Рынок ценных бумаг

–фьючерсный контракт является биржевым договором, разрабатываемым и обращающимся на данной бирже;

–фьючерсный контракт стандартизирован по количеству базисного актива, лежащего в его основе, месту и срокам поставки (типичные сроки поставки – март, июнь, сентябрь, декабрь), срокам

иформе расчетов, применяемым штрафным санкциям и т.д.;

–исполнение контракта, полнота и своевременность расчетов по фьючерсному контракту гарантируются биржей.

В связи с этим расчетная палата предъявляет ряд требований к участникам фьючерсной торговли. При открытии позиции инвестор обязан внести на счет брокерской фирмы некоторую денежную сумму в качестве залога, минимальный размер которой устанавливается расчетной палатой биржи. Эта сумма называется первоначальной маржой. Расчетная палата устанавливает также нижний уровень маржи, ниже которого никогда не должна уменьшаться сумма на счете клиента. Расчетная палата в конце каждого торгового дня производит перерасчет позиции инвесторов, переводя сумму выигрыша со счета проигравшей стороны на счет выигравшей стороны. Данная сумма называется вариационной (переменной) маржой.

Гарантированность фьючерсного контракта достигается, с одной стороны, наличием крупного страхового (резервного) фонда денежных средств, а с другой – принятием биржей (расчетной палатой биржи) на себя обязательств быть продавцом для всех покупателей контрактов и быть покупателем для всех продавцов контрактов. Каждый фьючерсный контракт между продавцом и покупателем преобразуется в два новых контракта: между биржей (расчетной палатой)

ипокупателем и между биржей (расчетной палатой) и продавцом. Принятие биржей (расчетной палатой) на себя обязательств од-

ной из сторон контракта по отношению к каждому его продавцу и покупателю позволяет им в любой момент до истечения срока действия данного фьючерсного контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения офертной сделки. Обратная, или офертная, сделка в торговле фьючерсными контрактами – это сделка с тем же видом фьючерсного контракта, с тем же количеством фьючерсных контрактов, с тем же сроком исполнения фьючерсного контракта, но противоположная ранее заключенной сделке.

61

Первоначальная покупка или продажа фьючерсного контракта называется открытием позиции. При этом покупка контракта называется открытием длинной позиции, а продажа контракта – открытием короткой позиции. «Купить» фьючерсный контракт – значит взять на себя обязательство принять от биржи первичный актив (например, определенные облигации), когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта, и уплатить по нему бирже в соответствии с порядком, установленным для данного контракта, т.е. в конечном счете по цене, установленной в момент покупки контракта. «Продать» фьючерсный контракт – значит принять на себя обязательство поставить (продать) бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения фьючерсного контракта, и получить за него от биржи соответствующие денежные средства согласно цене продажи этого контракта. Таким образом, заключение фьючерсных контрактов производится главным образом не для купли-продажи базисного актива, а в целях получения прибыли от разницы в ценах. Это всегда контракт на разность в ценах. Каждая из сторон фьючерсной сделки может в любой момент до истечения срока контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения сделки, противоположной ранее сделанной, иначе говоря, офсетной сделки.

Фьючерсная цена – это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Цена фьючерсного контракта имеет свою объективную основу – стоимость. Цена может отклоняться от стоимости под влиянием спроса и предложения. Стоимость фьючерсного контракта может быть определена как такая его цена, при которой инвестору равновыгодна как покупка самого актива на физическом рынке и последующее его хранение до момента использования или получения дохода по нему, так и покупка фьючерсного контракта на этот актив.

При заключении контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже цены спот (цены настоящего времени) для базисного актива.

Ситуация, при которой фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго. Ситуация, при которой фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэквордэйшн.

В зависимости от вида базисного актива, который лежит в основе финансового фьючерса, выделяют:

62

1)процентные фьючерсы – это фьючерсные контракты, основанные на долговых ценных бумагах;

2)валютные фьючерсы – это фьючерсные контракты, базисом которых является иностранная валюта;

3)фьючерсы на фондовые индексы – это фьючерсные контракты, основанные на показателях всесторонней оценки фондового рынка, подобных индексу «Standart & Poor's 500».

