Мокеева

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

Существуют два основных варианта установления валютного курса:

— твердая привязка валютного курса к чему-либо (золото, международ ное платежное средство, резервная валюта, валюта основного торгового пар тнера и т. п.) при условии строгого ограничения колебаний валютного курса под воздействием рыночных сил (режим фиксированного валютного курса);

— свободное плавание или система гибких валютных курсов, при кото рой валютный курс определяется взаимодействием спроса и предложения (режим плавающего валютного курса).

Плюсы и минусы описанных двух основных вариантов установления ва лютного курса предопределили появление различных смешанных режимов, отражающих конкретную ситуацию и условия в той или иной стране в опре деленный момент времени.

Как мы уже рассмотрели в п. 1.3, в Парижской валютной системе действо вали золотой стандарт и золотой паритет, в рамках которого допускалось ко лебание валютных курсов в пределах золотых точек. В Генуэзской валютной системе действовал золотодевизный стандарт, в рамках которого имели ме сто свободно плавающие валютные курсы (уже без золотых точек). БреттонВудская валютная система установила фиксацию валютных курсов к доллару США, который в свою очередь был зафиксирован к золоту на уровне 35 дол ларов за тройскую унцию (31,105 г золота) или 1 доллар — 0,88571 г золота. Национальные банки обязаны были выступать участниками валютных от ношений, осуществляя операции по покупке и продаже своих валют с це лью поддержания их стоимости на уровне, предусмотренном международ ными соглашениями. При Ямайской валютной системе страны-участницы получили право выбора режима валютного курса, а именно одного из сле дующих вариантов:

— сохранить в течение неопределенного срока «плавающий» курс сво ей валюты;

— установить и поддерживать фиксированную стоимость валюты, ко торая может быть выражена в единицах СДР или иной счетной единице, но не в золоте;

— «привязать» валюту (т. е. установить твердое обменное соотношение) к другой национальной валюте или к набору нескольких валют по собствен ному усмотрению.

Таким образом, появилась официальная возможность влиять на макро экономические параметры с помощью регулирования валютного курса. Ва лютный курс стал выступать инструментом регулирования макроэкономи ческих пропорций. Выбор оптимального режима валютного курса с точки зрения достижения полной занятости и стабильного движения цен стал ус ловием осуществления эффективной макроэкономической политики.

Как фиксированный, так и плавающий режим валютного курса имеют свои преимущества и недостатки. Как правило, то, что является положитель

70

Глава2.Международныевалютныерынкиивалютныеоперации

ным моментом характеристики режима фиксированного валютного курса, является недостатком для плавающего режима, и наоборот (табл. 7).

Таблица 7

Преимущества и недостатки фиксированного и плавающего режимов валютного курса

71

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

Режим валютного курса оказывает влияние на платежный баланс, основ ными составляющими которого являются счета текущих операций, счета движения капитала и финансовых инструментов и резервные активы. Так, при режиме фиксированных валютных курсов уравнение платежного балан

Уравновешивание платежного баланса происходит с помощью измене ния величины валютных резервов путем интервенций, проводимых цен тральным банком с целью поддержки фиксированного режима. Если сум ма баланса счета текущих операций и счета движения капитала — величина положительная, т. е. наблюдается профицит платежного баланса, то валют ные резервы увеличиваются, а если отрицательная, что означает дефицит платежного баланса, то валютные резервы уменьшаются.

На рис. 1 представлен механизм адаптации экономики при фиксирован ном валютном курсе. Первоначальное равновесие имело место в т. А [5; 2]. После роста спроса на доллары от D до D´ возник дефицит в т. В (6–2). Госу дарство может продать свои резервы для восстановления равновесия в разме ре 2 единиц, вследствие чего предложение долларов S возрастет до S´, а спрос на доллары сократится до D´´, установится новое равновесие в т. А´ [5; 4]. Если

72

Глава2.Международныевалютныерынкиивалютныеоперации

по каким то причинам государство не станет продавать свои резервы, то ему придется девальвировать свою валюту до 7 единиц.

При режиме фиксированных валютных курсов опасен как хронический профицит платежного баланса, так и хронический дефицит. При хрониче ском профиците платежного баланса возникают «сверхнакопления» офици альных валютных резервов. А значит, угроза инфляции, поскольку централь ный банк для поддержания фиксированного валютного курса в условиях его роста при профиците платежного баланса будет вынужден постоянно уве личивать предложение денег (национальной валюты). При хроническом де фиците платежного баланса появляется угроза полного истощения офици альных валютных резервов, поскольку центральный банк для поддержания фиксированного валютного курса в условиях его снижения при дефици те платежного баланса будет вынужден постоянно увеличивать предложе ние иностранной валюты, и ее резервы постепенно исчерпаются. Это ведет к тому, что опасаясь либо инфляции, либо исчерпания валютных резервов, центральный банк может оказаться вынужденным официально изменить валютный курс, т.е. цену национальной денежной единицы (value) относи тельно других валют.

