Для Р.А.Лекция ;Акционерный капитал корпорации
и Дивидендная политика предприятия с стр 15
Лещинская А.Ф д.э.н. проф.
ЛЕКЦИИ Корпоративные финансы
2016-2017 учебный год.
1. Понятие корпорации и корпоративных финансов
Основу современной экономики составляет ее реальный сектор. Он включает огромное число производственных хозяйствующих субъектов (юридических лиц) различных форм собственности, организационно-правовых форм и характера деятельности. Гражданский кодекс РФ определяет основные признаки хозяйствующих субъектов, входящих в реальный сектор экономики. К ним относятся оперативное управление собственным имуществом, выполнение принятых обязательств, ведение самостоятельного баланса или сметы, достижение коммерческих целей. Хозяйствующие субъекты, выполняющие эти функции, играют ключевую роль в современной экономике. Именно они создают добавленную стоимость, которая затем перераспределяется между государством, домашними хозяйствами и другими секторами.
При всем многообразии хозяйствующих субъектов ключевую роль в современной рыночной экономике играют корпорации (corporation). Они образуют корпоративный сектор экономики. За последнее десятилетие термин «корпоративный сектор экономики» прочно вошел в экономическую теорию и практику современного российского бизнеса.
Один из основоположников финансового менеджмента Ван Хорн определяет корпорацию1 как «обезличенное предприятие, созданное законом. Оно может владеть имуществом и брать на себя обязательства»2. Другое определение характеризует корпорацию как «совокупность лиц, объединившихся для достижения общих целей, осуществления совместной деятельности и образующих самостоятельный субъект права – юридическое лицо Чаще всего корпорации организуются в форме акционерного общества».
Выступая современной формой3 корпорации производства и управления, корпорация призвана решать стратегические и оперативные задачи, обеспечивая устойчивое финансовое положение, максимизацию прибыли и собственной рыночной цены, отдачу собственного капитала, рост объема продаж и лидерство в конкурентной борьбе. Разнообразие целей и задач требует системного, комплексного подхода к их решению. Одним из важнейших инструментов обеспечения достижения поставленных целей являются корпоративные финансы, поскольку эффективное управление с их помощью означает широкое использование финансов на всех стадиях воспроизводственного процесса. вещественного воспроизводства. Корпоративные финансы выступают экономической категорией, особенность которой заключается в сфере её действия и присущих ей функциях.
Корпоративные финансы в общественном воспроизводстве выражают распределительные отношения, но их действие не ограничивается лишь сферой распределения, оно эквивалентно доле распределения в каждой фазе общественного воспроизводства, т.к. распределение имеет место и на производственной стадии, и на стадии обмена, и на стадии потребления. Как и финансы корпораций (предприятий), корпоративные финансы представляют собой опосредованную в денежной форме совокупность экономических отношений, возникающих в процессе производства, распределения и использования совокупного общественного продукта, внутреннего валового продукта и национального богатства, посредством образования, распределения и использования валового дохода, денежных накоплений и финансовых ресурсов хозяйствующего субъекта. Входя в общее понятие финансов корпораций, корпоративные финансы, тем самым, являются составной частью единой системы финансов государства, обслуживая сферу материального производства, формируя национальное богатство, совокупный общественный продукт, внутренний валовой продукт государства.
Корпоративные финансы имеют сущность и внешние формы проявления. Под сущностью корпоративных финансов понимается их внутреннее содержание как особой стоимостной категории. Сущность корпоративных финансов проявляет себя в присущих ей функциях. Их реализация осуществляется с помощью ряда финансовых категорий, отражающих внутреннее содержание и формы проявления финансовых отношений. Эта совокупность финансовых категорий всесторонне отражает хозяйственную и коммерческую деятельность корпораций. Важнейшими из таких категорий являются капитал, выручка от реализации, цена, себестоимость, валовой и чистый продукт, прибыль, рентабельность, основные и оборотные средства, амортизация и др.
