Мокеева

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

Три государства — члена ЕС, не перешедшие на евро: Великобритания, Дания и Швеция, могут добровольно перейти на него в любой момент, в слу чае, если они того пожелают и если их экономика будет соответствовать тре бованиям, закрепленным в Договоре об учреждении ЭВС.

Национальные банки стран ЭВС установили период параллельного хож дения евро и национальных валют, в течение которого из обращения пол ностью выводятся национальные денежные знаки. Этот период составил: в Австрии, Бельгии, Финляндии, Германии, Греции, Италии, Люксембур ге — до 28 февраля 2002 г., во Франции — до 17 февраля 2002 г., в Ирлан дии — до 9 февраля 2002 г., в Нидерландах — до 28 января 2002 г.

Для каждой страны были установлены сроки обмена банкнот и монеты старого образца на евро через банки-эмитенты соответствующих валют: в Ав стрии, Германии, Ирландии, Испании — срок обмена для банкнот и монеты не ограничен; в Бельгии, Люксембурге — срок обмена не ограничен для банк нот,длямонетондлилсядо31декабря2004г.;вФинляндиииИталиибанкноты и монета будут обмениваться 10 лет; во Франции — в течение 10 лет банкноты, до 31 декабря 2004 г. — монета; в Греции — в течение 10 лет банкноты, до 31 де кабря2003г. —монета;вНидерландах—банкнотыдо1января2032г.,монета— до 1 января 2007 г.; в Португалии — в течение 20 лет банкноты, до 31 декабря 2002 г. — монета. 1

Европейский союз постоянно расширяется. В 1994 г. договор о сотрудни честве с ЕС заключили Россия и некоторые страны СНГ.

Так, с 1 мая 2004 г. в него вступили еще 10 стран: Эстония, Латвия, Лит ва, Мальта, Польша, Словакия, Словения, Чешская республика, Венгрия, Кипр. В настоящее время ЕС объединяет 28 стран.

Переход европейских стран на единую валюту позволяет решить многие экономические, социальные и политические проблемы. Так, на протяжении 90 х гг. ХХ столетия только в связи с колебаниями курсов национальных ва лют страны ЕС ежегодно теряли 0,5 % прироста ВВП и тысячи рабочих мест. Единая валюта значительно снижает валютные риски инвесторов и расхо ды на их страхование; затраты, связанные с ведением бухгалтерского уче та операций в различных валютах; расходы на обращение различных наци ональных валют и пр. В рамках функционирования данной региональной валютной системы, безусловно, возникают различные проблемы у отдель ных стран, но, как правило, решаются они сообща через формирование ин дивидуальной программы, в том числе с использованием финансовых или кредитных инструментов поддержки.

Введение евро привело к созданию принципиально новой независимой региональной банковской системы — Европейской системы центральных

1О введении в обращение наличных знаков, номинированных в ЕВРО // Банк. 2001. № 7.

С.24.

40

Глава1.Международныевалютныеотношенияивалютнаясистема

банков 1, состоящей из Европейского центрального банка и национальных центральных банков государств — членов ЭВС.

Структура ЕСЦБ напоминает Федеральную резервную систему (ФРС) США. Однако если в ФРС каждый Федеральный резервный банк самосто ятельно выполняет возложенные на него функции и не имеет вышестояще го органа, то в структуре ЕСЦБ ЕЦБ наделен функциями банка банков для НЦБ стран зоны евро. Таким образом, банковская система зоны евро явля ется трехуровневой, не имеющей аналогов в мире. ЕСЦБ является незави симой от других органов ЕС, от правительств стран — членов ЭВС и любых других учреждений.

ЕСЦБ наделена следующими основными функциями:

— разработка и осуществление единой валютной политики в зоне евро; — разработка решений и принятие нормативных актов, необходимых для

реализации задач ЕСЦБ; — консультирование институтов Европейского сообщества и органов го

сударств — членов ЕС по вопросам своей компетенции; — ведение статистической отчетности; — представление ЕСЦБ в международных организациях; — эмиссия банкнот евро;

— осуществление валютных операций ЕСЦБ совместно с центральными банками государств членов;

— составление и опубликование ежегодного доклада о деятельности ЕСЦБ и финансового отчета ЕСЦБ;

— выполнение задач в сфере разумного банковского надзора над кредит ными организациями.

