Рынок ценных бумаг

нимало ранее. Индексы разработаны для различных финансовых инструментов, таких как акции, долговые ценные бумаги, иностранная валюта и т.п.

Классификация фондовых индексов может осуществлятся в зависимости от принадлежности к рынку, национальному или международному; в зависимости от того, кто является их составителем; от принадлежности к отрасли; от количества компаний, включенных в базу расчета. Классификационным признаком является значимость и уровень капитализации компаний нанациональном уровне; методика расчета.

Методы расчета индексов В общем виде фондовые индексы представляют собой среднее

изменение цен определенного набора ценных бумаг. Момент или период времени, с которым происходит сравнение, называется базисным. В базисный период цены акций, включенных в тот или иной индекс, трансформируются таким образом, чтобы на эту дату индекс равнялся 10, 100 или 1000 для простоты расчетов.

Несмотря на разнообразие фондовых индикаторов, в основе их расчетов лежат три принципиальных метода:

–метод средней арифметической простой;

–метод средней геометрической;

–метод средней арифметической взвешенной.

При методе средней арифметической простой цены акций всех эмитентов, входящих в индекс, на момент закрытия торгов складываются, и сумма делится на количество составляющих для получения средней величины. Каждая акция имеет одинаковый вес вне зависимости от размера компании. У метода средней арифметической простой есть существенные недостатки: он не учитывает реальный масштаб рынка акций конкретного эмитента; в его структуре одинаковое место отведено и самой «сильной», и самой «слабой» компании в выборке. По данному методу досихпор рассчитываются индексы изсемейства «Доу-Джонс».

Индекс по методу средней геометрической вычисляется умножением цен акций, составляющих индекс, друг на друга. Как и при использовании метода простой средней арифметической, не принимается во внимание тот факт, что объем торговли по акциям разных компаний может быть различным.

101

По данному методу рассчитываются два известных индекса: FT30 в Англии и Thе Value Line Composite Index в США.

Для того чтобы отразить в индексе влияние объемных показателей, используется методика взвешивания цен акций, т.е. применяется метод средней арифметической взвешенной. Наиболее часто в качестве веса используется рыночная капитализация компании. Этот метод наиболее популярен в мировой практике фондовых индексов, поскольку он адекватно учитывает влияние тех акций, по которым капитализация выше и которые более ликвидны.

Метод средней арифметической взвешенной имеет некоторые вариации: текущее состояние рынка может сравниваться с состоянием рынка либо в базисный, либо в предыдущий период.

К наиболее известным индексам, рассчитанным по данному методу, можно отнести семейство индексов S & Р, сводный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи FT-100.

Наиболее популярные фондовые индексы представлены ниже.

2. Индексы на мировом фондовом рынке

Индексы Dow Jones (Доу-Джонса). Существует четыре индекса Доу-Джонса, которые составляются и публикуются компанией «Dow Jones Company».

102

1.Промышленный индекс Доу-Джонса – это простой средний показатель движения курсов акций 30 крупнейших промышленных корпораций. Этот индекс является самым старым и самым распространенным среди всех показателей фондовых рынков. Его состав не является неизменным: компоненты его могут измениться в зависимости от позиций крупнейших промышленных корпораций в экономике США и на рынке.

В принципе на его составляющие приходится 15–20 % рыночной стоимости акций, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже. Этот индекс исчисляется путем сложения цен включенных в него акций на момент закрытия биржи и деления полученной суммы на определенный деноминатор (который корректируется на величину дробления акций и дивидендов в сфере акций, составляющих свыше 10 % рыночной стоимости выпусков, а также на замещение компонентов и слияния, и поглощения).

2.Транспортный индекс Доу-Джонса – средний показатель, характеризующий движение цен на акции 20 транспортных корпораций (авиакомпаний, железнодорожных корпораций и автодорожных компаний).

3.Коммунальный индекс Доу-Джонса – средний показатель движения курсов 15 компаний, занимающихся газо- и электроснабжением.

4.Составной индекс Доу-Джонса – показатель, составляющийся на базе промышленного, транспортного и Коммунального индексов Доу-Джонса.

Индексы компании «Standard & Poors» – компания публикует серию индексов STANDARD & POORS (S+P) 500. Индекс составляется в двух вариантах: по акциям 500 корпораций и по акциям 100 корпораций.

1.Индекс «Стандарт энд Пурз-500» представляет собой взвешенный по рыночной стоимости индекс акций 500 корпораций, которые представлены в нем в следующей пропорции: 400 промышленных корпораций, 20 транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальных компаний. Индекс представляет около 80 % рыночной стоимости всех выпусков, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже. Этот индекс более

103

сложный по сравнению с индексом Доу-Джонса, но он считается также более точным в силу того, что в нем представлены акции большего числа корпораций, и акции каждой корпорации взвешиваются на величину стоимости всехакций, находящихся врукахакционеров.

