Раздел 7. Анализ эффективности инвестиций

Самое дорогое «сырье» - деньги.

Питер Дракер (1919)

1.Инвестиционный проект: классификация, стадии, характеристики, критерии оценки, система показателей. Бизнес-план

2.Система показателей, используемых в деловой практике РФ (коммерческая эффективность, бюджетная и экономическая (социальная))

3.Качественные и количественные методы оценки в условиях неопределенности

Инвестиционный проект – это комплекс мероприятий, обеспечиваемых достижение определенных целей и заданных результатов, совокупность организационно-правовых и финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия по отношению к инвестициям.

Инвестиционный проект – это документация, процесс (деятельность).

Инвестиционный проект классифицируется:

1. по масштабу инвестиций

   • мелкие

   • крупные

   • традиционные

   • мегапроекты

2. по косвенным целям

• снижение издержек

• снижение риска

• доход от расширения

• выход на новые рынки сбыта

• диверсификация деятельности

• социальный эффект

• экологический эффект

3. по степени взаимосвязи

• независимые

• альтернативные

• взаимосвязанные

4. по степени риска

• рисковые

• безрисковые

5. по срокам

• краткосрочные

• долгосрочные

Жизненный цикл проекта можно разделить на 3 основные стадии:

• прединвестиционная

• инвестиционная

• эксплуатационная

Создание и реализация инвестиционного проекта включает следующие этапы:

1. Формулировка инвестиционного задания

   • выбор и предварительное обоснование задания

   • инновационный, патентный и экологический анализ технического решения

   • проверку необходимости выполнений сертификационных требований

   • предварительное согласование инвестиционного задания с федеральными, региональными и отраслевыми приоритетами

   • предварительный отбор организации способной организовать проект

   • подготовка информационного сообщения инициатора задания

2. Исследование инвестиционных возможностей (предпроектные)

• предварительное изучение спроса на продукцию и услуги с учетом экспорта и импорта

• оценку уровня базовых, текущих и прогнозных цен на продукцию, работ и услуг

• подготовку предложений по организационно-правовой форме реализации проектов и состава участников

• оценку предполагаемого объема инвестиций по укрупненным нормативам и предварительную оценку их финансовой эффективности

• подготовку исходно-разрешительной документации

• подготовку предварительных оценок по разделам технико-экономического обоснования проекта

• утверждение результатов обоснования инвестиционных возможностей

• подготовка контрактной документации на проектно-изыскательские работы

• подготовка инвестиционного предложения для потенциального инвестора (решение о финансировании работ, о подготовке бизнес-проекта)

3. Составление бизнес-проекта (плана)

Подготовка бизнес-плана проходит вневедомственную, экологическую и ряд других экспертиз. После этого подлежит утверждению и затем следует принятие инвестиционного решения.

4. Подготовка к контрактной и проектной документации

• подготовку тендерных торгов и по их результатам контрактной документации

• проведение переговоров с потенциальными инвесторами

• тендерные торги на дальнейшее проектирование объекта и разработку рабочей документации

В свою очередь рабочая документация включает:

- подготовку документов представляет в бизнес-плане;

- определение изготовителей и поставщиков нестандартного технического оборудования.

5. Структурно-монтажные и наладочные работы

• строительно-монтажные работы и наладка оборудования

• обучение персонала

• подготовка контрактной документации на поставку сырья, комплектующих и энергоносителей

• подготовку контрактов на поставку продукции

• выпуск опытной партии продукции

1. Эксплуатация объекта предполагает

• сертификацию продукции

• создание дилерской сети

• создание центров ремонта

• текущий мониторинг финансово-экономических показателей проекта

На стадии осуществления инвестиционного проекта отдельные элементы организационно-экономического механизма могут конкретизироваться в договорах между участниками, которые могут сопровождаться переоценкой эффективности проекта.

Для выполнения инвестиционного проекта:

• создаются новые коммерческие организации с участием инвестора и заказчика проекта

• выдаются гарантии иностранным инвесторам

Результатом исследования инвестиционных возможностей, предшествующих принятию решения о выполнении инвестиционного проекта, является инвестиционное предложение

На международном уровне меморандум по инвестиционным предложениям анализирует ЮНИДО.

Для того чтобы определить показатели в деловой практике необходимо рассмотреть коммерческую, финансовую эффективность, учитывающая финансовые последствия реализации проекта.

Эффект показывает степень достижения некоторого заданного результата, а именно:

- как выполнена работа по производству товаров и услуг;

- удовлетворяет ли она потребителей и будет ли продана;

- по какой цене ее можно продать, и какова возможная прибыль.