Финансы выступают обязательным и активным инструментом в механизме распределения всего общественного продукта и вновь созданной стоимости. Получение денежной выручки за реализованную продукцию предполагает её использование на возмещение израсходованных средств труда и предметов труда, восстановление ранее авансированных с этой целью оборотных средств. Таким образом, первичное распределение выручки и вновь созданной стоимости, формирование на этой основе различных денежных доходов и фондов позволяет выделить распределительную функцию корпоративных финансов в качестве самостоятельной, призванной определять основные стоимостные пропорции в процессе распределения доходов и финансовых ресурсов, обеспечения оптимального сочетания интересов корпорации её собственников, корпораций-контрагентов и государства.
Функция обслуживания движения доходов обязательств перед контрагентами, персоналом, бюджетом и кредиторами, которое для корпорации является второй функцией, раскрывающей содержание финансов корпорации. Так как движение доходов корпорации связано с возобновлением потребляемых ресурсов, то часто эту функцию называют воспроизводственной. Наличие этой функции связано с необходимостью обеспечения непрерывного движения доходов в процессе хозяйственной деятельности корпорации. Эффективность процесса обслуживания финансами корпорации движения ее дохода зависит от соответствия потоков материальных и денежных ресурсов, обеспечивающих хозяйственную деятельность корпорации. Во многом это соответствие определяет платежеспособность корпорации, способность своевременного и полного выполнения своих обязательств перед другими субъектами финансовых отношений.
Важную роль в корпорации производственной и коммерческой деятельности корпорации играет контрольная функция финансов. Эффективная корпорация и использование корпоративных финансов возможны только при надлежащей постановке действенного контроля за финансово-хозяйственной деятельностью. В этом реализует себя контрольная функция финансов. В корпорации такой контроль возложен прежде всего на структурное подразделение, отвечающее за управление финансами (финансовый отдел, финансовое управление, финансовая дирекция, бухгалтерия, казначейство и т.п.). Контроль осуществляется за своевременностью и полнотой формирования денежных фондов, поступлением выручки, плановым и целевым использованием финансовых ресурсов, выполнением нормативов и принятых в плане финансовых показателей. Кроме того, контроль за использованием финансовых ресурсов может быть осуществлен и со стороны внешних корпораций: вышестоящей структурой, налоговыми органами, кредитной организацией и др. Обязательность проведения контроля обеспечивает вскрытие имеющихся резервов снижения себестоимости и рост финансовых результатов.
Сферу финансовых отношений корпорации образуют денежные отношения, возникающие между организацией и:
ее учредителями;
ее деловыми партнерами;
кредитными учреждениями;
финансовыми органами;
страховыми компаниями;
ее работниками;
ее подразделениями;
объединениями, членом которых она является
Материальной основой финансовых отношений является движение денежных средств. Движением денежных средств сопровождается формирование уставного капитала корпорации, кругооборот средств корпорации, формирование и использование денежных фондов различного назначения.
Финансы корпораций (финансы микроуровня) являются основой финансовой системы государства. Государственные финансы (финансы макроуровня) опираются на финансовый потенциал хозяйствующих субъектов. В то же время финансы корпораций являются объектом регулирования со стороны государственных и муниципальных органов власти и управления.
Значительная часть финансовых отношений корпораций регламентируется гражданским законодательством. В частности, устанавливается величина и порядок формирования уставного и резервного капитала для корпораций различных организационно-правовых форм, порядок эмиссии корпоративных ценных бумаг, очередность списания средств с расчетного счета.
Корпорации времен переходной экономики в России, как правило, действуют в форме финансово-промышленных групп. И действительно, если обратиться к Федеральному Закону "О финансово-промышленных группах", то в нем можно найти следующее определение ФПГ: "Финансово-промышленная группа – совокупность юридических лиц, действующих как основное и дочерние общества, либо полностью или частично объединивших свои материальные и нематериальные активы (система участия) на основе договора о создании финансово-промышленной группы в целях технологической или экономической интеграции для реализации инвестиционных и иных проектов и программ, направленных на повышение конкурентоспособности и расширение рынков сбыта товаров и услуг, повышение эффективности производства, создание новых рабочих мест."
Но на западе финансово-промышленные группы традиционно называются корпорациями (corporation). Управление корпорацией получило название корпоративного управления (corporate management), а финансы финансово-промышленных объединений – корпоративных финансов.
Корпоративные финансы – это денежные отношения, связанные с формированием и распределением денежных ресурсов у предприятий-участников, входящих в корпорацию, и их использованием на выполнение обязательств перед предприятиями-участниками корпорации, финансово-кредитной системой и государством, а также на обеспечение функционирования как отдельных предприятий, так и корпорации в целом.
