- •Введение
- •Тема 1 концептуальные основы оценки и управления стоимостью предприятия (организации)
- •1.1 Понятие и виды стоимости предприятия
- •1) Инвестиционная;
- •2) Балансовая;
- •1.2 Сущность и задачи управления стоимостью предприятия
- •1.3 Подходы к управлению стоимостью предприятия
- •1.4 Характеристика показателей, измеряющих стоимость предприятия
- •1) Абстрагирование от специфики бизнеса, его предметной ориентации;
- •2) Возможность сравнения как развития отдельного предприятия на различных этапах деятельности, так и сравнения предприятий между собой;
- •3) Возможность анализа источников роста ценности предприятия выделением ключевых направлений успеха.
- •1 Группа показателей, основанных на показателях прибыли:
- •2. Группа показателей, основанных на денежных потоках:
- •Контрольные вопросы
- •Тема 2 подходы и методы оценки стоимости предприятия (организации)
- •2.1 Сущность и принципы оценки стоимости
- •Предприятия
- •2.2. Характеристика процесса оценки стоимости предприятия
- •2.3 Подходы к оценке стоимости предприятия
- •2.4 Характеристика методов оценки стоимости предприятия
- •1) Поправка на величину стоимости нефункционирующих активов;
- •2) Коррекция величины собственного оборотного капитала;
- •3) Корректировка на величину долгосрочной задолженности (при определении стоимости собственного капитала с использованием модели денежного потока для всего инвестированного капитала).
- •2.5 Сущность и методы оценки гудвилла предприятия
- •Контрольные вопросы
- •Тема 3. Факторы создания стоимости предприятия
- •3.1 Понятие фактора стоимости
- •3.2 Процесс определения факторов стоимости
- •Тема 4 организация управления
- •4.2 Процесс внедрения системы управления стоимостью предприятия
- •4.3 Стимулирование в системе управления стоимостью предприятия
- •1) Базовую оплату труда – фиксированную, постоянную часть;
- •2) Переменную часть или бонусы;
- •Контрольные вопросы
- •Тема 5 слияния и поглощения как источник увеличения стоимости предприятия (организации)
- •5.1 Цели и мотивы слияний и поглощений
- •5.2 Классификация слияний и поглощений
- •5.3 Этапы проведения слияний и поглощений
- •1 . Анализ объекта и переговоры
- •2. Структурирование сделки
- •4. Исполнение сделки
- •5.4 Оценка эффекта синергии при сделках m&a
- •1) Определить максимально допустимую цену покупаемой ( поглощаемой) компании.
- •2) Определить форму оплаты – денежными средствами или акциями компании покупателя.
- •5.5 Меры защиты от недружественных поглощений и корпоративных захватов
- •Контрольные вопросы
- •Заключение
- •Библиографический список
- •Оглавление
- •3 94026 Воронеж, Московский просп., 14
Контрольные вопросы
1. Что понимается под системой управления стоимостью предприятия?
2. Охарактеризуйте взаимосвязь системы оценки и управления стоимостью с другими функциональными подсистемами предприятия?
3. Раскройте содержание структурных элементов системы управления стоимостью?
4. Охарактеризуйте этапы внедрения системы управления стоимостью предприятия?
5. Что такое "центр стоимости"? Каковы его отличительные черты?
6. Раскройте содержание отчета об управлении стоимостью на предприятия
7.Что понимается под агентскими отношениями?
8. В чем преимущества и недостатки использования окладного подхода к вознаграждению?
9. Сущность мотивационного подхода, ориентированного на результат?
10. Опционный подход и условия его применения?
Тема 5 слияния и поглощения как источник увеличения стоимости предприятия (организации)
5.1 Цели и мотивы слияний и поглощений
Стратегия роста стоимости предприятия может быть обеспечена за счет как внутренних, так и внешних программ и проектов. Внутренние программы обеспечивают создание стоимости предприятия путем внедрения новых технологий, новых продуктов, управленческих и иных решений. К внешним программам можно отнести слияния и поглощения предприятий.
Поглощение – это процесс, характеризуемый тем, что компания – объект поглощения прекращает свое существование, а компания-покупатель приобретает ее активы и обязательства.
Слияние – это процесс, характеризуемый объединением двух или более юридических лиц (компаний) в одно юридическое лицо. При этом объединяющиеся компании прекращают свое существование, а их активы и обязательства переходят на баланс нового создаваемого юридического лица.
Существуют следующие причины слияний и поглощений:
1) эффект синергии;
2) экономия на налогах;
3) выгоды от сделок с ценными бумагами на фондовом рынке.
Эффект синергии означает, что стоимость двух объединенных компаний больше, чем сумма стоимостей каждой отдельно взятой компании.
Создание дополнительной стоимости как результат синергетического эффекта складывается из операционной и финансовой синергии.
Операционная синергия – это дополнительная стоимость от слияния ресурсов и зависит от вида слияния.
Финансовая синергия – это дополнительная стоимость, возникающая в результате диверсификации рисков и видов деятельности, налоговых преимуществ, возможностей повышения ликвидности и привлечения долгового финансирования [ 11].
Экономия на налогах, обеспечивается, например, при поглощении высокорентабельной компанией убыточной, при этом добавочная стоимость компании не создается, а происходит лишь ее перераспределение между частным сектором и государственным.