Официальное повышение валютного курса национальной денежной еди ницы центральным банком при режиме фиксированных валютных курсов носит название ревальвации (revaluation, т.е. повышение стоимости). Офици альное понижение валютного курса национальной денежной единицы цен тральным банком при режиме фиксированных валютных курсов носит на звание девальвации (devaluation, т.е. снижение стоимости).

Девальвация может оказать положительное влияние на национальную экономику только в реальном выражении, поскольку превышение роста цен

73

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

в стране, девальвирующей свою валюту, над ростом цен в стране с валютой, по отношению к которой котируется национальная валюта, может свести на нет весь положительный эффект от девальвации.

Система гибких (flexible) или плавающих (floating) валютных курсов пред полагает, что валютные курсы регулируются рыночным механизмом и уста навливаются в соответствии с соотношением спроса и предложения валюты на валютном рынке, поэтому уравновешивание платежного баланса проис ходит без вмешательства (интервенций) центрального банка и осуществля ется через приток или отток капитала. В данном случае уравнение платеж ного баланса имеет вид:

Как видно из формулы (4), баланс текущих операций и баланс движения капитала уравновешивают друг друга. Если наблюдается дефицит платеж ного баланса, это означает, что спрос на товары и финансовые активы дан ной страны меньше, чем спрос данной страны на товары и финансовые ак тивы других стран. Это ведет к снижению валютного курса национальной денежной единицы, поскольку граждане и предприятия страны обменива ют национальную валюту на иностранную, чтобы купить иностранные то вары и финансовые активы за рубежом.

На рис. 2 представлен механизм адаптации при плавающем валютном курсе. Первоначальное равновесие имело место в т. А [5; 4]. Если при фик сированном предложении произойдет рост спроса на доллары от D до D´, то возникнет дефицит долларов и произойдет обесценивание националь ной валюты, и установится новое равновесие в т. А´ [6; 5]. Если при фикси рованном предложении произойдет снижение спроса на доллары от D до D´´, то возникнет излишек долларов и произойдет удорожание национальной ва люты, и установится новое равновесие в т. А´´ [4; 3]. Таким же образом бу дет установлено равновесие в случае изменения предложения долларов при фиксированном спросе на них.

Снижение валютного курса при режиме плавающих валютных курсов называется обесценением валюты (depreciation). Обесценение валюты де лает национальные товары дешевле и благоприятствует экспорту това ров и притоку капитала из-за рубежа, поскольку на единицу своей валю ты иностранцы могут получить в обмен больше валюты данной страны. Если имеет место профицит платежного баланса, то он финансируется оттоком капитала. Профицит означает, что товары и финансовые акти вы данной страны пользуются большим спросом, чем иностранные то вары и финансовые активы за рубежом. Это повышает спрос на нацио нальную валюту, а значит, и ее валютный курс. Рост валютного курса при режиме плавающих валютных курсов носит название удорожания валюты

74

Глава2.Международныевалютныерынкиивалютныеоперации

(appreciation). Удорожание валюты ведет к тому, что нерезиденты должны поменять больше своей валюты, чтобы получить единицу национальной валюты. Это делает национальные товары дороже, а значит, сокращает экспорт и стимулирует импорт. В результате валютный курс националь ной валюты снижается и равновесие платежного баланса восстанавлива ется без вмешательства государства.

Выбор режима валютного курса зависит от многих факторов: состояния мировой валютной системы, экономических целей правительства, уровня развития и размера экономики, степени ее открытости и интеграции в ми ровое пространство, финансовой устойчивости, диверсифицированности производства, уровня конкурентоспособности продукции, мобильности факторов производства, особенностей международной торговли, состоя ния платежного баланса и наличия валютных резервов, степени конверти руемости национальной валюты, общественно-политического климата в об ществе.

Так, использование режима фиксированного валютного курса наиболее эффективно в условиях «небольших» экономик, слабой развитости между народных коммерческих связей, когда производство не находится в тесной зависимости от внешней торговли, а также в условиях общей финансовой нестабильности, вызванной краткосрочными внутренними конъюнктурны ми колебаниями.

Известны случаи совместной фиксации валютных курсов рядом стран, обычно торговых партнеров, в периоды краткосрочных конъюнктурных ко

75

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

лебаний на финансовых рынках либо при переходе к общей валюте (пример Европейских стран). Обязательным условием использования фиксирован ного валютного курса является наличие достаточного уровня валютных ре зервов, необходимых для поддержания курсовых соотношений. МВФ ис пользует систему кредитов стэнд-бай для поддержания валютных курсов национальных экономики.

