Рынок ценных бумаг

Отраслевой риск связан с особенностями отдельных отраслей. Анализ отраслевого риска состоит из трех частей: определение стадии жизненного цикла отрасли; установление позиции отрасли в отношении делового цикла и макроэкономических условий; качественный анализ и прогнозирование перспектив развития отрасли.

Временной риск – это риск выпуска, покупки или продажи ценной бумаги в неоптимальное время, что обусловливает вероятность определенных потерь.

Технический риск связан с обслуживанием операций с ценными бумагами. Он включает следующие разновидности: риск поставки – невыполнение обязательств по поставке ценной бумаги, поставка не принадлежащей продавцу, ценной бумаги; риск платежа – это оборотная сторона риска поставки; клиринговый риск – риск, возникающий в связи с ошибками в исчислении, и т.п.

Риски можно различать и далее, по другим основаниям. По уровню оценки риски можно подразделять на общегосударственный, отраслевой, фирменный, связанный сположением отдельного инвестора.

Риск по причинам возникновения часто подразделяется на функциональный, денежный, социально-правовой, инфляционный, риск ликвидности, рыночный.

По своим последствиям риск подразделяется на риск прекращения деятельности (например, вследствие банкротства, неплатежеспособности, бесперспективности геологического объекта и др.) и вариационный, обусловленный изменчивостью доходности по ценным бумагам.

Для определения риска можно воспользоваться статистическим, экспертным и комбинированным методами.

Суть статистического метода заключается в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место при данном и аналогичном инвестиционных решениях. Экспертный метод может быть реализован путем обработки мнений опытных предпринимателей и менеджеров.

Наиболее приемлемым для практического применения является комбинированный метод, сочетающий расчет показателей и экспертную оценку вариантов инвестиционных решений.

91

Вопросы для самопроверки

1.Перечислите составляющие системного риска ценных бумаг.

2.Представьте возможности диверсификации несистемного

риска.

ЛЕКЦИЯ 14. Анализ рынка ценных бумаг

1.Фундаментальный анализ инвестиционных свойств ценных

бумаг.

2.Технический анализ фондового рынка (внутренний или графический).

1. Фундаментальный анализ инвестиционных свойств ценных бумаг

Исторически сложились два направления в анализе фондового рынка: фундаментальный анализ и технический анализ.

Фундаментальный анализ – это анализ факторов, влияющих на стоимость ценной бумаги. Он призван ответить на вопрос, какую ценную бумагу следует купить или продать, какой страны, какой сферы, какого эмитента.

Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке (в основном через показатель объема продаж), активов и пассивов, норме прибыли на собственный капитал и других показателях, характеризующих эффективность деятельности эмитента. Базой анализа являются балансы, отчеты о прибылях

иубытках, другие материалы, публикуемые компанией.

Спомощью фундаментального анализа делается прогноз дохода, который определяет будущую стоимость акций и, следовательно, может повлиять на цену. Это является основой для разработки рекомендаций о целесообразности покупок и продаж. Результаты фундаментального анализа становятся продуктом – товаром фондового рынка и в форме бюллетеней, отчетов и т.д. продаются участникам рынка.

Этапы, характеризующие основные направления фундаментального анализа:

92

1.Общеэкономический или макроэкономический анализ. Положение экономики оценивается с учетом следующих факторов: ВНП, занятость, инфляция, процентные ставки, валютный курс и т.д.

2.Отраслевой анализ предполагает изучение делового цикла в экономике, его индикаторов, а также осуществление классификации отраслей по отношению к уровню деловой активности и стадиям развития.

Вэтомслучаеиспользуетсякачественный анализ развитияотрасли.

3.Анализ конкретного предприятия (фирмы, корпорации). Оценка корпорации включает анализ состояния и перспективы развития менеджмента, организационные и коммерческие условия работы, а также анализ финансового положения компании (предприятия).

Итак, конъюнктура рынка находится под влиянием спроса: притока и оттока (движения) капитала на фондовом рынке. Фундаментальный макроэкономический анализ изучает влияние факторов на этот процесс. Основную часть инвестиций на фондовый рынок поставляет население, если оно имеет доходы, превышающие расходы на потребление.

