Мокеева

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

менный курс, при котором каждая валюта обладает абсолютно одинаковой покупательной способностью в стране.

Влюбом режиме валютный курс может устанавливаться с применением механизма валютного управления или валютной корзины.

Под валютным управлением понимается прикрепление национальной валю ты к ведущей иностранной валюте («якорной»), строгое регулирование денеж ной эмиссии в зависимости от объема официальных резервов в этой валюте.

Валютная корзина — это определенный набор валют, по отношению к ко торому определяется средневзвешенный курс одной валюты.

Кроме того, один из вариантов валютной политики предусматривает при менение смешанного валютного курса, когда плавающий, или фиксирован ный курсы устанавливаются в зависимости от вида проводимых операций, образуя компромиссные варианты, сочетающие в себе элементы обоих ре жимов валютных курсов, такие как: оптимальное валютное пространство, целевые зоны, валютный коридор.

Оптимальное валютное пространство — поддержание фиксированного валютного курса между ограниченной группой стран и плавающего валют ного курса с остальными странами.

Целевые зоны — параметры валютного курса, к которым страна считает необходимым стремиться.

Вопределенный период времени для стимулирования тех или иных на правлений в экономике правительство может посчитать целесообразным ис пользовать девальвацию национальной валюты (с целью расширения экс порта или экономического роста) или, наоборот, применять ревальвацию (для борьбы с инфляцией).

Девальвация представляет собой снижение курса национальной валюты по отношению к твердым валютам, международным счетным единицам. Де вальвация может быть признана правительством страны официально, в за конодательном порядке. При такой открытой девальвации правительство превращает ее в средство укрепления своей валюты путем изъятия из обра щения части денежной массы или обмена обесценившихся денег. При скры той девальвации происходит обесценение бумажных денег, но изъятия ча сти денежной массы не производится 1.

Ревальвация — фактическое повышение курса национальной валюты

киностранным валютам.

Кроме того, режим валютного курса можно устанавливать путем введения валютного коридора, представляющего собой установление пределов коле баний национальной валюты к иностранным валютам 2.

1Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический сло варь. М. : ИНФРА-М, 1997. С. 69.

2Примером валютного коридора было введение режима «европейской валютной змеи» странами Европейского Союза.

170

Глава5.ВалютнаяполитикаивалютныйконтрольвРФ

Валютные ограничения применяются в случае, когда необходимо огра ничить влияние структурных и конъюнктурных факторов на валютный курс и стабилизировать ситуацию на валютном рынке.

Валютные ограничения — это устанавливаемые в законодательном и адми нистративном порядке правила и нормы по ограничению операций с валют ными ценностями. К ним относятся регулирование ввоза и вывоза валюты из страны, обязательная продажа части валютной выручки предприятиямиэкспортерами, запрет свободной продажи иностранной валюты, государ ственный контроль над валютными операциями и пр.

Характеристика основных инструментов валютной политики дает осно вание для их деления на две категории: рыночные и нерыночные (командноадминистративные). Причем рыночные инструменты в свою очередь мож но классифицировать как инструменты прямого воздействия и косвенные инструменты. Прямые рыночные инструменты включают в себя валютные интервенции и т. п.

К косвенным инструментам относятся инструменты денежно-кредит ной, налоговой и бюджетной политики, которые не влияют напрямую на ва лютные отношения, но оказывают воздействие на изменение совокупной денежной массы в стране, уровень инфляции, платежеспособность участ ников рынка, соотношение экспорта и импорта и многое другое, что в ко нечном итоге приводит к изменению валютного курса и порядка проведе ния валютных операций.

Нерыночные инструменты предполагают прямое административное воз действие со стороны правительства и центрального банка. Оно может про являться в применении валютных ограничений (от обязательной продажи валютной выручки до полного запрета валютных операций).

Таким образом, от валютной политики зависит место страны в мировом пространстве, поскольку оно во многом определяет темпы ее экономиче ского развития.

5.2. Инструменты валютной политики

Валютная политика — это совокупность мероприятий, осуществляемых в сфере международных валютных и других экономических отношений в со ответствии с текущими и стратегическими целями страны. Юридически ва лютная политика оформляется валютным законодательством.

Валютная политика определяется целями государства, экономическими условиями, макроэкономическими показателями страны, степенью откры тости экономики и особенностями конвертируемости национальной валю ты, особенностями региональной экономической интеграции.