В уставе ЕСЦБ зафиксировано, что она управляется руководством ЕЦБ через три руководящих органа 2: Совет управляющих, Исполнительную ди рекцию и Генеральный совет.

Совет управляющих — высший руководящий орган, состоящий из чле нов Исполнительной дирекции и управляющих НЦБ государств зоны евро, принимающий наиболее важные решения. Основными функциями Совета управляющих являются:

— определение ключевых моментов денежной политики стран ЭВС: про центных ставок, размеров минимальных резервов НЦБ и пр., и разработка инструкций по их внедрению;

— утверждение внутренней организации ЕЦБ и его руководящих органов; — выполнение функций консультанта ЕЦБ; — определение порядка представления ЕСЦБ в сфере международных

отношений.

1Мокеева Н. Н., Казак А. Ю., Веретенникова О. Б. Международные валютно-кредитные отношения : учеб. пособие. Екатеринбург : Издательство АМБ, 2006. С. 42–43.

2Там же. С. 43–44.

41

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

Исполнительная дирекция состоит из президента и вице-президента ЕЦБ, а также четырех членов из числа кандидатов, имеющих большой професси ональный опыт в финансовой или банковской сферах. Кандидаты назнача ются из граждан стран — членов ЭВС на встрече глав правительств по пред ложению Совета Европы после консультаций с Европарламентом и Советом управляющих ЕЦБ. Исполнительная дирекция обязана проводить денежную политику, разработанную в соответствии с инструкциями Совета управляю щих ЕЦБ, руководить действиями НЦБ.

До тех пор, пока не все государства — члены ЕС перешли на евро, для вза имодействия с центральными банками таких государств в ЕЦБ существует Генеральный совет, в который входят президент и вице-президент ЕЦБ, а так же управляющие всех центральных банков государств — членов ЕС.

Основными функциями Генерального совета являются: — консультации по взаимодействию с ЕСЦБ; — сбор и обработка статистической информации, подготовка ежеквар

тальных и годовых отчетов о деятельности ЕЦБ, а также еженедельных кон солидированных отчетов;

— разработка и внедрение правил по стандартизации бухгалтерского уче та и отчетности по операциям, проводимым НЦБ;

— проведение мер по уплате уставного капитала ЕЦБ в части, не урегу лированной общим договором ЕС;

— разработка должностных инструкций и правил приема на работу в ЕЦБ. Председатель ЕЦБ одновременно является председателем всех трех руко водящих органов: Совета управляющих, Исполнительной дирекции и Гене рального совета. При этом в двух первых органах он имеет решающий голос

вслучае равного распределения голосов.

Вструктуре ЕСЦБ под руководством Совета управляющих работают 13 комитетов:

1. Комитет внутренних аудиторов; 2. Комитет по банкнотам; 3. Бюджетный комитет; 4. Комитет внешней коммуникации;

5. Комитет бухгалтерского учета и внешних доходов; 6. Юридический комитет; 7. Комитет по рыночным операциям;

8. Комитет по денежно-кредитной политике; 9. Комитет международных отношений; 10. Статистический комитет; 11. Комитет банковского надзора; 12. Комитет информационных систем; 13. Комитет платежно-расчетных систем.

42

Глава1.Международныевалютныеотношенияивалютнаясистема

ЕЦБ проводит единую денежно-кредитную политику 1 через уполномо ченные кредитные учреждения, которые должны соответствовать следую щим требованиям:

— выполнять минимальные резервные требования; — действовать в зоне евро и иметь соответствующий характер деятель

ности. ЕЦБ на недискриминационной основе имеет право отказать в уча стии тем кредитным учреждениям, которые по характеру своей деятельно сти не могут быть полезными при проведении денежно-кредитной политики; — обладать удовлетворительным финансовым положением, которое должно быть проверено национальными властями. Это не распространя ется на филиалы организаций, штаб-квартиры которых находятся за пре

делами ЕС; — отвечать специфическим операционным критериям, установленным

НЦБ или ЕЦБ.

Уполномоченные кредитные учреждения получают доступ к возможно стям ЕСЦБ только через национальный центральный банк того государ ства — участника ЭВС, в котором они расположены. НЦБ собирают заявки на участие в операциях ЕЦБ и передают данные на его центральный ком пьютер. На основе собранных заявок ЕЦБ определяет рыночную цену ресур сов и дает инструкции национальным центральным банкам, которые в свою очередь распределяют операции среди уполномоченных кредитных учреж дений. В настоящее время 8 тыс. кредитных организаций получили статус уполномоченных, 4 тыс. из них имеют доступ к депозитно-ссудным опера циям, 3 тыс. — к операциям по рефинансированию.