Аналитики, занимающиеся фундаментальными исследованиями на макроуровне, различают:

– эффективную систему социального обеспечения, при которой расходы, ранее покрываемые образованием резервов, обеспечиваются социальными выплатами, снижают приток капитала на фондовый рынок;

– инвесторы могут отдать предпочтение либо ценным бумагам, либо другим видам использования своих средств. Конкуренция существует не только между реальным инвестированием и финансовыми вложениями, но и внутри секторов финансового рынка, например вложение средств в валюту, на вклады в банк или фондовые ценности.

Поэтому фундаментальный анализ изучает движение процентных ставок, динамику валютного курса в сопоставлении с индикаторами фондового рынка.

Для установления приоритетов инвестирования средств большое значение также имеет отраслевой, или индустриальный анализ. Цены на большинство акций меняются вместе и в соответствии с основной

93

рыночной тенденцией (с трендом рыночной конъюнктуры). Следует учитывать, что при снижении цен наиболее сильно падает курс тех акций, которые имеют под собой слабую основу. Аналогично в разные периоды приоритетное развитие получает какая-либо отрасль или группа отраслей, имеющая монопольное положение на рынке, например группа добывающих отраслей или серьезные инновации, обеспечивающие открытие нового сектора продаж. Большинство аналитиков полагает, что наиболее существенным является получение информации по следующим вопросам:

–Чем занимается компания?

–Каков доход на акции компании?

–Какой дивиденд выплачивает компания?

–Какова текущая рыночная цене на ее акции и как она выглядит

всравнении с максимальными верхним и нижним уровнями прошлого цикла? Как соотносится рыночный курс с расчетной стоимостью акций (исходя из стоимости активов компании и доходности их использования)?

–Каковы резервы компании?

–Как выглядит настоящий и будущий рынок компании?

–Кто управляет компанией, насколько велико доверие к руководству компании (качество менеджмента)?

Главный элемент – это доходность ценной бумаги, ее способность приносить прибыль от инвестируемых в нее денежных средств.

Метод оценки капитализации доходов предусматривает два этапа: оценку будущих доходов; выбор нормы капитализации для использования в оценке.

Обычно аналитик основывает оценку будущих доходов компании на ее средних доходах за последние несколько лет с учетом корректировки, связанной с его ожиданиями дальнейших перспектив компании на ближайшие пять или более лет. Вместо попытки предсказать доходы на каждый год из будущего периода аналитик просто принимает среднюю величину доходов на этот период или прогнозирует главную тенденцию. Корректировки ранее сложившейся структуры доходов могут быть связаны с ожидаемыми изменениями в национальной экономике, появлением новых продуктов, потенциаль-

94

ным слиянием компаний, обращением в обычные акции основных конвертируемых ценных бумаг и с другими факторами, выявленными в процессе макроэкономического индустриального анализа, влияющими на величину дохода на одну акцию.

Норма капитализации является обратным коэффициентом цены к доходам, выраженным в процентах. Она отражает норму, по которой на рынке капитализируется стоимость текущих доходов. Выбор соответствующей нормы капитализации очень субъективен. Она является производной от рассчитанного риска, связанного с реализацией прогнозируемого потока доходов и желанием инвестора взять на себя этот риск и обусловленного финансовым положением инвестора и его отношением к риску.

Метод капитализации доходов предлагает, что 1 доллар доходов одинаково ценен для инвестора, будет ли он выплачен в качестве дивиденда или оставлен для реинвестирования в компанию.

К инструментарию фундаментального анализа относится и метод коэффициентов. Использование только коэффициентов без проведения всех этапов фундаментального анализа может привести к получению недостоверной информации.

Наиболее часто применяются следующие коэффициенты:

–коэффициент Р/Е (англ. РЕ ratio) определяется как отношение курсовой стоимости акции к величине чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию;

–коэффициент D/Р (англ. DР ratio) исчисляется как отношение дивиденда по обыкновенной акции к ее курсовой стоимости;

–бета-коэффициент определяет влияние общей ситуации на рынке в целом на судьбу конкретной ценной бумаги. Если бетакоэффициент положителен, то эффективность данной ценной бумаги аналогична эффективности рынка. При отрицательном бета-коэффи- циенте эффективность данной ценной бумаги будет снижаться при возрастании эффективности рынка. Этот коэффициент также принято считать мерой риска инвестиций в данные ценные бумаги. При бета-коэффициенте, большем единицы, риск инвестиций выше, а при меньшем единицы – наоборот;

95

– R-квадрат (R-squared) характеризует долю риска вклада в данную ценную бумагу, вносимую неопределенностью риска в целом. Чем ближе R-квадрат к нулю, тем более независимым является поведение акции по отношению к общей тенденции рынка.