Структура финансов корпорации, представленная на рис. 20, подобна структуре финансовой системы России.
Финансовая система корпорации – это обособленная финансовая система, в которой имеется свое "государство" (управляющая компания), "кредитная система" (банки, страховые компании, инвестиционные фонды и т. п.), и "субъекты финансовой системы" (коммерческие и производственные предприятия), через которые идет формирование и использование финансовых ресурсов корпорации.
Рис. 20. Структура финансов корпорации
Центральную роль в функционировании объединения (корпорации) играет управляющая компания, которая выполняет следующие функции:
разрабатывает программу развития как всей корпорации, так и ее отдельных предприятий;
определяет инвестиционную политику корпорации, направленную на дальнейшее развитие как отдельных предприятий, так и корпорации в целом;
совместно с банками, страховыми компаниями, инвестиционными фондами разрабатывает кредитную политику корпорации;
осуществляет контроль за выполнением финансовых и инвестиционных планов.
Объединение производственного, банковского, торгового и страхового капиталов структурных подразделений корпорации позволяет аккумулировать временно свободные денежные средства, с помощью которых предприятиям предоставляется возможность финансировать собственные и совместные первоочередные потребности.
При сегодняшней ограниченности бюджетного финансирования важную роль в финансовой стратегии корпорации играет снижение претензий предприятий, в уставном капитале которых имеется государственная доля, на федеральную поддержку. За счет внутрикорпоративного оборота и аккумулирования ресурсов в рамках корпорации, предприятия в состоянии обеспечить переориентацию на самофинансирование и свести до минимума использование государственной инвестиционной помощи.
Финансово-промышленное объединение позволяет снизить вероятность разорения отдельных предприятий, а также положительно сказывается на ценообразовании. Общий интерес сведет к нулю ценовые надбавки на продукцию, которая проходит по технологической цепочке между предприятиями-участниками корпорации. Рост цен не провоцируется на внутригрупповом уровне взаимоотношений членов объединения.
В корпорации основной сферой приложения банковского капитала становится производство, развитие которого только и способно, в конечном счете, оздоровить всю денежно-кредитную систему. В свою очередь и банковский капитал стремится иметь стабильные источники пополнения своих доходов, а, следовательно, надежные сферы приложения инвестиционных ресурсов с материальным обеспечением.
Определяя правила поведения на рынке, государство не вмешивается в повседневную деятельность коммерческих корпораций. В условиях рыночной экономики они являются самостоятельно хозяйствующими субъектами, осуществляют предпринимательскую деятельность на свой страх и риск.
2. Принципы корпоративных финансов
Рыночные отношения существенным образом повлияли на организацию финансовых отношений хозяйствующих субъектов. Теперь они могут самостоятельно выбирать (определять) любую форму предпринимательства, а также виды деятельности с учетом лишь ограничений, предусмотренных гражданским законодательством. Исходя из условий производства и сбыта, собственники корпораций могут принимать решения о слиянии, поглощении, преобразовании корпораций (предприятий) в различные организационно-правовые формы. Хозяйствующие субъекты самостоятельно развивают внутрифирменное финансовое планирование (бюджетирование), основанное на изучении спроса на их продукцию и возможностей ее реальных продаж; применяют свободные рыночные цены как на продукцию своего производства, так и на потребляемые сырье, материалы и полуфабрикаты (за исключением продукции (услуг) предприятий естественных монополий); самостоятельно определяют формы оплаты труда.
После уплаты налогов хозяйствующие субъекты полностью распоряжаются остающимися у них финансовыми ресурсами, самостоятельно выбирают наиболее эффективные объекты инвестирования (вложений в оборотные и внеоборотные активы), самостоятельно разрабатывают учетную политику, влияющую на формирование финансовых показателей. Корпорации сами выбирают коммерческие банки для открытия счетов – расчетных, валютных и других, имеют возможность получать кредиты и вести расчетные операции в нескольких коммерческих банках (раньше они обязаны были обслуживаться в районном государственном банке по месту своей регистрации и имели право открывать только один расчетный счет). Любая корпорация может стать участником внешнеэкономической деятельности.