Режим фиксированных валютных курсов в большей мере ограничи вает действия правительства в условиях наличия отрицательного сальдо платежного баланса. Поэтому при переходе от фиксированного валютно го курса к режиму плавающего валютного курса страны с дефицитом пла тежного баланса получают больше свободы, что часто приводит к инфля ционной политике. Кроме того, в случае наличия кризисных явлений, вызванных проблемами в сфере материального производства, применение режима фиксированного валютного курса без кардинальной структурной перестройки экономики приведет к истощению валютных резервов госу дарства, усилит внешнеэкономические диспропорции, приведет к дефи циту платежного баланса.

Использование режима плавающего валютного курса наиболее эффектив но в условиях относительно «больших» развитых экономик с экономически стабильной, устойчивой, диверсифицированной, конкурентоспособной эко номической системой, развитым финансовым рынком, свободно конверти руемой национальной валютой, открытой и высоко интегрированной в ми ровую экономическую систему экономикой.

Порой, несмотря на отсутствие данных условий, странам приходится пе реходить к режиму плавающих валютных курсов из-за неуравновешенности платежных балансов и нехватки валютных резервов, необходимых для под держки фиксируемого валютного курса, а также желания ограничить раз витие «черного» валютного рынка. Плавающий валютный курс рекоменду ется использовать также в случае возникновения «внешних номинальных шоков», таких как повышение мировых цен на импорт, снижение экспорт ных цен, ухудшение условий торговли и т. п.

В ряде стран для стимулирования внешнеэкономической деятельно сти центральные банки использовали режим множественности валютных курсов (в том числе режим двойного валютного рынка). Благодаря этому появляется возможность регулирования платежного баланса без количественных ограничений. При этом официальный валютный курс удерживается на высоком уровне, что сдерживает рост цен на импорти руемые товары. В то же время движение капиталов и операции, связан ные с ним, осуществляются по плавающему валютному курсу. Данный режим валютного курса используется обычно для нетрадиционных ви дов экспорта.

76

Глава2.Международныевалютныерынкиивалютныеоперации

77

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

Классификацией режимов валютного курса занимается МВФ. Впер вые она была приведена в издании «Валютных соглашений и ограничений» в 1950 г.: были выделены валютные курсы и с центральным фиксированным

78

Глава2.Международныевалютныерынкиивалютныеоперации

паритетом, и с колеблющимся. В 1974–1975 гг. МВФ выделил также два ре жима валютных курсов: валютный курс, поддерживаемый в рамках узко го диапазона колебаний по отношению к доллару США, фунту стерлингов, французскому франку, южноафриканскому рэнду, испанской песете, ав стралийскому доллару, португальскому эскудо, группе валют (при наличии совместного соглашения об интервенциях), валютному композиту или на бору экономических индикаторов, и валютный курс, не определяющийся узким коридором колебаний.

В1982 г., в связи с переходом на новую валютную систему, МВФ ввел более сложную классификацию режимов валютного курса, основанную на самоопределении национальных денежных властей: валюты с фикси рованным курсом (фиксация к одной валюте, фиксация к валютной кор зине (композиту); валюты с ограниченно гибким курсом (ограниченно гибкий курс по отношению к одной валюте, ограниченно гибкий курс

врамках совместной политики); валюты с плавающим курсом (коррек тируемый валютный курс, управляемое плавание, независимо плаваю щий валютный курс)).

Вслучае смены валютного режима центральный банк или министерство финансов должны были известить фонд в течение тридцати дней о характе ре изменений режима.

В2005 г. классификация была существенно дополнена, и в ней были вы делены следующие режимы валютных курсов: отсутствие национального платежного средства, отсутствие раздельного платежного средства (валют ный союз), валютное правление, традиционная фиксация к якорной валюте или валютному композиту, ползущая привязка, фиксация в рамках горизон тального коридора, фиксация в рамках наклонного (ползущего) коридора, жестко управляемое плавание, независимое плавание.

В2009 г. МВФ обратил внимание на то, что страны не всегда точно пози ционируют режим своего валютного курса. В классификацию были вклю чены четыре основных вида валютного курса:

— жесткая фиксация: отсутствие собственной национальной валюты (10 стран); валютное правление (13 стран);

— гибкая фиксация: обычная гибкая фиксация (46 стран); фактическая стабилизация (21 страна); переходные формы фиксации: горизонтальный коридор (3 страны), скользящая привязка (5 стран), фактически скользя щая привязка (3 страны);

— прочие режимы управления валютным курсом (12 стран); — плавающие: управляемое плавание (40 стран); свободное плавание

(35 стран).

В2011 г. МВФ выделил лишь три основных режима: фиксированный, пе реходный и плавающий (табл. 10).

79