ЕЦБ может заниматься обычными для центральных банков операциями: предоставлением кредитов финансовым институтам, в том числе ломбард ных; операциями на открытом рынке с различными финансовыми инстру ментами, выраженными в различных валютах; операциями с драгоценными металлами. Такие же операции могут проводить НЦБ на основе принципов, разработанных ЕЦБ.

ЕЦБ и НЦБ не имеют права кредитовать в любой форме межгосударствен ные (в ЕС), государственные, региональные и местные органы власти и ор ганизации, действующие на основе государственного права. Эти правила не распространяются на государственные и частные кредитные организации.

Собственный капитал 2 ЕЦБ составляет 5 млрд евро и может увеличивать ся по решению Совета управляющих. Акционерами ЕЦБ могут быть толь ко НЦБ. Участие страны в капитале ЕЦБ определяется на основе ее средне взвешенной доли в населении и ВВП ЕС, которая исчисляется следующим образом:

1Мокеева Н. Н., Казак А. Ю., Веретенникова О. Б. Международные валютно-кредитные от-ношения : учеб. пособие. Екатеринбург : Издательство АМБ, 2006. С. 44–45.

2Там же. С. 45.

43

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

50 % доли — в соответствии с удельным весом каждой страны в общей численности населения ЕС;

50 % доли — в соответствии с удельным весом страны в совокупном вало вом внутреннем продукте ЕС.

Данные по доле участия пересматриваются один раз в пять лет.

В зоне евро используются две системы межбанковских расчетов — «ТАР ГЕТ» (TARGET, Trans-European Automated Real-time Gross Seyylement Express Transfer System — Трансъевропейская автоматизированная система валовых расчетов в режиме реального времени) 1 и ЕВА (Euro Banking Association — Европейская банковская ассоциация).

TARGET была разработана для решения трех основных задач: 1. Обеспечение безопасности и надежности межнациональных банков

ских расчетов в евро в режиме реального времени; 2. Повышение эффективности межбанковских операций в рамках ЭВС;

3. Создание технической основы для осуществления ЕСЦБ своих функ ций.

Создание TARGET было начато еще в 1995 г., в июне 1997 г. она прошла испытания, а в июне 1998 г. работа над ее созданием была полностью завер шена.

Исходя из поставленных задач, TARGET — это система межнациональ ных расчетов в евро, функционирующая в режиме реального времени, явля ющаяся механизмом снятия противоречий в платежных системах отдельных стран ЭВС. TARGET состоит из 15 связанных между собой национальных ав томатизированных систем валовых расчетов в режиме реального времени — RTGS, размещенных в каждой из стран — участниц ЭВС и действующих на основе общей платежной системы ЕЦБ, инфраструктуры и процедур в виде механизмов кольцевания этих центров. Правительства стран-участниц ЕС, не входящих в зону евро, также создали центры RTGS на базе своих на циональных центральных банков.

Центры RTGS созданы в виде расчетных палат, где дебетовые и кредито вые зачисления обрабатываются по мере поступления. Система кольцева ния, связывающая национальные центры, состоит из телекоммуникацион ной сети, выходящей в каждой стране на местный интерфейс.

К преимуществам системы TARGET относят скорость расчетов (в рам ках ЕС они осуществляются в течение одного дня), а также продолжитель ность их проведения (система работает с 7.00 до 18.00 среднеевропейского времени). Максимальный срок проведения операции в системе TARGET — полчаса. Если по прошествии этого времени центральный банк страны-по лучателя не подтверждает перевод, центральный банк страны-отправителя начинает процедуру поиска ошибки.

1 Мокеева Н. Н., Казак А. Ю., Веретенникова О. Б. Международные валютно-кредитные отношения : учеб. пособие. Екатеринбург : Издательство АМБ, 2006. С. 45–46.

44

Глава1.Международныевалютныеотношенияивалютнаясистема

За осуществление межнациональных расчетов в системе TARGET взима ется плата, зависящая от количества сделок, проведенных через националь ный центр RTGS, по дигрессивной шкале:

— 1,75 евро за первые 100 операций в месяц; — 1,00 евро за следующие 900 операций в месяц;

— 0,80 евро за каждую следующую операцию, превышающую 1000 ую операцию в месяц.