2. Индекс «Стандарт энд Пурз-100» исчисляется на той же основе, что и предыдущий, но состоит из акций корпорации, по которым существуют зарегистрированные опционы на Чикагской бирже опционов. В основном это промышленные корпорации, которые зарегистрировали свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже, но в нем представлены также некоторые транспортные, коммунальные и финансовые корпорации.

Составной индекс Нью-Йоркской фондовой биржи – NYSE Composite Index публикуется с 1966 г. и включает более 1500 обыкновенных акций. Данный индекс представляет собой взвешенный по рыночной стоимости показатель движения курсов акций всех корпораций, зарегистрировавших свои бумаги на Нью-Йоркской фондовой бирже, т.е., по сути, этот показатель представляет собой среднюю цену на акции по всем компаниям на Нью-Йоркской фондовой бирже, взвешенную по рыночной стоимости акций каждой корпорации. В отличие от индекса Доу-Джонса, который выражается в пунктах, индекс Нью-Йоркской фондовой биржи выражается в долларах.

Индексы Американской фондовой биржи. Американская фон-

довая биржа публикует два основных индекса, которые исчисляются на совершенно разной основе.

1.Основной рыночный индекс Американской фондовой биржи – AMEX – является простым средним показателем движения цен акций 20 ведущих промышленных корпораций. Он был задуман Американской фондовой биржей в качестве своеобразного субститута промышленного индекса Доу-Джонса.

2.Индекс рыночной стоимости Американской фондовой биржи исчисляется на принципиально иной основе: он является показателем, взвешенным по рыночной стоимости всех выпущенных акций тех корпораций, которые включены в него в качестве компонентов. Он включает в себя более 800 выпусков акций, представляющих ценные бумаги корпораций всех крупных отраслевых групп, зареги-

104

стрированных на Американской фондовой бирже, включая, помимо обыкновенных акций, американские депозитные свидетельства и подписные сертификаты.

Индекс внебиржевого оборота – NASDAQ Composite (НАСДАК)

публикуется с 1986 г. Национальная ассоциация фондовых дилеров исчисляет целый ряд индексов, представляющих как внебиржевой оборот

вцелом, так и бумаги корпораций отдельных отраслей, котируемых

вНАСДАК. Основным является индекс цен НАСДАК, в который включены в качестве компонентов акции около 3500 корпораций (кроме котируемых на биржах). Этот индекс является показателем, взвешенным порыночнойстоимости его составляющих.

Составной индекс Value Line («Уэлью лайн»). Этот индекс пред-

ставляет собой среднюю геометрическую приблизительно 1700 выпусков акций, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже, Американской фондовой бирже и во внебиржевом обороте. Его принципиальное отличие от других индексов заключается в том, что его компонентам не приписывается весни порыночной стоимости, нипо курсам акций.

Индекс курсов акций Wilshire 5000 – является взвешенным по рыночной стоимости всех акций входящих в его состав компонентов и отражает стоимость (в млрд долл. CШA) акций всех корпораций, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже, Американской фондовой биржеивовнебиржевом обороте(около 5000 выпусков вцелом).

Значения биржевых индексов анализируются в динамике – за период, составляющий от нескольких недель до нескольких лет. Наибольший интерес для специалистов по анализу фондовых рынков обычно представляют либо устойчивые тенденции (к росту или снижению индекса) на протяжении достаточно длительного периода времени, либо резкие единовременные (например, в течение одного дня) изменения всех значений.

3. Российские фондовые индексы

Индекс Российской торговой системы (РТС) – рассчитывается как взвешенный по капитализации индекс наиболее ликвидных акций

российских эмитентов, допущенных к торгам на Фондовой бирже

105

РТС. Индекс рассчитывается с 1 сентября 1995 г. При расчете капитализации учитывается количество акций, находящихся в свободном обращении. Индекс РТС рассчитывается по результатам работы системы в течение одного торгового дня. Индекс на текущую дату рассчитывается как отношение суммарной рыночной капитализации эмитентов, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации тех же эмитентов на предыдущую дату. Цена акции на текущую дату определяется как среднее значение цены по сделкам, совершенным в течение данного торгового дня, т.е. суммарный объем в денежном выражении делится на суммарное количество проданных акций.

Индекс RTSI – официальный индекс Фондовой биржи РТС. Технический индекс RTST рассчитывается каждую минуту в течении торговой сессии.