Так, в условиях отсутствия собственной национальной валюты или в ус ловиях валютной интеграции (создания валютного союза), страна не в состо

171

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

янии осуществлять собственную кредитно-денежную и валютную политику. Любая региональная интеграция также накладывает свой отпечаток на про ведение валютной политики. Кроме того, правительства стран вынуждены считаться с теми ограничениями и регламентациями, которые возникают в виду подписания ими соглашений с основным международным регулято ром валютного рынка — с МВФ.

МВФ требует от стран-участниц при осуществлении валютной полити ки соблюдения принципов регулирования обменных курсов, в соответствии с которыми страна должна:

— избегать манипулирования валютными курсами в целях затруднения эффективного регулирования платежного баланса или получения конку рентных преимуществ над другими странами-членами (недопущение ва лютного демпинга);

— осуществлять интервенции на валютном рынке для поддержки валют ных курсов, учитывая интересы своих торговых партнеров.

Валютную политику принято делить на текущую и структурную. Текущая валютная политика представляет собой совокупность кратко

срочных мер, направленных на оперативное регулирование валютного курса, валютных операций, валютного рынка. Структурная валютная политика — это совокупность долгосрочных мероприятий, направленных на осущест вление структурных изменений в мировой валютной системе.

Валютная политика напрямую связана с платежным балансом страны. Вспомним, что платежный баланс — это систематическая запись итогов всех экономических сделок между резидентами данной страны и остальным ми ром в течение определенного периода времени, как правило, года. Платеж ный баланс является важнейшим документом страны, по которому можно судить о ее активности в мировой экономике. Платежный баланс составля ется по принципу двойного счета, т. е. представляет собой двухстороннюю запись всех экономических сделок.

К кредиту относятся те сделки, в результате которых происходит отток ценностей и приток валюты в страну (они записываются со знаком плюс). К дебету относятся те сделки, в результате которых страна расходует валю ту в обмен на приобретаемые ценности (они записываются со знаком «–»). Принцип двойного счета предусматривает, что одна и та же сделка автомати чески учитывается в платежном балансе дважды: один раз как кредит, а дру гой раз как дебет.

Платежный баланс составляется в соответствии с рекомендациями МВФ и состоит из двух частей: счета текущих операций, в котором отражаются торговый баланс, баланс услуг и односторонних трансфертов, и счета дви жения капитала, в котором отражается движение краткосрочного и долго срочного капитала (табл. 23).

172

Глава5.ВалютнаяполитикаивалютныйконтрольвРФ

Таблица 23

Валютная политика и состояние платежного баланса напрямую зависят от выбора режима валютного курса. При наличии собственной национальной валюты использование фиксированного валютного курса подразумевает необ ходимость его поддержки и строгого ограничения колебаний под воздействи ем рыночных сил. В условиях отрицательного сальдо платежного баланса мо жет произойти истощение валютных резервов, необходимых для поддержания фиксированного курса. Использование свободно плавающего валютного курса не требует от национального регулятора вмешательства в функционирование валютного рынка и применения соответствующих инструментов его регули рования. Однако даже в этом случае в реальности довольно редко государство полностью доверяет формирование уровня валютного курса стихийному рынку.

Для осуществления валютной политики страна располагает определенным запасом инструментов. Все инструменты валютной политики можно поде лить на две группы: административно правовые и экономические. К адми- нистративно-правовым инструментам можно отнести определение порядка осуществления операций с валютой и валютными ценностями, валютный контроль и количественные ограничения, которые в свою очередь делят ся в зависимости от статей платежного баланса на ограничения по текущим

173

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

операциям и на ограничения, связанные с движением капитала. Валютные ограничения — это один из инструментов валютной политики,

представляющий собой законодательное или административное запреще ние, регламентирование, лимитирование операций резидентов и нерезиден тов с валютой и валютными ценностями. Основными целями применения валютных ограничений являются выравнивание платежного баланса стра ны, поддержание валютного курса и роста макроэкономических показате лей, концентрация валютных ценностей в руках государства для решения текущих и стратегических задач. Валютные ограничения оказывают влия ние на валютный курс, так как влияют на счет текущих операций или на счет движения капитала.