Система обслуживает только операции, проводимые через центры RTGS

иноминированные в евро, как стран участниц ЭВС, так и других стран, но при условии, что последние работают с евро как с иностранной валютой.

Вторая система расчетов — ЕВА 1 — представляет собой сальдовую систе му горизонтального многостороннего клиринга, где платежи принимаются к исполнению без покрытия. ЕВА, как и TARGET, использует единые стан дарты сообщений и форматы апробированной технологии SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications — Общество всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций), проводит расчеты толь ко в евро, а также имеет собственный центральный счет во Франкфурте-на- Майне. Все это означает двойной контроль за корреспондентскими счетами коммерческих банков по системе ЕВА и TARGET.

Единая монетарная политика проводится не только в рамках ЭВС, но и на территории ЕС и разрабатывается через Совет ЕС после консульта ций с Европарламентом и Европейским центральным банком. Цели моне тарной политики следующие 2:

1. Установление целевых ориентиров денежных агрегатов и уровня ин фляции (таргетирование);

2. Установление пределов колебаний процентных ставок; 3. Определение резервных требований для банков стран — членов ЕС; 4. Проведение операций на открытом рынке; 5. Разработка принципов взаимодействия зоны евро со странами ЕС,

не вошедшими в нее, а также с другими валютными зонами мира.

Следует отметить высокую эффективность проводимой ЕС экономиче ской и валютной политики, позволившей сформировать единый рынок ка питала, включая валютный и фондовый рынки; интегрировать налоговые системы стран ЕС; гармонизировать деятельность банков; создать единое инвестиционное пространство. На долю стран — участниц ЕС приходит ся 15 % мирового валового внутреннего продукта, 19,5 % мирового экспор та, тогда как в ЕС проживает только 5 % населения Земли. Для сравнения: на долю США приходится 20,2 % мирового валового внутреннего продукта

и14,8 % мирового экспорта.

1Мокеева Н. Н. Международные валютно-кредитные отношения : учеб. пособие / А. Ю. Ка зак, О. Б. Веретенникова, Н. Н. Мокеева. Екатеринбург : Издательство АМБ, 2006. С. 47.

2Там же.

45

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

Вторым после ЕС конкурентом США является Япония, которая укрепи ла позиции в Азиатско-тихоокеанском регионе. Токио является сегодня ми ровым финансовым центром, а японские банки имеют разветвленную сеть за рубежом. Хотя в середине 90 х гг. ХХ столетия курс японской иены сни жался до рекордно низких отметок, с 2002 г. он имеет тенденцию к росту.

Очевидно, что ни один из трех валютных центров в настоящее время не мо жет установить свое безраздельное влияние на мировом валютном рынке. Тенденции сегодня таковы, что мировая валютная система превращается

вполицентрическую с конкуренцией отдельных региональных валютных зон.

1.4.Валютные кризисы и их причины

Переход к плавающему валютному курсу в рамках Ямайского соглашения 1976–1978 гг. и рост международной мобильности капиталов, пришедший ся на 80 е гг. XX в., усилили финансовую нестабильность, и валютные кри зисы стали обыденным явлением в новых экономических условиях. Имен но по этой причине Ямайское соглашение усилило позиции МВФ в качестве глобального регулятора валютного рынка.

Валютный кризис — это один из типов финансового кризиса, представ ляющий собой обострение противоречий в валютной сфере, проявляющее ся в резком падении стоимости национальной денежной единицы в резуль тате потери экономическими агентами доверия к ней. Согласно критерию, предложенному экспертом Национального бюро экономических исследова ний в США Майклом Бордо, падение курса национальной валюты в случае валютного кризиса составляет 25–30 % и более в течение нескольких меся цев, что выражается в аналогичном сокращении валютных резервов страны.

По определению МВФ, валютный кризис наступает, когда «спекуля тивная атака на обменный курс приводит к девальвации (или резкому обе сценению) валюты либо заставляет власти для защиты валюты значитель но расходовать иностранные резервы или резко поднимать процентные ставки» 1. Естественно, плавающие валютные курсы увеличивают вероят ность спекулятивных атак. Так, экспертами МВФ было подсчитано, что после принятия Ямайского соглашения, с 1975 по 1997 гг. в мире наблю далось 158 случаев значительного спекулятивного давления на валютном рынке, 55 из которых закончилось падением курса национальной валюты на 25 % и более.