3. Свободнообращающийся опционный контракт

Первые упоминания об использовании опционов в Англии относятся к 1694 г. Первые опционы появились еще в XVII в. в Голландии: это были опционы на тюльпаны. Сегодня на развитых фондовых рынках опционные контракты заключаются на различные товары, валюту, ценные бумаги (включая и производные), фондовые индексы. Резкий рост опционных рынков начался после 1973 г. В настоящее время существуют как биржевые опционы, так и опционы, обращающиеся на внебиржевом рынке.

Опцион – это производный финансовый инструмент, представ-

ляющий собой контракт, покупатель которого приобретает право купить или продать актив по фиксированной цене в течение определенного срока, а продавец обязуется по требованию контрагента заденежную премию обеспечить реализацию этого права.

Опцион, как экономическое явление, представляет собой оформляемое договором право купить, продать (или отказаться от сделки) на протяжении договорного срока и по фиксированной договорной цене определенный объем базисного актива либо получить определенный доход от финансового вложения или денежного займа.

Цена, по которой исполняется опцион, называется ценой исполнения (страйк-цена). В заключении опционной сделки участвуют две стороны – покупатель и продавец опциона. Покупатель опциона (держатель опциона) – сторона договора, приобретающая право на покупку, продажу либо на отказ от сделки. Продавец опциона (надписатель опциона) – сторона договора, обязанная поставить или принять предмет сделки по требованию покупателя. При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Опционная премия – это цена при-

63

обретения опциона. Премия состоит из двух компонентов – внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость – это разность между текущим курсом актива и ценой исполнения опциона. Временная стоимость – это разность между суммой премии и внутренней стоимостью опциона.

Существуют различные опционы. С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на два типа: американские и европейские.

Американский опцион – это опцион, при котором держатель опциона может реализовать свое право в любое время в пределах опционного срока.

Европейский опцион – это опцион, при котором реализация заложенного в нем права возможна только при наступлении указанного в опционе срока исполнения обязательств.

В зависимости от того, какие права приобретает покупатель опциона, выделяют два вида опционов – опцион на покупку и опцион на продажу.

Опцион на покупку – колл (call)-опцион, который предоставляет покупателю опциона право купить оговоренный в контракте актив

вустановленные сроки у продавца опциона по цене исполнения или отказаться от этой покупки.

Опцион на продажу – пут (put)-опцион, который предоставляет покупателю опциона право продать продавцу опциона оговоренный

вконтракте актив в установленные сроки по цене исполнения или отказаться от его продажи.

Поскольку цена на базисный актив на наличном рынке постоянно колеблется, соотношение цены спот и цены исполнения опциона может бытьразным. В связис этимвыделяют трикатегории опционов:

1)опцион с выигрышем (опцион «в деньгах») – опцион, который

вслучае его немедленного исполнения принесет инвестору прибыль;

2)опцион без выигрыша (опцион «при деньгах») – опцион, который при немедленном исполнении не окажет ни позитивного, ни негативного воздействия на финансовое состояние инвестора;

3)опцион с проигрышем (опцион «без денег») – опцион, кото-

рый в случае его немедленного исполнения приведет инвестора к финансовым потерям.

64

Опционы исполняются, если на момент исполнения они являются опционами с выигрышем. Опционы позволяют инвесторам использовать различные торговые стратегии. Простейшими из них являются так называемые синтетические стратегии: сочетание купли (продажи) опционов с куплей (продажей) акций. Такие стратегии позволяют инвесторам хеджировать свои позиции.

Существуют и более сложные стратегии, которые формируются за счет одновременной продажи и (или) покупки нескольких опционов. К ним относятся комбинации и спрэды.

Комбинация – это портфель опционов различного вида на один и тот же актив, с одним и тем же сроком исполнения, с одинаковыми или различным ценами исполнения.

Спрэд – это портфель опционов одного и того же вида на один и тот же актив, но с разными ценами исполнения и (или) датами истечения, причем одни из них являются длинными, а другие – короткими.

Своп – это соглашение между двумя сторонами о проведении в будущем обмена платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Потоки денежных средств, как правило, привязаны к стоимости долгового инструмента или же к стоимости иностранной валюты. Таким образом, основные виды свопов – это процентные и валютные свопы.

Валютный своп представляет собой обмен номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте.

Процентный своп представляет собой соглашение между сторонами о взаимных периодических платежах, определяемых на основе оговоренных процентных ставок и взаимно согласованной контрактной суммы.