Если валютные ограничения есть по счету текущих операций, то говорят, что национальная валюта является неконвертируемой по текущим операци ям. При наличии конвертируемости национальной валюты только по сче ту текущих операций национальная валюта является частично конвертируе мой, а предложение иностранной валюты на валютном рынке определяется выручкой от экспорта товаров и услуг и односторонними трансфертами, спрос на валюту — импортом товаров и услуг и другими выплатами. В условиях от сутствия валютных ограничений говорят о полной конвертируемости валюты. В этом случае на спрос и предложение валюты начинает оказывать влияние счет движения капитала. В табл. 24 приведены формы валютных ограничений.

Таблица 24

174

Глава5.ВалютнаяполитикаивалютныйконтрольвРФ

МВФ борется за снятие валютных ограничений на мировом ва лютном рынке. Так, VIII статья Соглашений МВФ гласит: «Ни одно государство член не налагает ограничений на производство платежей и переводов по текущим международным операциям без утверждения фон дом». На конец 2003 г. эту статью подписали 157 стран. С 1992 г. в России была введена частичная внутренняя конвертируемость рубля по экспор

175

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

тно-импортным операциям для резидентов. Обмен рублей на иностранную валюту (и наоборот) для других целей осуществлялся с ограничениями,

втом числе с разрешения Банка России. В 1996 г. Россия сняла ограни чение с продажи экспортной выручки с 75 % до 10 %, а с 7 мая 2006 г. объ ем установлен на нулевом уровне, присоединившись к странам, подпи савшим VIII статью Соглашений МВФ.

Для регулирования валютного курса используют различные экономиче ские инструменты. Наиболее популярными среди них выступают валютные интервенции. Валютные интервенции — это один из основных инструмен тов (методов) валютной политики, представляющий собой куплю-продажу центральным банком иностранной валюты в обмен на национальную валю ту на валютном рынке. Цель валютных интервенций — изменение уровня соответствующего валютного курса, баланса активов и пассивов по разным валютам или ожиданий участников валютного рынка. В условиях валютной интервенции валюта выступает товаром, а ее курс — ценой товара. Централь ный банк становится активным участником валютного рынка. Продавая ино странную валюту и покупая национальную, центральный банк увеличивает предложение иностранной валюты на валютном рынке и сокращает предло жение национальной валюты, в результате начинает действовать закон пред ложения, и цена (обменный курс) иностранной валюты снижается, нацио нальная валюта укрепляется. Аналогично, когда центральный банк покупает иностранную валюту и продает национальную, предложение иностранной валюты на валютном рынке уменьшается, и ее цена (обменный курс) воз растает, национальная валюта обесценивается.

Для того чтобы валютные интервенции привели к желаемым результатам

вдолгосрочной перспективе, необходимо:

— наличие достаточного количества резервов в центральном банке для проведения валютных интервенций;

— доверие участников рынка к политике центрального банка; — изменение фундаментальных экономических показателей, таких как

темп экономического роста, темп инфляции, темп изменения увеличения денежной массы и др.

Существует несколько видов валютной интервенции.

— Вербальная, или фиктивная, валютная интервенция. Слух о возможном проведении интервенции, который не оканчивается реальным выходом цен трального банка на рынок. Тем не менее, вербальная интервенция также оказывает воздействие на рынок, но если слух не подтверждается, то рынок возвращается на прежний уровень. Вербальная интервенция часто предше ствует реальной валютной интервенции;

— Реальная валютная интервенция. При проведении центральным бан ком реальной интервенции обычно публикуется информации о том, сколь ко средств было потрачено на ее проведение.

176

Глава5.ВалютнаяполитикаивалютныйконтрольвРФ

Реальная валютная интервенция, в свою очередь, может быть прямой или косвенной:

•прямая валютная интервенция имеет место, когда центральный банк проводит операцию открыто, от своего имени. В том случае, если для двух стран снижение или повышение обменного курса представляет обоюдный интерес, то интервенция может проводиться совместно, при участии двух ЦБ;

•косвенная, или скрытая, валютная интервенция имеет место, когда центральный банк проводит операцию через уполномоченные бан ки, которые выходят на рынок от своего имени, но по поручению ЦБ. Скрытая интервенция — более распространенный вид интер венции. Она оказывает больший эффект из-за неожиданности про ведения и временного непонимания трейдерами того, что происхо дит на рынке.