Таким образом, сегодня корпорации обладают финансовой независимостью, но вместе с тем существенно возрастает их экономическая ответственность. Так, возникновение систематических неплатежей может привести к банкротству, нарушения в области бухгалтерского учета могут повлечь штрафные санкции со стороны налоговых органов.
Организаций финансов хозяйствующих субъектов в рыночных условиях строится на принципах хозяйственной самостоятельности, самофинансирования, материальной ответственности, заинтересованности в результатах деятельности, формирования финансовых резервов.
Принцип хозяйственной самостоятельности предполагает, что корпорация независимо от организационно-правовой формы самостоятельно определят свою хозяйственную деятельность, направления вложений денежных средств в целях получения прибыли.
Принцип самофинансирования означает полную окупаемость затрат на текущую хозяйственную деятельность и инвестиции за счет собственных средств и при необходимости банковских и коммерческих кредитов.
Принцип материальной ответственности означает четкую систему ответственности за ведение и результаты хозяйственной деятельности.
Принцип заинтересованности в результатах деятельности определяется основной целью предпринимательской деятельности – получением прибыли.
Принцип формирования финансовых резервов связан с рисковым характером предпринимательской деятельности вследствие колебаний рыночной конъюнктуры. В рыночной экономике последствия многочисленных рисков ложатся непосредственно на хозяйствующие субъекты. Финансовые резервы создаются из чистой прибыли корпорации.
Любой вид предпринимательской деятельности начинается с вложения денег, протекает через движение денег и заканчивается результатами, имеющими денежную оценку.
Рынок живет по очень жесткому закону: выживает сильнейший. А сильнейшим на рынке является такой хозяйствующий субъект, у которого хорошее финансовое состояние и который способен победить конкурента в борьбе за потребителя.
Достижение хорошего финансового состояния и конкурентоспособности требует умелого управления организацией, особенно ее финансами.
Конкретные особенности финансов компаний сферы материального производства определяются организационно-правовой формой их предпринимательской деятельности, техническими (длительностью производственного цикла, серийностью) и отраслевыми особенностями. Так, например, для строительства характерны взаимоотношения заказчиков (инвесторов) и подрядчиков, осуществление работ в строгом соответствии с проектно-сметной документацией. Длительный цикл строительства требует больших вложений средств в незавершенное строительство. В составе основных средств значителен удельный вес арендованного оборудования, а в составе оборотных активов отсутствуют средства, вложенные в готовую продукцию, но более значителен удельный вес средств в расчетах.
Для торговли характерен быстрый оборот средств, выручка (в розничном звене) поступает в налично-денежной форме. В структуре основных средств велика доля арендованных помещений и оборудования, поэтому особое внимание финансистов должно быть обращено на правильность заключения договоров аренды, затраты на которую составляют значительную часть издержек обращения. В оборотных средствах до 90% приходится на товарные запасы. Имеются существенные особенности в формировании доходов и прибыли торговых корпораций, которая определяется как разность между реализованными торговыми надбавками и издержками обращения.
Существенные отраслевые особенности имеются и в секторе сельского хозяйства. Здесь главным средством производства выступает земля и «живые организмы» - продуктивный и рабочий скот, растения. Это определяет необходимость применения агротехнологий, учитывающих все биологические особенности производства сельскохозяйственной продукции: значительную длительность производственного процесса (животноводство – 9 месяцев, растениеводство – год ), зависимость от природных условий и сезонности, высокую степень риска. Все это определяет неравномерность в поступлении выручки (в конце года) и нарастании затрат, что создает необходимость в широком использовании коммерческих кредитов и авансовых выплат за будущую поставку сельскохозяйственной продукции по контрактам; необходимость создания резервов, страховых фондов и сезонных запасов удобрений, горюче-смазочных материалов, семян.
Таким образом, конкретная реализация принципов корпорации финансов хозяйствующих субъектов зависит от их отраслевой специфики. При этом надо учитывать, что в современных условиях России в целях «выживания» многие корпорации диверсифицируют свою деятельность, занимаясь одновременно и промышленным производством, и строительством, и торговлей. Поэтому финансисту, где бы он ни работал, необходимо серьезно изучить отраслевую экономику и технологию производства, особенности рынка производимой продукции (работ, услуг).