4. Биржевые стратегии

На фьючерсных и опционных рынках существуют два основных типа стратегий торговли: хеджирование, спекуляция.

Хеджирование имеет своей целью уменьшение рыночного риска неблагоприятного изменения цены какого-либо актива.

65

Спекуляция имеет своей целью получение прибыли от игры на разнице в ценах биржевых активов в размере прямо пропорциональном уровню риска. В определенных ситуациях возможны спекулятивные сделки с небольшим уровнем риска.

Соответственно участники биржевой торговли, осуществляющие хеджирование, называются хеджерами; те, кто занимается биржевой спекуляцией, – спекулянтами; те, кто проводит арбитражные сделки, – арбитражерами.

Хеджирование – это биржевое страхование ценовых потерь на физическом (наличном, реальном) рынке по отношению к фьючерсному или опционному рынку. При этом для рынка биржевых опционов физическим может являться как реальный рынок (например, фондовый) так и фьючерсный.

Механизм хеджирования состоит в том, что участник рынка занимает на каждый момент времени прямо противоположные позиции на фьючерсном и физическом рынке, на опционном и реальном рынке, на опционном и фьючерсном рынке. Как правило, направление движения цены на один и тот же актив на этих парах рынков совпадает. Иначе говоря, если торговец является покупателем на одном рынке, то он должен занимать позицию продавца на другом, и наоборот.

Итак, хеджирование от снижения цены осуществляется продажей фьючерсного контракта с последующей его покупкой по более низкой цене. Хеджирование от повышения цены производится покупкой фьючерсного контракта с последующей его продажей по более высокой цене.

Биржевая спекуляция – это способ получения прибыли, основывающийся на различиях в динамике цен во времени, пространстве

ина разных видах активов.

Вполитико-экономическом смысле все типы стратегии биржевой торговли есть способы получения прибыли, основывающиеся не на производстве, а на разнице в ценах. В этом смысле и хеджирование, и биржевая спекуляция – это формы спекуляции, сутью которых является купить дешевле, а продать дороже. Хеджирование невоз-

66

можно без биржевой спекуляции. Биржевая спекуляция обязательно несет в себе элемент хеджирования, ибо каждый спекулянт стремится ограничить хеджирование по самой его сути.

В отличие от хеджеров спекулянты стремятся так менять свои позиции на рынке, чтобы никогда не поставлять и не получать сам актив, который лежит в основе фьючерсного контракта или опциона. Их цель – получение самой прибыли без операций с активом.

С точки зрения объема биржевых операций спекулянты могут быть крупными и мелкими. Размеры спекуляции тесно связаны с движением биржевой цены, поэтому обычно имеются разные формы контроля за объемами сделок, совершаемых одним спекулянтом или группой.

Спекулянты основывают свою торговлю на прогнозировании изменений цен на биржевых рынках с помощью двух групп методов: экономических и технических. Экономические методы анализируют качественное влияние факторов спроса и предложения на динамику цены и позволяют прогнозировать ее динамику на месяцы и годы вперед. Технические методы прогнозируют уровень цены на заданную дату торгового дня.

Биржевые стратегии на рынке фьючерсных контрактов могут подразделяться на стратегии с точки зрения вида рынка (внутрирыночные, межрыночные); стратегии разновременности покупки и продажи фьючерсов и стратегии одновременной покупки и продажи фьючерсов; стратегии, основанные на ценных бумагах; стратегии на соответствующую динамику цены.

Биржевые стратегии на рынке опционов более многочисленны: простые, или базисные; спрэд; комбинационные; синтетические.

Вопросы для самопроверки

1.Понятие «производные финансовые инструменты».

2.Раскройте термин «контанго».

3.Сущность опционного контракта и его виды.

4.Сравните американский и европейский опционы.

5.Проанализируйте риски участников рынка производных финансовых инструментов.

67

РАЗДЕЛ 3. РАЗМЕЩЕНИЕ И ОБРАЩЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

ЛЕКЦИЯ 11. Организация первичного рынка ценных бумаг. Обращение ценных бумаг

1.Первичный рынок ценных бумаг.

2.Эмиссия ценных бумаг.

3.Обращение ценных бумаг. Биржевая деятельность.

1. Первичный рынок ценных бумаг

Рынок ценных бумаг подразделяется на первичный и вторичный.