Серия финансовых кризов, произошедших в 90 х гг., заставила иссле дователей заняться поиском индикаторов предкризисного состояния эко номики, или сигналов раннего предупреждения. К ним принято относить:

— высокий или постоянно увеличивающийся дефицит госбюджета;

1 Международный Валютный Фонд. Статьи соглашения Международного Валютного Фон да (1944). Вашингтон, округ Колумбия : Международный Валютный Фонд, 2011. 150 с. С. 75.

46

Глава1.Международныевалютныеотношенияивалютнаясистема

— хроническое пассивное сальдо торгового баланса и истощение валют ных резервов;

— обширную денежно-кредитную экспансию и высокий уровень инфля ции;

— рост спекулятивных атак на национальную валюту; — пессимистические ожидания инвесторов, выводящих капиталы за ру

беж.

Если имеет место хотя бы один из выше указанных индикаторов, прави тельство должно срочно принять меры, чтобы предотвратить наступление валютного кризиса или хотя бы сгладить его последствия.

Различают несколько форм проявления валютного кризиса:

— резкое снижение стоимости национальной валюты по отношению к твердым валютам;

— снижение золотовалютных резервов страны в результате быстрых и зна чительных по масштабам перемещений валютных резервов за границу;

— потеря доверия населения к национальной валюте; — падение цен на внутренние финансовые активы; — увеличение краткосрочных процентных ставок; — снижение доверия к банкам и т. д.

Валютный кризис в первую очередь оказывает влияние на платежный ба ланс: валютные резервы быстро сокращаются либо поддерживаются за счет внешних займов. В условиях резкой девальвации (обесценивания) нацио нальной валюты экспортеры страны получают выгоду, а импортеры проигры вают, растет чистый экспорт, ситуация начинает исправляться, происходит улучшение макроэкономических показателей. Если валютный кризис не ока зывает влияния на платежный баланс, то его называют «псевдокризисом».

В соответствии с теорией М. Бордо, валютный кризис является частью финансового кризиса. Финансовый кризис проявляется в трех типах: валют ном, банковском, долговом. В реальной жизни валютный кризис часто пе реплетается с банковским или долговым.

Банковский кризис означает несостоятельность банковской системы и про является в банковской панике и вынужденной приостановке банками вну тренней конвертируемости своих обязательств, банковских банкротствах и вмешательстве правительства для предотвращения дестабилизации в бан ковской системе. Банковские кризисы имели место: в 1980– 982 гг. в Ар гентине, в 1982–1988 гг. в Мексике, в 1981–1987 гг. в Филиппинах, в 1982– 1987 гг. в Таиланде, в 1985–1988 гг. в Малайзии, в 1983–1988 гг. в Индонезии, в 2007 г. в США (ипотечный), в 2008–2009 гг. в России.

Долговой кризис означает неспособность или нежелание крупнейших долж ников обслуживать свои долги и проявляется в отказе от выполнения своих долговых обязательств. Волна долговых кризисов имела место в 80 е гг. ХХ в., в 1998 г. — в России, в 2010 г. в долговом кризисе оказались Греция, Ирландия.

47

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

Один тип кризиса может спровоцировать другой. Как показывает прак тика, банковский кризис нередко предшествует валютному кризису. К при меру, в Мексике до начала валютного кризиса в 1989–1994 гг. на внутренний рынок беспрерывно шли новые капиталы, кредитование частного сектора банками росло в среднем на 27 % ВВП в год. Также примером подобного раз вития событий могут служить Турция и Венесуэла в середине 1990 х гг. Про блемы банковского сектора могут инициировать и долговой кризис, как в Ар гентине и Чили 1981–1982 гг. И наоборот, кризис внешней задолженности способен подорвать устойчивость банков, что наблюдалось в 1982 г. в Ко лумбии, Мексике, Перу и Уругвае. Примером финансового кризиса, вклю чающего в себя валютный, банковский и долговой, могут служить: Азиат ский кризис 1997–1998 гг. и Мексиканский кризис 1994–1995 гг.

Валютный кризис может иметь место как в отдельно взятой национальной экономике, так и на уровне региона или мировой валютной системы в целом.

Валютный кризис приводит к структурным изменениям в национальной

и(или) в международной валютной системе, а также в системе воспроизвод ства на национальном и (или) международном уровнях.