Результаты анализа финансовых коэффициентов имеют несомненное значение по сравнению со стандартами, выбор которых всегда затруднителен. Сравнение можно проводить с аналогичными показателями западных компаний или коэффициентами других эмитентов в данном секторе рынка.

2. Технический анализ фондового рынка (внутренний, графический)

Технический анализ используется для более всестороннего анализа изменения цены и определения момента купли-продажи.

Технический анализ предполагает, что все бесчисленные фундаментальные причины суммируются и отражаются в ценах фондового рынка.

Основное положение, являющееся базой технического анализа, заключается в том, что в движении биржевых курсов уже отражена вся информация, которая лишь впоследствии публикуется в отчетах фирмы и становится объектом фундаментального анализа. Основной объект «технического анализа» – спрос и предложение ценных бумаг, динамика объемов операций по их купле-продаже, динамика курсов. Цена на фондовом рынке реагирует на различные слухи, политические новости, рациональные и иррациональные представления тысяч покупателей и продавцов. Но она опирается и на фундаментальную оценку акции в целом – рынок отражает и потребность покупателя в ценной бумаге именно такого качества.

Технический анализ призван определить момент несоответствия спроса и предложения на рынке ценных бумаг, чтобы ответить на вопрос, когда следует купить или продать ценную бумагу.

Преимущества технического анализа: техническая легкость; быстрота анализа; пригодность для большего числа акций, чем при осуществлении фундаментального анализа.

96

Принципы (аксиомы) технического анализа

1.Принцип аккумуляции информации, или «рынок учитывает все». Этот принцип заключается в том, что все факторы, которые по каким-либо причинам могли или могут повлиять на стоимость ценной бумаги, воплощены в соотношении спроса и предложения и нашли свое отражение в значении ее рыночного курса. Соответственно технического аналитика не беспокоит вопрос о том, какая именно причина повлияла на баланс спроса и предложения, его интересует только, что произошло с ценой.

2.Принцип направленности движения цен, или «движение цены подчинено тенденциям». Данный принцип является основополагающим в техническом анализе. Он заключается в том, что в течение ка- кого-либо периода времени изменение цен происходит не хаотично,

аподчиняясь некоторой закономерности, которая существует некоторое время и проявляется в тенденции конкретной направленности. Эта тенденция будет развиваться до тех пор, пока по каким-либо причинам не начнется движение в противоположном направлении. Большинство методов технического анализа являются по своей природе следующими за тенденцией, т.е. их функция состоит в том, чтобы помочь аналитику распознать тенденцию и следовать ей на протяжении периода ее существования.

Втехническом анализевыделяются тритипатенденций (трендов): − восходящая, или растущая тенденция («бычий» тренд) – ры-

ночный курс ценных бумаг растет; − нисходящая, или падающая, тенденция («медвежий» тренд) –

рыночный курс ценных бумаг снижается; − горизонтальная тенденция («боковой» тренд, или «рыночный ко-

ридор») – определеннонаправленногоизменения рыночного курсанет.

3.Принцип повторяемости, или «история динамики цен повторяется». Исследования динамики рынка тесно связаны с особенностями человеческой психологии. Люди, особенно в массе, склонны принимать сходные решения в сходных ситуациях, и если модели, основанные на их поведении работали в прошлом, то высока вероятность того, что они будут работать и в будущем. Следование этому

97

принципу позволяет оценить сложившуюся ситуацию на рынке

ис учетом ее исторической повторяемости определить наиболее вероятные направления ее развития.

Втой или иной мере каждый инструмент технического анализа учитывает все названные принципы.

Врамках технического анализа определена следующая классификация:

– графические методы;

– количественные или математические методы.

Технический анализ состоит в построении различных видов гра-

фиков. Наиболее популярны линейный график, столбиковая диаграмма, график японских свечей.