Эффекты:

• научный

• социальный

• технический

• экономический

Эффективность характеризует соотношение полученного эффекта с затратами на его осуществление и является своего рода ценой или платой за достижение данного результата.

В практике показатель эффективности выражает величину доходов, прибыли на единицу затрат.

1. Показатели коммерческой финансовой эффективности

Финансовая эффективность определяется как соотношение финансовых затрат и результатов обеспечиваемых заданную норму доходности. Она может рассчитываться как в целом по проекту, так и в отдельных (по доле участия в проекте).

Основные показатели финансовой эффективности служит поток реальных денежных средств. В качестве эффекта на конкретном этапе выступает сальдо реальных денег.

Величина потока денег рассчитывается как разность между их притоком и оттоком по каждому виду инвестиционных проектов за период их осуществления. Вычисляется по следующей формуле:

Фt = Пt – Оt где, (7.2.1)

Фt – финансовый поток реальных денег за планируемый период

Пt – приток финансовых ресурсов за этот период

Оt – отток денежных средств за данный срок

Коммерческая эффективность – эффективность которая перекрывает риск проекта (коэффициент дисконтирования)

Сальдо реальных денег – это разность между поступлением и выплаты денежных средств от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной, финансовой).

Для оценки финансовой эффективности применяется:

1. срок полного погашения задолженности с учетом риска

2. обоснованность заемных средств

3. доля инвестора в общем объеме инвестиций, учитывается доля финансового участия государства или региона в реализации проекта

Коммерческая эффективность рассчитывается, когда срок окупаемости более 1 года.

2. Бюджетная эффективность

Бюджетная эффективность отражает влияние осуществляемого инвестиционного проекта на повышение дохода и снижение расхода с соответствующего бюджета, как федерального, так и регионального, или местного уровня управления.

Основной показатель – бюджетный эффект:

Бt = Дt – Рt , где (7.2.2)

Бt – бюджетный эффект за период внедрения проекта

Дt – доходы бюджета за данный период

Рt – расходы бюджета за этот же срок

В настоящее время применяется интегральный (консолидированный) бюджет.

2. Экономическая эффективность

Определяет основные экономические результаты проекта с учетом интересов государственных, федеральных и других хозяйствующих субъектов.

Учитываются:

• выручка от реализации всей продукции, услуг на внутреннем и внешнем рынке

• доходы от продажи имущества, интеллектуальной собственности

• социальные результаты – рост человеческого капитала

• прямые финансовые результаты и другие поступления средств

• экологические результаты

• косвенные финансовые результаты, которые дают рост доходов для населения

Уровни экономического эффекта носят свою особенность и специфику расчета – на уровне предприятия [17].

В состав итога проекта включаются производственные результаты, а именно:

• выручка от реализации производственной продукции за вычетом израсходованных на собственные нужды

• социальные результаты, относящиеся к работникам предприятия и членам их семей

В состав затрат при этом включаются только единовременные и текущие затраты предприятия.

Экономическая эффективность рассчитывается, когда срок окупаемости менее 1 года.

1. Качественный метод

Главная задача качественного подхода – это анализ рисков инвестиционных проектов, их виды, оценка возможного ущерба, предложение системы антирисковых мероприятий, рассчитанные по стоимостным эквивалентам.

К методам управления рисков относят:

- диверсификация

- уклонение от рисков

- компенсация

- локализация

Диверсификация одна из важнейших методов, широко применяется на рынке ценных бумаг.

Уклонение от рисков – страхование (хеджирование)

Компенсация – аналогично страхованию, но предусматривает создание определенных резервов:

• финансовые

• материальные

• информационные

Локализация – это выделение отдельных видов деятельности, которые могут привести к локализации риска.

Также дополнительно можно включить:

- изменение состава участников;

- создание венчурных фирм (специализирующихся на финансовом рынке);

- предоставление гарантий;

- выработка системы взаимных санкций, залог имущества.

2. Количественный метод

Количественная оценка риска имеет следующую последовательность:

1. определение показателей предельного уровня – степень устойчивости проекта по отношению к возможным условиям его реализации;

• точка безубыточности

2. анализ чувствительности проекта позволяет оценить как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных необходимых для расчета

• показатели эффективности

• эластичность

3. анализ сценариев развития проекта

• показатели коэффициентов корреляции

• бета-коэффициент

Инструменты рынка ценных бумаг – это различные формы финансовых обязательств для краткосрочных и долгосрочных инвестирований, торговля которыми осуществляется на рынке ценных бумаг.