Поиском причин валютных кризисов занимались многие исследователи. Наиболее известной является теория П. Кругмана, который выделил фунда ментальные макроэкономические причины валютного кризиса:

1.Кризис платежного баланса вследствие монетаризации бюджетного де фицита при фиксации валютного курса. В данном случае рост цен делает сравнительно невыгодным экспорт и сравнительно выгодным импорт. Ва лютные интервенции для поддержания фиксированного валютного курса ведут к истощению валютных резервов. Кроме того, кризис платежного ба ланса может произойти и без бюджетного дефицита, финансируемого за счет внутреннего кредита, если темпы роста цен в данной стране сравнительно выше, чем в странах-партнерах.

2.Кризис государственной задолженности, возникшей из-за чрезмерного накопления государственного долга, когда у инвесторов возникают сомне ния в способности государства обслуживать свой долг. Если долг номини рован в иностранной валюте, то кризис вызывается внешними причинами: отток капитала в ожидании дефолта ведет к истощению валютных резервов

идевальвации. Если же обязательства правительства номинированы в на циональной валюте, то кризис вызывается внутренними причинами, инве сторы, беспокоясь о финансировании дефицита бюджета за счет сеньора жа, переводят свои сбережения в иностранную валюту, ускоряя тем самым девальвацию.

3.Кризис задолженности частных заемщиков, который при определенных обстоятельствах может вылиться в валютный кризис. Примером может слу жить Индонезия 1997–1998 гг., где 50 % внешней задолженности приходи лась на частный сектор (прежде всего корпорации).

48

Глава1.Международныевалютныеотношенияивалютнаясистема

Ярким примером валютного кризиса, отражающего неблагоприятную макроэкономическую ситуацию в стране, может служить валютный кри зис в России в 1998 г., произошедший на фоне роста заимствования средств за рубежом для покрытия бюджетного дефицита, увеличения государствен ного долга и, соответственно, роста расходов по его обслуживанию. Ситуа цию усугубили мировой финансовый кризис 1997 г. и падение цен на нефть. Кризис вызвал бегство капиталов из России. Еженедельный их отток дохо дил до 650 млн долларов при 15 млрд долл. золотовалютных резервов. Име ющий место завышенный курс рубля привел к снижению экспорта и увели чению импорта в страну. В стране получила распространение долларизация, рубль почти перестал выполнять функции денег, практически все безналич ные средства, обращавшиеся в российской экономике, были обращены в ва люту. Более того, первый транш кредита МВФ в размере 4 млрд долл., выдан ный правительству страны, был израсходован за 4 недели. 17 августа 1998 г. наступил «черный понедельник», рубль был девальвирован в 2,5 раза, про изошел инфляционный скачок на 40 %.

Практически все страны, осуществляющие переход к рынку столкнулись с финансовым кризисом. Валютные кризисы произошли в Болгарии и Ру мынии в 1996–1997 гг., на Украине и в Беларуси в 1997–1998 гг., а после де вальвации российского рубля кризис распространился на многие страны СНГ (Кыргызстан и Грузия — ноябрь — декабрь 1998 г., Казахстан — апрель 1999 г.).

В современных условиях валютный кризис все чаще и чаще вызывается валютными спекуляциями. В условиях неопределенности поведения властей в вопросах выбора режима валютного курса в изменившейся экономической ситуации происходит накопление критической массы спекулятивно настро енных инвесторов, основывающихся на ожиданиях и прогнозах дальнейше го ухудшения макроэкономических показателей, что также провоцирует вы вод капитала из национальной экономики и валютный кризис.

Наконец, валютный кризис может быть занесен (инфицирован) извне. Так, спекулятивная атака в одной стране может спровоцировать атаку в дру гой, если вторая страна обладает небольшими золотовалютными резервами для защиты фиксированного курса. Кроме того, валютный кризис, заверша ющийся девальвацией (обесцениванием) национальной валюты, увеличи вает конкурентоспособность экспорта, что заставляет другие страны также предпринять девальвацию для сохранения конкурентоспособности своих то варов. Все это в конце концов может привести к девальвационным войнам, как это было в период Великой депрессии.

Если валютный кризис распространяется на другие экономики со схожи ми макроэкономическими характеристиками и экономической политикой, то такой кризис считается «оправданным». Если валютный кризис распро страняется на другие экономики с не схожими макроэкономическими ха

49