Выгоды от операций на рынке ценных бумаг возникают, если поглощающая компания приобретает (поглощает компанию) с недооцененными акциями.
Кроме перечисленных основных причин слияния и поглощения часто указывают такие, как диверсификация, покупка и целью последующей распродажи купленной компании по частям с прибылью, личные мотивы менеджеров.
Основные цели и мотивы различных инвесторов при совершении сделок слияний и поглощений (M&A) представлены в табл. 5.1-5.3 [10].
Таблица 5.1
Цели и мотивы инвесторов [10]
Цели |
Мотивы |
Объекты |
Участники |
Примеры M&A |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
Приобретение активов в спекулятивных интересах |
Быстрая перепродажа более крупному финансовому или стратегическому инвестору |
Недооцененный актив, неэффективная запутанная структура собственности, предприятие, обремененное долгами или проходящее |
Мелкие фонды, инвестиционные компании, специализированные подразделения, созданные для этих целей российскими ФПГ ("Альфа-Эко", |
"АДАМАНТ": приобретение и перепродажа медийных активовWARBURG PANCUS;
|
Продолжение таблицы 5.1
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
|
процедуру банкротства, предприятие, находящееся в сфере интересов ФПГ |
"РИНАКО", "Тройка-Диалог", "АТОН") |
|
Недружественные поглощения, использование корпоративного шантажа |
Дешевый способ получения контроля над интересующими активами; получение дохода от корпоративного шантажа; Увеличение влияния миноритарных акционеров; Получение операционного контроля; Перепродажа стратегическому инвестору или менеджменту |
Предприятие с запутанной структурой собственности, предприятие, обремененное долгами или проходящее процедуру банкротства |
ФПГ, крупные компании, инвестиционные банки, специализированные компании |
"Базовый элемент" - "Илам Палм Энтер-прайз" |
Таблица 5.2
Цели и мотивы финансовых инвесторов [10]
Цели |
Мотивы |
Объекты |
Участники |
Примеры M&A |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
Портфельные инвестиции для диверсификации инвестиционных рисков |
Приобретение небольшой доли в компании для получения дивидендов |
Крупные высокорентабельные компании, публичные компании;
|
Крупные инвестиционные фонды; Портфельные инвесторы; |
Hermetage Asset Manadgment - кондитерская фабрика "Волжанка" |
Продолжение таблицы 2.5
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
или дохода от повышения ее стоимости |
Отраслевые монополисты; Компании с очевидным потенциалом роста стоимости |
Инвестиционные компании и банки; Частные инвесторы |
|
Участие собственным капиталом в долгосрочных инвестиционных проектах |
Merchant banking; Размещение капитала в непрофильные активы; Формирование отраслевых холдингов; Повышение капитализации; Продажа стратегическому инвестору |
Средние/ крупные компании; Ощутимая доля рынка; Конкурентные преимущества; Сырьевая, технологическая или сбытовая связь с крупнейшими отраслевыми игроками; Низкая эффективность; Потенциал роста; Ясная стратегия выхода |
Крупные инвестиционные фонды и компании |
"Тройка-Диалог" - "Росгосстрах"; "Атон" - "Осколцемент" (продан "Интеко" |
Таблица 5.3
Основные цели и мотивы стратегических инвесторов [10]
Цели |
Мотивы |
Объекты |
Участники |
Примеры M&A |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
Поглощение стратегически важных активов, |
Укрупнение холдинговых структур; Усиление позиций |
Ключевые компании отрасли; Ключевые преимущества; |
ФПГ, крупнейшие отраслевые игроки |
ВР- ТНК; ЮКОС- Сибирь-Нефть; "ИНТЕКО"- "Осколцемент"; |
Продолжение таблицы 5.3
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
дополняющих основной бизнес компании |
основного бизнеса; Оптимизация бизнес-процессов |
Сырьевая, технологическая или сбытовая синергия с другими предприятиями холдинговой структуры |
|
"Эфес-Москва" - Пивоваренный завод "Амстар" |
Приобретение для развития непрофильных активов бизнеса |
Перераспределение прибыли от основного бизнеса; Выход на новые рынки |
Крупные и средние производства; Значительная доля рынка; Низкая конкуренция в отрасли; Операционные синергии при объединении в холдинг |
ФПГ, крупнейшие отраслевые игроки |
"РУСАЛ" - Кондровская бумажная компания; "Интеррос" - петербургская и московская макаронные фабрики; Группа "Планета" - птицефабрики. |
В табл. 5.4 представлены конкурентные преимущества как факторы создания стоимости в результате слияний и поглощений.
Таблица 5.4
Конкурентные преимущества как факторы создания стоимости в сделках M&A
Конкурентные преимущества, создающие стоимость |
Финансовые показатели в результате реализации конкурентных преимуществ |
1 |
2 |
Увеличение масштабов деятельности, связанных с расширение |
Увеличение массы прибыли и финансовых резервов |
Сокращение условно-постоянных затрат |
Продолжение таблицы 5.4
1 |
2 |
|
Приращение чистого денежного потока |
Увеличение доли рынка |
Сокращение затрат на единицу выпускаемой продукции |
Увеличение массы и нормы прибыли |
|
Улучшение показателей ликвидности и финансовой устойчивости |
|
Диверсификация производства |
Приращение чистого денежного потока |
Улучшение показателей ликвидности и финансовой устойчивости |
|
Повышение эффективности вложений в основной капитал |