Индекс RUX рассчитывает агентство «РТС – Интерфакс» Фондовые индексы АК & М (Акции. Консалтинг. Маркетинг) –

индекс рассчитывается консультационным агентством с 1993 г. Принцип их расчетов основан на соотнесении суммарной капитализации составляющих. Существует несколько индексов АК & М: сводный, финансовый, промышленный. Индексы этого агентства предполагают наличие компаний, котирующих акции данного предприятия как на покупку, так и на продажу. За текущую цену акции принимается средневзвешенная величина между средней ценой покупки и средней ценой продажи, где в качестве весов используется соответственно количество предложений на покупку и на продажу.

RBC. Агенство «РосБизнесКонсалтинг» с 1 сентября 1997 г. публикует индекс RBC Composite Index. Индекс рассчитывается как среднегеометрическая взвешенная котировка акций 14 ведущих российских компаний потрем фондовым площадкам ММВБ, ФБРТС, МФБ.

Индекс ММВБ – индикатор российского фондового рынка рассчитывается с 22 сентября 1997 г. и представляет собой ценовой, взвешенный по рыночной капитализации композитный фондовый индекс, включающий 30 наиболее ликвидных акций крупнейших и динамично развивающихся российских эмитентов, виды экономической деятельности которых относятся к основным секторам экономики, представленных на Фондовой бирже ММВБ (ФБ ММВБ).

106

Вопросы для самопроверки

1. Перечислите наиболее популярные фондовые индексы.

2 Методики расчетов индексов.

3.Дайте сравнительный анализ двух фондовых индексов по методам расчета.

4.Наиболее известные российские фондовые индексы.

ЛЕКЦИЯ 16. Основы портфельного инвестирования

1.Формирование портфеля ценных бумаг.

2.Управление портфелем ценных бумаг.

1. Формирование портфеля ценных бумаг

Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу и выступающих как целостный объект управления.

Новый портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения

ириска и бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме

итекущих поступлений. Теоретически портфель может состоять из ценных бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних ценных бумаг на другие. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата. Смысл портфеля – улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, ко-

торые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.

Таким образом, в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг является инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных порт-

107

фелей и формирования новых в соответствии с пожеланиями инвесторов.

С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходы) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.

Тип портфеля – это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом, при помощи какого источника данный доход получен за счет роста курсовой стоимости или текущих выплат – дивидендов, процентов.

Рассмотрим классификацию портфеля в зависимости от источника дохода.

Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля – рост капитальной стоимости портфеля вместе с полученным дивидендом. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Помимо роста курсовой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, определяют видыпортфелей, составляющих даннуюгруппу.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный при-

рост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых быстрорастущих компаний. Инвестиции в портфеле являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного роста является наименее рискован-

ным. Он состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысоким, но устойчивым темпом роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Инвестиции портфеля консервативного роста нацелены на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфеля агрессивного и консервативного роста. При этом гарантируется средний прирост капитала и умеренная

108

степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность – ценными бумагами агрессивного роста.

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты.

Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода формируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая – доход. Потеря одной части может компенсировать возрастание другой.

Портфели денежного рынка – это разновидность портфелей, которые ставят своей целью полное сохранение капитала. В состав портфеля включается преимущественно денежная наличность или быстро реализуемые активы.

Портфели ценных бумаг, освобожденных от налога, содержат в основном государственные долговые обязательства и предполагают сохранение капитала при высокой степени ликвидности. Отечественный рынок позволяет получить по этим ценным бумагам и самый высокий доход, который, как правило, освобождается от налогов. Именно поэтому портфель государственных ценных бумаг – наиболее распространенная разновидность портфеля.

Портфели, состоящие из ценных бумаг государственных структур, формируются из государственных и муниципальных ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы

109

вцене приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам выплаты процентов. Немаловажное значение имеет и то, что и центральные, и местные органы власти предоставляют налоговые льготы.

Портфели, состоящие из ценных бумаг различных отраслей промышленности, формируются на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности, связанных технологически, или какой-либо одной отрасли..

Теория инвестиционного анализа утверждает, что простая диверсификация, т.е. распределение средств портфеля по принципу «не клади все яйца в одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т. д. Излишняя диверсификация может привести к отрицательным результатам:

–невозможность качественного портфельного управления;

–покупка недостаточно надежных доходных, ликвидных ценных бумаг;

–рост издержек, связанный с поиском ценных бумаг,

–высокие издержки по покупке небольших партий ценных бумаг и т.д.

Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки

всвязи с излишней диверсификацией.

Под управлением портфелем понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов

итехнологических возможностей, которые позволяют:

–сохранить первоначально инвестированные средства;

–достигнуть максимального уровня дохода;

–обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Мониторинг – непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития; секторов фондового рынка; финансовоэкономических показателей фирмы – эмитента ценных бумаг; инвестиционных качеств ценных бумаг. Мониторинг – это основа как активного, так и пассивного способов управления. Таким образом, конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующимиданному типу портфеля.

110