На графиках строятся линии сопротивления и поддержки, выяв-

ляются тренды, отслеживаются фигуры разворота тренда, фигуры продолжения тенденции. Линия сопротивления – это линия, выше которой цена акции не должна подняться. В техническом анализе считается, что если цена акции преодолевает линию сопротивления, это служит сигналом для ее покупки. Линия поддержки – это линия, ниже которой цена акции не должна опускаться. Это сигнал к продаже. Искусство аналитика состоит в умении сочетать как можно больше показателей, выявлять закономерности.

Индикаторы – основной инструмент подтверждения тенденции, хотя в некоторых ситуациях они сигнализируют и о смене ее направления. При всех их достоинствах – простоте построения и высокой достоверности – им присущи и определенные недостатки. Вопервых, индикаторы – инструменты, которые дают запаздывающие сигналы, т. е. подтверждают уже сложившуюся ситуацию на рынке. Во-вторых, они применяются только для анализа явно выраженных восходящих или нисходящих тенденций, а при спокойном развитии рынка – горизонтальной тенденции – их применение нецелесообразно. На горизонтальных участках графика цена так часто меняет направление за короткие временные интервалы, что определить начало

иокончание таких коротких движений невозможно.

Осцилляторы – инструменты определения изменения тенденции. Основное предназначение осцилляторов – отразить такое состояние рынка, при котором дальнейшее повышение или понижение цены

98

вряд ли возможно. Состояние рынка, когда растущая цена достигает предела роста, определяют как состояние перекупленности, а когда падающая цена достигает предела снижения – состояние перепроданности. Именно в определении таких состояний рынка и заключается основное предназначение осцилляторов как инструментов количественного способа технического анализа.

Модели перелома тенденции. На ценовом графике такие модели формируются как при развороте восходящей тенденции – модели вершины, так и нисходящей тенденции – модели основания. Модели могут быть различного графического вида, но у них есть общие положения, применяемые к ним при их построении и анализе.

1.Любая модель перелома возникает только при наличии тенденции.

2.Любая модель перелома имеет два измерения – ширину и высоту. Ширина модели измеряется в интервалах времени и соответствует тому временному периоду, в течение которого модель сформировалась и завершилась. Высота модели измеряется в ценовых единицах измерения графика и соответствует тому приросту (падению) цен, которого они достигли в максимальной (минимальной) точке модели.

3.Чем крупнее модель, т.е. чем она шире и выше, тем большие изменения произойдут на рынке.

4.Завершение построения любой модели сопровождается существенным увеличением объема.

5.Завершением формирования модели является прорыв графиком цены линии основания модели.

Наиболее известной моделью перелома является модель «голова– плечи».

Модель «голова–плечи» считается основной моделью перелома,

идругие модели можно считать производными от нее.

Модели продолжения тенденции. Проявление на графиках по-

добных моделей свидетельствует, о том, что тенденция не изменится и через какое-то время ее движение продолжится в первоначальном направлении. Существует несколько основных моделей продолжения тенденции: «треугольник», «флаг», «прямоугольник».

99

При построении и анализе всех этих моделей также применяются общие положения, к которым относятся: обязательное наличие предшествующей тенденции; наличие линий сопротивления и поддержки, которые ограничивают конфигурацию модели; наличие не менее чем двух пиков и двух спадов, точки которых находятся на соответствующих линиях; наличие высоты и ширины модели; признаком завершения формирования модели является прорыв графиком цены линии сопротивления или поддержки, сопровождаемый увеличением значения объема.

Операторы рынка, использующие технический анализ, не могут предвидеть цены фондового рынка на длительную перспективу. Поэтому необходимо использовать данные фундаментального анализа.

Вопросы для самопроверки

1.В чем заключается сущность технического анализа?

2.Сравните методы фундаментального и технического анализа. В чем заключаются их основные преимущества и недостатки?

3.На каких принципах основывается применение способов технического анализа?

4.Назовите основные виды графиков, используемых в техническом анализе.

ЛЕКЦИЯ 15. Фондовые индексы

1.Общее понятие об индексах

2.Индексы на мировом фондовом рынке.

3.Российские фондовые индексы.

1. Общее понятие об индексах

Для качественной оценки состояния рынка ценных бумаг и грубой количественной оценки его динамики удобно использовать одномерный параметр, называемый индексом фондового рынка. Индексом фондового рынка является некоторое число, которое характеризует его качественное состояние. Важно не само значение числа, а результат его сопоставления с теми значениями, которые оно при-

100