Сточки зрения целей (направлений) выделяют:

— валютную интервенцию по рынку — интервенцию, направленную на ускорение изменения курса валюты в направлении уже наметившейся, но слабой тенденции его движения;

— валютную интервенцию против рынка — интервенцию, направленную на возврат курса к прежнему уровню, т. е. на инициирование движения кур са национальной валюты против наметившейся тенденции

Как правило, валютная интервенция занимает от двух до пяти часов. Наи более сильные движения осуществляются в первые два-три часа, затем цена может продолжать расти по инерции, затем может произойти откат.

Валютные интервенции могут иметь неблагоприятные макроэкономи ческие последствия с точки зрения изменения денежной массы (денежной базы). Операции, компенсирующие влияние валютных интервенций на де нежную массу (денежную базу), называются стерилизацией, а валютная ин тервенция, не приводящая к изменению денежной массы (денежной базы), — стерилизованной интервенцией. Стерилизация осуществляется центральными банками путем продажи или покупки ценных бумаг правительства на ту же сумму, что и валютная интервенция. Желаемые изменения в величине вну тренних активов могут быть достигнуты с помощью традиционных методов денежно-кредитной политики — изменения учетной ставки, нормы обяза тельного резервирования. Стерилизация, как и валютная интервенция, яв ляется лишь временной мерой.

Так как ЦБ выступает кредитором в последней инстанции, он имеет воз можность воздействовать на механизм установления процентной ставки в масштабе национальной экономики через установление своей процент ной ставки (или ставки рефинансирования, ключевой ставки).

Для получения преимуществ в осуществлении экспортных операций мо жет использоваться девальвация национальной валюты, то есть понижение ее

177

МЕЖДУНАРОДНЫЕВАЛЮТНО-КРЕДИТНЫЕОТНОШЕНИЯ

стоимости. Для получения преимуществ в осуществлении импортных опе раций может использоваться ревальвация национальной валюты, то есть по нижение ее стоимости.

Ставка рефинансирования также является инструментом валютной поли тики, направленной на воздействие на валютный курс через механизм дви жения капитала, и представляет собой размер процентов в годовом исчис лении, подлежащий уплате центральному банку страны за кредиты, которые центральный банк предоставил кредитным организациям. Повышение став ки стимулирует приток капитала в страну из-за рубежа и сдерживает отток национального капитала из страны, что в целом улучшает платежный ба ланс, повышает валютный курс. Понижение ставки ведет к оттоку капитала и уменьшает активное сальдо платежного баланс, ведет к понижению валют ного курса. При этом необходимо понимать, что высокая процентная ставка негативно воздействует на бизнес, так как кредит становится дорогим. Из менение ставки рефинансирования часто используют во время финансо вой нестабильности и кризиса. Изменение ставки рефинансирования Цен тральным банком России в период 2007–2012 г. представлено в таблице 25.

1 Ключевая ставка и процентная ставка рефинансирования (учетная ставка), установлен ные Банком России (Материал подготовлен специалистами КонсультантПлюс по данным Банка России) [Электронный ресурс]. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_ law_12453/(дата обращения: 27.09.2015).

178

Глава5.ВалютнаяполитикаивалютныйконтрольвРФ

Окончание табл. 25

В сентябре 2013 г. ставку, по которой Банк России выдает кредиты ком мерческим банкам, стали называть ключевой. Изменение ключевой ставки Банком России в 2013–2014 гг. представлено в табл. 26.

Еще одним инструментом влияния Центрального банка на валютный курс является норма обязательных резервов по депозитам. К примеру, центральный банк может устанавливать для коммерческих банков разные нормы обяза тельных резервов по депозитам в национальной валюте и в иностранной ва люте. Повышение нормы обязательных резервов по депозитам в иностран ной валюте увеличит спрос на нее со стороны коммерческих банков и при прочих равных условиях приведет к обесценению национальной валюты.

Развивающиеся страны с целью получения преимуществ во внешнеэконо мической деятельности могут использовать множественные валютные курсы. Множественные валютные курсы — режим дифференцированных валютных

1 Ключевая ставка и процентная ставка рефинансирования (учетная ставка), установлен ные Банком России (Материал подготовлен специалистами КонсультантПлюс по данным Банка России) [Электронный ресурс]. URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_ law_12453/(дата обращения: 27.09.2015).

179