На первичном рынке идет размещение новых выпусков ценных бумаг,

эмитентами которых являются корпорации, правительство и муни-

ципальные органы. Размещение эмиссионных ценных бумаг – от-

чуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок (ФЗ

«О рынке ценных бумаг», гл. 1).

Первичный рынок ценных бумаг – это то экономическое пространство, которое ценная бумага проходит от эмитента до пер-

вого покупателя. Это экономическое пространство рационально организовано, только в рамках данного пространства эмитент может получить необходимый ему капитал. Дальнейшее движение ценной бумаги не является источником дохода для эмитента. На первичном рынке ценных бумаг любое лицо, имеющее необходимый для этого юридический статус, может получить как собственный, так и заемный капитал путем эмиссии. Заемный капитал будет получен в результате выпуска облигаций и других долговых бумаг. На этом рынке можно получить не только ссуду, но и капитал, который вообще не надо возвращать. Условием получения такого капитала является приобретение коммерческой структуройстатусаакционерногообществаивыпускакций.

2. Эмиссия ценных бумаг

Эмиссия ценных бумаг – это установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг (ФЗ «О рынке ценных бумаг», гл. 1).

68

Процедура эмиссии ценных бумаг акционерными обществами регламентируется Федеральным законом РФ «Об акционерных обществах», принятым Государственной Думой 24 ноября 1995 г.; Федеральным законом РФ «О рынке ценных бумаг», принятым Государственной Думой 20 марта 1996 г. (гл. 5, ст. 19); инструкцией Министерства финансов РФ от 3 марта 1992 г. № 2 «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг на территории РФ».

Процедура эмиссии ценных бумаг включает следующие этапы:

–принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

–регистрация выпуска ценных бумаг;

–изготовление сертификатов ценных бумаг (в случае документарной формы выпуска);

–размещение ценных бумаг на фондовом рынке;

–регистрация отчета об итогах выпуска (ФЗ «О рынке ценных бумаг», ст. 19).

Эмиссионные ценные бумаги, выпуск (дополнительный выпуск) которых не прошел государственную регистрацию в соответствии

стребованиями настоящего Федерального закона, не подлежат размещению.

При учреждении акционерного общества или реорганизации юридических лиц, осуществляемой в форме слияния, разделения, выделения и преобразования, размещение эмиссионных ценных бумаг осуществляется до государственной регистрации их выпуска, а государственная регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг осуществляется одновременно с государственной регистрацией выпуска эмиссионных ценных бумаг.

Государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг сопровождается регистрацией их проспекта в случае размещения эмиссионных ценных бумаг путем открытой подписки или путем закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500.

Проспект ценных бумаг должен содержать:

–краткие сведения о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, сведения о банковских счетах, об аудиторе, оценщике

69

и о финансовом консультанте эмитента, а также об иных лицах, подписавших проспект;

–краткие сведения об объеме, сроках, порядке и условиях размещения эмиссионных ценных бумаг;

–основную информацию о финансово-экономическом состоянии эмитента и факторах риска;

–подробную информацию об эмитенте;

–сведения о финансово-хозяйственной деятельности эмитента;

–подробные сведения о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, органов эмитента по контролю за его финансо- во-хозяйственной деятельностью, и краткие сведения о сотрудниках (работниках) эмитента;

–сведения об участниках (акционерах) эмитента и о совершенных эмитентом сделках, в совершении которых имелась заинтересованность;

–бухгалтерскую отчетность эмитента и иную финансовую информацию;

–подробные сведения о порядке и об условиях размещения эмиссионных ценных бумаг;

–дополнительные сведения об эмитенте и размещенных им эмиссионных ценных бумагах (ФЗ «О рынке ценных бумаг», ст. 22).

К кратким сведениям об объеме, сроках, порядке и условиях размещения по каждому виду, категории (типу) размещаемых эмиссионных ценных бумаг относятся:

–вид, категория (тип) и форма размещаемых эмиссионных ценных бумаг;

–номинальная стоимость каждого вида, категории (типа), серии размещаемых эмиссионных ценных бумаг в случае, если наличие номинальной стоимости предусмотрено законодательством Российской Федерации;

–предполагаемый объем выпуска в денежном выражении и количество эмиссионных ценных бумаг, которые предполагается разместить;

–цена (порядок определения цены) размещения эмиссионных ценных бумаг;

70