Инструменты:

• Основные ценные бумаги;

• Производные ценные бумаги.

Для инвестиционной деятельности важна оценка качества ценных бумаг и их методы.

Основными качествами являются:

1. Доходность – способность ценных бумаг приносить положительный результат в форме прироста капитала.

2. Обращаемость – способность ценных бумаг вызывать спрос и предложение на рынке, а иногда выступать в качестве самостоятельно платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

3. Ликвидность – свойство ценных бумаг быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателя при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержках на реализацию.

4. Риск – возможность потерь, связанное с инвестиционными ценными бумагами.

При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг кроме расчета общих для всех объектов инвестирования проводят методами фундаментальных и технического анализа принятого в финансовый проект.

Фундаментальный анализ - базируется на оценке эффективности деятельности предприятия-эмитента.

Фундаментальный анализ предполагает изучения комплекса показателей финансового состояния предприятия, тенденции развития отрасли которой оно принадлежит, степени конкурентоспособности сегодня и в перспективе. Именно фундаментальный анализ дает возможность отвечать на вопросы: динамика цен финансовых инструментов, влияние отдельных факторов на данную динамику и в настоящим периоде и в прогнозируемом. Полученные на его базе результаты позволяют определить, как соотносится стоимость ценной бумаги эмитента с реальной стоимостью активов, денежными поступлениями и сделать прогноз дохода, который определяет будущую стоимость ценной бумаги и, следовательно, может воздействовать на ее цену.

Исходя из этого, делается вывод о целесообразности инвестирования средств.

Технический анализ - основывается на оценке рыночной конъюнктуры и динамики курсов.

Концепция технического анализа предполагает, что все фундаментальные факторы суммируется и отражается движение цен на фондовом рынке. Объектом изучения является показатели спроса и предложения ценных бумаг, динамика курсовой стоимости, общие тенденции курса ценных бумаг на фондовом рынке. Технический анализ базируется на построении и исследовании графиков динамики отдельных показателей в рассматриваемом периоде и нахождение тренда и ее экстраполяции на перспективу.

Для оценки динамики курса в акции в рамках технического анализа используется индекс фондового рынка. Наиболее известные : индекс ДоуДжонса, стандарт эко-Пурс –в США, Фудсе – Великобритания, Никкей – Япония.

В России – по средневзвешенной курсовой стоимости акций по крупнейшим компаниям.

Оценка фондового рынка по определенному рейтингу тех или других ценных бумаг.

Оценка инвестиционных качеств, анализ инвестиционных качеств и потенциального инвестора по всем параметрам. Позволяет производить оценку эффективности инвестиций в ценные бумаги.

Основная формула для расчета эффективности финансовых инвестиций:

С - I_o D

Eƒ = ^_________ = ^_______ , (7.4.1)

I_o I_o

где Eƒ – эффективность инвестирования в ценные бумаги;

С – текущая (дисконтированная) стоимость ценных бумаг;

I_o – сумма инвестируемых средств;

D – ожидаемый доход от инвестирования.

Текущая стоимость ценной бумаги определяется:

1. Величиной денежного потока инвестируемого в ценные бумаги;

2. Уровнем процентной ставки, используемой при дисконтировании.

Расчет приведенного чистого дохода по финансовым инвестициям имеет определенные отличия от определения дохода от реальных инвестиций. При оценке сравнительной эффективности вложений в ценные бумаги приведенный чистый доход исчисляется как разность между приведенной стоимости отдельных фондовых инструментов и стоимостью их приобретения.

При этом сумма актуальных доходов от инвестиций ценных бумаг не включает амортизационных отчислений как по вложениям реальных активов. Ценные бумаги имеют определенную специфику расчета.

Важную роль при оценке эффективности инвестирования играет величина дисконта. Норма дисконта при инвестировании выбирается в зависимости от колебаний уровня риска.

В зарубежной практике определение нормы дисконта при оценке осуществляется в соответствии с моделью цены капитальных активов. Согласно данной модели норма текущей доходности по конкретному финансовому инструменту определяется как сумма нормы текущей доходности по кризисным финансовым инвестициям (за основу принимаются государственные облигации) и премия за риск, уровень которого, в конечном счете, определяет степень дифференциации доходности по отдельным инструментам. При этом норма текущей доходности по бескризисным финансовым инструментам формируется на основе ставки ссудного процента денежного рынка и уровня инфляции и в свою очередь как общая основа для последующей дифференциации нормы дисконта по различным финансовым инструментам [18].

В российской практике предполагается применять среднюю стоимость предполагаемых источников инвестиций, а не среднюю стоимость доходности.