ценными бумагами.

Данный подход к риску позволяет сделать вывод о том, что риск прежде всего зависит от системы фондового рынка, поэтому его следует называть системным. Величину риска нельзя изменить, применяя тактику диверсификации, т.е. вложения в различные виды цен-

ных бумаг. Системный риск как риск падения рынка ценных бумаг

вцелом присущ всем обращающимся на нем фондовым ценностям, он является недиверсифицируемым, т.е. не снижается при изменении или расширении направления вложений. Таким образом, уровень системного риска можно считать начальным при любых вложениях

вценные бумаги.

Разновидности системного риска.

Инфляционный риск. Покупая ценные бумаги, инвестор испытывает воздействие инфляции. В результате доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности.

Риск законодательных изменений. В обществе всегда существует возможность радикального изменения курса, особенно при избрании нового президента, правительства.

Процентный риск. Финансовый рынок характеризуется колебанием движения рыночной цены, т.е. изменением процента. Таким образом, оперируя на рынке ценных бумаг, нельзя не испытывать влияния кредитного, валютного и иных секторов финансового рынка, которые определяют общий процент по вложенным в финансовые активы средствам.

Риск на рынке «быков» и «медведей» является неотъемлемой чертой фондового рынка и возникает при чередовании периода повышающего тренда фондового рынка (рынка «быка») и понижающего тренда (рынка «медведя»). Появление потерь, связанных с изме-

88

нением тенденции в движении рынка, представляет собой составляющую часть рыночного риска, т.е. риска потерь от снижения стоимости ценной бумаги в связи с общим падением рынка.

Риск военных конфликтов представляет собой военные действия, проводимые на той или иной территории и приводящие к нарушению функционирования организованных рынков, в том числе и фондовых. Как правило, государство приостанавливает работу бирж, запрещает сделки с ценными бумагами и т.д.

2. Несистемный риск

Несистемный риск (диверсифицируемый) риск связан с особенностями каждой конкретной ценной бумаги, квалификации операторов, работающих с ценными бумагами, применяемой системой расчетов. Диверсифицируемый риск для данной ценной бумаги зависит также от условий выпуска и обращения, т.е. определяется возможностью наступления событий, изменяющих величину предполагаемого дохода.

Составляющие несистемного риска более сложные. В нем выделяются риски: объектов инвестирования, направлений инвестирования, селективный и технический, которые, в свою очередь, также подразделяются на определенные виды.

Риск объекта инвестирования в основном зависит от эмитента и определятся уровнем его доходности и способностью к выплате дохода по ценной бумаге. Таким образом, риск объекта инвестирования зависит от возможности наступления события случайного характера и потерь от вложений в ценные бумаги данного эмитента.

Бизнес-риск возникает в связи с отклонением от ожидаемых результатов деятельности предприятия и связан с активной частью баланса. Этот риск на уровне отдельно взятой фирмы оценивается при экспертном анализе финансового состояния компании – эмитента ценных бумаг, организованных условийи позицийинвесторанарынке.

Финансовый риск возникает по результатам вложений предпри- ятия-эмитента, т.е. связан с эффективностью управления пассивом баланса.

Риск невыплаты дивидендов является частным случаем общего вида.

89

Риск предприятия связан с типом стратегии поведения предприятия на рынке. Предприятие может быть консервативного типа. Предприятию агрессивного типа присущ другой тип риска. Предприятия умеренного риска сочетают в себе консервативный и агрессивный типы риска.

Управленческий риск определяется квалификацией менеджеров, осуществляющих управление предприятием.

Риск ликвидности связан с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения оценки их качества. Снижение предлагаемой цены реализации ценной бумаги или изменение размера комиссионных за ее реализацию представляет собой источник риска ликвидности.

Кредитный риск – риск того, что выпустивший ценные бумаги окажется не в состоянии платить по ним. Предварительный анализ кредитоспособности клиента существенно снижает кредитный риск.

Валютный риск связан с вложением в ценные бумаги, деноминированные в иностранной валюте, и возникает при изменении курса валюты.

Конвертируемый риск появляется при переводе облигаций или привилегированных акций в простые акции.

Промышленный риск представляет собой риск, при котором различные компании, конкурирующие между собой с целью изыскания новых рынков сбыта для однородных товаров.

Катастрофический риск, приводящий к банкротству, потере инвестиций или даже имущества предпринимателя, является результатом крупных ошибок предпринимателей и редко рассматривается в качестве инвестиционных решений.

Страновой риск – риск вложения в ценные бумаги стран с неустойчивым фондовым положением.

Региональный риск возникает не только в связи с различным экономическим положением районов, уровнем развития фондового рынка, технологией торговли ценными бумагами, взаимосвязью с центральными фондовыми рынками, но и из-за особенностей налогового климата, действий местной администрации и т.д.

90